CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
2. Hàm ý quản trị của Công ty Cổ phần Tập đoàn Thái Tuấn
Thái Tuấn là một công ty cổ phần thuộc sở hữu tư nhân, là một doanh nghiệp sản xuất có khối lượng tài sản hữu hình, qui mơ doanh nghiệp tương đối lớn. Cùng với đặc thù là một doanh nghiệp sản xuất hàng dệt may – một sản phẩm tiêu dùng thiết
yếu nên lợi nhuận của công ty tương đối ổn định qua các năm. Đây là cơ sở cho doanh nghiệp có thể dễ dàng huy động các ngoài tài trợ bên ngồi đặc biệt là vay nợ, có thể linh hoạt trong việc điều chỉnh cấu trúc vốn của mình. Vậy khi Thái Tuấn niêm yết trên sàn, công ty nên cân đối như thế nào giữa tỷ lệ sở hữu cổ phần của ban quản lý công ty và cấu trúc vốn để làm tăng giá trị của doanh nghiệp. Dựa trên nghiên cứu của tác giả về mối quan hệ giữa tỷ lệ sở hữu quản lý, cấu trúc vốn của doanh nghiệp ở Việt Nam, giá trị doanh nghiệp tăng khi tỷ lệ sở hữu quản lý đạt mức 18% và giá trị doanh nghiệp giảm khi tỷ sở hữu quản lý đạt mức 64%. Tại mức tỷ lệ sở hữu quản lý dưới 18% và trên 46%, tỷ lệ sở hữu quản và cấu trúc vốn cố mối tương quan nghịch chiều. Tỷ lệ sở hữu quản lý từ mức 18% đến 46%, tỷ lệ sở hưởng quản lý tăng làm cấu trúc vốn tăng. Khi tỷ lệ sở hữu quản lý ở mức cao từ 46% đến 64%, thì tỷ lệ nợ giảm. Cùng với những đặc thù riêng của Công ty Thái Tuấn. Tác giả kiến nghị, khi Thái Tuấn lên sàn cơng ty nên duy trì tỷ lệ sở hữu quản lý từ mức 18% đến mức dưới 46%. Việc duy trì tỷ lệ sở hữu quản lý trong khoảng này sẽ giúp công ty gia tăng hiệu quả trong hoạt động sản xuất kinh doanh.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
1. Agrawal & Mandelker 1990, “Large Shareholders and the Monitoring of Managers: The Case of Antitakeover Charter Amendments”, The Journal of Financial and Quantitative Analysis Vol. 25, No. 2 (Jun., 1990), pp 143 - 161. 2. Attig, Fisher & Gadhoum 2004, “On the Determinants of Pyramidal Ownership:
Evidence on Dilution of Minority Interests”, EFA 2004 Maastricht Meetings, Paper No. 4592.
3. Bai, C., E., Liu, Q. and Song, F., M., 2002 “Value of Corporate Control: Evidence from China’s Distressed Firms”, Working paper, accessed Http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id= 314802.
4. Bethel J. E., Liebeskind J. F. và Opler T. 1998, “Block Share Purchases and Corporate Performance”, Journal of Finance, 1998, vol. 53, issue 2, pp 605 - 634.
5. Berger, A., N. and Bonaccorsi di Patti, E., 2006 “Capital Structure and Firm Performance: A New App roach to Testing Agency Theory and an App lication to the Banking Industry”, Journal of Banking và Finance, vol.30, pp 1065 - 1102.
6. Berger, P., G., Ofek, E. and Yermack, D., L., 1997 “Managerial Entrenchment and Capital Structure Decisions”, The Journal of Finance, vol.52, pp 1411 - 1438.
7. Bhagat, S. and Bolton, B., 2008 “Corporate governance and firm performance”, Journal of Corporate Finance, vol.14, pp 257 - 273.
8. Brailsford, T., J., Oliver, B., R. and Pua, S., L., H., 2002 “On the Relation between Ownership Structure and Capital Structure”, Accounting và Finance, vol.42, pp 1 - 26.
