4. KIỂM ĐỊNH VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.4. Đặc điểm nhà đầu tƣ cá nhân Việt Nam và sự tự tin quá mức
Bảng 4.5: Xem xét mức độ tự tin quá mức
Ghi chú: Mean Numofstock là số lượng chứng khốn trung bình được sở hữu trong
mỗi tài khoản, Mean Monthly Turnover là tần suất giao dịch trung bình hàng tháng của mỗi tài khoản, Mean Monthly Abnormal Returns là tỷ suất sinh lợi trung bình hàng tháng của từng danh mục.
Bảng 4.5 cho thấy trung bình số chứng khốn sở hữu trong mỗi tài khoản, tần suất giao dịch trung bình hàng tháng và lợi nhuận vượt trội trung bình hàng tháng của các
Mean Numofstock Mean Monthly Turnover Mean Monthly Abnormal Returns
nhà đầu tư cá nhân Việt Nam. Cĩ một số quan sát rất đáng chú ý. Trước tiên, nhìn chung, tơi thấy rằng các nhà đầu tư cá nhân Việt Nam sở hữu tương đối ít chứng khốn. Trung bình, họ chỉ nắm giữ cổ phiếu của 3.83 cơng ty khác nhau.
Các nhà đầu tư cá nhân Việt Nam cũng giao dịch khá thường xuyên. Tần suất giao dịch trung bình hàng tháng là 27.8%, tương đương 333% /năm, điều này cho thấy trung bình các nhà đầu tư giao dịch trên 333% danh mục của họ hàng năm hay họ đã bán và mua lại danh mục hơn 3 lần trong năm. Tần suất giao dịch cao cĩ thể là do thị trường tài chính Việt Nam thiếu các cơng cụ đầu tư đa dạng khác.
Về lợi nhuận của danh mục đầu tư, nhà đầu tư Việt Nam ghi nhận lợi nhuận bất thường âm hàng tháng, điều này cho thấy nhà đầu tư cá nhân Việt Nam giao dịch nhiều nhưng khơng mang lại hiệu quả, thậm chí cịn làm giảm hiệu quả so với việc giữ nguyên danh mục. Tơi sẽ thảo luận chi tiết hơn về lợi nhuận này trong phần phân tích hồi quy tiếp theo.
Để xem xét tác động của những đặc điểm nhà đầu tư cá nhân lên khuynh hướng tự tin quá mức, tơi sử dụng mơ hình hồi quy: Biến phụ thuộc = α + β1(Số tháng mở tài khoản) + β2(Tuổi)+ β3(Số lượng giao dịch) + β4(Giá trị vốn của tài khoản). Trong
đĩ các thành phần của biến “quá tự tin” bao gồm số lượng cổ phiếu trung bình được nắm giữ, tần suất giao dịch và lợi nhuận vượt trội của danh mục sẽ là các biến phụ thuộc.
Bảng 4.6 trình bày ma trận hệ số tương quan giữa các biến độc lập và các biến phụ thuộc. Các hệ số hồi quy được trình bày trong Bảng 4.7 cho thấy các nhà đầu tư giao dịch nhiều (số lượng giao dịch cao) đa dạng hố tốt hơn, cĩ tần suất giao dịch cao và cĩ lợi nhuận vượt trội thấp hơn. Những nhà đầu tư giàu cĩ (giá trị tài khoản lớn) nắm giữ nhiều cổ phiếu trong danh mục hơn (đa dạng hố tốt hơn) và giao dịch kém thường xuyên hơn. Nhà đầu tư cĩ thời gian kích hoạt tài khoản càng dài càng ít đa dạng hố và cĩ lợi nhuận vượt trội kém hơn. Trong khi đĩ, các nhà đầu tư lớn tuổi cĩ lợi nhuận vượt trội cao hơn. Như vậy, cĩ thể thấy các biến đặc tính nhà đầu tư tác động khơng đồng đều lên biến tự tin quá mức. Những nhà đầu tư được cho là cĩ kinh nghiệm và khơn khéo hơn khơng hẳn là ít thể hiện sự tự tin quá mức hơn.
Bảng 4.6. Ma trận hệ số tƣơng quan giữa các biến đặc điểm nhà đầu tƣ với tần suất giao dịch, số lƣợng chứng khốn trung bình trong tài khoản và tỷ suất sinh lợi vƣợt trội của danh mục
Ghi chú: Mean Numofstock là số lượng chứng khốn trung bình được nắm giữ
trong mỗi tài khoản, Mean Monthly Turnover là tần suất giao dịch trung bình hàng tháng của mỗi tài khoản và Mean Monthly Abnormal Return là tỷ suất sinh lợi vượt trội trung bình hàng tháng của từng danh mục. Number Of Trade là số lượng giao dịch, Account Value là giá trị vốn mỗi tài khoản, Investor Age là tuổi nhà đầu tư, Account Age là thời gian kích hoạt tài khoản tính đến ngày 01/01/2011.
