4.1.1. Thống kê mô tả biến phụ thuộc (Ri – Rf)
Xét mơ hình ME – BM
Bảng 4.1. Thống kê mô tả biến phụ thuộc của mơ hình ME – BM
Chỉ tiêu S/H S/M S/L B/H B/M B/L Trung bình 0.0180 0.0074 0.0105 0.0153 0.0126 0.0057 Trung vị -0.0041 -0.0062 -0.0147 -0.0067 -0.0035 -0.0071 Lớn nhất 0.4356 0.4109 0.2980 0.3232 0.4042 0.2537 Nhỏ nhất -0.1746 -0.1766 -0.1628 -0.2251 -0.1860 -0.1956 Độ lệch chuẩn 0.1104 0.0910 0.1026 0.1253 0.1002 0.0768 Số quan sát 66 66 66 66 66 66
(Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm Eviews 6.0)
Xét theo tiêu chí giá trị, bảng 4.1 cho thấy các danh mục cổ phiếu có tỷ lệ BE/ME cao cho TSSL cao hơn so với các danh mục có tỷ lệ BE/ME thấp. Điển hình là TSSL vượt trội trung bình của các danh mục S/H và B/H lần lượt ở mức 1,80% và 1,53%, cao hơn nhiều so với các danh mục S/L và B/L khi chỉ có TSSL vượt trội trung bình 1,05% và 0,57%.
Cịn nếu xét theo yếu tố quy mơ thì dường như yếu tố này có ảnh hưởng không rõ ràng đến TSSL của danh mục. Bởi lẽ, có danh mục bao gồm những cổ phiếu quy mô nhỏ (như danh mục S/H) cho TSSL vượt trội trung bình cao hơn các danh mục quy mơ lớn, nhưng cũng có các danh mục quy mô nhỏ (S/M và S/L) lại có TSSL vượt trội trung bình thấp hơn các danh mục quy mơ lớn (B/H và B/M).
Qua đó, ta thấy TSSL của danh mục cao hay thấp chủ yếu do yếu tố giá trị của danh mục đó quyết định, cịn yếu tố quy mơ chỉ đóng vai trị thứ yếu. Vì vậy,
tác giả nhận định nhân tố giá trị có ảnh hưởng mạnh và rõ ràng đến TSSL vượt trội của danh mục hơn so với nhân tố quy mơ.
Ngồi ra, nếu quan sát và so sánh độ lệch chuẩn giữa các danh mục thì có thể thấy những danh mục bao gồm các cổ phiếu có tỷ lệ BE/ME cao (danh mục S/H và B/H) có độ lệch chuẩn của TSSL vượt trội cao hơn, hay nói cách khác có độ biến động lợi nhuận cao hơn so với các danh mục có tỷ lệ BE/ME thấp (danh mục S/L và B/L). Điều này khá hợp lý vì một doanh nghiệp có tỷ lệ BE/ME càng cao thì càng thể hiện doanh nghiệp đó đang gặp khó khăn nhiều hơn, nên TSSL dành cho các nhà đầu tư khi nắm giữ cổ phiếu của các doanh nghiệp này cũng trở nên bất ổn hơn.
Xét mơ hình ME – TURN
Bảng 4.2. Thống kê mơ tả biến phụ thuộc của mơ hình ME – TURN
Chỉ tiêu S/I S/M S/V B/I B/M B/V Trung bình 0.0149 0.0135 0.0124 0.0090 0.0100 0.0075 Trung vị 0.0032 -0.0017 -0.0012 -0.0041 -0.0030 -0.0150 Lớn nhất 0.3488 0.3740 0.4704 0.3132 0.2698 0.3519 Nhỏ nhất -0.1994 -0.1665 -0.1719 -0.1943 -0.1951 -0.1936 Độ lệch chuẩn 0.0855 0.0974 0.1155 0.0769 0.0910 0.1166 Số quan sát 66 66 66 66 66 66
(Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm Eviews 6.0)
Bảng 4.2 cho thấy các danh mục có quy mơ nhỏ (S/I, S/M và S/V) đều cho TSSL vượt trội trung bình cao hơn so với các danh mục quy mơ lớn (B/I, B/M và B/V), lần lượt là 1,49%, 1,35%, 1,24% so với 0,9%, 1,0% và 0,75%. Điều này phù hợp với giả thiết nghiên cứu đặt ra ban đầu của tác giả là nhân tố quy mơ có tương quan âm với TSSL của cổ phiếu, hay nói cách khác cổ phiếu có quy mơ càng nhỏ thì có TSSL kỳ vọng càng cao.
