CHƯƠNG 3 : MƠ HÌNH, PHƯƠNG PHÁP VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
3.3. Mô tả dữ liệu nghiên cứu
Bảng 1 mô tả sở hữu của quản lý, hệ số Tobin’s Q và cấu trúc vốn của bộ mẫu 177 cơng ty phi tài chính niêm yết từ năm 2007 đến 2015. Giá trị trung bình của quyền sở hữu tất cả các thành viên hội đồng quản trị là 9,31%, con số này gần như gấp đôi so với 4,6% trong số 500 công ty S&P trong năm 2005 (Ruan & cộng sự, 2009), nhưng vẫn nhỏ hơn nhiều so với 12,14% giá trị trung bình quyền sở hữu nội bộ trong 500 công ty Fortune năm 1991 (Cho, 1998). Giá trị Tobin’s Q của dữ liệu giữa năm 2007 và 2015 từ 0,326 đến 10,207, với giá trị trung bình (mean) là 1,413. Tỷ lệ địn bẩy đo lường cấu trúc vốn trong khoảng từ 0 đến lớn bằng 0,953. Tỷ lệ địn bẩy trung bình là 0,481, số đó gần như bằng số Trung vị (median) 0,497. Độ lệch (skewness) của ba biến số cho thấy cả sở hữu của quản lý và Tobin’s Q là độ lệch dương (positive skewed), trong khi tỷ lệ đòn bẩy là độ lệch âm (negative - skewed). Các giá trị độ nhọn (kurtosis) cho thấy sự phân bố của Tobin’s Q là dốc hơn nhiều so với hai biến số khác.
Bảng 1: Tóm tắt thống kê số liệu chính
Mean Median Maximum Minimum Std. dev Skewness Kurtosis Observations
Managerial
Ownership 0,0931 0,0009 0,7481 0,0000 0,1657 1,8290 5,4023 1593 Tobin’s Q 1,4125 1,0347 10,2065 0,3263 1,0056 3,4387 21,5381 1593 Leverage ratio 0,4807 0,4972 0,9528 0,0000 0,1688 - 0,3159 2,6444 1593
Observations: Bộ mẫu bao gồm 177 cơng ty phi tài chính niêm yết Việt Nam từ 2007 – 2015 trên thị trường HOSE và HNX. Có 1593 quan sát trong tổng số.
Bảng 2 chỉ ra sự phân bổ số lượng quan sát, hệ số Tobin’s Q và tỷ lệ đòn bẩy, được phân bố trong các khoảng sở hữu của quản lý khác nhau. Ở đây, MANA chỉ ra tỷ lệ sở hữu của quản lý, là cổ phần thuộc sở hữu của tất cả các thành viên hội đồng quản trị và ban giám đốc. Việc phân bổ số công ty trong mẫu là nghiêng về phía các mức thấp của sở hữu của quản lý. Trong 9 năm từ năm 2007 đến 2015, có 1113 trong số 1593 quan sát (chiếm 70% các mẫu quan sát) sở hữu của quản lý có ít hơn 5% sở hữu cổ phần công ty. Trong khoảng thứ hai từ 5% – 15% sở hữu cổ phần cơng ty: có 119 quan sát (chiếm khoảng 7% các mẫu quan sát). Các quan sát bên trái được phân bổ đồng đều trong khoảng từ 15% - 25%, 25% – 35% và 35% - 45% sở hữu của quản lý; mỗi khoảng chiếm khoảng 6% trên tổng số mẫu quan sát. Tuy nhiên, sở hữu của quản lý trên 55% có 44 quan sát còn lại, chiếm khoảng 3%. Việc phân bổ các quan sát là phù hợp với những phát hiện của Demsetz & Lehn (1985) và Morck & cộng sự (1988) “cho thấy sự phổ biến của sở hữu của quản lý là có ý nghĩa” (Cho, 1998, trang 108).
Bảng 2: Giá trị trung bình của Tonbin’s Q và cấu trúc vốn bởi mức độ sở hữu quản lý Managerial Ownership Number of Observat Mean Tobin’s Q Std. dev. of Tobin’s Q Mean leverage ratio Std. dev. of capital structure 0 ≤ MANA < 5% 1113 1,3323 0,8711 0,5140 0,1665 5% ≤ MANA < 15% 119 1,4733 1,1183 0,4126 0,1311 15% ≤ MANA < 25% 88 1,7733 1,5906 0,3973 0,1296 25% ≤ MANA < 35% 88 1,8180 1,3831 0,4718 0,1607 35% ≤ MANA < 45% 86 1,3076 0,7108 0,4048 0,1433 45% ≤ MANA < 55% 55 1,2996 0,5526 0,4650 0,2468 55% ≤ MANA 44 1,0961 0,5145 0,3739 0,2155
Các mẫu bao gồm 1593 quan sát cơng ty phi tài chính từ năm 2007 và 2015.
Dữ liệu trong bảng 2 cũng cho thấy mối quan hệ phi tuyến tồn tại giữa mức độ sở hữu của quản lý và Tobin’s Q. Giá trị trung bình Tobin’s Q tăng từ 1,332 trong khoảng đầu tiên sở hữu của quản lý đến 1,473 trong khoảng thứ hai, cho đến khi nó đạt đến 1,818, tỷ lệ sở hữu của quản lý từ 25% đến 35%. Giá trị trung bình của Tobin’s Q rơi xuống 1,308 trong khoảng từ 35% đến 45% sở hữu của quản lý, cho đến khi đạt 1,096 trong khoảng > 55%. Phân bố này tạo thành một kết quả chính xác, khơng đơn điệu (non - monotonic) từ các thống kê mơ tả; tuy nhiên, hình dạng của Tobin’s Q chỉ có một tỷ lệ sở hữu, chứ khơng phải là hai như đã đề xuất trong giả thuyết 1. Sự thiếu hụt (insufficiency) quan sát trong chuỗi cuối cùng sở hữu của quản lý (trên 55%) có thể là lý do chính cho kết quả này.
Mối liên hệ giữa sở hữu của quản lý và cấu trúc vốn được đo bằng tỷ lệ địn bẩy là khơng đơn điệu, như thể hiện trong Bảng 2. Ở cấp độ thấp sở hữu của quản lý, dưới 5%, tỷ lệ địn bẩy trung bình là 0,514. Tỷ lệ địn bẩy giảm xuống còn 0,413 và 0,397 trong hai chuỗi sau sở hữu của quản lý. Tỷ lệ đòn bẩy sau đó tăng đến 0,472 trong khoảng 25% - 35% sở hữu của quản lý. Sau đó, tỷ lệ đòn bẩy rơi một lần nữa đến 0,405 trong khoảng 35% - 45%. Tỷ lệ đòn bẩy trung bình cho thấy việc tăng lên 0,465 và giảm xuống còn 0,374, điều này có thể là do sự phân loại tốt hơn (finer
classification) được sử dụng trong mẫu của tác giả. Ít nhất, có một đường cong bậc 3 tồn tại giữa sở hữu của quản lý và tỷ lệ đòn bẩy, bắt nguồn từ kết quả của thống kê tóm tắt trong Bảng 2.