định điều kiện cần thiết cho mơ hình theo bảng 4.8 với kết quả như sau:
Kiểm định Hansen’s J với mức ý nghĩa lớn hơn 0.1 cho tất cả 4 mơ hình đờng nghĩa vói việc chấp nhận giả thuyết H0. Do đó 4 mơ hình đều đảm bảo điều kiện xác định của ước lượng GMM.
Kiểm định Wu – Hausman về điều kiện trực giao (Orthogonality) của mơ hình đều có mức ý nghĩa nhỏ hơn mức 0.05 cho tất cả 4 mô hình đồng nghĩa với việc bác bỏ giả thuyết H0, tức biến số CCC bị nội sinh. Do đó việc sử dụng phương pháp hồi quy GMM qua các biến công cụ là phù hợp.
Kiểm dịnh mức độ phù hợp của biến công cụ thông qua hệ số xác định Partial R2 và giá trị thống kê F > 10. Trong hời quy bước 1 của các mơ hình, giá trị thống kê F có giá trị từ 10 trở lên với độ tin cậy cao cho thấy có sự tương quan
giữa các biến số bị nội sinh CCC và các biến công cụ là Loggiavon, LogTonkho, LogPhaithu, Logphaitra đảm bảo các biến công cụ mạnh,để cho kết quả ước lượng hồi quy tốt.
Bảng 4.8 Kiểm định mơ hình hời quy GMM1
Biến phụ thuộc :ROA
Mơ hình 1 Mơ hình 2 Mơ hình 3 Mơ hình 4
Hansen’s J 0.2175 0.1673 0.7758 2.9803 P-value 0.6409 0.6876 0.3784 0.2253 Wu– Hausman 3.8871 4.3322 5.0150 8.6004 P-value 0.0487 0.0374 0.0251 0.0034 First stage R2 Partial(IV) 0.7021 0.3781 0.7654 0.3346 Thống kê F (IV) 19.67*** 16.02*** 22.31*** 9.36***
Ghi chú: *** mức ý nghĩa thống kê 1%, ** mức ý nghĩa thống kê 5%, * mức ý nghĩa thống kê10%,
Hansen’J test với H0 biến công cụ đủ điều kiện xác định trong mơ hình. Wu – Hausman test với H0 biến số X là ngoại sinh
Như vậy mô hình hời quy GMM là một ước lượng hời quy vững và hiệu quả khắc phục được hiện tượng phương sai thay đổi tự tương quan của biến số nội sinh trong mơ hình. Không những vậy các biến số được quan sát trong mơ hình cũng giải thích được gần 40% kết quả nghiên cứu (ngoại trừ mơ hình 4, chỉ giải thích gần 30 %). Tuy nhiên mức độ giải thích này không phải là yếu tố quan trọng trong việc sử dụng mô hình định lượng để kiểm định giả thuyết nghiên cứu, nó chỉ có ý nghĩa dự báo trong kinh tế. Do vậy nghiên cứu sử dụng kết quả bảng 4.7 dể thảo luận tại mục 4.3.7
Như vậy, kết quả ước lượng hồi quy bằng phương pháp GMM cho nghiên cứu đều đảm bảo các điều kiện để có được mơ hình nghiên cứu tối ưu. Do đó nghiên cứu sẽ sử dụng kết quả này để thảo luận.
4.3.7 Thảo luận kết quả
Từ kết quả hời quy GMM ta có thể nhận thấy biến số đo lường việc quản trị VLĐ là CCC, ARD, AID và WCFP, cùng với biến số kiểm sốt CR đều có tác động đến ROA với mức ý nghĩa từ 1% -> 5% trong cả 4 mơ hình.
Biến số chính sách đầu tư VLĐ (WCIP) có ý nghĩa thống kê đối với đo lường kết quả kinh doanh bằng ROA. Các biến số như SIZE, EXP khơng có ý nghĩathống kê với mức 10%.
Quan sát các hệ số hồi quy từ 4 phương trình hồi quy, nghiên cứu lần lượt thảo luận sự tác động của từng biến đại diện cho quản trị VLĐ với kết quả kinh doanh như sau:
Tác động của chu kỳ luân chuyển tiền (CCC) đến kết quả kinh doanh
của DNNVV (ROA).
