Kết quả phân tách phương sai cho thấy, tuy mức độ tác động chưa cao nhưng VNI chính là nhân tố có tác động lớn nhất đến GDP và lớn hơn đáng kể so với các biến kinh tế vĩ mơ khác. Điều này cho thấy rằng tuy vẫn cịn tồn tại nhiều vấn đề như tính hiệu quả của thị trường, xu hướng bầy đàn và cơ chế quản lý cịn nhiều thiếu sót, thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn giữ một vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Kết quả này phù hợp với các lý thuyết kinh tế
cũng như hầu hết các kết quả nghiên cứu trước đây cho rằng thị trường chứng khốn góp phần làm tăng trưởng kinh tế thông qua các chức năng riêng có của mình phản ánh một cách trực tiếp và gián tiếp như huy động vốn nhàn rỗi, tạo ra tính thanh khoản cho các khoản vốn đầu tư, đa dạng hóa rủi ro, cải thiện việc cung cấp thông tin và tạo động cơ cho các doanh nghiệp hoạt động hiệu quả hơn so với các hình thức huy động vốn truyền thống khác. Với một thị trường vốn linh hoạt, thơng suốt, rủi ro liên quan đến đầu tư có xu hướng giảm, góp phần thu hút các nhà đầu tư làm gia tăng triển vọng tăng trưởng kinh tế trong dài hạn. Do đó, muốn tăng trưởng kinh tế nhanh và bền vững, một trong những mục tiêu quan trọng mà chúng ta cần thực hiện chính là phát triển thị trường chứng khoán hiệu quả hơn
Sau biến GDP đại diện cho tăng trưởng kinh tế, chúng ta sẽ xem xét mơ hình mà trong đó biến CPI đại diện cho lạm phát đóng vai trị của biến phụ thuộc. Dưới đây là kết quả chạy mơ hình thể hiện mối quan hệ cân bằng trong dài hạn giữa CPI với VNI và các biến kinh tế vĩ mơ khác thu được
Mơ hình được viết lại dưới dạng công thức như sau:
CPIt = 144.648 – 0.013*VNIt – 0.001*GDPt – 0.011*FXt + 1.663*LRt + εt Theo như mơ hình trên, tác động của VNI, GDP và FX tới CPI là tác động ngược chiều trong khi tác động của LR là tác động cùng chiều. Việc VNI có tác động ngược chiều tới lạm phát đồng nghĩa với việc phát triển thị trường chứng khoán sẽ hỗ trợ cho mục tiêu kiềm chế lạm phát. Điều này có thể được giải thích vì khi thị trường chứng khoán phát triển, để thu hút các nhà đầu tư, áp lực cạnh tranh sẽ buộc các doanh nghiệp nâng cao năng lực bản thân từ việc đầu tư công nghệ cho đến việc quản lý giá thành, từ đó giúp cho giá cả thị trường cạnh tranh và ổn định hơn, làm giảm nguy cơ lạm phát. Để thấy rõ hơn thị trường chứng khoán Việt Nam đang tác động đến chỉ số CPI ở mức độ nào, chúng ta sẽ xem xét kết quả phân tách phương sai của mơ hình trên.
Bảng 4.13: Kết quả phân tách phương sai với CPI là biến phụ thuộc
Kết quả phân tách phương sai cho thấy trong ngắn hạn, VNI chính là biến có mức độ ảnh hưởng đáng kể đến CPI. Ở các thời kỳ từ quý thứ ba đến quý thứ sáu, mức độ ảnh hưởng này lên tới trên 50% và dù có sự sụt giảm đáng kể về dài hạn
18%, cao hơn hẳn các biến kinh tế vĩ mô khác. Kết quả phân tách phương sai cũng cho thấy kiểm soát lạm phát là một vấn đề vô cùng phức tạp và cần làm tốt động thời nhiều mục tiêu, từ đảm bảo tăng trưởng kinh tế ổn định, phát triển thị trường chứng khoán cho đến điều hành tỷ giá cũng như lãi suất.
Tiếp đến, chúng ta sẽ phân tích mơ hình với biến FX đại diện cho tỷ giá hối đoái là biến phụ thuộc.
