định đầu tư
(Nguồn: Tự tổng hợp của tác giả)
3.4 Phân tích kết quả thực nghiệm
Trong phần này, các kết quả phân tích thực nghiệm của đề tài đã thực hiện các phần trên sẽ đi phân tích cụ thể, so sánh với các nghiên cứu trước đây và vận dụng thực trạng các nhân tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư cá nhân tại thị trường chứng khốn để phân tích các kết quả đạt được cho mơ hình tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
Kết quả hồi quy của mơ hình chỉ có hai nhân tố triển vọng và tự nghiệm có ý nghĩa thống kê. Tuy nhiên nghiên cứu được thiết kế dựa vào nghiên cứu cắt ngang, đánh giá hành vi của nhà đầu tư cá nhân tại một thời điểm nhất định. Thật là thiếu sót nếu bỏ quả các tác động của các nhân tố khác đến quyết định đầu tư.
3.4.1 Các nhân tố hành vi tác động đến quyết định đầu tư 3.4.1.1 Tác động của biến tự nghiệm 3.4.1.1 Tác động của biến tự nghiệm
Tính đại diện tác động vừa phải đến quyết định đầu tư( X1(3.13), X2(3.11))
Mức tác động của hai biến này là ở mức trung bình. Các nhà đầu tư tại HOSE phản ứng ở mức vừa phải trước việc lựa chọn các cổ phiếu “nóng” và các cổ phiếu sinh lời kém, và phân tích các cổ phiếu đại diện để ra quyết định đầu tư. Kết quả chỉ
ra rằng khá tương đồng với nghiên cứu của Waweru và cộng sự (2008, trang 34), cũng phù hợp với Debondt và Thaler (1985) và Barberis và Huang (2001).
Sự sẵn có tác động mạnh đến quyết định đầu tư( trung bình =4.4)
Giữa sáu biến của tự nghiệm, sự sẵn có mang tác động mạnh nhất, tác động mạnh (4 đến 5) đến quyết định đầu tư. Kết quả ám chỉ rằng, các nhà đầu tư đưa ra các quyết định dựa vào các thơng tin sẵn có. Các nhà đầu tư tại HOSE thích mua các cổ phiếu trong nước hơn là các cổ phiếu nước ngồi bởi vì họ có thơng tin về cổ phiếu muốn mua dễ dàng hơn từ bạn bè và người thân. Kết quả rất đồng tình với kết quả của Waweru và cộng sự (2008, trang 34), trong đó chỉ ra rằng 96% các nhà đầu tư được khảo sát thì ảnh hưởng bởi sai lệch thị trường trong nước (home-market bias) mà không xem xét đến các nguyên lý cơ bản trong đa dạng hóa doanh mục đầu tư. Tuy nhiên thực tế cũng cho thấy chính sách về thơng tin thị trường vẫn chưa được hoàn thiện, điều đó dẫn đến khó khăn cho các nhà đầu tư xác định mức độ chính xác của thơng tin, dựa vào các thơng tin sẵn có có thể dẫn đến kết quả khơng tốt, đặc biệt trường hợp, một số cá nhân lợi dụng sơ hở để tung ra các thơng tin khơng chính xác nhằm mục đích mang lợi cho cá nhân.
Sự quá tự tin tác động ở mức vừa phải( trung bình =3.81)
Các nhà đầu tư cá nhân ở HOSE có mức độ tự tin khá cao, gần mức 4.0. Điều đó có thể giải thích rằng thị trường chứng khoán Việt Nam đang ở giải đoạn tiền(sắp) mời nổi (pre-emerging), nơi mà xu hướng chứng khốn có sự biến động phức tạp. Ví dụ giai đoạn 2006-2007 và 2008-2009 giá của tất cả cổ phiếu đều tăng, mặc dù một số công ty không mang lại lợi nhuận, trong khi, gần đây cổ phiếu của các công ty sinh lời vẫn tiếp tục giảm. Nhiều nhà đầu tư khơng dự đốn được xu hướng thị trường, thất bại trong việc chọn thời điểm nhảy vào và thoát ra khỏi thị trường, họ cảm thấy thiếu tự tin cho các quyết định của họ. Đề tài này không ủng hộ mạnh mẽ cho kết quả nghiên cứu của Allen và Evan (2005, trang 105), Gervais và cộng sự( 2001, trang 1), thường thì nhà đầu tư sẽ tin tưởng vào kỹ năng và kiến thức của họ. Ngồi ra cũng khơng ủng hộ mạnh mẽ quan điểm người Châu á thì thường tự tin hơn người Châu Âu và Châu Mỹ( Yates và cộng sự, 1997, trang 94). Nói cách khác, các nhà đầu tư
tại HOSE nên tự tin hơn vào các quyết định của mình để có thể tác động tốt đến quyết định của họ trong đầu tư. Nhưng có thể thấy rằng, trải qua các thăng trầm của thị trường khiến nhà đầu tư tỏ ra thận trọng hơn.
