Nhân tố Biến Cronbach’s Alpha H/s Tương quan biến- tổng Cronbach’s Alpha khi xóa biến F(Sig) Quyết định đầu tư Y1 0.727 .558 .638 0.000 Y2 .578 .610 Y3 .535 .678
(Nguồn: Tự tổng hợp của tác giả)
Tổng kết lại, sau quá trình phân tích độ tin cậy với Cronbach’s Alpha như trên, loại bỏ các biến khơng cần thiết. Mơ hình rút gọn với các biến để làm tiền đề cho các phân tích tiếp theo.
Bảng 3.7 Tổng kết kết quả phân tích Cronbach’s Alpha
(Nguồn: Tự tổng hợp của tác giả) 3.3.2 Phân tích nhân tố(EFA) các yếu tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và nhân tố quyết định đầu tư
Trong phần này dựa vào kết quả sau khi phân tích độ tin cậy thang đo Cronbach’s Alpha. Tác giả sử dụng phân tích nhân tố khám phá EFA cho các biến hành vi và quyết định đầu tư, để xác định lại các biến thuộc về nhân tố nào, trong mơ hình lý thuyết đã đưa ra. Thật vậy, tác giả sử dụng công cụ SPSS để chạy EFA với phương pháp Principal Component với phép xoay Varimax, sao cho hệ số Eigen luôn lớn hơn 1, KMO>0.6, phần trăm tổng phương sai giải thích lớn hơn 50% và tất cả hệ số tải nhân tố đều lớn hơn 0.5 theo như lý thuyết về phương pháp được trình bày ở
Nhân tố Biến
Tự Nghiệm X1, X2, X3, X5, X6, X7, X8
Triển Vọng X9, X10, X11
Thị Trường X15, X16, X17
Đám đông X21, X22, X23, X24
trên. Trong lần đầu tiên biến X8 cho giá trị tải nhân tố<0.5. Loại bỏ biến X8, sau đó tác giả chạy lần 2 cho ra kết quả với KMO= .731>0.6 (sig=.000), phần trăm tổng phương sai giải thích =74.538%, với Eigen Value=1.109> 1, cho các hệ số tải lớn hơn 0.5, Cho ta kết quả các nhân tố sau khi phân tích EFA thể hiện trong bảng 3.8.
Trong kết quả nhận được các nhân tố đám đông, triển vọng, thị trường vẫn giữ nguyên nhân tố như ban đầu. Tuy nhiên trong các biến tự nghiệm phân ra 3 nhân tố nhỏ là (X1, X2), (X3, X6), (X5, X7). Kết quả này mang lại chút khác biệt so với nghiên cứu trước đây của Waweru và cộng sự (2008). Khi các nhân tố hành vi phân thành 4 nhóm: Hiệu ứng đám đơng, triển vọng, thị trường và tự nghiệm.
Theo đó, có sáu nhân tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư cá nhân tại HOSE. Trong nhân tố hiệu ứng đám đông, cả 4 biến gốc từ bảng khảo sát (câu hỏi 32 đến 35, ký hiệu là X21 đến X24) được giữ lại sau khi phân tích EFA. Ba biến trong phân tích Cronbach’S Alpha của nhân tố thị trường được giữ lại: X15, X16, X17, tương tự là ba biến X9, X10, X11 của nhân tố triển vọng. Trong khi đó nhân tố tự nghiệm chia thành 3 nhân tố nhỏ là Tự nghiệm 1(X6, X3), Tự nghiệm 2(X1, X2) và Tự nghiệm 3(X5, X7) sau khi phân tích EFA.
Bảng 3.8 Phân tích nhân tố khám phá cho biến hành vi và quyết định đầu tư Rotated Component Matrixa Rotated Component Matrixa
Component 1 2 3 4 5 6 7 X24 .845 X23 .824 X22 .819 X21 .772 X15 .861 X17 .844 X16 .736 X10 .867 X11 .775 X9 .748 Y3 .805 Y2 .789 Y1 .768 X6 .909 X3 .866 X2 .869 X1 .865 X7 .875 X5 .806
Extraction Method: Principal Component Analysis. Rotation Method: Varimax with Kaiser Normalization. a. Rotation converged in 6 iterations.
