CHƢƠNG 2 KHUNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY
2.2. Các nghiên cứu trƣớc đây
2.2.2. Nghiên cứu về các yếu tố tác động đến nắm giữ tiền mặt
Nadiri (1969). Yếu tố tác động đến tài khoản tiền mặt thực của các doanh nghiệp Mỹ hoạt động tại ngành sản xuất:
Bài nghiên cứu trên nhằm đáp ứng hai mục tiêu chính sau: Thứ nhất, tác giả muốn xây dựng một lý thuyết về nhu cầu tiền mặt của ngành sản xuất dựa trên mơ hình hành vi kinh doanh hợp lý. Thứ hai là đo lường hàm cầu về nắm giữ tiền mặt. Nghiên cứu được thực hiện tại Mỹ với dữ liệu của các doanh nghiệp
hoạt động tại ngành sản xuất trong giai đoạn từ Quý I năm 1948 đến Quý IV năm 1964. Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng.
Kết quả của nghiên cứu cho thấy:
(1) nhu cầu tích trữ tiền mặt được xác định bởi sản lượng, yếu tố giá cả, lãi suất và kì vọng biến động của giá tiêu dùng chung;
(2) tìm thấy bằng chứng cho thấy tác động từ động cơ đầu cơ đến tích trữ tiền mặt;
(3) thay đổi trong mức giá có ảnh hưởng đáng kể và có ý nghĩa thống kê đến nhu cầu tích trữ tiền mặt tại doanh nghiệp Mỹ trong ngành sản xuất;
(4) nắm giữ tiền mặt tỏ ra khá nhạy cảm với những thay đổi trong mức giá chung. Cụ thể, độ co dãn theo giá cả vào khoảng 0.029 trong ngắn hạn và lên tới 0.09 trong dài hạn;
(5) tốc độ điều chỉnh nhu cầu tiền mặt về mức độ mong muốn nhanh hơn rất nhiều so với dự báo.
Opler và cộng sự (1999). Nhân tố ảnh hƣởng và hàm ý của nắm giữ tiền mặt tại doanh nghiệp:
Bài nghiên cứu khám phá các yếu tố và hàm ý tác động đến nắm giữ tiền mặt được các tác giả thực hiện tại Mỹ với dữ liệu của các doanh nghiệp phi tài chính trong giai đoạn đầy đủ 1952-1994 cho bước 1 và giai đoạn riêng từ 1971-1994 cho bước 2. Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng, mơ hình hồi quy OLS.
Kết quả thực nghiệm cho thấy cơ hội tăng trưởng, mức độ rủi ro của dòng tiền, hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh, khả năng tiếp cận nguồn vốn bên ngoài và quy mơ doanh nghiệp có tác động đến nắm giữ tiền mặt tại doanh nghiệp. Các tác giả cũng tìm thấy bằng chứng ủng hộ cho việc điều chỉnh về mức độ nắm giữ tiền mặt mục tiêu của các doanh nghiệp. Cụ thể, cơ hội tăng trưởng mạnh hơn, rủi ro hoạt động cao hơn, quy mô nhỏ hơn nắm giữ tiền mặt nhiều hơn. Doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn dễ dàng hơn do lợi thế quy mô lớn hoặc có xếp hạng tín nhiệm tốt hơn nắm giữ tiền mặt thấp hơn. Ngoài ra, bài nghiên
cứu cũng cho thấy bằng chứng các doanh nghiệp hoạt động hiệu quả có xu hướng nắm giữ nhiều tiền mặt hơn so với dự báo của lý thuyết đánh đổi. Bên cạnh đó bài nghiên cứu cũng cho thấy một số bằng chứng (bị giới hạn) về việc tiền mặt dư thừa cũng gây nên những tác động ngắn hạn đến chi tiêu vốn, chi quá mức vào M&A và chi trả cổ tức. Nhu cầu phòng ngừa cũng cho thấy rằng các doanh nghiệp có nhiều cơ hội đầu tư tốt hơn sẽ nắm giữ nhiều tiền mặt hơn vì khi cú sốc xảy ra các doanh nghiệp này có nguy cơ sẽ phải gánh chịu nhiều thiệt hại hơn nếu lượng tiền mặt và các tài sản có tính thanh khoản cao lúc đó khơng đảm bảo được cho các nhu cầu, nghĩa vụ phát sinh. Doanh nghiệp lớn sau khi kiểm soát yếu tố đầu tư thường thành cơng hơn và vì thế nắm giữ tiền mặt nhiều hơn.
Dittmar và cộng sự (2003). Vấn đề quản trị doanh nghiệp quốc tế và nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp:
Bài nghiên cứu nhằm tìm ra tác động của vấn đề đại diện đến mức độ nắm giữ tiền mặt. Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu của 11.591 doanh nghiệp tại 45 quốc gia trong năm 1998. Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng, mơ hình hồi quy OLS.
