STT Ký hiệu Tên biến ĐVT Trung
bình
Trung vị
Độ lệch chuẩn
1 CASH Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt % 21,90 9,48 116,17
2 LEV Tỷ phần vốn vay % 23,22 21,32 19,33
3 DPO Tỷ lệ chi trả cổ tức % 4,61 0,00 2.372,28
4 LIQ Tỷ lệ thanh khoản % 5,14 1,60 27,71
5 ROE Tỷ lệ thu nhập trên tổng tài sản % 10,69 10,00 60,50
6 SIZE Quy mơ doanh nghiệp VNĐmm 1000 22.335,4 2.480,1 73.324,3
Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của cơng ty (CASH) cĩ giá trị trung bình là 21,90%. Tuy nhiên với độ lệch chuẩn của biến CASH khá lớn, cho thấy độ lệch trung bình của tất cả các quan sát chênh lệch nhiều so với giá trị trung bình của nĩ. Kết quả này cũng gần tương đồng với một số nghiên cứu trước đây: Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các cơng ty ở Ý khoảng 10,0%, trong khi tỷ lệ này ở các cơng ty ở Mỹ là 8,0 - 10,5% (Kim và các cộng sự (1998); Opler và các cộng sự (1999); Foley và các cộng sự (2007); Mello và các cộng sự (2008)). Drobetz và các cộng sự (2010) tìm thấy tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các cơng ty trên 45 quốc gia là 12,6%. Trong bài nghiên cứu của Wenfeng Wu, Oliver M. Rui, Chongfeng Wu (2012), tác giả nhận thấy tỷ lệ này của các cơng ty Trung Quốc là khá cao, 17,4 %.
Điều này cũng xảy ra tương tự đối với các biến độc lập do mẫu nghiên cứu bao gồm: Tỷ phần vốn vay (LEV), Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPO), Tỷ lệ thanh khoản (LIQ), Tỷ lệ lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), Qui mơ doanh nghiệp (SIZE). (Cụ thể xem Bảng 4.1).
4.1.2. Tình hình tài chính và tiền mặt của doanh nghiệp theo thời gian
Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CASH)
Dịng tiền chính là mạch máu của cơ thể kinh doanh. Lượng tiền mặt cĩ sẵn trong kinh doanh cĩ ý nghĩa đặc biệt quan trọng. Tuy nhiên, việc nắm giữ tiền mặt khiến các cơng ty phải chấp nhận khoản chi phí bao gồm chi phí nắm giữ và chi phí cơ hội. Cụ thể, chi phí nắm giữ phát sinh do tỷ lệ sinh lời trực tiếp trên tiền mặt bằng khơng cộng với ảnh hưởng của lạm phát; chi phí cơ hội chính là khoản lợi nhuận cĩ thể cĩ được nếu đem tiền mặt đi đầu tư; Chi phí cơ hội cĩ thể được tính bằng khoản lợi tức thơng qua lãi suất của chứng khốn ngắn hạn cĩ tính thanh khoản cao. Đối với một doanh nghiệp cĩ ba động cơ để họ nắm giữ tiền mặt. Đĩ là động cơ hoạt động giao dịch; động cơ dự trữ và động cơ đầu cơ. Thế nên, ta cĩ thể nĩi rằng, hoạt động của hầu hết doanh nghiệp được bắt đầu bằng tiền mặt. Tiền mặt được chuyển đổi thành những loại tài sản khác nhau, tạo ra địn bẩy hoặc mở rộng hoạt động kinh doanh với các khoản đi vay và cuối cùng là biến nĩ trở lại thành tiền
mặt nhưng với số lượng lớn hơn ban đầu. Nhưng điều hiển nhiên là các doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt cần phải cân nhắc những lợi ích và chi phí của việc nắm giữ tiền mặt đem lại. Để đảm bảo cho hoạt động và đĩn nhận các cơ hội tăng trưởng, doanh nghiệp luơn phải duy trì lượng tiền mặt hợp lý.