( Nguồn kết quả phân tích SPSS) 3.3.3 Mức độ tác động của các nhân tố hành vi đến quyết định đầu tư
Mức độ tác động của các nhân tố hành vi được đo lường bằng giá trị trung bình của mỗi biến. Trong phần này, chỉ các biến cịn lại sau khi phân tích Cronbach’s Alpha và EFA mới được đưa vào phân tích. Bởi vì tác giả sử dụng thang đo 6 bậc cho đề tài nên giá trị trung bình của các biến này có thể quyết định đến mức độ ảnh hưởng đến ra quyết định đầu tư với tiêu chi dưới đây:
Giá trị trung bình nhỏ hơn 2 cho thấy biến đó có mức độ tác động là rất thấp. Giá trị trung bình từ 2 đến 3 cho thấy biến đó có mức độ tác động thấp.
Giá trị trung bình từ 3 đến 4 cho thấy biến đó có mức độ tác động là vừa phải. Giá trị trung bình từ 4 đến 5 cho thấy biến đó có mức độ tác động là cao. Giá trị trung bình từ 5 đến 6 cho thấy biến đó có mức độ tác động là rất cao.
3.3.3.1 Mức độ tác động của các biến tự nghiệm đến quyết định đầu tư
Như đã trình bày ở trên, nhân tố tự nghiệm chia thành 3 nhóm nhỏ, tác giả đặt tên đánh số từ 1 đến 3. Mức độ tác động được thể hiện bảng dưới đây:
Bảng 3.9 Mức độ tác động của các biến tự nghiệm vào quyết định đầu tư
Nhân tố Biến Trung Bình Độ lệch chuẩn
Tự nghiệm 1 X1 3.13 1.34 X2 3.11 1.11 Tự nghiệm 2 X3 3.81 1.3 X6 3.12 1.05 Tự nghiệm 3 X5 3.6 1.28 X7 4.4 1.2
(Nguồn: Tự tổng hợp của tác giả)
Theo như phần lý thuyết nền tảng, các biến của nhân tố tự nghiệm tác động đến quyết định đầu tư bao gồm tính đại diện (representativeness), sự có sẵn (avaibability bias), neo quyết định (anchoring), sự quá tự tin (overconfidence). Trong đề tài này các biến này có đều có độ tin cậy khi khảo sát tại HOSE. Tuy nhiên khảo sát cho thấy X4 và X8 không đạt yêu cầu, nên bị loại. Trong các biến có ý nghĩa của
nhân tố tự nghiệm, hầu hết đều có mức tác động vừa phải đến quyết định đầu tư: X1: 3.13, X2: 3.11, X3: 3.18, X6: 3.12, X5: 3.6. Trong khi đó biến X7 lại tác động mạnh đến quyết định đầu tư. Như vậy, trong các biến của nhân tố tự nghiệm, sự có sẵn (avaibability bias), ảnh hưởng lớn nhất . Điều đó có nghĩa các nhà đầu tư tại HOSE có xu hướng dựa vào sự quen thuộc và các thơng tin có sẵn cho các đầu tư của họ, ví dụ như các thông tin được cung cấp bởi bạn bè hoặc người thân và bắt nguồn từ trong nước hơn là thơng tin ngồi nước.
3.3.3.2 Mức độ tác động của các biến triển vọng đến quyết định đầu tư
Bảng 3.10 Mức độ tác động của các biến triển vọng vào quyết định đầu tư
Nhân tố Biến Trung Bình Độ lệch chuẩn
Triển Vọng X9 3.52 1.16
X10 3.54 1.15
X11 2.96 1.01
(Nguồn: Tự tổng hợp của tác giả)
Về nhân tố triển vọng, dựa vào các lý thuyết đi trước có ba biến ảnh hưởng đến quyết định đầu tư bao gồm: Căm ghét hối tiếc (regret aversion), cảm giác mất mát (loss aversion) và tính tốn bất hợp lý (mental accounting). Trong khảo sát cho các nhà đầu tư tại HOSE chỉ ra rằng. Chỉ có cảm giác mất mát (loss aversion) biến X9, X10, căm ghét hối tiếc (regret aversion) biến X11 ảnh hưởng đến quyết định đầu tư. Trong khi biến X9, X10 ảnh hưởng vừa phải thì biến X11 ảnh hưởng ít hơn mức trung bình.