Kết quả nghiên cứu cho thấy vấn đề đại điện là yếu tố quan trọng tác động đến nắm giữ tiền mặt. Các doanh nghiệp tại các quốc gia có mức độ bảo vệ quyền lợi của cổ đông thấp nắm giữ gần như gấp đôi lượng tiền mặt so với các doanh nghiệp đặt tại các quốc gia có luật pháp bảo vệ cổ đơng chặt chẽ. Bên cạnh đó, cơ hội đầu tư, bất cân xứng thông tin, khả năng tiếp cận nguồn tài trợ bên ngoài, quy mơ, chi tiêu vốn, dịng tiền có tác động đến nắm giữ tiền mặt. Tuy nhiên, các yếu tố này gần như không thể hiện sự tác động tại các quốc gia có mức độ bảo vệ cổ đơng thấp. Trong đó, quy mơ, vốn lưu động và mức độ bảo vệ quyền lợi cổ đơng có mối tương quan âm với nắm giữ tiền mặt trong khi tăng trưởng và chi phí đại diện có mối tương quan dương với nắm giữ tiền mặt.
Ferreira và Vilela (2004). Vì sao các doanh nghiệp tích trữ tiền mặt? bằng chứng tại các quốc gia thuộc Liên minh Kinh tế và Tiền tệ châu Âu (EMU):
Bài nghiên cứu xem xét các yếu tố tác động đến nắm giữ tiền mặt được các tác giả thực hiện với bộ dữ liệu của 12 nước thuộc Khối Liên minh Kinh tế và Tiền tệ trong giai đoạn 1987-2000. Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng, mơ hình hồi quy OLS.
Kết quả nghiên cứu cho thấy cơ hội đầu tư, dịng tiền, tính thanh khoản, địn bẩy tài chính và quy mơ là các yếu tố quyết định đến nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp. Dịng tiền, cơ hội đầu tư có mối quan hệ cùng chiều với nắm giữ tiền mặt trong khi địn bẩy tài chính, nợ ngân hàng, quy mơ và tính thanh khoản có mối quan hệ ngược chiều với nắm giữ tiền mặt. Ngoài ra, các doanh nghiệp tại các quốc gia có pháp luật bảo vệ nhà đầu tư tốt và sở hữu tập trung nắm giữ ít tiền mặt hơn, minh chứng cho vai trò chi phí đại diện trong việc giải thích nắm giữ tiền mặt. Ferreira và Vilela cũng nhận thấy rằng sự phát triển thị trường vốn có tương quan âm đối với mức tiền mặt–điều trái ngược với lý thuyết về chi phí đại diện nhưng phù hợp với động cơ dự phòng và nắm giữ tiền mặt.
Ozkan và Ozkan (2004). Nắm giữ tiền mặt tại doanh nghiệp: Một nghiên cứu thực nghiệm tại các doanh nghiệp Anh Quốc:
Bài nghiên cứu khám phá các yếu tố tác động đến mức độ nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp tại Anh Quốc trong giai đoạn từ năm 1984 đến năm 1999. Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng, mơ hình hồi quy GMM.
Các tác giả tập trung vào tầm quan trọng của quyền sở hữu quản lý bên cạnh các đặc điểm quản trị khác của doanh nghiệp bao gồm cấu trúc bộ máy quản lý và quyền kiểm soát cao nhất của doanh nghiệp. Các tác giả cũng khắc phục hiện tượng nội sinh cũng như các yếu tố không quan sát được trong mơ hình của mình so với các nghiên cứu trước đây.
Kết quả nghiên cứu cho thấy cấu trúc sở hữu, dòng tiền, cơ hội tăng trưởng, đòn bẩy tài chính, tính thanh khoản, nợ ngân hàng là các yếu tố quan trọng quyết định mức độ nắm giữ tiền mặt. Các tác giả chỉ ra mối quan hệ không đơn điệu giữa quyền sở hữu quản lý và nắm giữ tiền mặt. Đầu tiên, nắm giữ tiền mặt
giảm dần khi quyền sở hữu của nhà quản lý tăng lên đến 24% sau đó đổi chiều, tăng dần khi quyền sở hữu của nhà quản lý tăng lên đến 64% và lại đổi chiều, giảm dần khi quyền sở hữu của nhà quản lý tăng cao hơn mức 64%. Ngồi ra, địn bẩy tài chính, nợ ngân hàng và tính thanh khoản có mối tương quan âm với nắm giữ tiền mặt trong khi cơ hội đầu tư và dịng tiền có mối tương quan dương.