Cịn về nhân tố thanh khoản, các giá trị thống kê mô tả cho thấy nhân tố này có ảnh hưởng khơng nhất quán đối với TSSL của danh mục. Các danh mục có hệ số vịng quay giao dịch thấp và trung bình như S/I và S/M có TSSL vượt trội trung bình lần lượt là 1,49% và 1,35%, lớn hơn so với các danh mục thanh khoản cao như S/V và B/V (1,24% và 0,75%). Tuy nhiên, danh mục B/I (kém thanh khoản) lại có TSSL vượt trội trung bình 0,9% thấp hơn so với danh mục S/V. Nhìn chung, bảng
4.2 cho thấy TSSL vượt trội của danh mục bị ảnh hưởng bởi nhân tố quy mô nhiều hơn bởi nhân tố thanh khoản.
Xét mơ hình BM – TURN
Bảng 4.3. Thống kê mơ tả biến phụ thuộc của mơ hình BM – TURN
Chỉ tiêu H/I H/M H/V M/I M/M M/V L/I L/M L/V
Trung bình 0.0130 0.0157 0.0184 0.0141 0.0065 0.0088 0.0063 0.0125 -0.0003 Trung vị -0.0130 -0.0049 -0.0021 0.0053 0.0018 -0.0055 0.0012 -0.0001 -0.0119 Lớn nhất 0.3873 0.4420 0.4223 0.4095 0.2791 0.4814 0.2582 0.3241 0.3293 Nhỏ nhất -0.1540 -0.1901 -0.1632 -0.1636 -0.1756 -0.1921 -0.1874 -0.1755 -0.2301 Độ lệch chuẩn 0.0993 0.1117 0.1213 0.0916 0.0858 0.1142 0.0662 0.0888 0.1122 Số quan sát 66 66 66 66 66 66 66 66 66
(Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm Eviews 6.0)
Nhìn chung, bảng 4.3 cho thấy các danh mục cổ phiếu có tỷ lệ BE/ME cao và kém thanh khoản cho TSSL vượt trội cao hơn so với các danh mục có tỷ lệ BE/ME thấp và có tính thanh khoản cao. Điển hình như các danh mục H/I, H/M và H/V có TSSL vượt trội trung bình lần lượt là 1,3%, 1,57% và 1,84%, cao hơn nhiều so với các danh mục L/I, L/M và L/V khi TSSL vượt trội trung bình chỉ ở mức 0,63%, 1,25% và -0,03%. Tương tự, các danh mục kém thanh khoản như H/I và M/I cũng có TSSL cao hơn các danh mục có tính thanh khoản cao như M/V và L/V.
Vì vậy, tác giả nhận định nhân tố giá trị có mối quan hệ cùng chiều với TSSL của danh mục, hay nói cách khác danh mục có tỷ lệ BE/ME càng cao thì có TSSL càng cao và ngược lại. Cịn nhân tố thanh khoản có mối quan hệ nghịch chiều với TSSL của danh mục, tức danh mục kém thanh khoản hơn thì sẽ cho TSSL cao hơn.