3.3.3.3 Mức độ tác động của các biến thị trường đến quyết định đầu tư
Sự thay đổi giá cả, thông tin thị trường là các biến ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư tại HOSE được thể hiện ở dưới đây.
Bảng 3.11 Mức độ tác động của các biến thị trường vào quyết định đầu tư
Nhân tố Biến Trung Bình Độ lệch chuẩn
Thị trường X15 4.16 1.2
X16 4.03 1.0
X17 4.3 1.22
(Nguồn: Tự tổng hợp của tác giả)
Bảng 3.11 chỉ cho chúng ta thấy rõ rằng nhân tố thị trường tác động mạnh đến quyết định đầu tư. Trung bình của các biến X15: 4.16, X16: 4.03, X17:4.3 đều lớn hơn 4. Điều đó có nghĩa các nhà đầu tư tại HOSE xem xét sự thay đổi giá và thông tin thị trường một cách kỹ lưỡng trước khi ra quyết định đầu tư. Tuy nhiên có một điều bất ngờ là giá chứng khốn trong q khứ khơng có ý nghĩa trong đề tài này. Bên cạnh đó khi xem xét độ lệch chuẩn cho chúng ta thấy một số nhà đầu tư bị ảnh hưởng rất mạnh của nhân tố thị trường lên quyết định đầu tư của họ.
3.3.3.4 Mức độ tác động của các biến hiệu ứng đám đông đến quyết định đầu tư
Bảng 3.12 Mức độ tác động của các biến hiệu ứng đám đông vào quyết định đầu tư
Nhân tố Biến Trung Bình Độ lệch chuẩn
Đám đơng X21 3.64 1.3
X22 3.69 1.48
X23 3.63 1.38
X24 3.43 1.47
(Nguồn: Tự tổng hợp của tác giả)
Bảng 3.12 cho ta thấy rằng, các nhà đầu tư tại HOSE khá ảnh hưởng bởi các quyết định của các nhà đầu tư khác. Từ việc chọn cổ phiếu (X21: 3.64), khối lượng cổ phiếu giao dịch (X22: 3.69) hay là quyết định mua hay bán (X23: 3.63) và cũng như phản ứng khá nhanh trước sự thay đổi của các nhà đầu tư khác vào quyết định đầu tư của mình (X24: 3.43).
Nhìn chung, các biến trong bốn nhân tố đều ảnh hướng vừa phải đến quyết định của các nhà đầu tư cá nhân tại HOSE. Chỉ có biến X11 tác động ít, trong khi đó các biến thị trường thì ảnh hưởng mạnh mẽ(X15, X16, X17). Tuy nhiên độ lệch chuẩn của tất cả các biến là khá cao so với giá trị trung bình điều đó dẫn đến các đánh giá khác nhau giữa các người trả lời về mức độ ảnh hưởng của các biến đến quyết định đầu tư. Ví dụ, X17 có giá trị trung bình là 4.3 trong khi độ lệch chuẩn là 1.22, như vậy sẽ có nhà đầu tư mức tác động lên đến 5.52 là rất cao.
3.3.3.5 Mức độ tác động đến quyết định đầu tư
Bảng 3.13 Kết quả của quyết định đầu tư
Nhân tố Biến Trung Bình Độ lệch chuẩn
Quyết định đầu tư Y1 3.17 0.84
Y2 3.5 0.88
Y3 3.5 1.07
(Nguồn: Tự tổng hợp của tác giả)
Bảng 3.13 chỉ cho chúng ta thấy rằng, các nhà đầu tư cá nhân tại HOSE cảm thấy bình thường với các quyết định đầu tư của họ thời gian qua. Kết quả trên cho thấy các quyết định của họ không ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời mong đợi và so với giá trị thị trường và họ cảm thấy bình trường trong các quyết định mua, bán, chọn cổ phiếu và số lượng cổ phiếu. Tuy nhiên để có thể phân tích rõ hơn tác động của các nhân tố hành vi đến quyết định đầu tư, tác giả sử dụng phân tích bằng mơ hình cấu trúc tuyến tính SEM, đưa ra giá trị ước lượng của các nhân tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư.