Saddour (2006). Các nhân tố tác động đến nắm giữ tiền mặt và giá trị của tích trữ tiền mặt: Bằng chứng tại các doanh nghiệp Pháp:
Bài nghiên cứu khám phá các yếu tố tác động đến nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp Pháp trong giai đoạn 1998-2002 dựa trên lý thuyết trật tự phân hạng và lý thuyết đánh đổi. Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng, mơ hình hồi quy OLS.
Kết quả cho thấy dòng tiền, rủi ro hoạt động, quy mơ, tính thanh khoản, địn bẩy tài chính, cơ hội đầu tư, chi trả cổ tức, tín dụng thương mại và chi phí đầu tư nghiên cứu tác động đến nắm giữ tiền mặt. Doanh nghiệp tăng trưởng nắm giữ nhiều tiền mặt hơn doanh nghiệp trưởng thành. Tại các doanh nghiệp tăng trưởng, tính thanh khoản, quy mơ và nợ ngắn hạn có mối quan hệ ngược chiều với nắm giữ tiền mặt. Tại các doanh nghiệp trưởng thành, mức độ đầu tư, quy mơ và chi trả cổ tức có mối quan hệ cùng chiều với nắm giữ tiền mặt trong khi chi phí nghiên cứu phát triển và tín dụng thương mại có mối quan hệ ngược chiều. Ngồi ra, khi dịng tiền cao hơn, hoạt động kinh doanh trở nên rủi ro hơn và đòn bẩy tài chính giảm thì cả doanh nghiệp tăng trưởng và doanh nghiệp trưởng thành đều gia tăng tích trữ tiền mặt .
Drobetz và Grüninger, 2007. Nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp: Bằng chứng từ các Công ty Thụy Sĩ:
Bài nghiên cứu được thực hiện tại Thụy Sĩ với mẫu quan sát gồm các doanh nghiệp phi tài chính trong giai đoạn mẫu từ 1995-2004. Doanh nghiệp ở vị trí trung vị tại Thụy Sĩ nắm giữ lượng tiền mặt gấp đôi so với Doanh nghiệp tương
tự tại Mỹ và Anh. Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng, mơ hình hồi quy GMM.
Kết quả nghiên cứu cho thấy quy mô doanh nghiệp, tài sản cố định hữu hình, dịng tiền, chi trả cổ tức là các yếu tố quyết định nắm giữ tiền mặt. Trong đó, quy mơ doanh nghiệp, địn bẩy tài chính và tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ ngược chiều với nắm giữ tiền mặt trong khi dịng tiền và chi trả cổ tức có mối quan hệ cùng chiều với nắm giữ tiền mặt. Ngoài ra, kết quả nghiên cứu cũng chỉ ra rằng, tại các doanh nghiệp mà Giám đốc điều hành (CEO) kiêm Chủ tịch hội đồng quản trị (COB), lượng tiền mặt nắm giữ cao hơn một cách có ý nghĩa thống kê so với các doanh nghiệp khác. Các kết quả trên ủng hộ cho lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng trong nắm giữ tiền mặt.
Najjar và Belghitar (2011). Nắm giữ tiền mặt và chi trả cổ tức: Bằng chứng từ các phân tích đồng thời:
Bài nghiên cứu nhằm khám phá mối quan hệ qua lại giữa nắm giữ tiền mặt và chi trả cổ tức với dữ liệu của 400 doanh nghiệp phi tài chính tại Anh trong giai đoạn từ 1991 đến 2008. Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng, mơ hình hồi quy GMM.
Các tác giả sử dụng cùng lúc 3 mơ hình để nghiên cứu mối tương tác qua lại giữa nắm giữ tiền mặt và chi trả cổ tức.
Kết quả cho thấy rằng các yếu tố tác động đến nắm giữ tiền mặt gồm địn bẩy tài chính, cổ tức, quy mô, rủi ro, vốn lưu động, tăng trưởng và khả năng sinh lợi. Trong đó, nắm giữ tiền mặt có quan hệ cùng chiều với rủi ro và ngược chiều với chi trả cổ tức, địn bẩy tài chính, tăng trưởng, quy mơ, khả năng sinh lợi và vốn lưu động.
Kim và cộng sự, 2011. Các nhân tố tác động đến mức độ nắm giữ tiền mặt : Một nghiên cứu thực nghiệm từ ngành kinh doanh nhà hàng:
Bài nghiên cứu xem xét các yếu tố tác động đến mức độ nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp kinh doanh nhà hàng. Bộ dữ liệu các tác giả sử dụng gồm 125
doanh nghiệp ngành nhà hàng tại Mỹ trong giai đoạn từ 1997 - 2008. Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng, mơ hình hồi quy OLS.