Kết quả từ bảng 4.7 mơ hình 1 cho thấy CCC có mối quan hệ nghịch chiều với ROA. Theo kết quả này, nếu CCC bị kéo dài thì ROA bị kéo giảm.Theo lý thuyết về quản trị VLĐ, tiền mặt là tài sản không sinh lợi, do vậy nếu đồng tiền khơng được ln chuyển một cách nhanh chóng sẽ làm mất cơ hội tạo ra lợi ích cho doanh nghiệp. Vì vậy rút ngắn CCC sẽ làm gia tăng ROA.
Kết quả này nhất quán với các nghiên cứu trước đây về sự tác động của quản trị VLĐ với ROA trên nhiều thị trường khác nhau cũng như trên nhiều nghành khác nhau, gần đây nhất là các nghiên cứu Sial và Chauhdry, 2010; Dong và Su , 2010; Ashraf, 2012; Usama, 2012, Maroori và Mohammad 2012. Với mức ý nghĩa thống kê của hệ số hồi quy 1% của biến số CCC, ta có thể thấy kết quả hời quy GMM chấp nhận giả thuyết nghiên cứu H1 đặt ra là CCC có tác động trái chiều với ROA của các DNNVV.
Tuy rằng các doanh nghiệp muốn gia tăng kết quả kinh doanh phải cần rút ngắn CCC. Nhưng một khi doanh nghiệp đã tối đa hóa ROA thì việc quản trị VLĐ sẽ khơng cịn là vấn đề quan tâm của họ. Do đó sẽ tờn tại một mối quan hệ đồng biến giữa CCC và ROAở các doanh nghiệp có sức sinh lợi cao. Minh chứng
cho kết quả này là sự tồn tại mối quan hệ phi tuyến giữa CCC và ROA của các doanh nghiệp nhỏ và vừa.
Tác động của số ngày thu tiền bình quân (ARD) đến kết quả kinh doanh
của các DNNVV.
Số ngày thu tiền bình qn có tác động khơng cùng chiều với ROA. Mối quan hệ trái chiều này cho thấy các doanh nghiệp có chính sách bán hàng hiệu quả, có cơ hội gia tăng giá trị cho doanh nghiệp. Thêm vào đó, chính sách thu nợ hiệu quả sẻ rút ngắn được số ngày thu tiền bình quân, CCC.Kết quả nghiên cứu này đúng với kỳ vọng của giả thuyết được đặt ra và các nghiên cứu trước.
Với ý nghĩa thống kê cao 1% của biến số ARD đại diện cho số ngày thu tiền bình quân, kết quả đã chấp nhận giả thuyết H2.
Tác động của số ngày tồn kho bình quân (AID) đến kết quả kinh doanh
của các DNNVV.
Kết quả hồi quy chỉ ra sự tác động nghịch chiều của AID và ROA với mức ý nghĩa thống kê 1%.
Các DNNVV thường có mức lưu trữ hàng tờn kho cao vì tính chất thời vụ và yếu tố thiên nhiên tác động đến khả năng cung cấp nguyên vật liệu. Việc lưu trữ hàng tồn kho mang lại cơ hội tăng trưởng doanh thu, tránh biến động giá do khan hiếm hàng hóa dẫn đến tăng ROA. Tuy nhiên nếu hàng tồn kho quá nhiều sẽ phát sinh nhiều khoản chi phí. Do vậy nếu doanh nghiệp quản trị AID không tốt dẫn đến giảm kết quả kinh doanh.
Nghiên cứu chỉ ra rằng AID tăng sẽ giảm kết quả kinh doanh. Kết quả này nhất quán với các nghiên cứu trước.
Tác động của số ngày trả tiền bình quân (APD) đến kết quả kinh doanh
của các DNNVV.
Hệ số hồi quy của biến số APD chỉ ra rằng có sự tác động không đồng thuận giữa APD và ROA của các DNNVV với mức ý nghĩa thống kê 1%.
