CASH LEV DPO ROE LIQ
CASH 1 LEV -0,101*** 1 (0,000) DPO -0,001 0,003 1 (0,925) (0,842) ROE -0,004 -0,074*** 0,002 1 (0,744) (0,000) (0,894) LIQ 0,316*** -0,132*** 0,000 -0,012 1 (0,000) (0,000) (0,995) (0,383) SIZE -0,025* 0,143*** 0,004 -0,006 -0,04*** (0,062) (0,000) (0,793) (0.660) (0,003)
Ghi chú: Ký hiệu *, **, ***: thể hiện cĩ ý nghĩa thống kê ở mức 10%, 5% và 1%.
Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt (CASH), Tỷ phần vốn vay (LEV), Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPO), Thu nhập trên vốn chủ sở hữu (ROE), Tỷ lệ thanh khoản (LIQ), Quy mơ doanh nghiệp (SIZE).
4.2. Kết quả kiểm định quyết định nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp
Để kiểm định các yếu tố tài chính quyết định việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp tại 4 quốc gia nghiên cứu, tác giả sử dụng 3 phương pháp chính trong q trình xử lý dữ liệu thu thập được: ước lượng mơ hình tổng quát kết hợp tất cả các quan sát (POOL), mơ hình tác động cố định (FEM) và mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM). Từ đĩ, dựa vào các phân tích trên cơ sở kiểm định ảnh hưởng cố định ( Redundant test); kiểm định ảnh hưởng ngẫu nhiên (Hausman test), phân tích tương quan giữa thành phần sai số chuyên biệt chéo hay cá nhân (ɛ i) và các biến hồi quy độc lập để lựa chọn mơ hình phù hợp. Dựa trên mơ hình lý thuyết được xây dựng, nghiên cứu đi kiểm định 2 mơ hình:
Mơ hình 1: Phân tích dữ liệu bảng theo chuỗi thời gian về các yếu tố quyết định việc nắm giữ tiền mặt
Kết quả ước lượng mơ hình 1
Kết quả phân tích hồi quy Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt theo các biến tài chính: Tỷ phần vốn vay, Chi trả cổ tức, Khả năng thanh khoản, Khả năng sinh lời và Quy mơ doanh nghiệp bằng phương pháp ước lượng OLS dữ liệu gộp (Pooled), phương pháp tác động cố định (FEM) và tác động ngẫu nhiên (REM) của các đơn vị chéo được thể hiện trong Bảng 4.2.
Bảng 4.2. Kết quả ước lượng các yếu tố quyết định việc nắm giữ tiền mặt
Biến phụ thuộc:
Tỷ lệ tiền mặt (CASH) Mơ hình hồi quy
Biến độc lập Pooled FEM REM
Tỷ phần vốn vay (LEV) -0.0899*** -0.1445*** -0.6946***
Tỷ lệ chi trả cổ tức (DPO) -0.0001*** -0.0000*… -0.0001…..
Tỷ lệ lợi nhuận trên vốn CSH (ROE) -0.0003….. -0.0004….. 0.0058…..
Tỷ lệ thanh khoản (LIQ) 0.5596*** 0.5395*** 2.1072***
Quy mơ cơng ty (ln_SIZE) 1.6151*** 6.1124*** 6.6265***
Hằng số -13.2784….. -68.4938….. -69.5992…..
Biến phụ thuộc:
Tỷ lệ tiền mặt (CASH) Mơ hình hồi quy
Biến độc lập Pooled FEM REM
Số quan sát 4994 4994 5433
R2 0.7469 0.8056 0.1510
R2 hiệu chỉnh 0.7466 0.7977 0.1503
DW 2.2578 2.0791 0.8968
hi ch Ký hiệu , và lần lượt iểu thị cho mức ý ngh a 1 và 10 (Nguồn: Kết quả phân tích từ Eview 8)
Đối với mơ hình Pooled, kết quả cho thấy cĩ 4 chỉ số cĩ ý nghĩa thống kê, ảnh hưởng đến Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt gồm: Tỷ phần vốn vay, Chi trả cổ tức, Khả
năng thanh khoản, và Quy mơ doanh nghiệp. Trong đĩ, Tỷ phần vốn vay, Chi trả
cổ tức cĩ tác động ngược chiều với Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, riêng Khả năng thanh khoản, và Quy mơ doanh nghiệp cĩ tác động cùng chiều với Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.
