Biến số VIF
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4
WCFP 3.26 3.27 3.31 3.87 CR 3.08 3.08 3.08 3.14 WCIP 1.89 1.89 1.87 1.97 CCC 1.02 ARD 1.05 AID 1.50 APD 1.31 EXP 1.04 1.04 1.04 1.04 SIZE 1.11 1.14 1.11 1.12
Sau khi phân tích ma trận hệ số tương quan và kiểm định hệ số nhân tử phóng đại VIF nghiên cứu nhận thấy biến số DR bị cộng tuyến cao với biến số WCFP, nên loại bỏ biến số DR ra khỏi mơ hình. Như vậy các mơ hình sẽ khơng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến ( Bảng 4.3).
4.3.2 Kiểm định mức đợ phù hợp giữa hai mơ hình hồi quy Pool (OLS) và FEM
Từ mô hình 1,2,3,4 trên đây, nghiên cứu tiếp tục thực hiện các bước hồi quy với phương pháp Pool và phương pháp hồi quy FEM để lưạ chọn mơ hình phù hợp hơn bằng cách so sánh 2 mơ hình thơng qua kiểm định Likelihood.
Bảng 4.4 kết quả kiểm định Likelihood trong mơ hình FEM Biến phụ thuộc ROA
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4
Thống kê F 4.29 4.28 4.34 4.44
Xác suất 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000
Ghi chú : H0 : Mơ hình Pool phù hợp hơn FEM
Bảng 4.4 cho thấy giá trị xác suất nhỏ hơn 0.05, do đó giả thuyết H0 sẽ bị bác bỏ, mơ hình hời quy bằng phương pháp ước lượng FEM phù hợp hơn. Nghiên cứu sẽ chọn mô hình FEM để thực hiện các bước kiểm định tiếp theo.
4.3.3 Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi cho mơ hình FEM
Bảng 4.5 Kết quả kiểm định Wald cho mơ hình FEM Biến phụ thuộc:ROA Biến phụ thuộc:ROA
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4
Chi2 2001.30 2975.66 2079.30 2394.47
Xác suất 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000
Ghi chú : H0 : phương sai riêng bằng phương sai chung đối với kiểm định Wald Bảng 4.5 kết quả kiểm định Wald đã bác bỏ giả thuyết H0, có nghĩa rằng có hiện tượng phương sai thay đổi trong cả 4 mô hình. Như vậy, mơ hình hời quy ước lượng bằng phương pháp FEM không đảm bảo giả thuyết đặt ra. Nghiên cứu sẽ không sử dụng mô hình này để thảo luận.
Nghiên cứu sẽ thực hiện bước tiếp theo để kiểm tra hiện tượng tự tương quan cho mô hình được thực hiện trên dữ liệu bảng.
4.3.4 Kiểm định hiện tượng tự tương quan của sai số
Bảng 4.6 Kết quả kiểm định hiện tượng tự tương quan Wooldridge Biến phụ thuộc:ROA Biến phụ thuộc:ROA
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4
Thống kê F 1.218 1.419 1.222 1.535
P-value 0.2829 0.2475 0.2820 0.2298
Ghi chú : H0 : không có tự tương quan bậc 1
Từ kết quả kiểm định được trình bày tại bảng 4.6 đả bác bỏ giả thuyết H0.
4.3.5 Kiểm định hiện tượng nội sinh
Trên cơ sở lý thuyết các nghiên cứu trước hầu hết các nghiên cứu đều bỏ qua việc kiểm định hiện tượng biến số đại diện cho việc quản trị VLĐ là chu kỳ luân chuyển tiền đến hiệu quả doanh nghiệp. Tuy nhiên nghiên cứu của Apuzyed (2011), đã tìm thấy hiện tượng nội sinh giữa các biến số, thông qua mối quan hệ tương hỗ giữa CCC và ROA. Do đó nghiên cứu này đã sử dụng phương pháp GMM để ước lượng hồi quy. Đồng thời, nghiên cứu của Nobanee và cộng sự (2012), đã tìm ra tác động đờng thuận có ý nghĩa từ biến số ROA và CCC. Mặt khác kết quả kiểm định các điều kiện về giả thuyết trong những mơ hình hời quy trên đây, cho thấy các mơ hình hời quy Pool và FEM đã vi phạm các giả thuyết của mơ hình hời quy. Do đó, nghiên cứu này sử dụng phương pháp GMM để ước lượng hồi quy cũng như kiểm định các giả thuyết nghiên cứu.
