Dựa trên các kết quả nghiên cứu thu được, tác giả đưa ra một số thảo luận như sau:
Thứ nhất, bốn nhân tố giải thích được xem xét trong bài nghiên cứu bao
gồm thị trường, quy mơ, giá trị và tính thanh khoản đều có tác động đáng kể đối với tỷ suất sinh lợi cổ phiếu, trong đó nhân tố thị trường có mức độ giải thích mạnh mẽ và ổn định nhất. Hệ số β ln có mức ý nghĩa thống kê rất cao ở tất cả danh mục cổ phiếu và trong hầu hết các mơ hình nghiên cứu. Điều này cho thấy khi ra quyết định đầu tư mặc dù đã có sự quan tâm đến đặc tính của cổ phiếu về quy mơ, giá trị và tính thanh khoản, nhưng các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam chủ yếu vẫn còn dựa theo xu hướng biến động chung của thị trường là chính.
Thứ hai, kết quả nghiên cứu còn cho thấy rõ mối tương quan giữa các biến
độc lập so với biến phụ thuộc. Theo đó, hai nhân tố thị trường và giá trị có mối tương quan dương với tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu, trong khi nhân tố quy mơ và thanh khoản có tương quan âm. Các kết quả này khá phù hợp với các giả thiết nghiên cứu đặt ra ban đầu của tác giả cũng như đa số nghiên cứu thực nghiệm trước đây trên các thị trường chứng khốn trong và ngồi nước.
Thứ ba, xét riêng về vai trò tác động của nhân tố thanh khoản, tác giả nhận
định nhân tố này có những ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận kỳ vọng của cổ phiếu. Điển hình là khi nghiên cứu ở các mơ hình khác nhau (mơ hình ME – TURN và BM – TURN), nhân tố thanh khoản luôn thể hiện mối tương quan âm mạnh đối với tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu. Hệ số hồi quy li có ý nghĩa thống kê ở mức cao đối với nhiều loại danh mục. Điều này cho thấy các nhà đầu tư đã bắt đầu có sự quan tâm đến những rủi ro do tính kém thanh khoản của cổ phiếu mang lại nên đã đòi hỏi một mức lợi nhuận kỳ vọng cao hơn để bù đắp cho những rủi ro này. Vì vậy, có thể kết luận thanh khoản là một trong những nhân tố mà các nhà đầu tư cần thiết phải xem xét đến khi tiến hành định giá tài sản trên thị trường chứng khốn để góp phần làm tăng khả năng đạt được tỷ suất sinh lợi như mong muốn.
Thứ tƣ, khi so sánh giữa các mơ hình nghiên cứu với nhau để lựa chọn mơ
hình tối ưu đo lường tỷ suất sinh lợi cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam, tác giả rút ra một số nhận định như sau: một là, ba mơ hình nghiên cứu đều có mức độ phù hợp với bộ dữ liệu mẫu cao và gần như tương đương nhau, thể hiện qua hệ số R2 hiệu chỉnh bình qn của các mơ hình đều xoay quanh mức 0,8 và khơng có sự chênh lệch đáng kể. Hai là, về sự ảnh hưởng của các biến độc lập đối với biến phụ thuộc, cả ba mơ hình đều cho thấy mối tương quan giữa các nhân tố giải thích với nhân tố tỷ suất sinh lợi cổ phiếu rõ ràng và đúng với kỳ vọng của tác giả. Cuối
cùng, xét về vấn đề vi phạm các giả thiết của OLS, cả ba mơ hình nghiên cứu đều
khơng xảy ra hiện tượng tự tương quan ở tất cả các loại danh mục. Còn đối với hiện tượng phương sai thay đổi, hai mơ hình ME – BM và ME – TURN khơng có danh mục nào xảy ra hiện tượng này, trong khi mơ hình BM – TURN có 2/9 danh mục bị vi phạm nhưng sau khi được khắc phục cũng khơng cịn danh mục nào xảy ra hiện tượng phương sai thay đổi. Tóm lại, qua so sánh ta thấy cả ba mơ hình nghiên cứu đều có những ưu nhược điểm riêng nhưng nhìn chung khơng có mơ hình nào thực sự vượt trội hơn hẳn so với hai mơ hình cịn lại trong việc đo lường tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Trên đây là một số thảo luận của tác giả về các kết quả đạt được sau quá trình thực hiện nghiên cứu.
CHƢƠNG 5 – KẾT LUẬN