Xét theo thời gian, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt bình quân của 4 quốc gia: Việt Nam, Trung Quốc, Philipines và Inđơnêxia biến động nhiều trong giai đoạn 2005- 2013. Cụ thể, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cĩ xu hướng biến động nhẹ từ năm 2005 và đã giảm đến mức thấp nhất là 14,44% (năm 2008). Sau đĩ, tỷ lệ này dần hồi phục và chạm mốc cao nhất là 40,21% (năm 2011). Tuy nhiên, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt bình quân của 4 quốc gia này lại một lần nữa giảm mạnh từ 40,21% năm 2011 xuống cịn 19,88% (năm 2013).
Hình 4.1. Đồ thị thể hiện LEV và CASH bình quân theo thời gian
Chẳng những vậy, xét theo từng quốc gia, tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cũng khác nhau đáng kể. Philipines cĩ tỷ lệ CASH bình quân cao nhất giai đoạn 2005-2013 ở mức 33,26%, kế đến là Trung Quốc với tỷ lệ CASH là 24,49% và Inđơnêxia với 17,13%. Trong khi đĩ, các cơng ty Việt Nam cĩ tỷ lệ CASH bình quân thấp nhất giai đoạn này là 14,24%.
Hình 4.2. Đồ thị thể hiện tỷ lệ CASH bình quân theo quốc gia
Tỷ phần vốn vay (LEV)
Tỷ phần vốn vay (LEV) bằng tổng nợ chia cho tổng tài sản. Thơng thường nếu LEV ở mức cao cĩ nghĩa là cơng ty thường thơng qua các khoản nợ để chi trả cho các hoạt động của mình. Điều này sẽ dẫn đến thu nhập khơng ổn định, vì cơng ty thường phải trả các khoản lãi phát sinh. Nếu một cơng ty vay nợ nhiều để chi trả cho mức chi phí hoạt động cao của mình (tức là cĩ tỷ lệ LEV cao) thì nĩ cĩ thể thu được nhiều lợi nhuận hơn so với việc phát hành cổ phiếu. Và nếu lợi nhuận cơng ty thu được cao hơn nhiều so với chi phí đi vay thì các cổ đơng của cơng ty cũng sẽ thu được nhiều lợi ích. Tuy nhiên, lợi nhuận thu được từ các hoạt động đầu tư và kinh doanh bằng khoản tiền đi vay cĩ thể sẽ khơng bù đắp được các chi phí đi vay dẫn tới việc cơng ty cĩ thể sẽ bị phá sản. Và tất nhiên khi cơng ty phá sản thì các cổ đơng cũng chẳng cịn gì. Vì vậy, vay nợ hay phát hành thêm cổ phiếu là một bài tốn khĩ đối với các doanh nghiệp, và LEV chính là con số thể hiện hiệu quả về mặt tài chính của cơng ty.
Hình 4.1 cũng cho thấy, LEV cĩ xu hướng biến động nhiều trong giai đoạn 2006-2013 và ngược chiều với CASH. Cụ thể trong giai đoạn này, LEV cĩ 2 lần sụt giảm mạnh. Cụ thể, giai đoạn 1: tỷ lệ này giảm từ 24,73% năm 2005 xuống cịn
22,98% năm 2008 và sau đĩ tỷ lệ này tăng trở lại 24,20% năm 2009; Giai đoạn 2: LEV tiếp tục giảm từ 24,20% năm 2009 và dần ổn định, đạt mức 22,60% năm 2013. Biến động LEV đã phần nào thể hiện hiệu quả tài chính của các cơng ty trong giai đoạn này.
Xét theo từng quốc gia, các cơng ty ở Trung Quốc, Việt Nam, Inđơnêxia cĩ tỷ lệ vốn vay bình quân cao, lần lượt là 26,57%; 24,66% và 23,82%. Riêng Philipines cĩ tỷ lệ vốn vay bình quân thấp nhất trong mẫu nghiên cứu là 16,48%. (Hình 4.3)
Hình 4.3. Đồ thị thể hiện tỷ lệ LEV bình quân theo quốc gia
Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPO)
Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPO) bằng cổ tức trên mỗi cổ phần chi cho thu nhập trên mỗi cổ phần. Chỉ tiêu chi trả cổ tức nĩi lên cơng ty chi trả phần lớn thu nhập cho cổ đơng hay giữ lại để tái đầu tư. Đây là một nhân tố quyết định đến giá trị thị trường của cổ phần. Tỷ lệ chi trả càng cao nghĩa là cơng ty đĩ càng trưởng thành và cĩ lượng lợi nhuận giữ lại lớn. Thơng thường các cơng ty đang phát triển cĩ xu hướng tái đầu tư tồn bộ lợi nhuận nên khơng chi trả cổ tức.