3.3.4 Ảnh hưởng của các nhân tố hành vi đến quyết định đầu tư cá nhân bằng phân tích mơ hình cấu trúc tuyến tính SEM
Trong phần này, Mơ hình cấu trúc tuyến tính SEM sẽ được sử dụng để miêu tả mối quan hệ giữa các biến. SEM là sự kết hợp giữa hồi quy đa biến và phân tích nhân tố trong cùng một mơ hình. Phân tích nhân tố khẳng định CFA là một phần của SEM, giúp chúng ta xác định là các nhân tố và các biến (đã xác định trong phân tích EFA ở trên) thì phù hợp cho mơ hình cấu trúc tuyến tính. Trong khi các thành phần
khác sẽ xác định hồi quy tuyến tính, ước lượng trọng số hồi quy giữa các biến hành vi (bao gồm các biến độc lập) và nhân tố quyết định đầu tư( biến phụ thuộc). Kết quả của SEM được thực hiện thông qua phần mềm AMOS trong hình 3.6.
Sự phù hợp của mơ hình tuyến tính là khá tốt, Chỉ số GFI (Goodness-of-Fix Index) = 0.955, TLI (Tucker-Lewis Coefficient)=0.946, CFI (Comparative Fit Index)=0.966, RMSEA (Root Mean Square Error of Approximation)=0.069<0.08, CMIN/df=1.751 và p-value 0.025 (Như tiêu chuẩn đã đề ra ở phần trước). Nên mơ hình thích hợp với dữ liệu thu thập từ thị trường.
Hình 3.6 chỉ cho ta thấy rằng ước lượng của hệ số tải nhân tố(Factor loading), trọng số hồi quy giữa các biến cũng như là giữa các biến được giải thích bởi các biến khác. Trong mơ hình này chỉ có hai nhân tố tìm được là có ảnh hưởng thực sự đến quyết định đầu tư: Tự nghiệm (X3, X6), Triển vọng (X10, X11, X9). Theo đó, các hệ số tải nhân tố (Factor loading) giữa các biến và nhân tố đều lớn hơn 0.5 nên mơ hình có giá trị hội tụ.
Ngồi ra, mơ hình này phù hợp với dữ liệu thị trường và khơng có tương quan giữa các sai số đo lường nên mang tính đơn ngun.
Bên cạnh đó mơ hình cịn có độ tin cậy (khi đo lường thông qua hệ số Cronbach’S Alpha, độ tin cậy tổng hợp, phương sai trích) và giá trị phân biệt ( khi hệ số tương quan của các biến là nhỏ hơn 0.9) đươc thể hiện rõ lần lượt trong bảng 3.14 và 3.15. Do đó, mơ hình của đề tài là đạt các yêu cầu cần thiết cho phân tích mơ hình SEM đưa ra.
Bảng 3.14 Độ tin cậy của mơ hình SEM NHÂN TỐ NHÂN TỐ SỐ BIẾN CRONBACH ANPHA ĐỘ TIN CẬY TỔNG HỢP PHƯƠNG SAI TRÍCH GIÁ TRỊ HERDING 4 0.858 0.6 0.7 ĐẠT YÊU CẦU MARKET 3 0.790 0.6 0.64 PROSPECT 3 0.791 0.6 0.64 HEURISTIC_1 2 0.815 0.7 0.75 HEURISTIC_2 2 0.793 0.7 0.71 HEURISTIC_3 2 0.694 0.5 0,62
(Nguồn: Tự tổng hợp của tác giả) Bảng 3.15 Phân tích giá trị phân biệt của mơ hình SEM
N= 161 1.974996
Correlations: (Group number 1 - Default model)
Estimated (R) SE=Sqrt((1- R^2)/(N-2) CR=(1- R)/SE P- VALUE HERDING <--> MARKET 0.041 0.079238475 12.10271 0.000000 HERDING <--> PROSPECT 0.447 0.070941157 7.795193 0.000000 HERDING <--> HEURISTIC_1 0.078 0.079063544 11.66151 0.000000 HERDING <--> HEURISTIC_2 0.416 0.072117305 8.097918 0.000000 HERDING <--> HEURISTIC_3 0.167 0.078191468 10.65334 0.000000 MARKET <--> PROSPECT 0.192 0.07782968 10.38164 0.000000 MARKET <--> HEURISTIC_1 0.322 0.07508134 9.030206 0.000000 MARKET <--> HEURISTIC_2 0.27 0.076359791 9.560005 0.000000 MARKET <--> HEURISTIC_3 0.443 0.071098789 7.83417 0.000000
PROSPECT <--> HEURISTIC_1 0.198 0.077735077 10.31709 0.000000 PROSPECT <--> HEURISTIC_2 0.357 0.074079296 8.679888 0.000000 PROSPECT <--> HEURISTIC_3 0.289 0.075921136 9.364981 0.000000 HEURISTIC_1 <--> HEURISTIC_2 0.271 0.076337508 9.549696 0.000000 HEURISTIC_1 <--> HEURISTIC_3 0.376 0.073485719 8.491446 0.000000 HEURISTIC_2 <--> HEURISTIC_3 0.295 0.075775861 9.303754 0.000000
(Nguồn: Tự tổng hợp của tác giả)
Theo mơ hình kết quả thì các nhân tố triển vọng (X9, X10, X11) có tương quan dương mạnh nhất với quyết định đầu tư với hệ số ước lượng chuẩn hóa là 0.3 (sig=.003). Nhân tố tự nghiệm cũng ảnh hưởng đến quyết định đầu tư với hệ số ước lượng chuẩn hóa là 0.26 (sig=.007). Các hành vi này đều tương quan dương và giải thích được 56% các biến tác động đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư cá nhân tại HOSE .