Bảng 4.14: Kết quả mơ hình VECM với FX là biến phụ thuộc
Từ kết quả trên, ta có mơ hình thể hiện mối quan hệ cân bằng trong dài hạn giữa FX với VNI và các biến kinh tế vĩ mô khác như sau:
FXt = –12,817.63 + 1.185*VNIt + 0.076*GDPt – 88.612*CPIt – 147.375*LRt + εt Mơ hình trên cho thấy VNI và GDP có tác động cùng chiều lên FX trong khi CPI và LR có tác động ngược chiều. Việc chỉ số VNI tăng lên dẫn đến sự tăng lên của FX, hay nói cách khác là sự phát triển của thị trường chứng khoán làm cho đồng VND mất giá so với đồng USD có thể được giải thích bởi từ trước tới nay,
khoán phát triển, nhu cầu nhập khẩu ngày càng tăng lên, đặc biệt là nhập khẩu công nghệ cao dẫn đến nhu cầu ngoại tệ tăng lên và đồng nội tệ mất giá. Để thấy rõ hơn thị trường chứng khoán Việt Nam đang tác động đến FX ở mức độ nào, chúng ta sẽ xem xét kết quả phân tách phương sai của mơ hình trên.
Bảng 4.15: Kết quả phân tách phương sai với FX là biến phụ thuộc
Kết quả phân tách phương sai cho thấy mức độ tác động khá lớn của VNI và GDP đến FX (VNI trên 30% và GDP khoảng 20%). Kết quả này cộng với kết quả từ mơ hình thể hiện quan hệ cân bằng dài hạn ở trên dẫn tới một sự thật là càng phát triển thị trường chứng khốn nói riêng và tăng trưởng kinh tế nói chung thì đồng tiền của chúng ta ngày càng mất giá. Điều này có thể là một sự ngược chiều với tình hình hiện nay khi mà càng phát triển kinh tế, chúng ta càng cần nhiều tiền hơn nữa để đầu tư công nghệ mới, dây chuyền mới mà chủ yếu là từ nước ngoài. Tuy nhiên, nếu nhìn theo một hướng cùng chiều, việc phát triển thị trường chứng khốn nói riêng và tăng trưởng kinh tế nói chung sẽ giúp gia tăng năng lực cạnh tranh của các doanh nghiệp Việt Nam, từ đó có thể giúp chúng ta gia tăng xuất khẩu, tăng dự trữ ngoại hối và tăng khả năng quản lý tỷ giá hối đối. Vấn đề chính nằm ở chỗ chúng
đó giảm bớt đi nhu cầu nhập khẩu và tạo nền tảng vững chắc cho tăng trưởng kinh tế.
Cuối cùng, chúng ta sẽ cùng xem xét mơ hình với biến LR đại diện cho lãi suất cho vay đóng vai trị là biến phụ thuộc
Bảng 4.16: Kết quả mơ hình VECM với LR là biến phụ thuộc
Từ kết quả trên, ta có mơ hình thể hiện mối quan hệ cân bằng trong dài hạn giữa LR với VNI và các biến kinh tế vĩ mô khác như sau:
LRt = 86.973 – 0.008*VNIt – 0.001*GDPt + 0.601*CPIt – 0.007*FXt + εt Mơ hình trên cho thấy VNI, GDP và FX có tác động ngược chiều trong khi CPI có tác động cùng chiều lên LR. Việc VNI có tác động ngược chiều lên LR, hay nói cách khác sự phát triển của thị trường chứng khoán trong dài hạn sẽ góp phần làm hạ lãi suất cho vay là hồn tồn dễ hiểu. Khi thị trường chứng khốn phát triển và thực hiện tốt các chức năng vốn có của nó, nhu cầu vốn của các doanh nghiệp sẽ được đáp ứng một cách đầy đủ và hiệu quả. Từ đó áp lực vay vốn từ các tổ chức tín
độ tác động của thị trường chứng khoán Việt Nam đối với LR, chúng ta sẽ xem xét kết quả phân tách phương sai của mơ hình trên.
Phân tách phương sai LR
Bảng 4.17: Kết quả phân tách phương sai với LR là biến phụ thuộc
Kết quả phân tách phương sai cho thấy LR chịu tác động rất lớn từ các biến khác, đặc biệt là VNI và GDP. Nếu như trong ngắn hạn, tác động của VNI có khi lên tới 50% thì về lâu dài mức độ tác động được duy trì ở khoảng 26%. Ngược lại, trong ngắn hạn mức độ tác động của GDP chỉ khoảng 30% nhưng trong dài hạn hơn, mức độ này duy trì ở khoảng trên 50%. CPI và FX cũng có những mức độ tác động nhất định đến LR với mức độ duy trì ở khoảng 8% và 10%. Kết quả này cộng với kết quả từ mơ hình thể hiện quan hệ cân bằng dài hạn ở trên cho thấy một điều, có thể trong ngắn hạn, lãi suất cho vay cao đang làm ảnh hưởng xấu đến tăng trưởng kinh tế và phát triển thị trường chứng khoán nhưng về lâu dài, phát triển thị trường chứng khoán và tăng trưởng kinh tế ổn định mới chính là tiền đề cho việc giảm lãi suất cho vay.
CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN
Bài nghiên cứu hướng đến việc xác định sự tồn tại của mối tương quan giữa thị trường chứng khoán, mà đại diện là chỉ số thị trường chứng khoán VN-Index, với các nhân tố kinh tế vĩ mô như tăng trưởng kinh tế, lạm phát, tỷ giá hối đoái và lãi suất cho vay.
Khi nghiên cứu về quan hệ nhân quả giữa thị trường chứng khoán và từng nhân tố kinh tế vĩ mô trong ngắn hạn và trung hạn, kết quả thu được cho thấy sự tồn tại của quan hệ một chiều từ thị trường chứng khoán đến tăng trưởng kinh tế trong trung hạn, đến lạm phát trong ngắn hạn và đến lãi suất cho vay cả trong ngắn hạn và trung hạn. Riêng với tỷ giá hối đối thì khơng có mối quan hệ nhân quả được tìm thấy. Tuy nhiên khi tiến hành kiểm định đồng liên kết, chúng ta lại tìm thấy những bằng chứng về sự tồn tại của mối quan hệ cân bằng trong dài hạn giữa thị trường chứng khoán và tất cả các nhân tố kinh tế vĩ mô.
Tiến hành xác định mơ hình VECM dài hạn và phân tách phương sai, chúng ta có được cái nhìn sâu hơn về mối quan hệ cân bằng trong dài hạn giữa thị trường chứng khoán và các nhân tố kinh tế vĩ mơ. Trong khi thị trường chứng khốn thể hiện tính khơng hiệu quả của nó khi mà thông tin của các nhân tố kinh tế vĩ mô chưa được phản ánh vào giá cả thị trường chứng khốn thì theo chiều ngược lại, thị trường chứng khốn đóng vai trị đáng kể trong việc giải thích các nhân tố kinh tế vĩ mơ. Từ đó, chúng ta thấy được yêu cầu đặt ra là cần phải hoàn thiện những cơ chế quản lý, những công cụ hỗ trợ để phát triển thị trường chứng khoán, giúp cho thị trường chứng khoán thực hiện tốt và đầy đủ các chức năng vốn có của nó, thật sự là kênh huy động vốn hiệu quả của nền kinh tế. Có như vậy chúng ta mới có thể thực hiện được mục tiêu tăng trưởng và ổn định kinh tế vĩ mô.
Bên cạnh những kết quả đạt được, bài nghiên cứu vẫn cịn những hạn chế nhất định, có thể là những gợi mở cho các nghiên cứu tiếp theo trong thời gian tới. Trước hết, việc dữ liệu được thu thập theo quý với 50 quan sát vẫn cịn ít nên độ vững mạnh của kết quả chưa cao. Tiếp đó, vẫn cịn một số biến kinh tế vĩ mô quan trọng chưa được đưa vào mơ hình nghiên cứu như cung tiền, giá vàng… cũng như việc
chưa nghiên cứu đến các biến khác cũng có tính đại diện cao cho thị trường chứng khốn như giá trị vốn hóa, giá trị giao dịch…
TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Việt
1. Damodar N. Gujarati, 1994. Kinh tế lượng cơ sở. Dịch từ tiếng Anh. Người dịch Băng Tâm, 2010. Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright. Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh.
2. Lê Văn Tư và Thân Thị Thu Thủy, 2006. Thị trường chứng khốn. Thành phố
Hồ Chí Minh: Nhà xuất bản Tài Chính.
Danh mục tài liệu tiếng Anh
1. Alexandra Horobet and Livia Ilie, 2007. On the dynamic link between stock prices and exchange rates: evidence from Romania. Academy of Economic
Studies Bucharest, Lucian Blaga University of Sibiu.
2. Ali Falahati Farzad Nouri et al., 2013. The effect of inflation on development of stock market. Elixir Marketing Mgmt. 58A, 2013: 14951-14957.