Ngồi ra, dựa trên cơ sở lý thuyết đánh đổi, nắm giữ tiền mặt thì tốn kém chi phí. Do đĩ để huy động nguồn tiền, các doanh nghiệp cĩ thể cắt giảm chi trả cổ tức
để tài trợ thay vì nắm giữ tiền mặt. Chi phí của việc nắm giữ tiền mặt cĩ thể được cắt giảm bằng sử dụng nguồn tài trợ nội bộ hoặc giảm chi trả cổ tức. Doanh nghiệp hiện thời chi trả cổ tức cĩ khả năng gia tăng nguồn tài trợ khi cần thiết do đĩ cĩ xu hướng nắm giữ tiền mặt ít hơn.
Hình 4.4 cho thấy, Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPO) bình quân giữa các quốc gia cĩ xu hướng biến động mạnh qua từng năm và gần như ngược chiều với xu hướng biến động CASH. Cụ thể, giai đoạn 2005-2008 DPO cĩ xu hướng tăng dần từ -0,86% lên 61,09% và giảm mạnh trở lại chạm đáy -140,13% năm 2011. Sau đĩ DPO cĩ xu hướng tăng trở lại và dần ổn định đạt mức 23,77% năm 2013.
Hình 4.4. Đồ thị thể hiện DPO và CASH bình quân theo thời gian
Xét theo từng quốc gia, tỷ lệ chi trả cổ tức cũng cĩ sự khác biệt lớn. Đặc biệt nhất là các cơng ty Việt Nam cĩ tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân thấp nhất giai đoạn 2005-2013 ở mức -23,37%. Các nước Trung Quốc, Philipines và Inđơnêxia cĩ tỷ lệ chi trả cổ tức bình quân cao, lần lượt là 19,80%, 18,87% và 15,43%. (Hình 4.5)
Hình 4.5. Đồ thị thể hiện tỷ lệ DPO bình quân theo quốc gia
Tỷ lệ thanh khoản (LIQ)
LIQ là tỷ lệ thanh khoản được tính bằng tài sản cĩ tính thanh khoản cao nhất trên nợ ngắn hạn. Tỷ lệ thanh khoản đo lường khả năng thanh tốn nợ ngắn hạn của cơng ty, đây chính là tỷ số thanh tốn nhanh (Nguyễn Minh Kiều, 2011). Tầm quan trọng của khả năng thanh khoản được đánh giá bằng việc xem xét hậu quả khi cơng ty khơng cĩ khả năng thanh tốn nợ trong ngắn hạn. Việc thiếu khả năng thanh khoản làm cho cơng ty mất đi cơ hội nhận được các khoản chiết khấu ưu đãi hay cơ hội kiếm thêm lợi nhuận. Đồng thời, thanh khoản gặp khĩ khăn cũng khiến cho khả năng điều hành bị hạn chế. Việc mất khả năng thanh khoản cịn cĩ thể dẫn đến việc cơng ty phải bán đi các dự án đầu tư, tài sản, huy động vốn với chi phí cao và tình trạng xấu nhất là phá sản. Bên cạnh đĩ, thanh khoản giúp doanh nghiệp linh hoạt và cĩ được các lợi thế khi điều kiện thị trường thay đổi và ứng phĩ được với những chiến lược của các cơng ty cạnh tranh (Brigham và Houston, 2003).
Hình 4.6 cho thấy, tỷ lệ thanh khoản (LIQ) của các cơng ty cĩ xu hướng biến đổi cùng chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CASH) qua các năm. Giai đoạn 2005- 2008, tỷ lệ thanh khoản biến động nhỏ và giữ ở mức ổn định. LIQ đạt mức thấp
nhất là 3,66% (năm 2009) và LIQ đạt mức cao nhất là 6,91% (năm 2010). Từ năm 2010, LIQ cĩ xu hướng giảm dần và chạm mốc 4,50% năm 2013.