Kết quả cho ta thấy rằng, để nâng cao các quyết định đầu tư của nhà đầu tư cá nhân tại HOSE phải cải thiện các hành vi của nhân tố triển vọng, và tự nghiệm.
Để kiểm tra các hệ số ước lượng có độ tin cậy khơng, tác giả chạy kiểm định Bootstrap, chạy 200 mẫu và cho kết quả hệ số trị tuyệt đối của CR nhỏ hơn 1.96, do đó ước lượng có thể tin cậy được ở mức ý nghĩa 5%.
Bảng 3.16 Phân tích kiểm định Bootstrap
Parameter SE SE-SE Mean Bias SE-Bias CR
QUYETDINHDAUTU <-- TRIENVONG 0.097 0.005 0.295 -0.003 0.007 -0.4
QUYETDINHDAUTU <-- TUNGHIEM1 0.108 0.005 0.269 0.011 0.008 1.4
Hình 3.6 Mơ hình cấu trúc tuyến tính cho các biến hành vi và quyết định đầu tư định đầu tư
(Nguồn: Tự tổng hợp của tác giả)
3.4 Phân tích kết quả thực nghiệm
Trong phần này, các kết quả phân tích thực nghiệm của đề tài đã thực hiện các phần trên sẽ đi phân tích cụ thể, so sánh với các nghiên cứu trước đây và vận dụng thực trạng các nhân tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư cá nhân tại thị trường chứng khốn để phân tích các kết quả đạt được cho mơ hình tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
Kết quả hồi quy của mơ hình chỉ có hai nhân tố triển vọng và tự nghiệm có ý nghĩa thống kê. Tuy nhiên nghiên cứu được thiết kế dựa vào nghiên cứu cắt ngang, đánh giá hành vi của nhà đầu tư cá nhân tại một thời điểm nhất định. Thật là thiếu sót nếu bỏ quả các tác động của các nhân tố khác đến quyết định đầu tư.
3.4.1 Các nhân tố hành vi tác động đến quyết định đầu tư 3.4.1.1 Tác động của biến tự nghiệm 3.4.1.1 Tác động của biến tự nghiệm
Tính đại diện tác động vừa phải đến quyết định đầu tư( X1(3.13), X2(3.11))
Mức tác động của hai biến này là ở mức trung bình. Các nhà đầu tư tại HOSE phản ứng ở mức vừa phải trước việc lựa chọn các cổ phiếu “nóng” và các cổ phiếu sinh lời kém, và phân tích các cổ phiếu đại diện để ra quyết định đầu tư. Kết quả chỉ
ra rằng khá tương đồng với nghiên cứu của Waweru và cộng sự (2008, trang 34), cũng phù hợp với Debondt và Thaler (1985) và Barberis và Huang (2001).
Sự sẵn có tác động mạnh đến quyết định đầu tư( trung bình =4.4)
Giữa sáu biến của tự nghiệm, sự sẵn có mang tác động mạnh nhất, tác động mạnh (4 đến 5) đến quyết định đầu tư. Kết quả ám chỉ rằng, các nhà đầu tư đưa ra các