9. Bunkanwanicha, P., Gupta, J. and Rokhim, R., 2008 “Debt and Entrenchment: Evidence from Thailand and Indonesia”, European Journal of Operational Research, vol.185, pp 1578 - 1595.
10. Boycko et al 1996, “A Theory of Privatisation”, Economic Journal, 1996, vol. 106, issue 435, pp 309 - 319.
11. Baysinger & Hoskisson 1990. “The Composition of Boards of Directors and Strategic Control: Effects on Corporate Strategy”, The Academy of Management Review, Vol 15, No. 1, pp 72 - 87.
12. Chen, J., J., 2004 “Determinants of capital structure of Chinese - listed companies”, Journal of Business Research, vol.57, pp 1341 - 1351.
13. Cho, M., H., 1998 “Ownership Structure, Investment, and the Corporate Value: An Empirical Analysis”, Journal of Financial Economics, vol.47, pp 103 - 121. 14. Claessens, S. and Djankov, S., 1999 “Ownership Concentration and Corporate
Performance in the Czech Republic”, Journal of Comparative Economics, vol.27, pp 498 - 513.
15. Chirinko & Singha 2000, “Testing static tradeoff against pecking order models of capital structure: a critical comment”, Journal of Financial Economics, Volume 58, Issue 3, December 2000, pp 417 - 425.
16. Cronqvist & Nilson 2003, “Agency Costs of Controlling Minority Shareholders, The Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 38, No. 4 (Dec., 2003), pp 695 - 719.
17. Davies, J., R., Hillier, D. and McColgan, P., 2005 “Ownership Structure, Managerial Behavior and Corporate Value”, Journal of Corporate Finance, vol.11, pp 645 - 660.
18. Demsetz, H. and Lehn, K., 1985 “The Structure of Corporate Ownership: Causes and Consequences”, Journal of Political Economy, vol.93, pp 1155 - 1177.
19. Demsetz, H. and Villalonga, B., 2001 “Ownership Structure and Corporate Performance”, Journal of Corporate Finance, vol.7, pp 209 - 233.
20. Denis, D., K., and McConnell, J., J., 2003 “International Corporate Governance”, The Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol.38, pp 1 - 3.
21. Donaldson 1961, “Corporate debt capacity: A study of corporate debt policy and the determination of corporate debt capacity”, Boston, Division of Research, Graduate School of Business Administration, Harvard University, 1961.
22. Dyck & Zingales 2004, “Private Benefits of Control: An International Comparison”, The Journal of Finance, vol 59, issue 2.
23. Eisenberg et al 1998, “Larger board size and decreasing firm value in small firms”, Journal of Financial Economics 48, pp 35 - 54.
24. Fama, E., F., 1980 “Agency Problems and the Theory of the Firm”, Journal of Political Economy, vol.88, pp 288 - 307.
25. Fama, E., and French, K., 2000. “Testing trade - off and pecking order predictions about divides and debt”. Review of Financial Studies, Vol. 15, pp 1 - 33.
26. Faccio & Lang 2002, “The ultimate ownership of Western European corporations”, Journal of Financial Economics, Volume 65, Issue 3, September 2002, pp 365–395.
27. Firth, M., Fung, P., M., Y. and Rui, O., M., 2006 “Firm Performance, Governance Structure, and Top Management Turnover in a Transitional Economy”, Journal of Management Studies, vol.43, pp 1289 - 1330.
28. Fischer 1989 “Dynamic Capital Structure Choice: Theory and Tests”, Journal of Finance, 1989, vol. 44, issue 1, pp 19 - 40.
29. Frank, M. and Goyal, V., 2003. “Testing the pecking order theory of capital structure”. Journal of Financial Economics, Vol. 67, pp 217 - 248.
30. Friend, I. and Lang, L., H., P., 1988 “An Empirical Test of the Impact of Managerial Self - Interest on Corporate Capital Structure”, Journal of Finance, vol.43, pp 271 - 281.
31. Ferris, Jagannathan & Pritchard 2003, “Too Busy to Mind the Business? Monitoring by Directors with Multiple Board App ointments”, Journal of Finance, 2003, vol. 58, issue 3, pp 1087 - 1112.