Neo quyết định tác động ở mức vừa phải( trung bình =3.6)
Trong biến neo quyết định, khảo sát đưa lại mức tác động vừa phải( trung bình=3.6), chỉ ra rằng hai trường hợp cho dự đoán giá cổ phiếu trong tương lai để ra quyết định đầu tư. Một là, giá chứng khoán trong tương lai phụ thuộc vào giá cả gần đây. Hai là, không phụ thuộc vào giá cổ phiếu gần đây. Điều này phản ảnh tình trạng hiện tại của thị trường Việt Nam là có quá nhiều người sử dụng kỹ thuật để phân tích và dự đốn sự thay đổi của giá trong tương lai khi dựa vào giá trong quá khứ của cổ phiếu, trong khi một số người khác dựa vào thơng tin hơn là giá cả, có thể là thơng tin sẵn có như phân tích ở trên. Điều này có thể giải thích cho tại sao sự thay đổi lớn và khó dự đốn của xu hướng thay đổi giá cổ phiếu tại HOSE, điều đó làm cho các nhà đầu tư nghĩ nhiều về cách đáng tin cậy để dự đoán sự thay đổi giá chứng khoán hơn là giá cả mà họ đã trải qua trong quá khứ.
Ảo tưởng của con bạc(Gambler’s fallacy) tác động ở mức vừa phải( trung bình =3.12)
Mức tác động của biến này là khá thấp(gần 3). Điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư thường khơng có khả năng dự đốn các điểm đảo chiều của thị trường. Điều đó có thể dễ hiểu do sự thay đổi khó lường trong xu hướng thị trường và mức độ tự tin trung bình của các nhà đầu tư tại HOSE. Bài khảo sát cũng không tương đồng, và khá khác biệt so với kết quả của Waweru và cộng sự (2008, trang 34), đã có 78.2% các nhà đầu tư có thể dự đốn được điểm đảo chiều của thị trường.
3.4.1.2 Tác động của biến kỳ vọng
Căm ghét hối tiếc tác động mức thấp gần mức trung bình( X11= 2.96)
Mặc dù mức độ tác động không cao, gần mức trung bình(2.96) nhưng với độ lệch chuẩn cao (1.09) cũng cho ta thấy rằng các nhà đầu tư Việt Nam sẵn sàng bán các cổ phiếu tăng giá trị hơn bán các cổ phiếu giảm giá trị trong nhiều trường hợp. Có thể thấy rằng các nhà đầu tư Việt Nam khơng có chiến lược đầu tư tốt, hơn thế
nữa họ không thể chấp nhận phạm vi cho lời và lỗ. Nhiều người nghĩ rằng họ sẽ không lỗ cho đến khi họ bán các cổ phiếu rớt giá, do đó, họ từ chối bán chúng, mặc dù, bán chúng là giải pháp tốt tại thời điểm đó. Hay nói cách khác, họ sợ mất tiền, do đó họ cố giữ các cổ phiếu đó và hy vọng chúng tăng trở lại. Fogel và Berry (2006, trang 107) cho rằng các nhà đầu tư hối tiếc về việc nắm giữ các cổ phiếu xấu trong thời gian dài hơn là việc bán các cổ phiếu tốt quá sớm. Nhìn chung, chỉ số này thấp hơn tác giả mong đợi, đó là một điều đang tốt lên của các nhà đầu tư Việt Nam trong việc đưa ra các quyết định đầu tư.
Cảm giác mất mát tác động trung bình (X9=3.52, X10=3.54)
Kết quả chỉ ra vài mức độ, rằng sau một đầu tư thành công các nhà đầu tư tại HOSE tìm kiếm rủi ro nhiều hơn, trong khi đó, sau một thất bại, họ lại xu hướng tránh rủi ro nhiều hơn. Đó là phản ứng bình thường của các nhà đầu tư, khi các giao dịch thành công tạo cho họ nhiều động lực và tự tin trong khi thất bại làm họ suy giảm niềm tin nhiều. Điều này chỉ rõ cho hai giai đoạn của thị trường chứng khoán Việt Nam. Giai đoạn 2006-2007, họ thành cơng khi thị trường đang nóng, sẽ dụng đòn bấy để gia tăng lợi nhuận. Đến giai đoạn 2008-2009, họ cảm thấy mất mát, bỏ cuộc chơi, tránh đầu tư để gặp rủi ro. Tuy nhiên cảm giác mất mát có thể cản trở họ bởi vì “càng rủi ro- lợi nhuận càng cao”. Odean (1998b, trang 1899) cũng chỉ ra rằng cảm giác này cũng có thể dẫn đến quyết định xấu, ảnh hưởng đến thành công của nhà đầu tư.
