Với mục tiêu là tìm hiểu tác động của việc nắm giữ tiền mặt đến mối quan hệ giữa dòng tiền và hoạt động đầu tư của các doanh nghiệp Việt Nam thông qua chuỗi dữ liệu nghiên cứu gồm 243 cơng ty phi tài chính trong giai đoạn từ 2008- 2013. Theo đó trình tự thực hiện của đề tài gồm các bước: Trước hết đề tài thực hiện mô tả lại dữ liệu nghiên cứu nhằm cung cấp một cái nhìn ban đầu về chuỗi dữ liệu nghiên cứu và giải thích các đặc tính của dữ liệu nghiên cứu. Tiếp đến đề tài thực hiện hồi quy các mơ hình nghiên cứu dựa trên 3 mơ hình chính: Pooled OLS, Fixed effect, Random effect. Cuối cùng tiến hành các kiểm định nhằm chọn mơ hình tốt nhất và khắc phục các khuyết tật mơ hình hồi quy được chọn để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu.
Đề tài tìm thấy mối quan hệ cùng chiều giữa dòng tiền và quyết định đầu tư, điều này cho thấy dự trữ tiền mặt cao làm tăng khả năng thực hiện các cơ hội đầu tư sinh lợi của công ty. Thông qua việc kiểm tra việc nắm giữ tiền mặt của cơng ty sẽ có ảnh hưởng như thế nào đến chính sách đầu tư, bằng cách kết hợp các thông tin về sự lựa chọn tối ưu của nắm giữ tiền mặt với các thông tin về đầu tư của công ty, nhằm làm rõ hơn về các chính sách đầu tư của các cơng ty. Bên cạnh đó việc sử dụng tỷ lệ nắm giữ tiền mặt, quy mô công ty và thời gian hoạt động… như là thước đo cho việc giới hạn tài chính cho thấy cơng ty khơng bị giới hạn tài chính thì độ nhạy cảm của dịng tiền với đầu tư là nhỏ hơn so với các công ty bị giới hạn tài chính. Kết quả cũng cho thấy các doanh nghiệp bị hạn chế tài chính có nhu cầu dự trữ nhiều tiền mặt hơn so với các doanh nghiệp khơng bị hạn chế tài chính để phục vụ cho các cơ hội đầu tư của mình. Với các yếu tố như dòng tiền, quyết định đầu tư, tốc độ tăng trưởng, tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tài sản, quy mơ, chính sách cổ tức, ngành nghề kinh doanh, đều có những ảnh hưởng
Từ kết quả nghiên cứu, đề tài cho rằng để cân đối giữa nguồn lực và đầu tư các nhà quản lý cần xem xét đến các yếu tố tác động đến quyết định đầu tư và tỷ lệ nắm giữa tiền mặt đó là: cần xem xét đến chu kỳ kinh doanh, khả năng tăng trưởng, quy mô công ty, khả năng tiếp cận nguồn vốn trước khi quyết định đầu tư. Đồng thời, cũng cần xem xét đến quy mô, cơ hội tăng trưởng, nguồn tài trợ, chính sách cổ tức, ngành nghề kinh doanh để xem xét việc duy trì một mức tiền mặt tối ưu.
5.2 Hạn chế của đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo 5.2.1. Hạn chế của đề tài 5.2.1. Hạn chế của đề tài
Mặc dù quá trình nghiên cứu đã có được những kết quả nhất định, các giả thuyết đã được chứng minh, tuy nhiên nội dung đề tài vẫn còn những hạn chế nhất định:
Thứ nhất, số liệu được thu thập từ các báo cáo tài chính của cơng ty, tuy nhiên các báo cáo này lại chưa phản ánh hết các thơng tin của cơng ty nó xuất phát từ các hạn chế trong quy định về hạch toán kế toán, quy định về minh bạch thông tin tại Việt Nam cho các công ty niêm yết trên sàn.
