CHƢƠNG 3 : MƠ HÌNH & KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
3.2 Phân tích thực nghiệm:
3.2.1 Phân tích đơn biến:
Để kiểm tra các giả thuyết, tơi chia mẫu thành nhiều nhóm theo các biến độc lập D_SOE, MOWN, LSOWN, và BANKR, sau đó tiến hành so sánh giá trị của biến phụ thuộc Ch_Q giữa các nhóm. Cụ thể đƣợc báo cáo trong Bảng 3.4:
Đối với biến D_SOE, tơi chia mẫu thành hai nhóm: một nhóm bao gồm các doanh nghiệp cho giá trị của biến giả là 1 (các doanh nghiệp có nhà nƣớc là cổ đơng kiểm sốt), các doanh nghiệp cịn lại (cho giá tri của biến giả bằng 0 là một nhóm).
Đối với biến LSOWN: tơi chia mẫu thành bốn nhóm với số lƣợng doanh nghiệp bằng nhau dựa theo giá trị của biến LSOWN từ cao nhất đến thấp nhất.
Đối với biến BANKR: tôi cũng chia mẫu thành bốn nhóm, nhóm bốn là tất cả các doanh nghiệp mà biến BANKR nhận giá trị bằng khơng, sau đó, tơi chia đều số lƣợng doanh nghiệp cịn lại vào ba nhóm cịn lại cũng dựa theo giá trị của biến BANKR từ cao nhất đến thấp nhất.
Đối với biến MOWN: tôi chia mẫu thành bốn nhóm với số lƣợng doanh nghiệp bằng nhau dựa theo giá trị của biến MOWN từ cao nhất đến thấp nhất. Ngồi ra, tơi có phân chia thêm biến MOWN thành hai phần nhỏ, phần một là các doanh nghiệp có nhà nƣớc là cổ đơng kiểm sốt, phần cịn lại là doanh nghiệp tƣ nhân.
Nhìn vào Bảng 3.4 chúng ta thấy rằng:
Đối với biến D_SOE: doanh nghiệp có nhà nƣớc là cổ đơng kiểm sốt thì giá trị doanh nghiệp giảm ít hơn so với các doanh nghiệp tƣ nhân trong giai đoạn khủng hoảng kinh tế. Cụ thể là mức giảm trung bình của giá trị doanh nghiệp có nhà nƣớc là cổ đơng kiểm sốt là -32% trong khi của doanh nghiệp tƣ nhân là -54%. Để chắc chắn rằng kết quả của mẫu có thể đại diện cho tổng thể, tơi thực hiện kiểm định sự bằng nhau của hai giá trị trung bình trên, kết quả cho ra giá trị p_value là 0,000001 < 0,05 cho thấy rằng, với mức ý nghĩa 1% thì hai giá trị trung bình trên đã phản ánh đƣợc
mức trung bình của toàn bộ các doanh nghiệp Việt Nam đƣợc niêm yết trên hai sản chứng khoán HNX và HOSE. Tức là với mức ý nghĩa 1% (độ tin cậy 99%) là các doanh nghiệp có nhà nƣớc là cổ đơng kiểm sốt thì ít giảm giá trị hơn so với các doanh nghiệp tƣ nhân trong giai đoạn khủng hoảng kinh tế. Kết quả trên phù hợp với giả thuyết H1-2.
Đối với biến BANKR: nhóm doanh nghiệp có BANKR cao nhất (nhóm 1) có mức giảm giá trị doanh nghiệp ít hơn các doanh nghiệp trong nhóm có BANKR thấp nhất (nhóm 4). Cụ thể là giảm giá trị trung bình các doanh nghiệp trong nhóm doanh nghiệp có mức vay nợ ngân hàng cao nhất (nhóm 1) là -33% trong khi nhóm doanh nghiệp khơng có nợ vay ngân hàng thì là -57%. Tƣơng tự, để chắc chắn rằng kết quả của mẫu có thể đại diện cho tổng thể, tôi thực hiện kiểm định sự bằng nhau của các giá trị trung bình trên, kết quả cho ra giá trị p_value là 0,009 < 0,01 cho thấy rằng, với mức ý nghĩa 1% thì các giá trị trung bình trên đã phản ánh đƣợc mức tăng trƣởng trung bình của tồn bộ các doanh nghiệp Việt Nam đƣợc niêm yết trên hai sản chứng khoán HNX và HOSE. Tức là với mức ý nghĩa 1% (độ tin cậy 99%) là các doanh nghiệp có vốn vay ngân hàng ít giảm giá trị hơn so với các doanh nghiệp khơng có vốn vay ngân hàng trong giai đoạn khủng hoảng kinh tế. Kết quả trên phù hợp với giả thuyết H1-2.
Đối với biến LSOWN: giá trị doanh nghiệp giảm nhiều nhất (-51%) đối với các doanh nghiệp có LSOWN ở mức độ sở hữu thấp, kết quả này phù hợp với giả thuyết H1-1, tuy nhiên, nhóm doanh nghiệp có LSOWN thấp nhất (nhóm 4) có mức giảm giá trị doanh nghiệp ít hơn so với các doanh nghiệp có LSOWN cao hơn (nhóm 3), nhƣ vậy chúng ta thấy rằng có khả năng là biến LSOWN có mối quan hệ phi tuyến với biến phụ thuộc Ch_Q.
Đối với biến MOWN: Bảng 3.4 không đƣa đƣợc ra bằng chứng về tỷ lệ quản lý sở hữu có liên quan đáng kể đến sự suy giảm giá trị doanh nghiệp trong thời kỳ khủng hoảng tài chính. Li và các cộng sự (2007) đã tìm thấy
tác động tích cực một chiều giữa tỷ lệ quản lý sở hữu và sự thay đổi hiệu suất hoạt động của các doanh nghiệp nhà nƣớc. Đó là lý do tại sao tơi chia riêng doanh nghiệp có nhà nƣớc là cổ đơng kiểm sốt và doanh nghiệp tƣ nhân thành ba nhóm theo tỷ lệ quản lý sở hữu và so sánh giá trị doanh nghiệp trong thời gian khủng hoảng. Theo kết quả chia ra thì cả doanh nghiệp tƣ nhân và doanh nghiệp có nhà nƣớc là cổ đơng kiểm sốt đều khơng tìm thấy tác động tích cực của biến tỷ lệ quản lý sở hữu đến biến Ch_Q.
Bảng 3.4: Kết quả phân tích đơn biến. Bảng này so sánh những thay đổi của biến
Ch_Q cho các mẫu phụ. Mẫu bao gồm 138 doanh nghiệp Việt Nam được niêm yết trên hai sản chứng khốn HNK và HOSE. Tơi chia mẫu thành nhiều nhóm dựa trên sự thay đổi của cơ cấu quản trị doanh nghiệp. Đối với biến D_SOE chúng tơi chia mẫu thành
hai nhóm (nhóm 1 là doanh nghiệp có nhà nước là cổ đơng kiểm sốt và nhóm 2 là doanh nghiệp tư nhân). Đối với biến LSOWN và MOWN, chúng tôi chia mẫu thành bốn nhóm bằng nhau. Đối với biến BANKR, tơi chia mẫu thành bốn nhóm, một nhóm
là các doanh nghiệp có biến BANKR nhận giá trị 0 và số doanh nghiệp cịn lại được chia đều vào ba nhóm. Kết quả được trình bày là biến Ch_Q trung bình (ở trên) và số
lượng các quan sát (ở dưới). Cột cuối cùng bên phải báo cáo giá trị p_value cho các giả thuyết đảo là giá trị trung bình của biến Ch_Q là bằng nhau đối với nhóm có giá
trị cao nhất và thấp nhất được kiểm định.
Group 1 2 3 4 p-value Cao nhất Thấp nhất D_SOE Mean (0,32) (0,54) 0,000 (N) 58 80 LSOWN Mean (0,36) (0,43) (0,51) (0,49) 0,009 (N) 34 34 35 35 BANKR Mean (0,33) (0,44) (0,44) (0,57) 0,000 (N) 33 33 33 39 MOWN Mean (0,53) (0,42) (0,49) (0,37) 0,000
(N) 34 34 35 35
MOWN Mean (0,35) (0,35) (0,24) (0,44) 0,967
(SOEs) (N) 14 14 15 15
MOWN Mean (0,58) (0,53) (0,63) (0,44) 0,073
(Non-SOEs) (N) 20 20 20 20