Theo lý thuyết quản trị tài chính ngắn hạn, khoản phải trả cho nhà cung cấp là khoản tín dụng thương mại mà các doanh nghiệp sử dụng tài trợ cho VLĐ của họ. Thông thường các doanh nghiệp gia tăng hiệu quả kinh doanh bằng việc trì hỗn thời gian trả tiền. Tuy nhiên nếu chi phí tín dụng thương mại từ nhà cung cấp cao hơn lợi ích mang lại cho doanh nghiệp thì việc kéo dài thời gian thanh toán sẽ làm giảm kết quả kinh doanh.Hơn nữa nếu doanh nghiệp kéo dài thời hạn trả tiền sẽ phá vỡ mối quan hệ kinh doanh gây bất lợi cho doanh nghiệp.
Nghiên cứu này được thực hiện trong giai đoạn các DNNVV gặp nhiều khó khăn về vốn lưu động do vậy các doanh nghiệp chấp nhận chi phí cao để trì hỗn thanh toán cho nhà cung cấp,để có được ng̀n tài trợ từ khoản tín dụng thương mại này.Kết quả này bác bỏ giả thuyết H4 đặt ra.
Tác động của chính sách đầu tư VLĐ (WCIP) với lợi nhuận DNNVV.
Nghiên cứu sử dụng tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên tổng tài sản để đo lường chính sách đầu tư VLĐ.
Kết quả cho thấy tác động đờng thuận có ý nghĩa thống kê 1% giữa biến số WCIP và ROA nó minh chứng rằng mức độ đầu tư càng nhiều vào tài sản ngắn hạn hay sử dụng chính sách đầu tư thận trọng, sẽ có thể gia tăng suất sinh lợi của tài sản(ROA). Như vậy nghiên cứu khẳng định có sự tác động đờng thuận giữa chính sách đầu tư VLĐ thận trọng với ROA, bác bỏ giả thuyết H5.
Sự mâu thuẫn của kết quả được lý giải rằng các DNNVV sử dụng chính sách đầu tư VLĐ thận trọng đồng nghĩa với hàng tồn kho cao để gia tăng lợi nhuận. Thêm vào đó đa phần các danh nghiệp này đều có thị trường tiêu thụ ở nước ngoài, tỷ trọng doanh thu xuất khẩu cao, nên hàng tồn kho là rất cần thiết. Nó khơng làm mất cơ hội gia tăng doanh số vì sự thiếu hụt hàng hóa.
Như vậy với chính sách quan trị VLĐ thận trọng các DNNVV sẽ gia tăng kết quả kinh doanh và ngược lại chính sách đầu tư mạo hiểm sẽ tác động tiêu cực đến doanh nghiệp.
Tác động của chính sách tài trợ vốn lưu động (WCFP) tới kết quả kinh
doanh DNNVV.
Nghiên cứu sử dụng tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản để đo lường chính sách hỗ trợ VLĐ. Kết quả chỉ ra chiều hướng tương quan tiêu cực giữa chính sách tài trợ VLĐ mạo hiểm và mối tương quan tích cực giữa chính sách tài trợ VLĐ tới ROA với mức ý nghĩa 1% -> 10%.
Nói cách khác gia tăng mức độ sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ VLĐ sẽ làm giảm ROA. Như vậy nghiên cứu chấp nhận giả thuyết H6 và chỉ ra một sự tác động tích cực giữa chính sách tài trợ VLĐ thận trọng và sự tác động tiêu cực giữa chính sách tài trợ VLĐ mạo hiểm với kết quả kinh doanh của doanh nghiệp.
Tác động của các yếu tố quy mô doanh nghiệp (SIZE) tới kết quả kinh
doanh DNNVV.
Nghiên cứu cho thấy sự tác động nghịch biến giữa quy mô tới ROA. Tuy nhiên, hệ số hồi quy của biến số SIZE khơng có ý nghĩa thống kê 10%. Sự tác động không đồng thuận này trái với kỳ vọng giả thuyết H7 đặt ra.
Tác động của tỷ lệ thanh toán(CR) tới kết quả kinh doanh DNNVV.
Tỷ lệ thanh toán được đo lường bằng tài sản ngắn hạn/nợ ngắn hạn. Kết quả chỉ ra mối tương quan trái chiều giữa CR và lợi nhuận của doanh nghiệp trên cả 4 mơ hình.
Nó cho thấy mức độ rủi ro hoạt động của doanh nghiệp. Nếu đầu tư nhiều vào tài sản ngắn hạn khả năng thanh toán cao, rủi ro giảm. Tuy nhiên phải có sự đánh đổi giữa lợi nhuận và rủi ro. Biến số CR đã xác định rằng tỷ lệ thanh tốn ngắn hạn có mối tương quan không đồng thuận với kết quả kinh doanh, chấp nhận giả thuyết H8.
Tác động của xuất khẩu (EXP) tới kết quả kinh doanh DNNVV.
Xuất khẩu là đặc thù của các doanh nghiệp nhỏ và vừa tại thị xã Đồng Xồi. Các doanh nghiệp đều có tỷ trọng xuất khẩu cao. Kết quả chỉ ra mối tương
quan đồng thuận của xuất khẩu với kết quả kinh doanh. Do vậy thu nhập hoạt động kinh doanh chủ yếu của doanh nghiệp từ thị trường xuất khẩu. Kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ trái chiều giữa xuất khẩu và ROA. Tuy nhiên hệ số hời quy khơng có ý nghĩa ở mức 10% do vậy nghiên cứu chưa đủ cơ sở về mặt thống kê về sự tác động này.
4.4 Tóm tắt chương 4
Kết quả nghiên cứu có nhiều chiều hướng tác động của việc quản trị VLĐ đến kết quả kinh doanh của các DNNVV. Các chiều hướng này phụ thuộc vào nhiều yếu tố: chính sách quản trị VLĐ, các chiến lược nội tại của doanh nghiệp tại thị xã Đờng Xồi. Theo đó chương tiếp theo sẽ đưa ra kết luận của nghiên cứu từ đó gợi ý, khuyến nghị cho các doanh nghiệp về việc quản trị VLĐ nhằm góp phần nâng cao kết quả kinh doanh của các DNNVV tại thị xã Đờng Xồi.
CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ
5.1 Kết luận
Kết quả nghiên cứu ảnh hưởng của quản trị vốn lưu động đến kết quả kinh doanh của các DNNVV tại thị xã Đờng Xồi từ năm 2009 đến năm 2013. Nó khẳng định rằng quản trị VLĐ có tác động tích cực đến kết quả kinh doanh của các DNNVV. Việc quản trị VLĐ được đo lường thông qua CCC, AID, ARD, APD, WCIP, WCFP và các chỉ tiêu này có tác động đồng thuận hoặc không đồng thuận được kết luận sau đây:
Sự tác động không đồng thuận (tiêu cực)
Chu kỳ luân chuyển tiền và các thành tố của nó là số ngày tờn kho bình quân và số ngày trả tiền bình quân cùng với mức độ tài trợ từ nợ ngắn hạn có tác động khơng đồng thuận với kết quả kinh doanh của các DNNVV. Cụ thể :
Càng rút ngắn chu kỳ luân chuyển tiền, cơ hội tạo ra lợi ích của đờng tiền càng cao, dẫn đến sự gia tăng suất sinh lợi của tài sản doanh nghiệp. Tuy nhiên, tồn tại một mối quan hệ phi tuyến giữa chu kỳ luân chuyển tiền và suất sinh lợi của tài sản doanh nghiệp.
Số ngày thu tiền bình qn càng được thu hẹp đờng tiền được xoay vịng nhanh, suất sinh lợi của tài sản và giá trị doanh nghiệp được gia tăng
Rút ngắn số ngày hàng hóa tờn kho doanh nghiệp sẽ tiết kiệm các khoản phí tờn kho tránh sự biến động về giá dẫn đến sự gia tăng suất sinh lợi của tài sản và giá trị doanh nghiệp.
Việc kéo dài số ngày trả tiền bình quân đã làm suất sinh lợi của tài sản doanh nghiệp bị sụt giảm.
Chính sách đầu tư VLĐ mạo hiểm sẽ có tác động tiêu cực đến ROA của các DNNVV.
Chính sách tài trợ VLĐ bằng việc sử dụng càng nhiều nợ ngắn hạn tài trợ cho tài sản, tức chính sách tài trợ mạo hiểm lại có tác động tiêu cực đến ROA của DNNVV.
Sự tác động đờng thuận (tích cực)
Việc sử dụng chính sách đầu tư vốn lưu động thận trọng với mức độ đầu tư nhiều vào tài sản ngắn hạn sẽ làm gia tăng ROA của các DNNVV.
Các DNNVV sử dụng chính sách tài trợ thận trọng sẽ có tác động tích cực đến ROA.
5.2 Kiến nghị
Những kết luận trên đây cho thấy sự tác động giữa quản trị VLĐ và kết quả kinh doanh nghiên cứu trên các DNNVV dù rằng mẫu nghiên cứu có phần hạn chế nhưng nó cũng có thể đại diện phần nào cho các DNNVV tại thị xã Đờng Xồi. Từ kết luận này nghiên cứu có những kiến nghị như sau:
Các doanh nghiệp nên sử dụng chính sách đầu tư VLĐ thận trọng trong bối cảnh kinh tế bất ổn. Việc trữ hàng tồn kho cho các doanh nghiệp nhỏ và vừa tại thị xã Đờng Xồi là hết sức cần thiết vì đặc điểm thời vụ của nguyên liệu đầu vào. Tuy nhiên đầu tư nhiều vào hàng tờn kho có thể sẽ dẫn đến kéo dài số ngày tồn kho bình quân, điều này tác động tiêu cực đến hiệu quả doanh nghiệp. Muốn vậy các doanh nghiệp cần đẩy mạnh quá trình sản xuất, gia tăng doanh số bán hàng để tồn kho được lưu thốt. Mặt khác số ngày thu tiền bình qn có tác động nghịch chiều với hiệu quả doanh nghiệp. Do vậy, các nhà quản trị cần xây dựng chiến lược giá cả, sản phẩm, đặc biệt là chính sách bán chịu hợp lý cùng với chính sách thu hời nợ nhanh chóng để rút ngắn số ngày thu tiền bình qn.
Về chính sách tài trợ VLĐ tuy rằng kết quả nghiên cứu xác định chính sách tài trợ VLĐ thận trọng mang lại kết quả kinh doanh cho các doanh nghiệp, tuy nhiên các doanh nghiệp cũng cần chú ý đến chi phí vay vốn cho kỳ hạn khác nhau. Nếu mức lãi suất cho vay kỳ hạn ngắn thấp hơn kỳ hạn dài theo thơng lệ thì việc áp dụng chính sách tài trợ VLĐ thận trọng nhằm mục tiêu gia tăng ROA cần
được xem xét lại. Các doanh nghiệp nên tính tốn được mức chi phí bỏ ra và lợi ích thu được từ việc sử dụng chiến lược tài trợ VLĐ.
Số ngày trả tiền bình qn có tác động khơng đờng thuận với kết quả kinh doanh, do vậy khi lựa chọn chính sách mua hàng doanh nghiệp nên xem xét đến mức chiết khấu hay chi phí cho khoản tín dụng này theo kỳ hạn thanh toán mà nhà cung cấp đặt ra. Chính sách tín dụng từ nhà cung cấp cũng phải được quản trị tốt.
5.3 Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo
Bài nghiên cứu này mới dừng ở nghiên cứu ảnh hưởng của chính sách vốn lưu động và lợi nhuận hoạt động của doanh nghiệp. Trong tương lai, sẽ cần những nghiên cứu mở rộng mối quan hệ này với giá trị thị trường cũng như khả năng thanh khoản với khoảng thời gian dài hơn và số công ty lớn hơn.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Tiếng Việt
1. Cục Thống kê ( 2009), “Niên giám thống kê”. 2. Cục Thống kê ( 2010), “Niên giám thống kê”. 3. Cục Thống kê ( 2011), “Niên giám thống kê”. 4. Cục Thống kê ( 2012), “Niên giám thống kê”. 5. Cục Thống kê ( 2013), “Niên giám thống kê”.
6. Dương NgọcThanh (2007), Năng lựccạnhtranhcủadoanhnghiệpnhỏ vàvừa