Một lần nữa trên cơ sở thống kê và kinh tế lượng để khẳng định mơ hình GMM có thực sự xảy ra hiện tượng nội sinh, kiểm định GMM được thực hiện sau khi thực hiện hồi quy bằng phương pháp GMM, kết quả thể hiện như sau.
Biến phụ thuộc ROA
Biến số Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4
CCC -0.00018*** ARD -0.00075*** AID -0.00020*** APD -0.00292*** WCIP 0.34265*** 0.32928*** 0.33337*** 0.23118*** WCFP -0.28664*** -0.30228*** -0.26564*** -0.11918* SIZE -0.01537 -0.00535 -0.01846 -0.00383 CR -0.01101*** -0.01151*** -0.00991** -0.00182* EXP -0.04720 -0.04697 -0.04556 -0.05096 Constant 0.14966 0.12917 0.15576 0.10762 R2 0.3968 0.3857 0.3865 0.2215 Thống kê F 76.54*** 73.82*** 77.51*** 75.41*** Số quan sát 105 105 105 105
Ghi chú: *** mức ý nghĩa thống kê 1%, ** mức ý nghĩa thống kê 5%, * mức ý nghĩa thống kê10%,
Biến công cụ Loggiavon, LogTonkho, LogPhaithu, Logphaitra
Bảng 4.7 kết quả hồi quy bằng phương pháp GMM cùng với các kiểm định điều kiện cần thiết cho mơ hình theo bảng 4.8 với kết quả như sau: định điều kiện cần thiết cho mơ hình theo bảng 4.8 với kết quả như sau:
Kiểm định Hansen’s J với mức ý nghĩa lớn hơn 0.1 cho tất cả 4 mơ hình đờng nghĩa vói việc chấp nhận giả thuyết H0. Do đó 4 mơ hình đều đảm bảo điều kiện xác định của ước lượng GMM.
Kiểm định Wu – Hausman về điều kiện trực giao (Orthogonality) của mơ hình đều có mức ý nghĩa nhỏ hơn mức 0.05 cho tất cả 4 mô hình đồng nghĩa với việc bác bỏ giả thuyết H0, tức biến số CCC bị nội sinh. Do đó việc sử dụng phương pháp hồi quy GMM qua các biến công cụ là phù hợp.
Kiểm dịnh mức độ phù hợp của biến công cụ thông qua hệ số xác định Partial R2 và giá trị thống kê F > 10. Trong hời quy bước 1 của các mơ hình, giá trị thống kê F có giá trị từ 10 trở lên với độ tin cậy cao cho thấy có sự tương quan
giữa các biến số bị nội sinh CCC và các biến công cụ là Loggiavon, LogTonkho, LogPhaithu, Logphaitra đảm bảo các biến công cụ mạnh,để cho kết quả ước lượng hồi quy tốt.