Với phương pháp tác động cố định, kết quả cho thấy trong mơ hình FEM cĩ 4 biến cĩ ý nghĩa thống kê ảnh hưởng đến Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, đĩ là Tỷ phần vốn vay, Tỷ lệ chi trả cổ tức, Tỷ lệ thanh khoản và Quy mơ doanh nghiệp. Trong
đĩ, Tỷ lệ thanh khoản, Quy mơ doanh nghiệp cĩ tác động cùng chiều với Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt. Biến Tỷ phần vốn vay và Tỷ lệ chi trả cổ tức cĩ tác động nghịch chiều với Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.
Cuối cùng, trong mơ hình tác động ngẫu nhiên, REM thể hiện 3 biến cĩ ý nghĩa thống kê bao gồm Tỷ phần vốn vay, Tỷ lệ thanh khoản và Quy mơ doanh nghiệp. Tương tự như kết quả của các mơ hình trên, biến Tỷ lệ thanh khoản và Quy
mơ doanh nghiệp cĩ tác động cùng chiều đối với Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trong khi biến Tỷ phần vốn vay cĩ tác động ngược chiều đối với Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.
Kiểm định lựa chọn phương pháp Pool và FEM:
Tiếp theo, Tác giả tiến hành kiểm định Wald để xem xét giả thuyết H0 cho rằng hệ số tung độ gốc bằng nhau giữa các biến độc lập, hay nĩi cách khác là kiểm định sự phù hợp của mơ hình POOL và mơ hình FEM. Sử dụng kiểm định ảnh
hưởng cố định Redundant, kết quả kiểm định Wald cho giá trị F là 8,45 với giá trị p- value = 0,000 < 0,05 nên bác bỏ giả thuyết H0. Điều này thể hiện, giữa các doanh nghiệp của các quốc gia nghiên cứu cĩ đặc thù riêng trong trường hợp dữ liệu nghiên cứu cho mơ hình 1, hay nĩi cách khác, phương pháp tác động cố định (FEM) là phù hợp hơn phương pháp Pooled trong trường hợp này.
Kiểm định lựa chọn giữa phương pháp FEM và REM
Để lựa chọn giữa FEM và REM, tác giả sử dụng kiểm định Hausman, với giả thuyết H0 là khơng cĩ sự khác biệt giữa phương pháp FEM và REM. Kết quả kiểm định Hausman cho p-value = 0,000< 0,05 nên ta bác bỏ giả thuyết H0, cĩ sự khác biệt giữa FEM và REM, hay nĩi cách khác là cĩ sự tương quan giữa biến độc lập và yếu tố ngẫu nhiên ui. Vì thế, tác giả kết luận rằng mơ hình FEM phù hợp hơn mơ hình REM.
Như vậy, phương pháp tác động cố định (FEM) là lựa chọn tốt nhất cho mơ hình 1, kiểm định ảnh hưởng các yếu tố tài chính đến quyết định nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp.
Kiểm định phương sai sai số thay đổi cho mơ hình 1 ( phương pháp FEM)
Kết quả kiểm định phương sai sai số thay đổi cho mơ hình FEM theo phương pháp Breusch & Pagan (1979), kết quả giá trị Chi Square là 2,674 với giá trị prob =
0,750 > = 0,05, vậy giả thuyết H0 khơng bác bỏ, tức khơng xảy ra phương sai sai số thay đổi trong mơ hình FEM.
