CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨ U
4.2 Thống kê mô tả các biến
Bảng 4.2: Trình bày thống kê mơ tả các biến được thu thập trong nghiên cứu
Trong đó, tác giả trình bày giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị lớn nhất, giá trị nhỏ nhất của các biến được sử dụng trong phân tích.
Variable Obs Mean Std.Dev Min Max
Z-score 192 0,4041875 2,202189 -10,439 14,3 H-score 192 0,8760104 3,306195 -12,744 18,65 SIZE 192 26,32796 1,216288 23,464 29,378 DEBT 192 0,7632448 0,3496303 0,04 2,686 GROWTH 192 -1,25*1014 3,30*1014 -2,40*1015 6,62*1014 DR 192 9,315333 60,55527 -174,468 703,19 TOBINQ 192 0,1731094 0,4783388 0 6,346 DA 192 -5,37*1010 1,83*1011 -2,01*1012 3,48*1011 Damodi 192 -7,43*1010 2,01*1011 -2,06*1012 3,24*1011
Nguồn: Phân tích dữ liệu từ phần mềm STATA Theo số liệu thống kê mô tả của tất cả các biến trong bảng thống kê mô tả. Z- score của các công ty bị hủy niêm yết dao động từ -10,439 đến 14,3 với mức trung bình là 0,404 trong giai đoạn 2 năm trước hủy niêm yết và năm hủy niêm yết (2010-2014). Năm 2012 VSP có chỉ số Z-score thấp nhất là -10,439; trong khi đó năm 2013 NLC có chỉ số Z-score cao nhất là 14,3.
H-score của các công ty bị hủy niêm yết dao động từ -12,744 đến 18,65 với mức trung bình 0,876 trong giai đoạn 2 năm trước hủy niêm yết và năm hủy niêm yết (2010-
2014). Năm 2012 VSP có chỉ số H-score thấp nhất là -12,744, trong khi đó năm 2013
NLC có chỉ số H-score cao nhất là 18,65.
Các biến độc lập có các giá trị thống kê như sau:
• Biến SIZE: + Mức trung bình 26,328 + Độ lệch chuẩn 1,216 + Mức thấp nhất 23,464 (HHL- năm 2013) +Mức cao nhất 29,378 (STL- năm 2013). • Biến DEBT: + Mức trung bình 0,763 + Độ lệch chuẩn 0,35 + Mức thấp nhất 0,04 (NLC – năm 2013) + Mức cao nhất 2,686 (VSP- năm 2012). • Biến GROWTH + Mức trung bình -1,25*1014 + Độ lệch chuẩn 3,30*1014 + Mức thấp nhất -2,4*1015 (HLA – năm 2014) + Mức cao nhất 6,62*1014 (PHT – năm 2011). • Biến DR + Mức trung bình 9,315 + Độ lệch chuẩn 60,555 + Mức thấp nhất -174,468 (THV – năm 2012) + Mức cao nhất 703,19 (SSG – năm 2014). • Biến TOBINQ + Mức trung bình 0,173 + Độ lệch chuẩn 0,478
+ Mức thấp nhất 0 (BAS, V11, VKP, VMG – năm 2012; DDM, HPR, IFS, NTB, S27, SCC, SD8, SDJ, SHC, VES – năm 2013; BHC, CNT, MIC – năm 2014) + Mức cao nhất 6,346 (VST – năm 2013). • Biến DA: + Mức trung bình -5,37*1010 + Độ lệch chuẩn 1,83*1011 + Mức thấp nhất -2,01*1012 (VSP – năm 2012) + Mức cao nhất 3,48*1011 (NTB – năm 2012). • Biến DAmodi: + Mức trung bình -7,43*1010 + Độ lệch chuẩn 2,01*1011 + Mức thấp nhất -2,06*1012 (VSP– năm 2012) + Mức cao nhất 3,24*1011 (NTB – năm 2012). 4.3 Hệ số tương quan
Mục đích của việc phân tích mối quan hệ giữa nhiều biến là nhằm xem xét mối
liên hệ giữa các biến nghiên cứu. Phân tích tương quan là đo lường cường độ của quan hệ giữa hai biến và hai biến được xem là hai biến ngẫu nhiên “ngang nhau” - không phân biệt biến độc lập và biến phụ thuộc. Hệ số tương quan có giá trị từ -1 đến +1 cho thấy mối tương quan giữa hạng của hai biến.
Bảng 4.3: Ma trận hệ số tương quan giữa các biến thuộc mơ hình Z-score
Z-score DA Damodi SIZE DEBT GROWTH DR TOBINQ Z-score 1,0000 DA 0,4044 1,0000 Damodi 0,3941 0,9743 1,0000 SIZE -0,1134 -0,3030 -0,3804 1,0000 DEBT -0,6926 -0,4925 -0,5168 0,4175 1,0000 GROWTH 0,1249 0,2591 0,4682 -0,3954 -0,2806 1,0000 DR -0,0100 0,0170 0,0046 0,0767 0,0685 -0,0440 1,0000 TOBINQ 0,3332 0,0318 0,0305 0,0055 -0,1675 0,0652 -0,0309 1,0000
Nguồn: Phân tích dữ liệu từ phần mềm STATA Bảng trên cho thấy hệ số tương quan giữa biến phụ thuộc Z-score và các biến độc lập dao động từ -0,69 đến 0,40. Điều này cho thấy, ngoại trừ biến DEBT có mức tương quan khá cao (-0,69) với biến phụ thuộc, còn lại các biến độc lập khác có hệ số tương quan khá nhỏ, điều này cho thấy độ mạnh về tương quan tuyến tính giữa biến phụ
thuộc và các biến độc lập còn lại khá yếu.
Hệ số tương quan giữa các biến độc lập phần lớn nằm trong khoảng trung bình (- 0,52 đến 0,47), do vậy khi chạy mơ hình hồi quy sẽ khó xảy ra hiện tượng đa cộng
tuyến.
Bảng 4.4: Ma trận hệ số tương quan giữa các biến thuộc mơ hình H-score
Nguồn: Phân tích dữ liệu từ phần mềm STATA Bảng trên cho thấy hệ số tương quan giữa biến phụ thuộc H-score và các biến độc lập dao động từ -0,51 đến 0,28. Điều này cho thấy, ngoại trừ biến DEBT có mức tương quan (-0,51) khá cao với biến phụ thuộc, còn lại các biến độc lập khác có hệ số tương quan khá nhỏ, điều này cho thấy độ mạnh về tương quan tuyến tính giữa biến phụ
thuộc và các biến độc lập còn lại khá yếu.
Hệ số tương quan giữa các biến độc lập phần lớn nằm trong khoảng trung bình (- 0,52 đến 0,47), do vậy khi chạy mơ hình hồi quy sẽ khó xảy ra hiện tượng đa cộng
tuyến.
H-score DA Damodi SIZE DEBT GROWTH DR TOBINQ H-score 1,0000 DA 0,2833 1,0000 Damodi 0,2532 0,9743 1,0000 SIZE 0,1021 -0,3030 -0,3804 1,0000 DEBT -0,5062 -0,4925 -0,5168 0,4175 1,0000 GROWTH -0,0216 0,2591 0,4682 -0,3954 -0,2806 1,0000 DR -0,0273 0,0170 0,0046 0,0767 0,0685 -0,0440 1,0000 TOBINQ 0,1197 0,0318 0,0305 0,0055 -0,1675 0,0652 -0,0309 1,0000
4.4 Kết quả phân tích hồi quy
4.4.1 Kết quả hồi quy theo mơ hình hồi quy hỗn hợp (Pooled OLS)
Biến kế tốn dồn tích có thể điều chỉnh được đo lường theo Mơ hình Jones (1991) và Modified Jones (1995)
Bảng 4.5: Kết quả hồi quy hỗn hợp với biến phụ thuộc được đo lường theo chỉ số Z- score
Biến độc lập
Mơ hình Jones Modified Jones
Hệ số hồi quy Mức ý nghĩa Hệ số hồi quy Mức ý nghĩa DA 1,50*10-12*** 0,009 Damodi 1,55*10-12*** 0,006 SIZE 0,3765719*** 0,000 0,3579108*** 0,000 DEBT -4,297312*** 0,000 -4,316366*** 0,000 GROWTH -4,63*10-16*** 0,044 TOBINQ 0,9844979*** 0,009 1,001684*** 0,008 CONS -6,320219*** 0,005 -5,841015** 0,017 Số quan sát 192 192 R-squared 57,05% 57,16% * ,** và ***: Có ý nghĩa ở mức 10% , 5%, 1%
Bảng 4.6: Kết quả hồi quy hỗn hợp với biến phụ thuộc được đo lường theo chỉ số H- score
Biến độc lập
Mơ hình Jones Modified Jones
Hệ số hồi quy Mnghức ý ĩa Hệ số hồi quy Mức ý nghĩa DA 1,89*10-12** 0,033 Damodi 1,95*10-12** 0,029 SIZE 0,9909504*** 0,000 0,9967809*** 0,000 DEBT -5,953655*** 0,000 -5,941885*** 0,000 GROWTH -8,13*10-16*** 0,008 -1,09*10-15*** 0,000 CONS -20,66995*** 0,000 -20,82305*** 0,000 Số quan sát 192 192 R-squared 38,76% 38,79% * ,** và ***: Có ý nghĩa ở mức 10%, 5%, 1%
Trong các kết quả phân tích hồi quy tuyến tính, mơ hình đo lường biến kế tốn dồn tích có thể điều chỉnh theo mơ hình Modified Jones (1995) và Z-score có R2 cao nhất là 57,16%. Vì vậy, tác giả lựa chọn mơ hình này để trình bày đại diện cho mơ
hình.
Dựa trên mơ hình nghiên cứu được chọn là mơ hình hồi quy hỗn hợp (Pooled
OLS) để nghiên cứu ước lượng tham số hồi quy. Hệ số hồi quy (Coef.) là hệ số tác động của biến độc lập lên biến phụ thuộc. P>|t| cho biết ý nghĩa thống kê của biến độc
lập. Khi giá trị này càng thấp thì biến độc lập đưa vào mơ hình càng an tồn, đặc biệt khi ở dưới 5%.
Mơ hình Pooled OLS có thể giải thích 57,16% sự thay đổi của các biến độc lập
đến Z-score. Các biến độc lập đều có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1% trừ biến
GROWTH.
Hàm hồi quy với mô hình hồi quy hỗn hợp:
Zi,t = 1,55*10-12*DAi,t + 0,36*SIZEi,t – 4,32*DEBTi,t – 4,63*10-16*GROWTHi,t + 1*TOBINQi,t –5,84
Thảo luận kết quả hồi quy
Hệ số hồi quy (coefficient):
Biến DA có hệ số 1,55*10-12; quan hệ cùng chiều với biến phụ thuộc. Với giả định các yếu tố khác không đổi, khi yếu tố DA tăng thêm 1 đơn vị thì kết quả chỉ số Z-score sẽ tăng thêm 1,55*10-12 đơn vị.
Biến SIZE có hệ số 0,36; quan hệ cùng chiều với biến phụ thuộc. Với giả định các yếu tố khác không đổi, khi yếu tố SIZE tăng thêm 1 đơn vị thì kết quả chỉ số Z-score sẽ tăng thêm 0,36 đơn vị.
Biến DEBT có hệ số -4,32; quan hệ ngược chiều với biến phụ thuộc. Với giả định các yếu tố khác không đổi, khi yếu tố DEBT tăng thêm 1 đơn vị thì kết quả chỉ số Z-
Biến GROWTH có hệ số -4,63*10-16; quan hệ ngược chiều với biến phụ thuộc. Với giả định các yếu tố khác không đổi, khi yếu tố GROWTH tăng thêm 1 đơn vị thì
kết quả chỉ số Z-score sẽ giảm thêm -4,63*10-16 đơn vị.
Biến TOBINQcó hệ số 1; quan hệ cùng chiều với biến phụ thuộc. Với giả định các yếu tố khác không đổi, khi yếu tố TOBINQ tăng thêm 1 đơn vị thì kết quả chỉ số Z- score sẽ tăng thêm 1 đơn vị.
So sánh kết quả
DA có mức ý nghĩa thống kê ở tất cả các mơ hình nghiên cứu và có tác động
thuận lên chỉ số Z-score và có ý nghĩa thống kê. Điều này cho thấy hành vi điều chỉnh lợi nhuận làm giảm chất lượng đánh giá khả năng hoạt động liên tục của doanh nghiệp. Kết quả này nhất quán với kết quả của Ahn và Choi (2009), Zang (2012). Điều đó cho thấy mơi trường kinh doanh và quyết định quản trị tạo ra yếu tố chất lượng lợi nhuận
và là yếu tố quan trọng có ảnh hưởng đến mối quan hệ này. R2 cao cũng cho thấy hành vi điều chỉnh lợi nhuận có tác động lớn đến Z-score, cho thấy dự báo khả năng hoạt động liên tục của doanh nghiệp dựa trên chỉ số Z-score được mô tả bởi hành vi điều
chỉnh lợi nhuận.
Biến SIZE có ý nghĩa thống kê ở tất cả các mơ hình nghiên cứu và có tác động
thuận lên chỉ số Z-score, cho thấy rằng các công ty thường sử dụng như tăng tổng tài sản nhằm làm sai lệch thông tin báo cáo tài chính. Kết quả này nhất quán trong nghiên cứu của Noor Azira Sawal và các cộng sự (2015).
Tác động nghịch của DEBT, GROWTH lên chỉ số Z-score ở các mơ hình nghiên cứu. Điều này có nghĩa rằng các công ty thường sử dụng nhằm làm giảm nghĩa vụ nợ
phải trả, ghi nhận khống vốn thực góp, khai khống doanh thu nhằm làm sai lệch báo cáo tài chính. Doanh thu là con số thể hiện khả năng sản xuất và kinh doanh của doanh nghiệp, do đó, nhà quản lý muốn thao túng báo cáo tài chính thì hợp lý nhất là thổi
phồng doanh thu vì điều này sẽ tác động tích cực đến người sử dụng báo cáo tài chính. Biến DEBT có kết quả nhất quán trong nghiên cứu trước đây của Noor Azira Sawal và
các cộng sự (2015). Tuy nhiên đối với biến GROWTH thì theo nghiên cứu của Noor
Azira Sawal và các cộng sự (2015) thì khơng có ý nghĩa.
Tác động thuận của biến TOBINQ lên chỉ số Z-score, cho thấy rằng các cơng ty
có giá trị thị trường càng cao thì khả năng hoạt động liên tục của doanh nghiệp càng
cao. Kết quả này nhất quán với nghiên cứu của Noor Azira Sawal và các cộng sự (2015). TOBINQ cao có tác động tích cực đến Z-score.
Bảng 4.7: Tổng hợp kết quả kiểm định giả thuyết
STT Giả thuyết Kết quả
Mối
tương quan
1
H0a : Biến DA và khả năng hoạt động liên tục khơng
có mối quan hệ tuyến tính
H1a : Biến DA và khả năng hoạt động liên tục có mối quan hệ tuyến tính
Bác bỏ H0a +
2
H0b : Biến ROA và khả năng hoạt động liên tục
khơng có mối quan hệ tuyến tính
H1b : Biến ROA và khả năng hoạt động liên tục có
mối quan hệ tuyến tính
Chấp nhận H0b
3
H0c : Biến SIZE và khả năng hoạt động liên tục
khơng có mối quan hệ tuyến tính
H1c : Biến SIZE và khả năng hoạt động liên tục có
mối quan hệ tuyến tính
Bác bỏ H0c +
4
H0d : Biến DEBT và khả năng hoạt động liên tục
khơng có mối quan hệ tuyến tính
H1d : Biến DEBT và khả năng hoạt động liên tục có
mối quan hệ tuyến tính
Bác bỏ H0d -
5
H0e : Biến GROWTH và khả năng hoạt động liên tục khơng có mối quan hệ tuyến tính
H1e : Biến GROWTH và khả năng hoạt động liên tục có mối quan hệ tuyến tính
Bác bỏ H0e -
6
H0f : Biến DR và khả năng hoạt động liên tục khơng có mối quan hệ tuyến tính
H1f : Biến DR và khả năng hoạt động liên tục có mối quan hệ tuyến tính
Chấp nhận H0f 7 H0g : Biến TOBINQ và khả năng hoạt động liên tục
STT Giả thuyết Kết quả
Mối tương
quan
H1g : Biến TOBINQ và khả năng hoạt động liên tục
có mối quan hệ tuyến tính
4.4.2 Kết quả hồi quy theo mơ hình Logit
Biến kế tốn dồn tích có điều chỉnh theo Mơ hình Jones (1991) và Modified Jones (1995)
Bảng 4.8: Kết quả hồi quy logit với biến phụ thuộc được đo lường theo chỉ số Z-score
Biến độc lập
Mơ hình Jones Modified Jones
