CHƢƠNG 5 : PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH
5.3 Phân tích Mơ hình điều chỉnh (MHĐC)
Để đảm bảo Nhà đầu tư đủ khả năng trả nợ vay, tác giả tính tốn và đề xuất mơ hình điều chỉnh như sau:
5.3.1 Điều chỉnh lịch trả nợ
Căn cứ vào kiểu hình ngân lưu rịng Dự án tại Hình 5.1, để đảm bảo trả được nợ vay, tác giả đề xuất điều chỉnh lịch nợ vay cụ thể như sau: giảm thời gian vay còn 18 năm, tăng thời gian ân hạn nợ gốc thành 6 năm, thời gian ân hạn lãi vay là 3 năm, nợ gốc được trả tăng dần đều trong thời gian 10 năm với mức tăng 10%/năm. Khoản vay bắt đầu giải ngân vào năm 2013 theo tiến độ thực hiện Dự án.
5.3.2 Điều chỉnh cơ cấu vốn và thời gian tính tốn
Tỷ lệ vốn chủ sở hữu trong mơ hình cơ sở chiếm 13,5% tổng nguồn vốn. Tuy nhiên theo qui định tại Khoản 2, Điều 5 Nghị định 108 thì tỷ lệ vốn Chủ sở hữu khơng được thấp hơn 15% TMĐT, phần vốn còn lại (85%) Nhà đầu tư được phép vay ngân hàng thương mại. Vốn chủ sở hữu trong mơ hình điều chỉnh tăng lên thành 175,5 tỷ đồng, vốn vay ngân hàng là 1.060,8 tỷ đồng.
Thời gian thu phí hồn vốn trong mơ hình cơ sở do Nhà đầu tư đề xuất là 24 năm. Tuy nhiên theo kết quả phân tích mơ hình cơ sở thì thời gian hồn vốn chỉ là 13 – 14 năm. Như vậy, trong mô hình điều chỉnh thời gian thu phí hồn vốn tạm điều chỉnh xuống cịn 18 năm (3 năm thi công xây dựng và 15 năm thu phí hồn vốn).
5.3.3 Kết quả phân tích tài chính Mơ hình điều chỉnh
Với sự thay đổi về phương án vay nợ, cơ cấu vốn tài trợ cho Dự án và thời gian thu phí hồn vốn, kết quả phân tích tính khả thi tài chính trong mơ hình điều chỉnh được trình bày trong Bảng 5.3.
Bảng 5.3 Tổng hợp kết quả phân tích tài chính Mơ hình điều chỉnh
Chỉ tiêu Cơ cấu vốn (tỷ VND) Tỷ lệ Chi phí vốn IRRf NPVf (tỷ VND) B/C Thời gian hòa vốn (năm) Vốn chủ sở hữu 175,5 15% 15,7% 27,3% 267,2 1,22 12 Vốn vay 1.060,8 85% 12,5% Tổng đầu tư 1.236,3 100% 13,7% 17,0% 297,1 1,24 15 DSCR bình qn
(2016-2033) 2,01; trong đó DSCR > 1 (trong trong tất cả các năm) Thời gian hoàn
vốn do tác giả điều chỉnh
15 năm (từ 2013 – 2027)
Nguồn: Tính tốn của tác giả
Kết quả phân tích tài chính Dự án trong mơ hình điều chỉnh cho thấy NPV tài chính dương, suất sinh lợi nội tại lớn hơn chi phí vốn trong cả 2 quan điểm tổng đầu tư và chủ đầu tư, tỷ số B/C lớn hơn 1, DSCR > 1 trong tất cả các năm (minh họa tại Hình 5.3). Như vậy Dự án
vẫn khả thi về mặt tài chính trong mơ hình điều chỉnh, đồng thời khả năng trả nợ của Dự án đã được đảm bảo. Ngoài ra, thời gian hoàn vốn của dự án chỉ là 15 năm (trong đó 3 năm xây dựng và 12 năm thu phí hồn vốn). Đây là cơ sở để cơ quan Nhà nước có thẩm quyền làm căn cứ đàm phán lại thời gian hoàn vốn cho Nhà đầu tư sau này với thời gian hoàn vốn tối đa là 15 năm.
Hình 5.3 Hệ số DSCR qua các năm từ 2016 đến 2030, Mơ hình điều chỉnh
Nguồn: Tác giả vẽ theo kết quả tính tốn
Giá trị DSCRBình quân năm = 2,01 > 1,2. Tuy nhiên, từ số liệu tính tốn và Hình 5.3 thì hệ số DSCR trong các năm 2016, 2017, 2019 và 2027 lớn hơn 1,0 nhưng nhỏ hơn 1,2. Điều đó cho thấy, mặc dù Nhà đầu tư thu được lợi nhuận rất lớn nhưng Dự án vẫn tiềm ẩn nhiều rủi ro và Nhà đầu tư vẫn có khả năng khơng trả được nợ ở những năm này. Để đảm bảo trả được nợ, Nhà đầu tư phải trích lập quỹ dự phòng trả nợ bằng cách không trả cổ tức ở những năm trước, cho đến khi nào quĩ dự phòng đủ khả năng trả nợ thì mới được chi trả cổ tức cho cổ đơng.
Tồn bộ kết quả phân tích tài chính Dự án ở Mơ hình điều chỉnh được trình ở Phụ lục 5.9. Tóm lại, Chương 5 trình bày nội dung phân tích hiệu quả tài chính và phân phối của Dự án. Kết quả phân tích cho thấy Dự án khả thi về mặt tài chính. Phân tích độ nhạy và mơ phỏng Monte Carlo cho thấy xác suất để NPVf dương là 77,4%. Nhà đầu tư đạt được lợi nhuận cao nhưng có rủi ro khơng trả được nợ vay ở những năm đầu. Phân tích phân phối cho thấy các đối tượng tham gia dự án đều được hưởng lợi, trong đó người đi đường hưởng lợi cao
nhất, riêng ngân sách Nhà nước và phần còn lại của nên kinh tế bị thiệt hại nhưng không đáng kể.