Bảng 4.8 Kiểm định mơ hình hời quy GMM1
Biến phụ thuộc :ROA
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4
Hansen’s J 0.2175 0.1673 0.7758 2.9803 P-value 0.6409 0.6876 0.3784 0.2253 Wu– Hausman 3.8871 4.3322 5.0150 8.6004 P-value 0.0487 0.0374 0.0251 0.0034 First stage R2 Partial(IV) 0.7021 0.3781 0.7654 0.3346 Thống kê F (IV) 19.67*** 16.02*** 22.31*** 9.36***
Ghi chú: *** mức ý nghĩa thống kê 1%, ** mức ý nghĩa thống kê 5%, * mức ý nghĩa thống kê10%,
Hansen’J test với H0 biến công cụ đủ điều kiện xác định trong mơ hình. Wu – Hausman test với H0 biến số X là ngoại sinh
Như vậy mơ hình hời quy GMM là một ước lượng hời quy vững và hiệu quả khắc phục được hiện tượng phương sai thay đổi tự tương quan của biến số nội sinh trong mơ hình. Khơng những vậy các biến số được quan sát trong mơ hình cũng giải thích được gần 40% kết quả nghiên cứu (ngoại trừ mơ hình 4, chỉ giải thích gần 30 %). Tuy nhiên mức độ giải thích này khơng phải là yếu tố quan trọng trong việc sử dụng mô hình định lượng để kiểm định giả thuyết nghiên cứu, nó chỉ có ý nghĩa dự báo trong kinh tế. Do vậy nghiên cứu sử dụng kết quả bảng 4.7 dể thảo luận tại mục 4.3.7
Như vậy, kết quả ước lượng hồi quy bằng phương pháp GMM cho nghiên cứu đều đảm bảo các điều kiện để có được mơ hình nghiên cứu tối ưu. Do đó nghiên cứu sẽ sử dụng kết quả này để thảo luận.
4.3.7 Thảo luận kết quả
Từ kết quả hời quy GMM ta có thể nhận thấy biến số đo lường việc quản trị VLĐ là CCC, ARD, AID và WCFP, cùng với biến số kiểm soát CR đều có tác động đến ROA với mức ý nghĩa từ 1% -> 5% trong cả 4 mơ hình.
Biến số chính sách đầu tư VLĐ (WCIP) có ý nghĩa thống kê đối với đo lường kết quả kinh doanh bằng ROA. Các biến số như SIZE, EXP khơng có ý nghĩathống kê với mức 10%.
Quan sát các hệ số hồi quy từ 4 phương trình hồi quy, nghiên cứu lần lượt thảo luận sự tác động của từng biến đại diện cho quản trị VLĐ với kết quả kinh doanh như sau:
Tác động của chu kỳ luân chuyển tiền (CCC) đến kết quả kinh doanh
của DNNVV (ROA).
Kết quả từ bảng 4.7 mơ hình 1 cho thấy CCC có mối quan hệ nghịch chiều với ROA. Theo kết quả này, nếu CCC bị kéo dài thì ROA bị kéo giảm.Theo lý thuyết về quản trị VLĐ, tiền mặt là tài sản không sinh lợi, do vậy nếu đồng tiền khơng được ln chuyển một cách nhanh chóng sẽ làm mất cơ hội tạo ra lợi ích cho doanh nghiệp. Vì vậy rút ngắn CCC sẽ làm gia tăng ROA.
Kết quả này nhất quán với các nghiên cứu trước đây về sự tác động của quản trị VLĐ với ROA trên nhiều thị trường khác nhau cũng như trên nhiều nghành khác nhau, gần đây nhất là các nghiên cứu Sial và Chauhdry, 2010; Dong và Su , 2010; Ashraf, 2012; Usama, 2012, Maroori và Mohammad 2012. Với mức ý nghĩa thống kê của hệ số hồi quy 1% của biến số CCC, ta có thể thấy kết quả hồi quy GMM chấp nhận giả thuyết nghiên cứu H1 đặt ra là CCC có tác động trái chiều với ROA của các DNNVV.
Tuy rằng các doanh nghiệp muốn gia tăng kết quả kinh doanh phải cần rút ngắn CCC. Nhưng một khi doanh nghiệp đã tối đa hóa ROA thì việc quản trị VLĐ sẽ khơng cịn là vấn đề quan tâm của họ. Do đó sẽ tờn tại một mối quan hệ đồng biến giữa CCC và ROAở các doanh nghiệp có sức sinh lợi cao. Minh chứng
cho kết quả này là sự tồn tại mối quan hệ phi tuyến giữa CCC và ROA của các doanh nghiệp nhỏ và vừa.
Tác động của số ngày thu tiền bình quân (ARD) đến kết quả kinh doanh
của các DNNVV.
Số ngày thu tiền bình qn có tác động khơng cùng chiều với ROA. Mối quan hệ trái chiều này cho thấy các doanh nghiệp có chính sách bán hàng hiệu quả, có cơ hội gia tăng giá trị cho doanh nghiệp. Thêm vào đó, chính sách thu nợ hiệu quả sẻ rút ngắn được số ngày thu tiền bình quân, CCC.Kết quả nghiên cứu này đúng với kỳ vọng của giả thuyết được đặt ra và các nghiên cứu trước.
Với ý nghĩa thống kê cao 1% của biến số ARD đại diện cho số ngày thu tiền bình quân, kết quả đã chấp nhận giả thuyết H2.
Tác động của số ngày tồn kho bình quân (AID) đến kết quả kinh doanh
của các DNNVV.
Kết quả hồi quy chỉ ra sự tác động nghịch chiều của AID và ROA với mức ý nghĩa thống kê 1%.
Các DNNVV thường có mức lưu trữ hàng tờn kho cao vì tính chất thời vụ và yếu tố thiên nhiên tác động đến khả năng cung cấp nguyên vật liệu. Việc lưu trữ hàng tồn kho mang lại cơ hội tăng trưởng doanh thu, tránh biến động giá do khan hiếm hàng hóa dẫn đến tăng ROA. Tuy nhiên nếu hàng tồn kho quá nhiều sẽ phát sinh nhiều khoản chi phí. Do vậy nếu doanh nghiệp quản trị AID không tốt dẫn đến giảm kết quả kinh doanh.
Nghiên cứu chỉ ra rằng AID tăng sẽ giảm kết quả kinh doanh. Kết quả này nhất quán với các nghiên cứu trước.
Tác động của số ngày trả tiền bình quân (APD) đến kết quả kinh doanh
của các DNNVV.
Hệ số hồi quy của biến số APD chỉ ra rằng có sự tác động khơng đồng thuận giữa APD và ROA của các DNNVV với mức ý nghĩa thống kê 1%.
Theo lý thuyết quản trị tài chính ngắn hạn, khoản phải trả cho nhà cung cấp là khoản tín dụng thương mại mà các doanh nghiệp sử dụng tài trợ cho VLĐ của họ. Thông thường các doanh nghiệp gia tăng hiệu quả kinh doanh bằng việc trì hỗn thời gian trả tiền. Tuy nhiên nếu chi phí tín dụng thương mại từ nhà cung cấp cao hơn lợi ích mang lại cho doanh nghiệp thì việc kéo dài thời gian thanh toán sẽ làm giảm kết quả kinh doanh.Hơn nữa nếu doanh nghiệp kéo dài thời hạn trả tiền sẽ phá vỡ mối quan hệ kinh doanh gây bất lợi cho doanh nghiệp.
Nghiên cứu này được thực hiện trong giai đoạn các DNNVV gặp nhiều khó khăn về vốn lưu động do vậy các doanh nghiệp chấp nhận chi phí cao để trì hỗn thanh toán cho nhà cung cấp,để có được ng̀n tài trợ từ khoản tín dụng thương mại này.Kết quả này bác bỏ giả thuyết H4 đặt ra.
Tác động của chính sách đầu tư VLĐ (WCIP) với lợi nhuận DNNVV.
Nghiên cứu sử dụng tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản để đo lường chính sách đầu tư VLĐ.
Kết quả cho thấy tác động đờng thuận có ý nghĩa thống kê 1% giữa biến số WCIP và ROA nó minh chứng rằng mức độ đầu tư càng nhiều vào tài sản ngắn hạn hay sử dụng chính sách đầu tư thận trọng, sẽ có thể gia tăng suất sinh lợi của tài sản(ROA). Như vậy nghiên cứu khẳng định có sự tác động đờng thuận giữa chính sách đầu tư VLĐ thận trọng với ROA, bác bỏ giả thuyết H5.
Sự mâu thuẫn của kết quả được lý giải rằng các DNNVV sử dụng chính sách đầu tư VLĐ thận trọng đồng nghĩa với hàng tồn kho cao để gia tăng lợi nhuận. Thêm vào đó đa phần các danh nghiệp này đều có thị trường tiêu thụ ở nước ngoài, tỷ trọng doanh thu xuất khẩu cao, nên hàng tồn kho là rất cần thiết. Nó khơng làm mất cơ hội gia tăng doanh số vì sự thiếu hụt hàng hóa.