Mean Monthly Turnover Mean Numofstock Mean Monthly Abnormal Return Number Of Trade Account Value Investor Age Account Age
Mean Monthly Turnover 1
Mean Numofstock -0.1084 1
0.2467
Mean Monthly Abnormal Return -0.1506 -0.0315 1
0.1065 0.7375 Number Of Trade 0.3346 0.5906 -0.0676 1 0.0002 0.0000 0.4707 Account Value -0.2737 0.4660 0.1102 0.3029 1 0.0030 0.0000 0.2388 0.0010 Investor Age 0.0719 0.3345 -0.0638 0.3363 0.3176 1 0.4433 0.0002 0.4965 0.0002 0.0005 Account Age 0.2046 0.0645 0.1077 0.2928 0.1067 0.0565 1 0.0276 0.4913 0.2496 0.0014 0.2543 0.5471
Bảng 4.7. Ảnh hƣởng của các biến đặc điểm nhà đầu tƣ lên các biến tự tin quá mức (đã hiệu chỉnh phƣơng sai thay đổi – chi tiết xem trong phụ lục 2)
Ghi chú: Mean Numofstock là số lượng chứng khốn trung bình được nắm giữ
trong mỗi tài khoản, Mean Monthly Turnover là tần suất giao dịch trung bình hàng tháng của mỗi tài khoản và Mean Monthly Abnormal Return là tỷ suất sinh lợi vượt trội trung bình hàng tháng của từng danh mục. Number Of Trade là số lượng giao dịch, Account Value là giá trị vốn mỗi tài khoản, Investor Age là tuổi nhà đầu tư, Account Age là thời gian kích hoạt tài khoản tính đến ngày 01/01/2011. Số liệu thống kê t được ghi trong ngoặc đơn. ***, ** và * tương ứng với ý nghĩa thống kê lần lượt ở mức 10%, 5% và 1%.
So sánh với các nghiên cứu khác đã được cơng bố, Dhar & Zhu (2006) nhận thấy rằng các nhà đầu tư cá nhân Mỹ nắm giữ trung bình 4 cổ phiếu; Gongmeng Chen, Kenneth A. Kim, John R. Nofsinger và Oliver M. Rui (2007) cho biết nhà đầu tư cá
Mean Numofstock Mean monthly turnover Mean monthly abnormal returns
Hệ số chặn -6.01941*** 0.66961*** -0.04985 (-3.61) (2.72) (-0.73) Number Of Trade 1.23231*** 0.0840734*** -0.00452** (5.91) (4.46) (-2.00) Account Value 0.31036*** -0.0497298*** -0.00013 (12.22) (-4.96) (-0.04) Investor Age -0.52934 0.0473481 0.02102*** (-0.90) (0.74) (5.27) Account Age -0.03750*** 0.0026651 -0.00056*** (-5.79) (1.52) (3.65) Adj R-squared 0.6956 0.2588 0.3805 Biến phụ thuộc
nhân Trung Quốc nắm giữ trung bình 2.6 cổ phiếu. Như vậy, trung bình các nhà đầu tư cá nhân Việt Nam ít đa dạng hĩa hơn so với nhà đầu tư cá nhân Mỹ và đa dạng hố tốt hơn nhà đầu tư Trung Quốc.
Zhu (2002) chỉ ra rằng giá trị giao dịch hàng tháng của nhà đầu tư cá nhân Mỹ là 7,59% (tương đương 91% hàng năm). Trong khi Gongmeng Chen, Kenneth A. Kim, John R. Nofsinger và Oliver M. Rui (2007) cho thấy tần suất giao dịch trung bình hàng tháng của nhà đầu tư cá nhân Trung Quốc là 27.31% (tương đương 328% hàng năm). Bằng chứng này cho thấy nhà đầu tư Việt Nam và Trung Quốc đang giao dịch cao gần gấp bốn lần so với nhà đầu tư Mỹ.
Nhìn chung, vì nhà đầu tư cá nhân Việt Nam nắm giữ cổ phiếu ít hơn và giao dịch thường xuyên hơn các nhà đầu tư cá nhân Mỹ, trong khi khá tương đồng so với các nhà đầu tư Trung Quốc, kết quả nghiên cứu của chúng tơi cho thấy rằng các nhà đầu tư cá nhân Việt Nam và Trung Quốc tự tin quá mức hơn các nhà đầu tư cá nhân Mỹ, điều này cũng phù hợp với nhận định chung rằng người dân của các nền văn hĩa châu Á tự tin quá mức hơn so với người dân ở các nền văn hĩa phương Tây (Gongmeng Chen, Kenneth A. Kim, John R. Nofsinger và Oliver M. Rui, 2007). Cuối cùng, tơi thấy rằng những nhà đầu tư Việt Nam giao dịch nhiều hơn cĩ thành quả thấp hơn mặc dù đa dạng hố tốt hơn. Kết quả này khá tương đồng với nghiên cứu của Barber & Odean (2000) phát hiện rằng những nhà đầu tư Mỹ giao dịch nhiều thường khơng hiệu quả. Những nhà đầu tư được cho là khơn khéo hơn (cĩ thời
gian kích hoạt tài khoản lâu hơn, giao dịch nhiều hơn, lớn tuổi hơn và giàu cĩ hơn) chưa hẳn là ít tỏ ra quá tự tin hơn so với những nhà đầu tư khác.