4.1.2. Thống kê mô tả các biến độc lập
Bảng 4.4. Thống kê mơ tả các biến độc lập của các mơ hình nghiên cứu
Chỉ tiêu Rm-Rf Mơ hình ME – BM Mơ hình ME – TURN Mơ hình BM – TURN SMB HML SMB IMV HML IMV Trung bình 0.0043 0.0008 0.0086 0.0048 0.0020 0.0095 0.0022 Trung vị -0.0073 -0.0021 -0.0055 0.0014 0.0040 -0.0008 0.0027 Lớn nhất 0.2730 0.0788 0.1669 0.1092 0.1259 0.1773 0.1121 Nhỏ nhất -0.1964 -0.0871 -0.1000 -0.0695 -0.2316 -0.0915 -0.2397 Độ lệch chuẩn 0.0784 0.0350 0.0591 0.0380 0.0603 0.0524 0.0550 Số quan sát 66 66 66 66 66 66 66
(Nguồn: Tác giả tính tốn từ phần mềm Eviews 6.0)
Nhìn chung, bảng 4.4 cho ta thấy giá trị thống kê mô tả của các biến độc lập đều khá phù hợp với kỳ vọng của tác giả. Cụ thể:
- Đối với biến TSSL thị trƣờng vƣợt trội (Rm – Rf), giá trị trung bình
hàng tháng trong suốt giai đoạn mẫu nghiên cứu từ tháng 01 năm 2009 đến tháng 06 năm 2014 là dương 0,43%. Mức bình quân này tương đối phù hợp với diễn biến tình hình thực tế của thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn phục hồi vừa qua sau cuộc khủng hoảng tài chính tồn cầu năm 2008. Tuy nhiên, khoảng chênh lệch giữa giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất (46,94%) cũng như độ lệch chuẩn (7,84%) là khá cao. Điều này phản ánh mức độ biến động lợi nhuận mạnh và ít ổn định của thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua.
- Đối với biến SMB, chênh lệch TSSL bình quân giữa các danh mục quy
mơ nhỏ và các danh mục quy mơ lớn có sự khác nhau giữa hai mơ hình ME – BM và ME – TURN. Chỉ tiêu SMB trung bình trong mơ hình ME – BM là 0,08% và trong mơ hình ME – TURN là 0,48%. Tuy có sự khác biệt nhưng cả hai chỉ tiêu này đều dương, cho thấy các danh mục quy mơ nhỏ thường có TSSL cao hơn so với các danh mục quy mô lớn. Điều này phù hợp với giả thiết đặt ra ban đầu của tác giả là danh mục nào có quy mơ càng nhỏ thì có TSSL càng cao.
- Đối với biến HML, giá trị trung bình ở cả 2 mơ hình ME – BM và BM –
TURN đều dương và gần tương đương nhau, lần lượt là 0,86% và 0,95%. Điều này phản ánh các danh mục có tỷ lệ BE/ME cao có TSSL cao hơn so với các danh mục có tỷ lệ BE/ME thấp, do các danh mục có tỷ lệ BE/ME cao thường bao gồm những cổ phiếu của các doanh nghiệp đang gặp khó khăn, dẫn đến rủi ro tăng nên các nhà đầu tư yêu cầu một mức lợi nhuận kỳ vọng cao hơn tương ứng.
- Đối với biến IMV, tính bình qn cho cả giai đoạn mẫu nghiên cứu, giá
trị của biến này ở cả hai mơ hình ME – TURN và BM – TURN đều dương và lần lượt là 0,2% và 0,22%. Tuy nhiên, mức chênh lệch lợi nhuận này còn thấp, chưa đáp ứng đầy đủ kỳ vọng của tác giả do chưa cho thấy mức độ ảnh hưởng lớn của nhân tố thanh khoản đến TSSL của danh mục cổ phiếu.
Tóm lại, qua số liệu thống kê mô tả các biến, tác giả có thể nhận định một
cách tổng quát rằng các nhân tố thị trường, quy mơ, giá trị và tính thanh khoản đều có ảnh hưởng đến TSSL của cổ phiếu, trong đó nhân tố thị trường và giá trị là hai nhân tố có mức độ tác động mạnh và rõ ràng nhất. Tuy nhiên, đây mới chỉ là những nhận định mang tính khái quát, bài nghiên cứu cần phải chạy mơ hình hồi quy và thực hiện một số các kiểm định cần thiết để xác định mức độ đúng đắn của nhận định này cũng như làm rõ thêm mối quan hệ giữa các nhân tố.