Như vậy với chính sách quan trị VLĐ thận trọng các DNNVV sẽ gia tăng kết quả kinh doanh và ngược lại chính sách đầu tư mạo hiểm sẽ tác động tiêu cực đến doanh nghiệp.
Tác động của chính sách tài trợ vốn lưu động (WCFP) tới kết quả kinh
doanh DNNVV.
Nghiên cứu sử dụng tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản để đo lường chính sách hỗ trợ VLĐ. Kết quả chỉ ra chiều hướng tương quan tiêu cực giữa chính sách tài trợ VLĐ mạo hiểm và mối tương quan tích cực giữa chính sách tài trợ VLĐ tới ROA với mức ý nghĩa 1% -> 10%.
Nói cách khác gia tăng mức độ sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ VLĐ sẽ làm giảm ROA. Như vậy nghiên cứu chấp nhận giả thuyết H6 và chỉ ra một sự tác động tích cực giữa chính sách tài trợ VLĐ thận trọng và sự tác động tiêu cực giữa chính sách tài trợ VLĐ mạo hiểm với kết quả kinh doanh của doanh nghiệp.
Tác động của các yếu tố quy mô doanh nghiệp (SIZE) tới kết quả kinh
doanh DNNVV.
Nghiên cứu cho thấy sự tác động nghịch biến giữa quy mô tới ROA. Tuy nhiên, hệ số hồi quy của biến số SIZE khơng có ý nghĩa thống kê 10%. Sự tác động không đồng thuận này trái với kỳ vọng giả thuyết H7 đặt ra.
Tác động của tỷ lệ thanh toán(CR) tới kết quả kinh doanh DNNVV.
Tỷ lệ thanh toán được đo lường bằng tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn. Kết quả chỉ ra mối tương quan trái chiều giữa CR và lợi nhuận của doanh nghiệp trên cả 4 mơ hình.
Nó cho thấy mức độ rủi ro hoạt động của doanh nghiệp. Nếu đầu tư nhiều vào tài sản ngắn hạn khả năng thanh toán cao, rủi ro giảm. Tuy nhiên phải có sự đánh đổi giữa lợi nhuận và rủi ro. Biến số CR đã xác định rằng tỷ lệ thanh toán ngắn hạn có mối tương quan khơng đồng thuận với kết quả kinh doanh, chấp nhận giả thuyết H8.
Tác động của xuất khẩu (EXP) tới kết quả kinh doanh DNNVV.
Xuất khẩu là đặc thù của các doanh nghiệp nhỏ và vừa tại thị xã Đờng Xồi. Các doanh nghiệp đều có tỷ trọng xuất khẩu cao. Kết quả chỉ ra mối tương
quan đồng thuận của xuất khẩu với kết quả kinh doanh. Do vậy thu nhập hoạt động kinh doanh chủ yếu của doanh nghiệp từ thị trường xuất khẩu. Kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ trái chiều giữa xuất khẩu và ROA. Tuy nhiên hệ số hời quy khơng có ý nghĩa ở mức 10% do vậy nghiên cứu chưa đủ cơ sở về mặt thống kê về sự tác động này.
4.4 Tóm tắt chương 4
Kết quả nghiên cứu có nhiều chiều hướng tác động của việc quản trị VLĐ đến kết quả kinh doanh của các DNNVV. Các chiều hướng này phụ thuộc vào nhiều yếu tố: chính sách quản trị VLĐ, các chiến lược nội tại của doanh nghiệp tại thị xã Đờng Xồi. Theo đó chương tiếp theo sẽ đưa ra kết luận của nghiên cứu từ đó gợi ý, khuyến nghị cho các doanh nghiệp về việc quản trị VLĐ nhằm góp phần nâng cao kết quả kinh doanh của các DNNVV tại thị xã Đờng Xồi.
CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ
5.1 Kết luận