32. Finkelstein & D’Aveni 1994, “CEO Duality as a Double - Edged Sword: How Boards of Directors Balance Entrenchment Avoidance and Unity of Command”, The Academy of Management Journal, vol. 37, no. 5 (Oct., 1994), pp 1079 - 1108.
33. Grossman, S. and Hart, O., 1982 “Corporate Financial Structure and Managerial Incentives”. In McCall, J., J. (ed.) The Economics of Information and Uncertainty, University of Chicago Press, Chicago, pp 107 - 140.
34. Graham và Harvey, 2001 “The theory and practice of corporate finance: evidence from the field “Journal of Financial Economics 60 (2001), pp 187 - 243.
35. Gaud 2005, ‘The Capital Structure of Swiss Companies: an Empirical Analysis Using Dynamic Panel Data”, European Financial Management, 2005, vol. 11, issue 1, pp 51 - 69.
36. Himmelberg, C., P., Hubbard, R., G. and Palia, D., 1999 “Understanding the Determinants of Managerial Ownership and the Link between Ownership and Performance”, Journal of Financial Economics, vol.53, pp 353 - 384.
37. Holderness, C., G., 2003 “A Survey of Blockholders and Corporate Control Economic Policy Review”, Federal Reserve Bank of New York, NY, vol.9, pp 51 - 63.
38. Hovey, M., Li, L. and Naughton, T., 2003 “The Relationship Between Valuation and Ownership of Listed Firms in China”, Corporate Governance, vol.11, pp 112 - 122.
39. Huang, G. and Song, F., M., 2006 “The Determinants of Capital Structure: Evidence from China”, China Economic Review, 17, pp 14 - 36.
40. Hermalin & Weisbach 1991, “The Effects of Board Composition and Direct Incentives on Fir”, The Journal of the Financial Management Association, 20, pp 101 - 112.
41. Jalivand và Harris (1984), “Corporate Behavior in Adjusting to Capital Structure and Dividend Targets: An Econometric Study”, International Journal of Economics and Financial Issues Vol. 3, No. 3, 2013, pp 625 - 636.
42. Jensen, M., C., 1986 “Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers”, American Economic Review, vol.76, pp 323 - 329.
43. Jensen, M., C. and Meckling, W., H., 1976 “Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure”, Journal of Financial Economics, vol.3, pp 305 - 360.
44. Johnson & cộng sự 2000, “A framework for teaching supp ly chain management”, Production and Operations Management, Volume 9, Issue 1, March 2000, pp 2 - 18.
45. Jones 1985, “An empirical study of the evidence for contingency theories of management accounting systems in conditions of rapid change”, Accounting, Organizations and Society, Volume 10, Issue 3, 1985, pp 303 - 328.
46. Kole, S., R., 1995 “Measuring Managerial Equity Ownership: A Comparison of Sources of Ownership Data”, Journal of Corporate Finance, vol.1, pp 413 - 435. 47. Korajczyk, R., A. và Levy, A., 2003 “Capital Structure Choice: Macroeconomic
Conditions and Financial Constraints”, Journal of Financial Economics, vol.68, pp 75 - 109.
48. Klein 1998, “Firm Performance and Board Committee Structure”, Journal of Law and Economic, 1998, vol. 41, issue 1, pp 275 - 303.
49. La Porta, R., L., Lopez - de - Silanes, F., Shleifer, A. và Vishny, R., W., 1998 “Law and Finance”, The Journal of Political Economy, vol.106, pp 1113 - 1155. 50. Lins, K., V., 2003 “Equity Ownership and Firm Value in Emerging Markets”,
Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol.38, pp 159 - 183.
51. Lopez – De - Silanes & Shleifer 1999, “Corporate Ownership Around the World”, The Journal of Finance, Volume 54, Issue 2, April 1999, pp 471 - 517
52. McConnell, J., J. and Servaes, H., 1990 “Additional Evidence on Equity Ownership and Corporate Value”, Journal of Financial Economics, vol.27, pp 595 - 612.
53. McConnell, J., J. and Servaes, H., 1995 “Equity Ownership and the Two Faces of Debt”, Journal of Financial Economics, vol.39, pp 131 - 157.