Kiểm định tương quan chuỗi cho mơ hình 1 ( phương pháp FEM)
Tiến hành kiểm định tương quan chuỗi cho mơ hình FEM theo theo
Wooldridge (1989). Kết quả kiểm định Wald của mơ hình hồi quy phần dư t theo
biến trễ bậc 1 của nĩ cho thấy giá trị prob ≈ 0.000 < = 0,05, vậy ta bác bỏ giả
Mơ hình 2: Xem xét yếu tố quốc gia cĩ ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền mặt
Bên cạnh việc kiểm định ảnh hưởng các chỉ số tài chính gồm Tỷ phần vốn vay, Chi trả cổ tức, Khả năng thanh khoản, Khả năng sinh lời và Quy mơ doanh nghiệp đến việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp, Tác giả cố gắng đưa thêm các biến giả quốc gia để xem xét thêm ảnh hưởng của yếu tố này đến quyết định nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp thơng qua các phương pháp ước lượng OLS dữ liệu gộp (Pooled), phương pháp tác động cố định (FEM) và tác động ngẫu nhiên (REM) của các đơn vị chéo. Kết quả ước lượng được thể hiện trong bảng 4.3:
Bảng 4.3. Kết quả ước lượng ảnh hưởng yếu tố quốc gia đến quyết định nắm giữ tiền mặt của Doanh nghiệp.
Biếnphụthuộc:
Tỷlệtiềnmặt (CASH*100) Mơhìnhhồiquy
Biếnđộclập Việt Nam China Indonesia Philipines
Tỷphầnvốnvay (LEV) -8.6908*** -4.3303*** - 12.9992*** -10.7740*** Tỷlệ chi trảcổtức (DPO) 0.0024*** 0.0011… 0.0010….. -0.0046… Tỷlệlợinhuậntrênvốn CSH (ROE) 0.0345*** 0.0095**.. 0.00004….. 0.0166***. Tỷlệthanhkhoản (LIQ) 0.3905*** 4.8374*** 0.2081*** 0.0910*** Quymơcơng ty (ln_SIZE) 0.9586*** 0.7747*** 1.1374*** 2.5816*** Hằngsố -2.3132….. 68.4938….. - -3.7994….. -24.6817 Cácchỉsốmơhình Sốquansát 1797 1503 873 1226 R2 0.5630 0.7725 0.8555 0.7850 R2hiệuchỉnh 0.5411 0.7645 0.8505 0.7780
hi ch Ký hiệu , và lần lượt iểu thị cho mức ý ngh a 1 và 10
Đối với mơ hình POOL, kết quả cho cĩ 6 biến cĩ ý nghĩa thống kê, ảnh hưởng đến Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, đĩ là biến Tỷ phần vốn vay, Tỷ lệ chi trả cổ tức, Tỷ lệ thanh khoản, Quy mơ doanh nghiệp, D_CHINA và D_INDO. Trong đĩ, biến Tỷ phần vốn vay, Tỷ lệ chi trả cổ tức, D_INDO cĩ tác động ngược chiều với Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt,
riêng biến Tỷ lệ thanh khoản, Quy mơ doanh nghiệp cĩ tác động cùng chiều với Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.
Với phương pháp tác động cố định, kết quả cho thấy trong mơ hình FEM cĩ 4 biến cĩ ý nghĩa thống kê, ảnh hưởng đến Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, đĩ là biến Tỷ phần vốn vay, Tỷ lệ thanh khoản, Quy mơ doanh nghiệp và D_CHINA. Trong đĩ, biến Tỷ lệ thanh khoản và D_CHINA cĩ tác động cùng chiều với Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, riêng biến Tỷ phần vốn vay và Quy mơ doanh nghiệp cĩ tác động ngược chiều với Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.
Cuối cùng, trong mơ hình tác động ngẫu nhiên, REM thể hiện 6 biến cĩ ý nghĩa thống kê gồm biến Tỷ phần vốn vay, Tỷ lệ chi trả cổ tức, Tỷ lệ thanh khoản, Quy mơ doanh nghiệp, D_CHINA và D_INDO. Trong đĩ, biến Tỷ lệ chi trả cổ tức, Tỷ lệ thanh khoản, D_CHINA, D_INDO cĩ tác động cùng chiều với Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt. Các biến Tỷ phần vốn vay, Quy mơ doanh nghiệp cĩ tác động ngược chiều đối với Tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.