Hình 4.6. Đồ thị thể hiện LIQ và CASH bình quân theo thời gian
Xét theo từng quốc gia, Philipines cĩ tỷ lệ thanh khoản (LIQ) bình quân cao nhất giai đoạn 2006 – 2013 ở mức 14,89%, kế đến là Inđơnêxia và Việt Nam. Trung Quốc cĩ tỷ lệ thanh khoản bình quân thấp nhất giai đoạn này với 1,59%. (Hình 4.7)
Tỷ lệ thu nhập trên vốn chủ sở hữu (ROE)
ROE đo lường thu nhập của các cổ đơng của cơng ty. Nĩ thể hiện thu nhập mà các cổ đơng nhận được từ việc đầu tư vốn vào cơng ty. Chỉ số này là thước đo chính xác nhất để đánh giá một đồng vốn bỏ ra và tích lũy được tạo ra bao nhiêu đồng lời. Hệ số này thường được các nhà đầu tư phân tích để so sánh với các cổ phiếu cùng ngành trên thị trường, từ đĩ tham khảo khi quyết định mua cổ phiếu của cơng ty nào. Tỷ lệ ROE càng cao càng chứng tỏ cơng ty sử dụng hiệu quả đồng vốn của cổ đơng, cĩ nghĩa là cơng ty đã cân đối một cách hài hịa giữa vốn cổ đơng với vốn đi vay để khai thác lợi thế cạnh tranh của mình trong quá trình huy động vốn, mở rộng quy mơ. Cho nên hệ số ROE càng cao thì các cổ phiếu càng hấp dẫn các nhà đầu tư hơn. Khi tính tốn được tỷ lệ này, các nhà đầu tư cĩ thể đánh giá ở các gĩc độ cụ thể như sau: ROE nhỏ hơn hoặc bằng lãi vay ngân hàng, vậy nếu cơng ty cĩ khoản vay ngân hàng tương đương hoặc cao hơn vốn cổ đơng, thì lợi nhuận tạo ra cũng chỉ để trả lãi vay ngân hàng. ROE cao hơn lãi vay ngân hàng thì chúng ta phải đánh giá xem cơng ty đã vay ngân hàng và khai thác hết lợi thế cạnh tranh trên thị trường chưa để cĩ thể đánh giá cơng ty này cĩ thể tăng tỷ lệ ROE trong tương lai hay khơng.
Hình 4.8 cho thấy ROE cơng ty cĩ xu hướng biến động mạnh qua các năm và gần như cùng chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CASH). Cụ thể, giai đoạn 2005- 2007, tỷ lệ ROE tăng dần và đạt mức cao nhất là 13,31% (năm 2007). Sau đĩ ROE lại tiếp tục giảm và tăng trở lại năm 2009 với 14,41% (cao nhất tồn giai đoạn). Tuy nhiên sau đĩ thu nhập cả các cổ đơng cơng ty lại tiếp tục giảm mạnh và chạm mức thấp nhất của tồn giai đoạn là 2,61% (năm 2013).
Hình 4.8. Đồ thị thể hiện ROE và CASH bình quân theo thời gian
Xét theo từng quốc gia, các cơng ty ở Việt Nam và Inđơnêxia cĩ tỷ lệ ROE cao, lần lượt là 16,47% và 14,29%. Philipines và Trung Quốc cĩ tỷ lệ ROE thấp nhất trong mẫu nghiên cứu với ROE lần lượt là 7,21% và 4,64%. (Hình 4.9)
Hình 4.9. Đồ thị thể hiện tỷ lệ ROE bình quân theo quốc gia
Qui mơ cơng ty (SIZE)
Qui mơ cơng ty (SIZE) được tính bằng cách lấy logarit tự nhiên của Tổng tài sản. Vấn đề bất cân xứng thơng tin xảy ra đối với các cơng ty nhỏ nhiều hơn, do đĩ chi phí huy động nguồn vốn bên ngồi rất tốn kém, thế nên những cơng ty cĩ qui mơ nhỏ thường cĩ xu hướng nắm giữ tiền mặt nhiều hơn. Ngược lại, các cơng ty qui
mơ lớn xảy ra bất cân xứng thơng tin ít hơn và các nhà quản lý của họ cĩ sự linh hoạt hơn trong chính sách tài chính. Do đĩ, các cơng ty quy mơ lớn sẽ dễ dàng tiếp cận các nguồn vốn từ bên ngồi và nắm giữ tiền mặt ít hơn.
Bên cạnh đĩ, các cơng ty qui mơ lớn được cho rằng đa dạng hĩa hơn các đối tác nhỏ hơn và do đĩ gánh chịu chi phí phá sản ít hơn và cĩ khả năng là họ sẽ nắm giữ tiền mặt ít hơn. Nếu xét về kiệt quệ tài chính, thì các cơng ty nhỏ sẽ cĩ khả năng được thanh lý nhiều hơn nếu phải đối mặt với kiệt quệ tài chính, vì vậy những cơng ty quy mơ nhỏ cĩ xu hướng nắm giữ tiền mặt nhiều hơn.
Hình 4.10 cho thấy, qui mơ cơng ty (SIZE) bình quân giữa 4 nước: Trung Quốc, Philipines, Inđơnêxia và Việt Nam tăng đều và ổn định qua các năm, từ 11.262,38 nghìn VNĐmm (năm 2005) lên đến 38.552,57 nghìn VNĐmm (năm 2013). Trung bình cho cả giai đoạn là 22.335,41 nghìn VNĐmm. Ngồi ra, mức biến động qui mơ cơng ty lại cĩ chiều hướng biến động ngược chiều với tỷ lệ dự trữ tiền mặt (CASH).
Hình 4.10. Đồ thị thể hiện SIZE và CASH bình quân theo thời gian
Xét theo từng quốc gia, Trung Quốc và Inđơnêxia cĩ qui mơ cơng ty lớn, lần lượt là 48.652,30 nghìn VNĐmm và 33.958,75 nghìn VNĐmm. Philipines và Việt Nam cĩ qui mơ cơng ty thấp nhất trong mẫu nghiên cứu với SIZE lần lượt là 11.248,80 nghìn VNĐmm và 1.743,29 nghìn VNĐmm. (Hình 4.11)
Hình 4.11. Đồ thị thể hiện tỷ lệ SIZE bình quân theo quốc gia
Đồ thị mối quan hệ giữa các biến độc lập một lần nữa cho thấy các xu hướng biến động của các biến số theo thời gian giai đoạn 2005-2013. Các biến tỷ phần vốn vay (LEV), Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPO), Tỷ lệ thanh khoản (LEV), Tỷ lệ thu nhập trên vốn chủ sở hữu (ROE) cĩ mức biến động mạnh và khơng ổn định trong thời gian qua. Riêng qui mơ cơng ty (SIZE) cĩ xu hướng tăng dần trong suốt giai đoạn này.
Hình 4.12. Đồ thị thể hiện tình hình tài chính và nắm giữ tiền mặt của DN theo thời gian của DN theo thời gian
4.1.3. Phân tích tương quan giữa các biến nghiên cứu
Xét trong mối quan hệ tương quan cặp giữa Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt với từng chỉ số tài chính được thể hiện trong bảng 4.2, Kết quả cho thấy Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CASH) cĩ mối tương quan cĩ ý nghĩa thống kê với các biến Tỷ phần vốn vay (LEV), tỷ lệ thanh khoản và quy mơ doanh nghiệp. Trong đĩ, Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cĩ tương quan âm với tỷ phần vốn vay và quy mơ tài sản của doanh nghiệp, và tương quan dương với tỷ lệ thanh khoản.
Xem xét các mối quan hệ tương quan giữa các biến tài chính (các biến độc lập) cho thấy khơng cĩ tương quan mạnh giữa Tỷ phần vốn vay, Chi trả cổ tức, Khả năng thanh khoản, Khả năng sinh lời và Quy mơ doanh nghiệp. Điều này hàm ý đến mơ hình nghiên cứu sẽ khơng cĩ khả năng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến.