Biến PM REM FEM
-0.8043*** -0.4394*** -0.3903*** (0.0000) (0.0000) (0.0000) 0.0430*** 0.0604*** 0.0746*** (0.0000) (0.0000) (0.0000) 0.1113*** 0.0817*** 0.0804*** (0.0000) (0.0000) (0.0000) 0.2619*** 0.1282*** 0.1044*** (0.0000) (0.0000) (0.0003) -0.0001 -0.0002* -0.0002* (0.5941) (0.0578) (0.0507) -0.2716 0.4338** 0.6860*** (0.2477) (0.0186) (0.0004) -0.1111*** -0.1202*** (0.0000) (0.0000) -0.0372 -0.2651*** -0.5421*** (0.5390) (0.0044) (0.0001) 860 860 860 0.3739 0.3091 0.9236 0.1682 0.0668 0.0657 72.6905 41.0207 (0.0000) (0.0000) 317.6330 (0.0000)
Giá trị trong ngoặc với các mức ý nghĩa * < 0.1, ** < 0.05, *** < 0.01
Biến phụ thuộc là tổng nợ . Biến độc lập gồm: – Khả năng sinh lợi, – Quy mô công ty, – Các cơ hội tăng trưởng (tài sản), – Cấu trúc tài sản, – Chi phí kiệt quệ tài chính, – Tác động từ tấm chắn thuế phi nợ và biến giả có giá trị = 1 cho sàn HOSE và giá trị = 0 cho sàn HNX.
Từ bảng thống kê mơ tả 4.1, có thể thấy tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm trung bình 41.16% trên tổng tài sản trong khi tỷ lệ nợ dài hạn chỉ chiếm 9.78% giá trị tổng tài sản. Như vậy phải chăng đa số các DN niêm yết trên TTCK Việt Nam là DN vừa và nhỏ. Điều này có thể thấy qua bảng 4.4, giá trị trung bình của nợ ngắn hạn trên HOSE tăng dần theo thời gian trong khoảng 36.4% - 41.7%, cịn giá trị trung bình của nợ ngắn hạn trên HNX tăng dần theo thời gian trong khoảng 45.3% - 46.21% trong giai đoạn nghiên cứu. Thực vậy, đa số các DN niêm yết trên HNX có quy mơ nhỏ hơn các DN niêm yết trên HOSE.
– Các cơ hội tăng trưởng
Kết quả hồi quy cho thấy biến có mối tương quan (+) với cả 3 biến đòn bẩy trong cả 3 mơ hình PM, REM và FEM với mức ý nghĩa 1%. Hệ số hồi quy trong mơ hình FEM tương ứng với 3 biến phụ thuộc , và lần lượt là 0.0804; 0.0313 và 0.0491.
Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Chen (2014). Còn trong nghiên cứu của Nguyễn (2013), có mối tương quan (+) với , với nhưng khơng có tương quan có ý nghĩa với trong mơ hình FEM. Cịn Nguyen và cộng sự (2012) thì ngược lại, có mối tương quan (+) với , với nhưng khơng có tương quan có ý nghĩa với .
Kết quả này không ủng hộ lý thuyết đánh đổi, vì theo lý thuyết đánh đổi những DN có cơ hội tăng trưởng cao trong tương lai, là sự hình thành của tài sản vơ hình thường ít vay nợ hơn các DN có nhiều tài sản hữu hình vì cơ hội tăng trưởng khó dùng để thế chấp vay. Mối tương quan dương giữa cơ hội tăng trưởng và nợ có thể được giải thích bởi lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết tín hiệu. Thật vậy, những DN đang trong giai đoạn phát triển cần nhiều nguồn vốn để hoạt động và vì nguồn vốn nội bộ của họ khơng đáp ứng đủ nên họ phải tìm kiếm thêm nguồn tài trợ từ bên ngoài. Đồng thời những doanh nghiệp có nhiều cơ hội tăng trưởng cũng phát ra tín hiệu tốt về cơ hội
phát triển, về thu nhập trong tương lai, về nguy cơ phá sản thấp, tạo ra hình ảnh tốt đối với ngân hàng nên họ có thể dễ dàng vay nợ hơn.
– Cấu trúc tài sản
Nhân tố có mối quan hệ cùng chiều với , với mức ý nghĩa 1% và 5% trong cả 3 mơ hình PM, REM và FEM. Còn trong mối quan hệ với , nhân tố có tương quan (+) có ý nghĩa thống kê trong mơ hình PM & REM nhưng lại khơng có tương quan (+) có ý nghĩa thống kê trong mơ hình FEM.
Kết quả này cũng phù hợp với kết quả nghiên cứu ở các nước phát triển lẫn đang phát triển và với kết quả của Chen (2004) nhưng khác với Nguyễn (2013) và Nguyen và cộng sự (2012). Nguyễn (2013) khơng tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa và đòn bẩy, còn trong Nguyen và cộng sự (2012) thì có tương quan (-) với và tương quan (+) với nhưng lại khơng có tương quan có ý nghĩa thống kê với .
Mối quan hệ cùng chiều giữa cấu trúc tài sản với đòn bẩy tổng và đòn bẩy dài hạn nói lên rằng các DN Việt Nam tăng cường sử dụng nợ bằng việc đem tài sản thế chấp cho việc vay nợ. Việc có tài sản thế chấp khi vay làm giảm rủi ro cho bên cho vay nên việc các cơng ty càng có nhiều tài sản hữu hình càng dễ tiếp cận nguồn nợ vay và các cơng ty có nhiều tài sản hữu hình cũng có xu hướng vay nợ vừa để bổ sung nguồn vốn cho hoạt động kinh doanh vừa để hưởng lợi từ tấm chắn thuế. Kết quả này phù hợp với cả lý thuyết đánh đổi và lý thuyết trật tự phân hạng.
– Chi phí kiệt quệ tài chính
Biến này có tương quan (-) và chỉ có ý nghĩa đối với địn bẩy tổng thể trong mơ hình REM và FEM với mức ý nghĩa 10%. Tuy nhiên, so với các biến độc lập khác, hệ số ước lượng của có giá trị khá nhỏ (-0.0002). Cịn trong các phương trình địn bẩy và , biến cũng có tương quan (-) nhưng tương quan này lại khơng có ý nghĩa thống kê.