3.4.1.3 Tác động của biến thị trường- tác động mạnh (giá trị trung bình từ 4-5)
Nhân tố thị trường ảnh hưởng mạnh nhất đến việc ra quyết định đầu tư của nhà đầu tư tại HOSE với giá trị trung bình của các biến là từ 4 đến 5. Trong đề tài này, đó là sự tác động đến từ thơng tin thị trường( thông tin về khách hàng, hiệu quả hoạt động cơng ty..) và sự thay đổi giá chứng khốn. Những biến này rất quan trọng trong việc cân nhắc đưa ra các quyết định đầu tư.
Sự tác động mạnh mẽ của nhân tố thị trường có thể được liên kết từ thông tin của họ, khi hầu hết họ được được trang bị các khóa học về thị trường. Do đó, họ hiểu được tầm quan trọng của thơng tin thị trường ảnh hưởng đến sự thay đổi của giá cả cũng như là tầm quan trọng của phân tích kỹ thuật trong phân tích dự đốn giá chứng
khoán. Tuy nhiên, như đã đề cập ở trên thị trường Việt Nam vẫn chưa có một chính sách nghiêm ngặt cho việc công bố thông tin, các nhà đầu tư phải tự xem xét một cách cẩn thận các thơng tin nào sẽ hữu ích cho mình. Hầu hết các thơng tin có nguồn gốc đáng tin cậy thơng qua các thơng báo chính thức, tuy nhiên ln tồn tại việc các thơng tin đồn thổi trước khi có các thơng báo chính thức, khi mà các nhà đầu tư dựa vào đó như là nguồn thơng tin của mình, điều đó có thể ảnh hưởng tiêu cực đến kết quả đầu tư.
3.4.1.4 Tác động của biến hiệu ứng đám đơng- tác động vừa phải( trung bình từ 3-4)
Ban đầu tác giả giả định rằng mức độ tác động của biến đám đông đến quyết định đầu tư ở HOSE là cao vì thực trạng đã chứng minh hiệu ứng này tồn tại một cách mạnh mẽ trên thị trường. Tuy nhiên kết quả khảo sát chỉ cho mức vừa phải. Kết quả này không ủng hộ nghiên của của Farber và cộng sự (2006, trang 17), rằng hiệu ứng đám đông trên thị trường Việt Nam là rất mạnh mẽ, đặc biệt là tương quan dương đến tỷ suất sinh lời của thị trường. Chen và cộng sự (2003, trang 5) chỉ rõ rằng hiệu ứng đám đơng thì khá phổ biến ở các thị trường mới nổi hơn là các thị trường đã phát triển-nơi mà chính phủ can thiệp cao trong việc công bố thông tin. Kaminsky và Schmukler (1999, trang 557-558) khẳng định trong giai đoạn 1997-1998, các nước Châu Á bị ảnh hưởng mạnh mẽ của hiệu ứng đám đơng. Do đó, có thể tin tưởng rằng điều đó đúng tại Việt Nam. Tuy nhiên, với kết quả là mức trung bình mà đề tài đưa lại có thể giải thích là thị trường chứng khốn Việt Nam đã trải qua 14 năm hoạt động, các nhà đầu tư đã hiểu biết hơn có kỹ năng hơn để phân biệt các loại thông tin từ các nguồn khác nhau trước khi ra quyết định đầu tư, do đó, hiệu ứng đám đơng giảm đáng kể và nghiên cứu có ý nghĩa tham chiếu cho hành vi ở thời điểm hiện tại-ít sự kiện mang tính đám đơng của thị trường trong giai đoạn này. Tuy nhiên thị trường Việt Nam vẫn chưa phát triển do đó yếu tố đám đơng vẫn còn tồn tại ở mức vừa phải.
3.4.2 Quyết định đầu tư
Trong các biến quyết định đầu tư. Giá trị mang lại ở mức trung bình. Các nhà đầu tư cảm thấy bàng quang với các quyết định của mình. Tuy nhiên cũng nhìn nhận
rằng, sự hài lòng của các nhà đầu tư phụ thuộc rất lớn vào cảm giác của họ, do đó mỗi người khác nhau thì có mức độ hài lòng khác nhau cho cùng một kết quả đạt được.
3.4.2.1 Quyết định đầu tư tác động đến tỷ suất sinh lời ở mức trung bình
Các nhà đầu tư tại HOSE cảm thấy bình thường với tỷ suất sinh lời trên các quyết định đầu tư mà họ đưa ra trong năm qua. Có thể nói hiện tại nền kinh tế vẫn chưa có tín hiệu tích cực. Các yếu tố nước ngồi và trong nước vẫn đang mang tính tiêu cực. Thị trường chứng khốn tuy có nhiều điểm tích cực gần đây tuy nhiên cũng chưa mang lại nhiều cải thiện.