3. Boubakari Ake and Rachelle Wouono Ognaligui, 2010. Financial Stock Market and Economic Growth in Developing Countries: The Case of Douala Stock Exchange in Cameroon. International Journal of Business and Management Vol.
5, No. 5, May 2010: 82-88.
4. Caroline Geetha et al., 2011. The relationship between Inflation and Stock Market: Evidence from Malaysia, United States and China. International Journal
of Economics and Management Sciences Vol. 1, No. 2, 2011: 01-16.
5. Catherine S.F. Ho, 2011. Domestic Macroeconomic Fundamentals and World Stock Market Effects on ASEAN Emerging Markets. Int. Journal of Economics
and Management 5(1), 2011: 1 – 18.
6. Gaurav Agrawal et al., 2010. A Study of Exchange Rates Movement and Stock Market Volatility. International Journal of Business and Management, Vol. 5,
No. 12, December 2010: 62-73.
7. Hisham Handal Abdelbaki, 2013. Causality relationship between macroeconomics variables and stock market development: evidence from
Bahrain. The International Journal of Business and Finance Research, Volume
7, Number 1, 2013: 69-84.
8. Katrakilidis Constantinos et al., 2012. Asymmetric Effects Of Inflation On Stock
Market Prices: New Empirical Evidence Using Greek Data. The Journal of
Applied Business Research, Volume 28, Number 3, May/June 2012: 325-332. 9. Ke Ma and Yingjun Sun, 2012. Research on the Influence of Interest Rate
Regulation on A Share Market Price. Advances in Asian Social Science
(AASS), Vol. 3, No. 2, 2012: 640-644.
10. Khan, Mashrur Mustaque and Yousuf, Ahmed Sadek, 2013. Macroeconomic Forces and Stock Prices: Evidence from the Bangladesh Stock Market. Policy
Research Institute of Bangladesh.
11. Martin Sirucek, 2012. Macroeconomic variables and stock market: US review.
International Journal of Computer Science and Management Studies, Vol. 12, Issue 03, September 2012: 1-9.
12. Mete Feridun et al., 2006. Long-Run Relationship between Economic Growth and Stock Returns: An Empirical Investigation on Canada and the United States. Ekonomicky Casopis , Vol. 54, No. 6, September 2006: 584-596.
13. Mian Sajid Nazir et al., 2010. Relationship between economic growth and stock
market development. African Journal of Business Management Vol. 4(16),
November, 2010: 3473-3479.
14. Qazi Zarrar Zia and Zahid Rahman, 2011. The Causality between Stock Market and Foreign Exchange Market of Pakistan. Interdisciplinary Journal Of Contemporary Research In Business, Vol. 3, No. 5, Sep 2011: 906-919.
15. Robert D. Gay, Jr., 2008. Effect Of Macroeconomic Variables On Stock Market Returns For Four Emerging Economies: Brazil, Russia, India, And China.
International Business & Economics Research Journal, Volume 7, Number 3, March 2008: 1-8.
16. Saeid Aghasia et al., 2013. A study on the effect of interest rate on performance
of stock exchange: A case study of Tehran Stock Exchange. Management
Science Letters 3, 2013: 1357–1362.
17. Samuel Antwi et al., 2013. Impact of Macroeconomic Policies on the Ghana Stock Exchange: A Cointegration Analysis. International Business Research,
Vol. 6, No. 3, 2013: 100-108.
18. Sangmi Mohi-u-Din and Hassan Mohd. Mubasher, 2013. Macroeconomic Variables on Stock Market Interactions: The Indian Experience. Advances In
Management, Vol. 6 (8) Aug. (2013): 39-51.
19. Seyed Mehdi Hosseini et al., 2011. The Role of Macroeconomic Variables on Stock Market Index in China and India. International Journal of Economics and
Finance, Vol. 3, No. 6, November 2011:233-243.
20. SY Ho and NM Odhiambo, 2012. Stock Market Development And Economic Growth In Hong Kong: An Empirical Investigation. International Business &
Economics Research Journal, Volume 11, Number 7, July 2012: 795-808.
21. Tandoh Francis and D. D. Tewari, 2011. Stock returns and inflation: An autoregressive distributed lag (ARDL) econometric investigation on Ghana.
African Journal of Business Management Vol. 5(26), October, 2011: 10550- 10556.
22. Yu Hsing, 2013. The Stock Market and Macroeconomic Factors in Japan and Policy Implications. International SAMANM Journal of Accounting and