Kết quả nghiên cứu cho thấy cơ hội tăng trưởng, quy mơ, tính thanh khoản, chi tiêu vốn và chi trả cổ tức là các yếu tố quan trọng tác động đến nắm giữ tiền mặt. Trong đó, cơ hội đầu tư thể hiện mối tương quan dương trong khi tính thanh khoản, quy mơ, chi trả cổ tức và chi tiêu vốn có mối tương quan âm có ý nghĩa thống kê với nắm giữ tiền mặt. Kết quả nghiên cứu cũng ủng hộ mạnh mẽ lý thuyết đánh đổi đến nắm giữ tiền mặt. Động cơ giao dịch và động cơ dự phòng cũng cho thấy vai trị quan trọng trong việc giải thích mức độ nắm giữ tiền mặt.
Najjar (2012). Các nhân tố tài chính tác động đến nắm giữ tiền mặt tại doanh nghiệp: Bằng chứng tại một số thị trƣờng mới nổi:
Bài nghiên cứu khám phá các yếu tố tác động đến nắm giữ tiền mặt tại các quốc gia đang phát triển bao gồm: Nga, Brazil, Ấn Độ và Trung Quốc trong giai đoạn từ 2002 đến 2008. Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng, mơ hình hồi quy OLS.
Mối quan tâm chính của bài là tác động của cấu trúc vốn và chính sách cổ tức đến mức độ nắm giữ tiền mặt tại Brazil, Nga, Ấn Độ và Trung Quốc. Kết quả nghiên cứu sẽ được so sánh với kết quả thực nghiệm tại Anh và Mỹ - hai đại diện cho các quốc gia phát triển. Kết quả nghiên cứu cho thấy bằng chứng về tác động của cấu trúc vốn và chính sách cổ tức đến nắm giữ tiền mặt. Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy một số điểm tương đồng giữa các quốc gia đang phát triển và các quốc gia phát triển. Cấu trúc vốn, chính sách cổ tức, quy mô là những yếu tố quan trọng tác động đến mức độ nắm giữ tiền mặt. Bài nghiên cứu cũng cho thấy mức độ bảo vệ cổ đơng có mối tương quan âm với mức độ nắm giữ tiền mặt. Nghiên cứu này được thực hiện tại nhiều quốc gia, trong đó có một số quốc gia khá tương đồng với Việt Nam như Brazil, Ấn Độ, Trung Quốc. Do đó, luận văn sử dụng nghiên cứu này để vận dụng vào đề tài.
Gill và Shah, 2012. Determinants of corporate cash holdings: Evidence from Canada.
Bài viết nhằm nghiên cứu các yếu tố tác động đến nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp Canada. Bộ dữ liệu sử dụng trong bài gồm 166 doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Toronto trong giai đoạn từ 2008-2010. Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng, mơ hình hồi quy OLS.
Kết quả của nghiên cứu cho thấy đòn bẩy tài chính, dịng tiền, giám đốc điều hành (CEO) kiêm nhiệm chủ tịch hội đồng quản trị (COB), độ lớn bộ máy lãnh đạo, quy mô, vốn lưu động và giá thị trường trên sổ sách là các yếu tố quan trọng tác động đến nắm giữ tiền mặt. Trong đó địn bẩy tài chính, dịng tiền, CEO kiêm nhiệm COB và độ lớn bộ máy lãnh đạo có mối tương quan dương với nắm giữ tiền mặt trong khi quy mô, vốn lưu động và giá thị trường trên sổ sách có mối tương quan âm với mức độ nắm giữ tiền mặt.
Uya và Kuzey, 2014 Determinants of corporate cash holdings: evidence from the emerging market of Turkey.
Bài nghiên cứu khám phá các yếu tố tác động đến mức độ nắm giữ tiền mặt tại các doanh nghiệp tại Thỗ Nhĩ Kỳ trong giai đoạn mẫu 1997-2011. Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng, mơ hình hồi quy GMM và OLS.
Kết quả của bài nghiên cứu chỉ ra rằng mức độ nắm giữ tiền mặt tại năm t-1 có mối tương quan dương có ý nghĩa thống kê với mức độ nắm giữ tiền mặt tại năm t. Hàm ý rằng doanh nghiệp có một mức độ nắm giữ tiền mặt mục tiêu. Ngồi ra, dịng tiền và cơ hội tăng trưởng có mối tương quan dương có ý nghĩa thống kê với nắm giữ tiền mặt trong khi chi tiêu vốn, tài sản có tính thanh khoản cao, tài sản cố định và đòn bẩy tài chính có mối tương quan âm có ý nghĩa thống kê đến nắm giữ tiền mặt.
Hƣơng, 2014 Các yếu tố tác động đến việc nắm giữ tiền mặt của các cơng ty niêm yết trên sàn chứng khốn Việt Nam.