Bên cạnh đó, thu nhập từ chứng khốn khơng chỉ là sự tăng giá trị của chứng khốn mà cịn là cổ tức nhận được từ cổ phiếu mang lại. Tuy nhiên tình hình hoạt động của nhiều cơng ty vẫn mang ít nét tích cực và sáng sủa, do đó khơng thể chi trả một mức cao cổ tức được.
Ngoài ra, thu nhập từ chứng khốn cịn bị đánh thuế 10% trên tổng giá trị giao dịch hay 25% trên tổng lợi nhuận từ năm 2010, trong giai đoạn khó khăn càng làm các nhà đầu tư khơng hài lịng về lợi nhuận của mình.
Với điều kiện xấu như vậy, các nhà đầu tư sẽ cảm thấy khơng hài lịng, tuy nhiên khảo sát cho thấy giá trị trung bình lại ở mức bình thường, điều đó có thể thấy là các nhà đầu tư thích nghi tốt hơn điều kiện của thị trường, họ xây dựng chiến lược đầu tư tốt hơn, đối phó với những thay đổi. Tuy nhiên giá trị vẫn thấp 3.18 rất gần với 3. Điều đó cho ta thấy các nhà đầu tư vẫn chưa thay đổi nhiều và vẫn cảm thấy khơng hài lịng về lợi nhuận của đầu tư của mình mang lại.
Mặt khác, khi so sánh với trung bình thị trường họ cảm thấy một mức hài lòng nhất định so với mức trung bình của thị trường (3.5>3.17). Thực tế cho ta thấy khơng có một báo cáo chính thức nào về tỷ suất sinh lời trung bình của thị trường. Nhà đầu tư khơng có cơ sở để so sánh. Do đó, họ sẽ thử so sánh với tỷ suất sinh lời của mình với các kênh đầu tư khác và đưa ra kết luận về tỷ suất sinh lời của họ với trung bình của thị trường.
Mặt khác, họ cũng thử so sánh với tỷ suất sinh lời của các nhà đầu tư tốt mà họ biết. Nhưng những nhà đầu tư này không đại diện cho tỷ suất sinh lời trung bình thị trường.
Nhìn chung, kết quả đo lường này phụ thuộc rất lớn vào cảm giác của nhà đầu tư. Tuy nhiên với thể hiện mức trung bình khơng q thấp đó là một điểm khá tốt cho các nhà đầu tư Việt Nam hiện nay.
3.4.2.2 Sự hài lòng trong quyết định đầu tư ở mức vừa phải (trung bình=3.5)
Sự hài lịng trong quyết định đầu tư có mối quan hệ sâu sắc đến tỷ suất sinh lời. Như đã trình bày ở trên, các nhà đầu tư cảm thấy khá tốt về lợi nhuận của mình và họ cũng cảm thấy khá hài lịng về các quyết định của mình.
Như trong phân tích ở trên, quyết định đầu tư của nhà đầu tư Việt Nam ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố là tự nghiệm, triễn vọng, thị trường và đám đông. Trong đó yếu tố thị trường ảnh hưởng mạnh mẽ. Thị trường Việt Nam tỏ ra phức tạp, khó dự đốn xu hướng, các thơng tin nhiễu rất nhiều và khó xác định được thơng tin chính xác và tích cực. Điều đó chắc hẳn ảnh hưởng đến lợi nhuận nhà đầu tư, dẫn đến kém hài lòng với những gì mình đạt được. Tuy nhiên điều đó khơng q mức như chúng ta nghĩ, các nhà đầu tư Việt Nam hiên nay đã bắt đầu cảm thấy hài lòng với các quyết định của mình. Khi nhìn vào độ lệch chuẩn 1.07 có thể thấy có những nhà đầu tư cảm thấy hài lòng với các quyết định đầu tư của mình. Có thể kết quả nghiên cứu mang lại nhiều tính tích cực hơn mong đợi.
3.4.3 Đánh giá kết quả mơ hình cấu trúc tuyến tính các nhân tố hành vi ảnh hưởng đến quyết định đầu tư hưởng đến quyết định đầu tư
Theo kết quả có được mơ hình cấu trúc tuyến tính SEM ở phần trước, chỉ có hai nhân tố ảnh hưởng thực sự đến quyết định đầu tư là triển vọng và tự nghiệm. Hai yếu tố này tác đơng tích cực đến quyết định đầu tư. Các hệ số ước lượng hồi quy đã chuẩn hóa được tổng kết ở bảng sau: