CHƢƠNG 5 .KẾT LUẬN
5.2. Một số hàm ý chính sách
Bài nghiên cứu này cung cấp các hàm ý quan trọng cả về mặt lý thuyết và thực tiễn cho các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam. Về mặt lý thuyết, nghiên cứu này cung cấp bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ phi tuyến giữa vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi. Một phát hiện quan trọng là vai trò của việc nắm giữ tiền mặt trong thành phần của vốn luân chuyển, điều mà chưa được phát hiện trong các nghiên cứu trước. Các kết quả ám chỉ rằng mức độ nắm giữ tiền mặt có thể được dùng như một dại diện cho khả năng tạo ra tiền nội bộ cho các cơng ty. Nghiên cứu này tìm thấy tác động ngược chiều đáng kể của tiền mặt nắm giữ đến khả năng sinh lợi đối với các cơng ty có vốn ln chuyển dương, nhưng khơng có tương tác đáng kể trong các cơng ty có vốn ln chuyển âm. Nguyên nhân có thể liên quan đến giới hạn hoạt động của các công ty với vốn luân chuyển âm, nhất là quyết định tài chính của các nhà quản lý lên việc nắm giữ tiền mặt và vốn luân chuyển còn nhiều hạn chế.
Về mặt thực tiễn, nghiên cứu này đề nghị rằng đối với các công ty hoạt động có mức vốn luân chuyển dương, sẽ là tốt hơn khi các công ty này nới lỏng chu kỳ luân chuyển tiền mặt bằng cách đầu tư nhiều hơn vào hàng tồn kho hoặc các khoản phải trả. Hơn nữa, nếu cơng ty có khả năng tạo tiền tốt từ hoạt động, họ không cần phải nắm giữ quá nhiều tiền mặt miễn là họ duy trì đủ khoản phải thu và hàng tồn kho. Theo như kết quả từ mẫu nghiên cứu trong bài, các cơng ty nên duy trì mức vốn luân chuyển tối ưu khoảng -0.875% doanh thu để đạt được khả năng sinh lợi cao nhất. Tuy nhiên, cũng cần xem xét đến các yếu tố đặc điểm ngành nghề và đặc trưng công ty để quản trị vốn luân chuyển và lượng tiền mặt nắm giữ một các tốt nhất. Trường hợp một công ty có vốn luân chuyển âm lớn (nợ ngắn hạn lớn hơn
nhiều so với tài sản ngắn hạn), các công ty cần đảm bảo tài sản hiện tại có tính khanh khoản cao cũng như trì hỗn các khoản đầu tư, giảm thiểu chi phí hoạt động hoặc tìm kiếm nguồn vốn vay để tránh ảnh hưởng tiêu cực từ việc sụt giảm tiền mặt ngắn hạn.
5.3. Hạn chế của đề tài và hƣớng nghiên cứu tiếp theo
Mặc dù bài nghiên cứu này đóng góp những ý nghĩa rất quan trọng về mặt lý thuyết và thực tiễn cho các cơng ty phi tài chính niêm yết tại Việt Nam về tác động của vốn luân chuyển và lượng tiền mặt nắm giữ đến khả năng sinh lợi của cơng ty nhưng vẫn có một số hạn chế nhất định.
Thứ nhất là về không gian mẫu nghiên cứu. Như chúng ta biết, mỗi doanh nghiệp với mỗi ngành nghề khác nhau sẽ có cấu trúc vốn luân chuyển khác nhau, nhưng bài nghiên cứu này lại gộp chung tất cả các ngành lại với nhau vì thế nó khơng mang ý nghĩa đóng góp cụ thể cho bất kỳ ngành nghề nào.
Thứ hai là về phương pháp nghiên cứu. bài nghiên cứu này có thể sử dụng các phương pháp nghiên cứu mới hơn ở thời điểm hiện tại như 3SLS để đánh giá thêm độ vững của các kết quả mơ hình.
Từ các hạn chế của đề tài, tôi mạnh dạn đề xuất mộ ớng nghiên cứu tiế ới chủ đề .
Đầu tiên, có thể đi sâu vào nghiên cứu các cơng ty có cùng ngành nghề hoạt động (tiêu dùng, xây dựng, thương mại sản xuất…) để có cái nhìn chi tiết hơn và đảm bảo kết quả nghiên cứu mang tính áp dụng thực tiễn cao. Hơn thế nữa, sử dụng thêm mộ ỉ ại diện cho đặc tính cơng ty nhằm gia t ững chắc cho kết quả nghiên cứu.
Thứ hai, kết hợp việc xem xét thêm các yếu tố vĩ mô, đồng thời mở rộng thêm giai đoạn nghiên cứu và có thể tách biệt các giai đoạn thời gian gắn liền với những biến động kinh tế thị trường cũng như ảnh hưởng của nền kinh tế toàn cầu cũng là một hướng cần được xem xét ở các nghiên cứu trong tương lai.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Danh mục tài liệu Tiếng Việt
Từ Thị Kim Thoa & Nguyễn Thị Uyên Uyên, 2014. Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi: Bằng chứng thực nghiệm ở Việt Nam. Tạp chí Phát triển & Hội nhập, số 14 (24), trang 62-70. Trường Đại học Kinh tế Thành phố
Hồ Chí Minh, tháng 01- 02/2014.
Danh mục tài liệu Tiếng Anh
Banos-Caballero, S., Garcia-Teruel, P. J., & Martinez-Solano, P., 2014. Working capital management, corporate performance, and financial constraints. Journal of Business Research, 67(3), 332-338.
Bates, T.W., Kahle, K.M., Stulz, R.M., 2009. Why do us firms hold so much more cash than they used to? The Journal of Finance, 64(5), 1985-2021.
Baveld, B. M., 2012. Impact of Working Capital Management on the Profitability of Public Listed Firms in the Netherlands during the Financial Crisis. The Journal of
Risk Finance, 59(1), 426-458.
Brealey, R., Myers, S. and Allen, F., 2006. Principles of Corporate Finance. 8th edition, McGraw-Hill.
Deloof, M., 2003. Does Working Capital Management Affect Profitability of Belgian Firms?. Journal of Business Finance và Accounting, 30 (3-4), 573-588. Dong, Huynh Phuong và Jhy-tay Su, 2010. The Relationship between Working Capital Management and Pro tability: A Vietnam Case.International Research
Journal of Finance and Economics, 49: 59-67.
Dunn, P. and Cheatham, L. 1993. Fundamentals of Small Business Financial Management for Start-up, Survival, Growth, and Changing Economic Circumstances. Managerial Finance, 19(8), 1-13.
Enqvist, J., Graham, M., & Nikkinen, J., 2014. The impact of working capital management on firm profitability in different business cycles: Evidence from Finland. Research in International Business and Finance, 32: 36-49.
Falope,O.I. and Ajilore,O.T., 2009. Working Capital Management and Corporate profitability: Evidence from panel data analysis of selected companies quoted in Nigeria. Research Journal of Business Management, 3:73-84
Fazzari, S. M. and Petersen B., 1993. Working Capital and Fixed Investment: New Evidence on Financing Constraints. Rand Journal of Economics, 24: 328-342. Garcia, Martins & Brandao, 2011. The Impact of Working Capital Management upon Companies’ Profitability: Evidence from European Companies. Research Paper in Progress, Universidade do Porto, Faculdade de Economia do Porto, n.438,
Nov. 2011.
Garcia-Teruel, P.J., Martinez-Solano, P., 2007. Effects of working capital management on SME profitability. International Journal of Managerial Finance,
3(2), 164-177.
Guthmann, H.G. và Dougall, H.E., 1948. Corporate Financial Policy, 2nded, Prentice-Hall. Inc, New York.
Han, S., Qiu, J., 2007. Corporate precautionary cash holdings. Journal of Corporate
Finance, 13(1), 43-57.
Irvine, P.J., Pontiff, J., 2009. Idiosyncratic return volatility, cash flows, and product market competition. Review of Financial Studies, 22(3), 1149-1177.
Jose, M.L., Lancaster, C., Stevens, J.L., 1996. Corporate returns and cash conversion cycles. Journal of Economics and Finance, 20(1), 33-46.
Keynes, J.M., 1934. The applied Theory of Money, vol. 2.London: Macmillan and Co.
liquidity: theory and evidence. Journal of Financial and Quantitative Analysis,
33(3), 335-359.
Mathuva, M. D., 2010, The Influence of Working Capital Management Components on Corporate Profitability: A survey of Kenyan Listed Firms.Journal of Financial
Management, 15(2), 24-35
Megginson, W.L., & Wei, Z., 2010. Determinants and value of cash holdings: Evidence from China's privatized firms. SSRN Working Paper Series, 1-37.
Miller, M. H., and Orr D., 1966. A model of the demand for money by firms.
Quarterly Journal of Economics, 80: 413-435.
Mun, S. G., & Jang, S. S., 2015. Working capital, cash holding, and profitability of restaurant firms. International Journal of Hospitality Management, 48: 1-11.
Mulligan, C. B., 1997.Scale Economics, the value of time, and the demand for money: Longitudinal evidence from firms. Journal of Political Economy, 105:
1061-1079.
Myers S.C., Majluf N.,1984. Corporate Financing and Investment Decisions when Firms have information that Investors do not have. Journal of Financial Economics 13: 187-221.
Mwangi, L. W., Muathe, S., & Kosimbei, G., 2014. Effects of Working Capital Management on Performance of Non-Financial Companies Listed In NSE, Kenya. European Journal of Business and Management, 6(11), 195-205.
Nazir, M. S., & Afza, T., 2009. Impact of aggressive working capital management policy on firms' profitability. IUP Journal of Applied Finance, 15(8), 19.
Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz, R., Williamson, R., 1999. The determinants and implications of corporate cash holdings. Journal of Financial Economics, 52: 3-46. Padachi, K., 2006. Trends in working capital management and its impact on firms’ performance: an analysis of Mauritian small manufacturing firms. International
Review of Business Research Papers, 2(2), 45-58.
Pinkowitz, L., Stulz R., and Williamson R., 2006. Does the contribution of corporate cash holdings and dividends to firm value depend on governance? Across- country analysis. The Journal of Finance, 61: 2725-2751.
Rafuse, M. E., 1996. Working Capital Management: An Urgent Need to Refocus.
Journal of Management Decision, 34(2), 59-63.
Raheman, A., Nasr, M., 2007. Working capital management and profitability - case
of Pakistani firms. International Review of Business Research Paper, 3(1), 279-300.
Richards, V.D. and Laughlin, E.J., 1980. A cash conversion cycle approach to liquidity analysis. Financial Management, 9: 32-38.
Ruta Autukaite and Eric Molay, 2011. Cash holding, working capital and Firm value: evidence from France - SSRN Electronic Library, SSRN ID: 1836999.
Saddour, K., 2006. The determinants and the value of cash holdings: Evidence from French firms. Cahier De Recherche, 1-33.
Sharma, A. & Kumar, S., 2011. Effect of Working Capital Management on Firm Profitability: Empirical Evidence from India. Global Business Review, 12(1), 159-
173.
Shin, H., and Soenen, L., 1998. Efficiency of working capital management and corporate profitability. Financial Practice and Education, 8(2), 37-45.
Stiglitz, J. E., 1985. Credit markets and the control of capital. Journal of Money,
credit and Banking, 17(2), 133-152.
Wang, Y.-J., 2002. Liquidity management, operating performance, and corporate value: evidence from Japan and Taiwan. Journal of Multinational Financial Management, 12 (2), 159-169.
PHỤ LỤC
Thống kê miêu tả mẫu nghiên cứu
gdpgr .059 .0053196 .052 .067 2219 lev .5559962 .2189272 .0019807 .9925057 2219 size 26.89338 1.357325 20.97462 31.9056 2219 growth .087446 .4022778 -3.053658 3.540116 1902 cashr -.5754497 1.325486 -46.00115 1.543989 2219 wcr .0236111 .6283921 -9.426504 8.931908 2219 roa .125799 .1014126 -.4958409 1.023045 2219 variable mean sd min max N
Thống kê miêu tả trƣờng hợp vốn luân chuyển dƣơng
gdpgr .0591094 .0052919 .052 .067 1097 lev .4369406 .2085873 .0019807 .9254107 1097 size 26.62145 1.384321 20.97462 31.28684 1097 growth .0927793 .3962432 -3.053658 2.403523 938 cashr -.3814726 .7182132 -9.897662 1.543989 1097 wcr .291465 .6287401 .0003339 8.931908 1097 roa .1461699 .1154223 -.4958409 1.023045 1097 variable mean sd min max N
Thống kê miêu tả trƣờng hợp vốn luân chuyển âm
gdpgr .058893 .0053468 .052 .067 1122 lev .672399 .1576745 .0922042 .9925057 1122 size 27.15925 1.276126 22.48061 31.9056 1122 growth .0822566 .4082027 -2.301894 3.540116 964 cashr -.7651048 1.702663 -46.00115 .0125172 1122 wcr -.2382746 .5059112 -9.426504 -.0000373 1122 roa .1058819 .0807496 -.4784626 .4386337 1122 variable mean sd min max N
gdpgr .0595389 .0053658 .052 .067 167 lev .2246821 .1368202 .0019807 .7702022 167 size 26.36687 1.419747 23.4999 31.28684 167 growth .1217505 .3567581 -1.697804 1.90808 145 cashr .1476574 .2160136 .0006782 1.543989 167 wcr .5020682 .9404214 .000792 7.618612 167 roa .2206149 .1424877 -.1887592 .6668327 167 variable mean sd min max N
Thống kê miêu tả trƣờng hợp vốn luân chuyển dƣơng và tiền mặt âm
gdpgr .0590323 .0052778 .052 .067 930 lev .4750558 .1960399 .0238427 .9254107 930 size 26.66716 1.37365 20.97462 30.88024 930 growth .0874819 .4030274 -3.053658 2.403523 793 cashr -.4764884 .7354265 -9.897662 -.0002818 930 wcr .253647 .5467568 .0003339 8.931908 930 roa .1328019 .1044709 -.4958409 1.023045 930 variable mean sd min max N
Thống kê miêu tả trƣờng hợp vốn luân chuyển âm và tiền mặt âm
gdpgr .0588972 .0053478 .052 .067 1119 lev .6728716 .157363 .0922042 .9925057 1119 size 27.16314 1.275455 22.48061 31.9056 1119 growth .0822437 .4084146 -2.301894 3.540116 963 cashr -.7671799 1.704473 -46.00115 -.0229885 1119 wcr -.2388603 .5064625 -9.426504 -.0000373 1119 roa .1057709 .0806773 -.4784626 .4386337 1119 variable mean sd min max N
Thống kê miêu tả trƣờng hợp vốn luân chuyển âm và tiền mặt dƣơng
gdpgr .0573333 .0057735 .054 .064 3 lev .4961281 .2131126 .2501011 .6236175 3 size 25.70678 .4763394 25.15836 26.01739 3 growth .0946377 . .0946377 .0946377 1 cashr .0088976 .0042919 .0041562 .0125172 3 wcr -.0198055 .0116794 -.0270414 -.0063316 3 roa .1472664 .1171931 .0781493 .2825789 3 variable mean sd min max N
Ma trận tƣơng quan tổng mẫu nghiên cứu 0.4273 0.0219 0.7420 0.0000 0.0110 0.4401 gdpgr 0.0169 0.0486 -0.0070 0.1721 0.0540 -0.0164 1.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0596 0.0000 lev -0.3444 -0.3090 -0.2375 -0.0432 0.3345 1.0000 0.1287 0.0000 0.0110 0.1688 size -0.0323 -0.0932 -0.0540 0.0316 1.0000 0.0000 0.9549 0.0000 growth 0.1904 -0.0013 0.3269 1.0000 0.0000 0.0000 cashr 0.2579 0.2951 1.0000 0.0147 wcr 0.0518 1.0000 roa 1.0000 roa wcr cashr growth size lev gdpgr
Ma trận tƣơng quan trƣơng hợp vốn luân chuyển dƣơng
0.7737 0.0523 0.4481 0.0000 0.1320 0.7478 gdpgr 0.0087 0.0586 0.0229 0.1695 0.0455 -0.0097 1.0000 0.0000 0.0001 0.0000 0.5814 0.0000 lev -0.3165 -0.1159 -0.4090 -0.0180 0.2804 1.0000 0.8608 0.3163 0.0061 0.0057 size 0.0053 -0.0303 -0.0828 0.0902 1.0000 0.0000 0.0000 0.0000 growth 0.1796 -0.2419 0.3157 1.0000 0.0000 0.0000 cashr 0.3615 -0.3770 1.0000 0.0000 wcr -0.1890 1.0000 roa 1.0000 roa wcr cashr growth size lev gdpgr
Ma trận tƣơng quan trƣơng hợp vốn luân chuyển âm 0.5104 0.3576 0.4107 0.0000 0.0136 0.9340 gdpgr 0.0197 0.0275 -0.0246 0.1739 0.0736 -0.0025 1.0000 0.0000 0.0015 0.0001 0.0200 0.0000 lev -0.2342 -0.0945 -0.1183 -0.0749 0.2726 1.0000 0.7196 0.6218 0.8836 0.5064 size 0.0107 0.0147 -0.0044 -0.0214 1.0000 0.0000 0.0000 0.0000 growth 0.2163 0.2720 0.3665 1.0000 0.0000 0.0000 cashr 0.2301 0.6410 1.0000 0.0000 wcr 0.2296 1.0000 roa 1.0000 roa wcr cashr growth size lev gdpgr
Kết quả ƣớc lƣợng mối quan hệ phi tuyến bởi mơ hình pooled OLS
_cons -.0660671 .0496234 -1.33 0.183 -.1633893 .031255 lev -.1794642 .0107409 -16.71 0.000 -.2005294 -.158399 gdpgr .7032089 .4065948 1.73 0.084 -.0942116 1.500629 growth .0362447 .0055183 6.57 0.000 .0254221 .0470673 size .0090181 .0016752 5.38 0.000 .0057327 .0123035 wcr2 -.0021475 .000555 -3.87 0.000 -.0032359 -.0010591 wcr -.0073425 .0034166 -2.15 0.032 -.0140431 -.0006419 roa Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 19.4952885 1901 .010255281 Root MSE = .09248 Adj R-squared = 0.1661 Residual 16.2059982 1895 .008551978 R-squared = 0.1687 Model 3.28929032 6 .548215053 Prob > F = 0.0000 F( 6, 1895) = 64.10 Source SS df MS Number of obs = 1902
Kết quả ƣớc lƣợng mối quan hệ phi tuyến bởi mơ hình FEM
F test that all u_i=0: F(316, 1579) = 7.75 Prob > F = 0.0000 rho .6087551 (fraction of variance due to u_i)
sigma_e .0634395 sigma_u .07913284 _cons .4974942 .1513715 3.29 0.001 .2005838 .7944045 lev -.2223985 .0214001 -10.39 0.000 -.264374 -.180423 gdpgr .6942883 .2808037 2.47 0.014 .1435011 1.245076 growth .0383539 .0040733 9.42 0.000 .0303643 .0463435 size -.0110178 .0057436 -1.92 0.055 -.0222836 .000248 wcr2 -.0006254 .0004405 -1.42 0.156 -.0014895 .0002387 wcr -.0051431 .0029764 -1.73 0.084 -.0109811 .0006949 roa Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] corr(u_i, Xb) = -0.2945 Prob > F = 0.0000 F(6,1579) = 41.29 overall = 0.1178 max = 6 between = 0.1227 avg = 6.0 R-sq: within = 0.1356 Obs per group: min = 6 Group variable: id Number of groups = 317 Fixed-effects (within) regression Number of obs = 1902
Kết quả ƣớc lƣợng mối quan hệ phi tuyến bởi mơ hình sai phân _cons -.0104625 .002078 -5.03 0.000 -.0145384 -.0063865 D1. -.3202454 .0271969 -11.78 0.000 -.3735913 -.2668994 lev D1. 1.132139 .3189166 3.55 0.000 .5065947 1.757684 gdpgr D1. .0265548 .0036322 7.31 0.000 .0194304 .0336792 growth D1. .032147 .0092876 3.46 0.001 .0139297 .0503643 size D1. -.000473 .0003892 -1.22 0.224 -.0012364 .0002905 wcr2 D1. -.0065443 .0028252 -2.32 0.021 -.0120858 -.0010028 wcr D.roa Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 10.7882838 1584 .006810785 Root MSE = .07723 Adj R-squared = 0.1244 Residual 9.41074399 1578 .005963716 R-squared = 0.1277 Model 1.37753985 6 .229589975 Prob > F = 0.0000 F( 6, 1578) = 38.50 Source SS df MS Number of obs = 1585
Kết quả ƣớc lƣợng mối quan hệ phi tuyến bởi Phƣơng pháp GMM
(Robust, but weakened by many instruments.)
Hansen test of overid. restrictions: chi2(17) = 16.58 Prob > chi2 = 0.483 (Not robust, but not weakened by many instruments.)
Sargan test of overid. restrictions: chi2(17) = 37.40 Prob > chi2 = 0.003 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.59 Pr > z = 0.111