CHƢƠNG 5 : PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH
5.1 Phân tích Mơ hình cơ sở (MHCS)
5.1.4 Phân tích rủi ro về mặt tài chính của dự án
5.1.4.1 Phân tích độ nhạy
Kết quả thẩm định tài chính MHCS cho thấy Dự án khả thi cả trên quan điểm tổng đầu tư và chủ đầu tư. Tuy nhiên, để đảm bảo tính khả thi tài chính khi Dự án triển khai thực tế, tác giả tiến hành phân tích ảnh hưởng của một số yếu tố quan trọng đến tính khả thi tài chính của Dự án bao gồm: sự thay đổi lạm phát, chi phí lãi vay, chi phí đầu tư, thay đổi lưu lượng xe, giá vé thu phí.
Kết quả phân tích độ nhạy cho thấy Dự án vẫn không khả thi nếu lạm phát Việt Nam từ năm 2019 là 13% (thay vì 5,15% theo dự báo của IMF), điều này là rất khó xảy ra trong bối cảnh Việt Nam đang cố gắng duy trì lạm phát ở mức thấp như hiện nay. Trong khi đó, nếu chi phí lãi vay tăng lên thành 17,5%/năm, Dự án khơng cịn khả thi về mặt tài chính. Bên cạnh đó, nếu lưu lượng xe hoặc giá vé giảm 30% so với dự báo thì Dự án khơng cịn khả thi về mặt tài chính trên quan điểm tổng đầu tư. Trong khi đó, việc chi phí đầu tư tăng khơng ảnh hưởng nhiều đến tính khả thi về mặt tài chính của Dự án. Điều này có thể do thời gian thu phí hồn vốn Dự án đã ký kết trong hợp đồng BOT giữa Nhà đầu tư và Bộ GTVT là quá cao (21 năm). Kết quả phân tích độ nhạy được trình bày trong Phụ lục 5.6. Kết quả phân tích độ nhạy cho thấy vẫn có khả năng Dự án chuyển từ khả thi sang không khả thi khi các yếu tố như lạm phát, chi phí lãi vay, lưu lượng xe, giá vé thu phí và chi phí đầu tư thay đổi. Do đó, cần thực hiện phân tích mơ phỏng Monte Carlo để đánh giá tính khả thi của Dự án một cách chính xác hơn.
5.1.4.2 Phân tích rủi ro trên cơ sở mơ hình mơ phỏng Monte Carlo
Tác giả sử dụng 05 yếu tố đầu vào như đã phân tích độ nhạy để chạy mơ phỏng Monte Carlo. Hình thức phân phối xác suất của các biến đầu vào được xác định thơng qua số liệu lịch sử (ít nhất là 20 năm) hoặc dựa trên kết quả của các nghiên cứu đi trước. Tuy nhiên, do giới hạn về thời gian nên tác giả chỉ dựa vào tính chất của từng biến và thực tế triển khai Dự án để xác định hình thức phân phối xác suất của các biến đầu vào.
Mức thay đổi lạm phát có phân phối tam giác với mức thay đổi từ - 4% đến 7%, mức thay đổi lạm phát có khả năng xuất hiện cao nhất là 0%.
Mức thay đổi chi phí lãi vay có phân phối chuẩn với độ lệch chuẩn 2,6%, mức thay đổi lãi vay kỳ vọng là 0%.
Mức thay đổi lưu lượng xe có phân phối phân phối tam giác với mức thay đổi từ -30% đến +20%, mức thay đổi lưu lượng xe có khả năng xuất hiện cao nhất là 0%.
Mức thay đổi giá vé có phân phối tam giác với mức thay đổi từ -30% đến +40%, mức thay đổi giá vé có khả năng xuất hiện cao nhất là 0%.
Chi phí đầu tư có phân phối tam giác với mức thay đổi từ -5% đến +30%, mức thay đổi có khả năng xuất hiện cao nhất là 0%.
Kết quả chạy mô phỏng Monte Carlo 10.000 lần với độ tin cậy 95%, cho thấy 77,4% khả năng NPV tài chính dương. Như vậy, tính khả thi tài chính của Dự án mặt dù là khá cao nhưng chưa được đảm bảo như tính khả thi về mặt kinh tế. Mặt khác, do các yếu tố đầu vào ảnh hưởng theo hướng làm tăng tính khả thi về mặt tài chính như giá vé và thời gian thu phí đang được Nhà đầu tư đề xuất quá cao như đã phân tích ở các phần trước. Vì vậy, khi điều chỉnh các yếu tố bất hợp lý nêu trên cho phù hợp thì tính khả thi tài chính của Dự án sẽ bị ảnh hưởng theo hướng giảm tính khả thi. Điều này sẽ được thể hiện rõ nét trong kết quả phân tích mơ hình điều chỉnh.
Kết quả phân tích mơ phỏng Monte Carlo được trình bày trong Phụ lục 5.7.