Thứ hai, giai đoạn thu thập số liệu mà đề tài lựa chọn là 2008-2013 là giai đoạn mà nền kinh tế đang gặp khó khăn sau khủng hoảng tài chính tồn cầu 2008 nên thành quả của các cơng ty ngồi yếu tố chủ quan nội tại cơng ty cịn chịu ảnh hưởng bởi các yếu tố khách quan của nền kinh tế. Nên các kết luận của đề tài có thể chưa bao gồm hết các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt trong mối quan hệ giữa quyết định đầu tư và dòng tiền của doanh nghiệp.
Thứ ba, cách phân nhóm trong các thước đo được sử dụng để đo lường chỉ tiêu giới hạn và khơng có giới hạn tài chính cịn mang tính chủ quan và chỉ dựa vào giá trị trung bình nên kết quả nghiên cứu có thể chưa phản ánh hết bản chất của vấn đề nghiên cứu.
5.2.2. Hướng nghiên cứu tiếp theo
Xuất phát từ những hạn chế của mình đề tài đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo cho chủ đề này:
Thứ nhất, nên mở rộng thêm mẫu nghiên cứu cho toàn bộ thị trường, để từ đó có cái nhìn mang tính tồn diện hơn cho các kết luận của chủ đề này.
Thứ hai, kết hợp thêm các yếu tố vĩ mơ trong phân tích các yếu tố tác động đến giá trị của doanh nghiệp.
Thứ ba, nên chuẩn hoá và cần có một thước đo chung trong việc phân loại cơng ty bị giới hạn và khơng bị giới hạn tài chính.
Thứ tư, theo nghiên cứu của Mensa và Ljungqvist (2014) thì để đo lường sự giới hạn tài chính hay khơng giới hạn tài chính thì có thể sử dụng chỉ tiêu CAPEX (Capital Expenditure) để đo lường, ngoài ra để xem xét các nhân tố quyết định đến việc nắm giữ tiền mặt thì theo nghiên cứu của Carrascal (2010) đã sử dụng thêm biến Spread (đại diện cho chi phí cơ hội của tiền) để xem xét cho các công ty ở Euro hay nghiên cứu McVanel và Perevalov (2008) đã sử dụng biến R&D để xem xét đến việc nắm giữ tiền mặt của các cơng ty ở Canada. Do đó, đây có thể là hướng nghiên cứu tiếp theo của đề tài.
1. Acharya, V., Almeida, H. and Campello, M., 2005. Is cash negative debt? A hedging perspective on corporate financial policies. Journal of Financial Intermediation, 16: 515-554.
2. Akguc, S. and Choi, J.J.,2013. Cash holdings in private and public firms: Evidence from Europe. Temple University Working Paper, January/2013. 3. Almeida, H., Campello, M. and Weisbach, M., 2003. The cash flow
sensitivity of cash. The Journal of finance, No 4/ August 2004.
4. Almeida, H., Campello, M., and Weisbach, M., 2004. The cash flow sensitivity of cash. Journal of Finance, 59: 1777-1804.
5. Arslan, Ö., and Erdogan, M., 2005. Determinants of capital structure: new evidence from an emerging market by using dynamic panel data. Eurasian Review of Economics and Finance, 1:1-9.
6. Arslan, O., Florackis, C. and Ozkan, A., 2006. The role of cash holdings in reducing investment cash flow sensitivity: Evidence from a financial crisis period in an emerging market. Emerging Markets Review, 4: 320-338.
7. Carrascal, C. M., 2010. Cash holding, firm size and access to external finance, evidence for the Euro area. Banco de Espana. Working Paper
2010:1034.
8. Denis, D.J., and Sibilkov, V., 2007. Financial Constraints, Investment, and the Value of Cash Holdings. Financial Studies 1:247-269.
9. Fazzari, S., Hubbard, R. and Petersen B., 1988. Financing Constraints and Corporate Investment”, Brookings Papers on Economic Activity, 19, 141-
195.
10. Fazzari, S., Hubbard, R., and Petersen, B., 1988. Financing Constraints and Corporate Investment. Brookings Papers on Economic Activity, 19:141-195.
Society.
12. Khurana, I.K., Martin, X. and Pereira, R., 2006. Financial Development and the Cash Flow Sensitivity of Cash. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 4: 787-808.
13. Marin, M. and Niehaus, G. On the Sensitivity of Corporate Cash Holdings and Hedging to Cash Flows. [Available at] < http://www. aria.org/rts/proceedings/2012/New2012Papers/OnTheSensitivityOfCorporate CashHoldingsAndHedgingToCashFlows.pdf>. [ Accessed on 25 July 2014]. 14. Myers, S. and Majluf, N., 1984. Corporate financing and investment
decisions when firms have information that investors do not have. Journal of
financial economic, 13: 187-221.
15. Sheu, H.J. and Lee H.T., 2012. Optimal Futures Hedging Under Multichain Markov Regime Switching. Journal of Futures Markets, 2:173–202.
Tiếng việt
16. Trần Ngọc Thơ, 2007. Giáo trình tài chính doanh nghiệp. Đại học Kinh tế
Mơ hình Pooled OLS
Mơ hình Fixed effect
Kiểm định LM
Kiểm định tự tương quan bậc 1
Tiêu chí AGE AGE_H
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định Hausman
Kiểm định LM
AGE_L
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định Hausman
Kiểm định LM
B_group B_group_H
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
B_group_L
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định Hausman
Kiểm định LM
Khắc phục mơ hình được chọn bằng phương pháp GLS
CASH
CASH_H
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định Hausman
Kiểm định LM
CASH_L
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định Hausman
Kiểm định LM
Kiểm định tự tương quan bậc 1
DIV DIV_H
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
Kiểm định phương sai thay đổi
DIV_L
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định Hausman
Kiểm định LM
SIZE SIZE_H
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định Hausman
Kiểm định LM
Khắc phục mơ hình được chọn bằng GLS
SIZE_L
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định Hausman
Kiểm định LM
Khắc phục mơ hình được chọn bằng GLS
Kết quả ước lượng mơ hình 1, theo tiêu chí cách phân nhóm thứ hai Cash hight
ALL
Mơ hình Random effect
Kiểm định LM
Khắc phục mơ hình được chọn (Random effect) bằng GLS
AGE
AGE_H
Mơ hình Pooled OLS
Kết quả kiểm định LM
Kết quả kiểm định Hausman
AGE_L
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
B_group B_group_H
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
B_group_L
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
DIV DIV_H
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
DIV_L
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
Kiểm định tự tương quan bậc 1
SIZE SIZE_H
Mơ hình Pooled
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
SIZE_L
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
Cash Low
Tất cả mẫu nghiên cứu Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
Kiểm định tự tương quan bậc 1
AGE AGE_H
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
AGE_L
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
B_group B_group_H
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
B_group_L
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
Kiểm định tự tương quan bậc 1
DIV DIV_H
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
Kiểm định tự tương quan bậc 1
DIV_L
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
SIZE SIZE_H
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
Khắc phục mơ hình được chọn (Fixed effect) bằng GLS
SIZE_L
Mơ hình Pooled OLS
Kiểm định LM
Kiểm định Hausman
Kiểm định tự tương quan bậc 1
Kết quả ước lượng mơ hình theo cách chia mẫu thứ 3
Undershooter
Kết quả mơ hình Random effect
Kiểm định phương sai thay đổi
Kiểm định tự tương quan bậc 1
Kết quả kiểm định LM
Kết quả kiểm định Hausman
Extreme Overshooter Kết quả mơ hình Pooled OLS
Kết quả mơ hình Random effect
Kiểm định tự tương quan bậc 1
Kết quả mơ hình Fixed effect
Kết quả kiểm định Hausman
Kết quả kiểm định phương sai thay đổi