Tiếp theo, tác giả tiến hành kiểm định Wald để xem xét giả thuyết H0 cho rằng hệ số tung độ gốc bằng nhau giữa các biến độc lập cĩ phù hợp khơng, hay nĩi cách khác là kiểm định sự phù hợp giữa mơ hình Pooled và mơ hình FEM.
Kiểm định lựa chọn giữa phương pháp FEM và FEM
Để lựa chọn giữa FEM và REM, tác giả sử dụng kiểm định Hausman, với giả thuyết H0 là khơng cĩ sự khác biệt giữa phương pháp FEM và REM. Kết quả kiểm định Hausman cho giá trị Chi-square là 15,72 với p-value = 0,047 < 0,05 nên ta bác bỏ giả thuyết H0, cĩ sự khác biệt giữa FEM và REM, hay nĩi cách khác là cĩ sự tương quan giữa biến độc lập và yếu tố ngẫu nhiên ui. Vì thế, tác giả kết luận rằng mơ hình FEM phù hợp hơn mơ hình REM.
Kiểm định lựa chọn phương pháp Pool và FEM:
Tác giả tiến hành kiểm định Wald để xem xét giả thuyết H0 cho rằng hệ số tung độ gốc bằng nhau giữa các biến độc lập thời gian, hay nĩi cách khác là kiểm
định sự phù hợp của mơ hình Pooled và mơ hình FEM. Sử dụng kiểm định ảnh hưởng cố định Redundant, kết quả kiểm định Wald cho giá trị F là 1,067 với giá trị p-value = 0,363 > 0,05 nên khơng bác bỏ giả thuyết H0 (hệ số tung độ gốc bằng nhau giữa các biến độc lập thời gian). Điều này thể hiện, khơng cĩ tác động cố định giữa các năm trong trường hợp dữ liệu nghiên cứu cho mơ hình 2, hay nĩi cách khác, phương pháp Pooled phù hợp hơn phương pháp tác động cố định (FEM) trong trường hợp này.
Như vậy, Phương pháp hồi quy gộp (pooled) là lựa chọn tốt nhất cho trường hợp khi đưa thêm các biến giả quốc gia để xem xét yếu tố quốc gia cĩ ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp.
Kiểm định phương sai số thay đổi cho mơ hình 2 ( phương pháp Pooled)
Kết quả kiểm định phương sai sai số thay đổi cho mơ hình FEM theo phương pháp Breusch & Pagan (1979), kết quả giá trị Chi-Square là 6,324 với giá trị prob =
0,611> = 0,05, vậy giả thuyết H0 khơng bác bỏ, tức khơng xảy ra phương sai sai số thay đổi trong mơ hình.
Kiểm định tương quan chuỗi cho mơ hình 2 ( phương pháp pooled)
Tiến hành kiểm định tương quan chuỗi cho mơ hình theo theo Wooldridge
(1989). Kết quả kiểm định Wald của mơ hình hồi quy phần dư t theo biến trễ bậc 1
của nĩ cho thấy giá trị prob ≈ 0.000 < = 0,05, vậy ta bác bỏ giả thuyết H0, cĩ nghĩa là mơ hình khơng xảy ra tương quan chuỗi.
4.3. Phân tích kết quả nghiên cứu
Dựa trên cơ sở các phân tích và kiểm định lựa chọn mơ hình được trình bày trong phần 4.2, Kết quả 2 mơ hình được lựa chọn để kiểm định các yếu tố quyết định việc nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp được niêm yết trên các sàn giao dịch của 4 quốc gia ( Trung Quốc, Indonesia, Philipines và Việt Nam) với 2 trường hợp: (1) xem xét ảnh hưởng của các yếu tố tài chính đến quyết định nắm giữ tiền mặt và (2) xem xét thêm ảnh hưởng của quốc gia đến nắm giữ tiền mặt của các doanh nghiệp, được thể hiện trong bảng 4.4 sau: