3.2. Mơ hình nghiên cứu
3.2.1. Mơ hình và giả thiết nghiên cứu
Luận văn được thực hiện dựa trên ba mơ hình nghiên cứu. Mơ hình thứ nhất là mơ hình ba nhân tố của Fama và French (1992), trong đó các tác giả xem xét sự ảnh hưởng của các nhân tố thị trường, quy mô và giá trị đối với TSSL của cổ phiếu. Hai mơ hình cịn lại được hình thành dựa trên mơ hình ba nhân tố này, sau đó lần lượt thay thế nhân tố thanh khoản cho hai nhân tố quy mơ và giá trị để có được hai mơ hình ba nhân tố mới. Cách thức xây dựng mơ hình nghiên cứu như trên được tác
giả kế thừa từ nghiên cứu của Ruzita và Abu (2006) thực hiện trên thị trường chứng khoán Malaysia. Thông qua nhiều mơ hình nghiên cứu khác nhau, tác giả sẽ xem
xét được một cách đa dạng vai trị tác động của nhân tố thanh khoản nói riêng và các nhân tố giải thích nói chung đối với TSSL của cổ phiếu, đồng thời giúp tác giả có thêm nhiều cơ sở lựa chọn mơ hình đo lường TSSL thích hợp hơn trên thị trường chứng khốn Việt Nam.
Các mơ hình nghiên cứu được sử dụng cụ thể như sau:
Mơ hình ba nhân tố của Fama và French (1992) (Mơ hình ME – BM):
Ri – Rf = αi + βi x (Rm – Rf) + si x SMB + di x HML + εi (1)
Mơ hình ba nhân tố bao gồm nhân tố thị trƣờng, quy mơ và tính thanh khoản (Mơ hình ME – TURN):
Mơ hình này được hình thành dựa trên nền tảng mơ hình (1), sau đó tác giả thay thế biến nhân tố giá trị (HML) bằng biến nhân tố thanh khoản (IMV) để được mơ hình như sau:
Mơ hình ba nhân tố bao gồm nhân tố thị trƣờng, giá trị và tính thanh khoản (Mơ hình BM – TURN):
Mơ hình này được hình thành dựa trên nền tảng mơ hình (2), sau đó tác giả thay thế biến nhân tố quy mô (SMB) bằng biến nhân tố thanh khoản (IMV) để được mơ hình như sau:
Ri – Rf = αi + βi x (Rm – Rf) + di x HML + li x IMV + εi (3)
Trong đó,
Ri : tỷ suất sinh lợi của danh mục cổ phiếu i Rf : tỷ suất sinh lợi phi rủi ro
Rm : tỷ suất sinh lợi của danh mục thị trường Rm – Rf : tỷ suất sinh lợi thị trường vượt trội
αi : hệ số chặn
βi, si, hi,li : hệ số phản ánh độ nhạy của các nhân tố
SMB (Small minus Big): chênh lệch giữa TSSL bình qn của danh mục quy
mơ nhỏ với TSSL bình qn của danh mục quy mơ lớn
HML (High minus Low): chênh lệch giữa TSSL bình quân của danh mục có
tỷ lệ BE/ME cao với TSSL bình qn của danh mục có tỷ lệ BE/ME thấp
IMV (Illiquid minus Very liquid): chênh lệch giữa TSSL bình quân của các
danh mục kém thanh khoản so với TSSL bình qn của các danh mục có tính thanh khoản cao
Giả thiết nghiên cứu
Dựa trên các kết quả nghiên cứu thực nghiệm trước đây cũng như những kỳ vọng của bài nghiên cứu, tác giả đặt ra 5 giả thiết nghiên cứu như sau:
H1: Có mối tương quan dương giữa tỷ suất sinh lợi vượt trội của thị trường (Rm – Rf) với tỷ suất sinh lợi vượt trội của danh mục cổ phiếu.
H2: Có mối tương quan âm giữa nhân tố quy mô (SMB) với TSSL vượt trội
của danh mục cổ phiếu, theo hướng danh mục nào có quy mơ càng nhỏ thì có TSSL càng cao.
H3: Có mối tương quan dương giữa nhân tố giá trị (HML) với TSSL vượt trội của danh mục cổ phiếu, theo hướng danh mục nào có tỷ lệ BE/ME càng cao thì có TSSL càng cao.
H4: Có mối tương quan âm giữa nhân tố thanh khoản (IMV) với TSSL vượt
trội của danh mục cổ phiếu, theo hướng danh mục nào càng kém thanh khoản thì có TSSL càng cao.
H5: Trong số các mơ hình nghiên cứu được xem xét thì mơ hình bao gồm
nhân tố thị trường, giá trị và tính thanh khoản có khả năng giải thích tỷ suất sinh lợi
của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam tốt hơn so với các mơ hình cịn lại.