54. Miguel, A., D., Pindado, J. and Torre, C., D., L., 2004 “Ownership Structure and Firm Value: New Evidence from Spain”, Strategic Management Journal, vol.25, pp 1199 - 1207.
55. Miwa & Ramseyer 2000, “Corporate Governance in Transitional Economies: Lessons from the Prewar Japanese Cotton Textile Industry”, The Journal of Legal Studies, pp 171 - 203.
56. Mehran 1995, “Executive compensation structure, ownership, and firm performance”, Journal of Financial Economics, 1995, vol, 38, issue 2, pp 163 - 184.
57. Modigliani, F and Miller, M H 1963 “Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction”, The American Economic Review, vol.53, pp 433 - 443. 58. Morck, R., Shleifer, A. and Vishny, R., W., 1988 “Management Ownership and
Market Valuation: An Empirical Analysis”, Journal of Financial Economics, vol.20, pp 293 - 315.
59. Myers, S., C., 1977 “Determinants of Corporate Borrowing”, Journal of Financial Economics, vol.5, pp 147 - 175.
60. Novaes, W., 2003 “Capital Structure Choice When Managers Are in Control: Entrenchment versus Efficiency”, The Journal of Business, vol.76, pp 49 - 81. 61. Ozkan, A., 2001 “Determinants of Capital Structure and Adjustment to Long
Run Target: Evidence from UK Company Panel Data”, Journal of Business Finance and Accounting, vol.28, pp 175 - 198.
62. Parkinson 1994, “The Legal Context of Corporate Social Responsibility”, A European Review, pp 16 - 22.
63. Ross, S., A., 1977 “The Determination of Financial Structure: The Incentive - Signalling App roach”, Bell Journal of Economics, vol.8, pp 23 - 40.
64. Roberts 2005 “The Seven - Stage Crisis Intervention Model: A Road Map to Goal Attainment, Problem Solving, and Crisis Resolution”, Oxford Journals, Volume 5, Number 4, pp 329 - 339.
65. Rediker và Seth 1995, “Boards of directors and substitution effects of alternative governance mechanisms”, Strategic Management Journal , Volume 16, Issue 2, pp 85 - 99.
66. Ruan, W., Tian, G. and Ma, S., 2009 “Managerial Ownership, Capital Structure and Firm Value”, Corporate Ownership và Control, vol.7, pp 71 - 82.
67. Short, H. and Keasey, K., 1999 “Managerial Ownership and the Performance of Firms: Evidencefrom the UK”, Journal of Corporate Finance, vol.5, pp 79 - 101. 68. Shyam - Sunder, L., and Myers, S. C., 1999. “Testing static trade - off against
pecking order models of capital structure”. Journal of Financial Economics, Vol.51, pp 219 - 244.
69. Shleifer, Andrei, and Robert W Vishny 1997, “A Survey of Corporate Governance.” Journal of Finance, pp 737 - 783.
70. Sapp lington & Stiglitz 1987, “Privatization, Information and Incentives”, NBER Working Paper, no. 2196.
71. Titman, S., and Wessels, R., 1988 “The Determinants of Capital Structure Choice”, Journal of Finance, vol.43, pp 1 - 19.
72. Wei, Z., Xie, F. and Zhang, S., 2005 “Ownership Structure and Firm Value in China’s Privatized Firms: 1991–2001”, Journal of Financial and Quantitative Analysis, vol.40, pp 87 - 108.
73. Williams, J., 1987 “Perquisites, Risk and Capital Structure”, Journal of Finance, 42, pp 29 - 49.
74. Wong et al 2004, “Knowledge management implementation frameworks: a review”, nowledge and Process Management, Volume 11, Issue 2, April/June 2004, pp 93–104.
75. Yermack 1996, “Higher market valuation of companies with a small board of directors”, Journal of Financial Economics 40, pp 185 – 211.
76. Wu, L. and Yue, H., 2009 “Corporate Tax, Capital Structure, and the Accessibility of Bank Loans: Evidence from China”, Journal of Banking and Finance, vol.33, pp 30 - 38.
77. Zwiebel, J., 1996 “Dynamic Capital Structure under Managerial Entrenchment”, American Economic Review, vol.86, pp 1197 - 1215.
78. Xu & Wang 1999, “Ownership Structure and Corporate Governance in Chinese Stock Companie”, China Economic Review 10(1), pp 75 - 98.
PHỤ LỤC 1. DANH SÁCH CÁC MÃ CHỨNG KHOÁN NIÊM YẾT TRÊN CÁC SÀN CHỨNG KHOÁN HOSE VÀ HNX TRƯỚC NGÀY 01/01/2007
STT Mã
CK Tên công ty
Sàn GD
1 AGF Công ty cổ phần Xuất nhập khẩu thủy sản An Giang HOSE
2 ALT Cơng ty cổ phần văn hố Tân Bình HNX
4 BBC Công ty cổ phần Bibica HOSE
5 BBS Công ty cổ phần Bao bì xi măng Bút Sơn HNX
6 BCC Công ty cổ phần Xi măng Bỉm Sơn HNX
7 BHS Công ty cổ phần Đường Biên Hòa HOSE
8 BHT Công ty cổ phần Đầu tư xây dựng Bạch Đằng HNX
9 BMC Công ty cổ phần Khống sản Bình Định HOSE
10 BMP Cơng ty cổ phần nhựa Bình Minh HOSE
11 BPC Cơng ty cổ phần Bao Bì Bỉm Sơn HNX
12 BT6 Công ty cổ phần Beton 6 HOSE
13 BTP Công ty cổ phần Nhiệt điện Bài Rịa HOSE
14 BTS Công ty cổ phần Xi măng Bút Sơn HNX
15 CAN Công ty cổ phần Đồ hộp Hạ Long HNX
16 CCI Công ty cổ phần Đầu tư phát triển công nghiệp thương mại Củ Chi HOSE
17 CID Công ty cổ phần Xây dựng và phát triển cơ sở hạ tầng HNX
18 CII Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật Thành phố Hồ Chí Minh HOSE
19 CJC Công ty Cổ phần Cơ điện Miền Trung HNX
20 CLC Công ty Cổ phần Cát Lợi HOSE
21 CMC Công ty cổ phần Đầu tư CMC HNX
22 COM Công ty cổ phần Vật Tư - Xăng Dầu HOSE
23 CTB Công ty Cổ phần Chế tạo Bơm Hải Dương HNX
24 CTN Cơng ty cổ Phần Xây dựng Cơng trình ngầm HNX
25 CYC Công ty cổ phần Gạch Men Chang Yih HOSE
26 DAD Công ty cổ phần Đầu tư và Phát triển giáo dục Đà Nẵng HNX
STT Mã
CK Tên công ty
Sàn GD
28 DCT Công ty cổ phần Tấm lợp Vật liệu Xây dựng Đồng Nai HOSE
29 DHA Công ty cổ phần Hoá An HOSE
30 DHG Công ty cổ phần Dược Hậu Giang HOSE
31 DHT Công ty cổ phần Dược phẩm Hà Tây HNX
32 DIC Công ty cổ phần Đầu tư và Thương mại DIC HOSE
33 DMC Công ty cổ phần Xuất nhập khẩu Y tế Domesco HOSE
34 DNP Công ty cổ phần Nhựa Đồng Nai HNX
35 DPC Công ty cổ phần nhựa Đà Nẵng HNX
36 DRC Công Ty Cổ Phần Cao Su Đà Nẵng HOSE
37 DTL Công ty cổ phần Đại Thiên Lộc HOSE
38 DVP Công ty cổ phần Đầu tư phát triển cảng Đình Vũ HOSE
39 DXP Cơng ty cổ phần Cảng Đoạn Xá HNX
40 EBS Công ty cổ phần Sách Giáo Dục tại TP Hà Nội HNX
41 FMC Công ty cổ phần Thực phẩm Sao Ta HOSE
42 FDT Công ty cổ phần FIDITOUR HNX
43 FPT Công ty cổ phần FPT HOSE
44 GDT Công ty cổ phần chế biến gỗ Đức Thành HOSE