Hệ số hồi quy Mức ý nghĩa Hệ số hồi quy Mức ý nghĩa DA -3,20*10-12 0,204 Damodi -2,62*10-12 0,270 SIZE 0,6562928*** 0,009 -0,6599025*** 0,008 DEBT 6,121866*** 0,000 6,138106*** 0,000 GROWTH 1,59*10-15* 0,058 1,94*10-15* 0,051 CONS 15,59442** 0,013 15,67837** 0,011 Số quan sát 192 192 R-squared 25,75% 25,38% * ,** và ***: Có ý nghĩa ở mức 10%, 5%, 1%
Bảng 4.9: Kết quả hồi quy logit với biến phụ thuộc được đo lường theo chỉ số H-score
Biến độc lập
Mơ hình Jones Modified Jones
Hệ số hồi quy Mnghức ý ĩa Hệ số hồi quy Mức ý nghĩa DA -6,15*10-12*** 0,008 Damodi -6,32*10-12*** 0,007 SIZE -1,051401*** 0,000 -1,07893*** 0,000 DEBT 3,097642*** 0,000 3,127166*** 0,000 GROWTH 2,96*10-15*** 0,003 3,84*10-15*** 0,001 ROA -5,070419*** 0,009 -5,03463*** 0,009 CONS 23,62827*** 0,000 24,30158*** 0,000 Số quan sát 192 192 R-squared 26,88% 27,10%
4.4.3 Kết quả hồi quy theo đơn vị xác suất (Probit)
Biến kế tốn dồn tích có điều chỉnh theo Mơ hình Jones (1991) và Modified Jones (1995)
Bảng 4.10: Kết quả hồi quy probit với biến phụ thuộc được đo lường theo chỉ số Z- score
Biến độc lập
Mơ hình Jones Modified Jones
Hệ số hồi quy Mức ý nghĩa Hệ số hồi quy Mức ý nghĩa DA -1,50*10-12 0,296 Damodi -1,19*10-12 0,373 SIZE -0,3796495*** 0,005 -0,3799278*** 0,005 DEBT 3,346357*** 0,000 3,362773*** 0,000 GROWTH 7,52*10-16* 0,095 9,12*10-16* 0,092 CONS 9,096688*** 0,007 9,096269*** 0,007 Số quan sát 192 192 R-squared 25,55% 25,23% * ,** và ***: Có ý nghĩa ở mức 10%, 5%, 1%
Bảng 4.11: Kết quả hồi quy probit với biến phụ thuộc được đo lường theo chỉ số H- score
Biến độc lập
Mơ hình Jones Modified Jones
Hệ số hồi quy Mức ý nghĩa Hệ số hồi quy Mức ý nghĩa DA -3,53*10-12*** 0,009 Damodi -3,64*10-12*** 0,007 SIZE -0,6225425*** 0,000 0,638955*** 0,000 DEBT 1,817912*** 0,000 1,83407*** 0,000 GROWTH 1,66*10-15*** 0,002 2,17*10-15*** 0,001 ROA -3,017134*** 0,006 -2,991375*** 0,007 CONS 13,9972*** 0,000 14,40027*** 0,000 Số quan sát 192 192 R-squared 27,19% 27,41% * ,** và ***: Có ý nghĩa ở mức 10%, 5%, 1%
Trong các kết quả phân tích hồi quy với biến phụ thuộc theo đo lường nhị phân, mơ hình đo lường biến kế tốn dồn tích có thể điều chỉnh theo mơ hình Modified Jones (1995) và H-score có R2 cao nhất là 27,41%. Vì vậy, tác giả lựa chọn mơ hình này để trình bày đại diện cho mơ hình.
Dựa trên mơ hình nghiên cứu được chọn là mơ hình hồi quy theo đơn vị xác suất (Probit) để nghiên cứu ước lượng tham số hồi quy. Hệ số hồi quy (Coef.) là hệ số tác
động của biến độc lập lên biến phụ thuộc. P>|t| cho biết ý nghĩa thống kê của biến độc
lập. Khi giá trị này càng thấp thì biến độc lập đưa vào mơ hình càng an tồn, đặc biệt khi ở dưới 5%.
Mơ hình probit có thể giải thích 27,41% sự thay đổi của các biến độc lập đến H- score. Các biến độc lập đều có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1%.