CHƢƠNG 3 PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.4. Phƣơng pháp kỹ thuật
3.4.1. Giả thuyết nghiên cứu
Địn bẩy tài chính (biến độc lập LEV):
Theo lý thuyết đánh đổi, các doanh nghiệp sẽ gia tăng nắm giữ tiền mặt để đối phó với rủi ro kiệt quệ tài chính tăng cao khi nợ vay gia tăng. Điều này hàm ý địn bẩy tài chính sẽ có mối tương quan dương với tiền mặt. Tuy nhiên, lý thuyết trật tự phân hạng lại có một hàm ý khác. Cụ thể, theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ từ lợi nhuận giữ lại trước khi sử dụng các nguồn tài trợ bằng nợ vay và sau đó là phát hành cổ phần. Như vậy, tỷ lệ nợ vay càng cao cho thấy nguồn tài trợ nội bộ hiện không đáp ứng đủ nhu cầu hàm ý rằng địn bẩy tài chính có mối tương quan âm với mức độ nắm giữ tiền mặt. Opler và cộng sự (1999) cũng cho thấy mối tương quan âm có ý nghĩa thống kê giữa địn bẩy tài chính và nắm giữ tiền mặt và chỉ ra rằng trong đại đa số các trường hợp, các yếu tố tác động đến đòn bẩy cũng tác động đến nắm giữ tiền mặt nhưng thông thường tác động ngược chiều nhau giống như hai mặt của một đồng xu. Hàm ý rằng các biến số có mối hệ với nhiều tiền mặt hơn thì cũng là các biến số có mối liên hệ với địn bẩy thấp hơn. Najjar và Belghitar (2011); Ozkan và Ozkan (2004); Opler et al (1999) và Ferreira và Vilela (2004) tìm thấy một mối tương quan âm giữa địn bẩy tài chính và tiền mặt nắm giữ. Najjar và Belghitar (2011) chỉ ra rằng chi phí phá sản ở thị trường mới nổi cũng quan trọng, bởi có những bài nghiên cứu ở thị trường mới nổi tìm ra các bằng chứng về những chi phí này. Cũng tương tự nhưng hỗ trợ cho lập luận về vai trị kiểm sốt của những tổ chức tài chính với nắm giữ tiền mặt, Ferreira và Vilela (2004) cho rằng những doanh nghiệp có mức nợ cao ít có thể dự trữ tiền mặt để đầu tư vượt mức. Điều này là bởi vì những doanh nghiệp này được giám sát tốt hơn khi so sánh với những doanh nghiệp có mức nợ thấp.
Như vậy, dựa trên các lý thuyết và kết quả nghiên cứu trước đây, giả thuyết đầu tiên là:
H1: Địn bẩy tài chính có mối tương quan âm với mức độ nắm giữ tiền mặt.
Chi trả cổ tức (biến độc lập DPS):
Theo lý thuyết đánh đổi, chi phí cơ hội của nắm giữ tiền mặt sẽ gia tăng theo mức độ nắm giữ tiền mặt. Để giảm thiểu chi phí này, cách đơn giản nhất là chi trả cổ tức. Najjar và Belghitar (2011) cho rằng các doanh nghiệp thực hiện chi trả cổ tức có thể đánh đổi chi phí nắm giữ tiền mặt bằng cách giảm cổ tức chi trả. Cụ thể, các doanh nghiệp này có thể dễ dàng huy động tiền cho nhu cầu sử dụng bằng cách giảm chi trả cổ tức. Opler và cộng sự (1999) vận dụng lý thuyết Keynes’s (1936) - về động cơ giao dịch khi nắm giữ tiền mặt - chỉ ra rằng một doanh nghiệp hiện đang chi trả cổ tức có thể huy động vốn với chi phí thấp bằng biện pháp đơn giản là cắt giảm chi trả cổ tức. Hàm ý rằng chi trả cổ tức và nắm giữ tiền mặt có mối quan hệ ngược chiều. Các kết quả nghiên cứu thực nghiệm trước đây của Opler và cộng sự (1999), Najjar và Belghitar (2011), Kim và cộng sự (2011) cũng cho thấy mối tương quan âm có ý nghĩa thống kê của chi trả cổ tức với nắm giữ tiền mặt. Như vậy, dựa trên các lý thuyết và kết quả nghiên cứu trước đây, giả thuyết thứ hai là:
H2: Chi trả cổ tức có mối tương quan âm với mức độ nắm giữ tiền mặt.
Khả năng sinh lợi (biến độc lập ROE):
Dittmar và cộng sự (2003) chỉ ra rằng theo mẫu hình phân cấp tài chính, tiền mặt là kết quả của hoạt động đầu tư và tài trợ. Doanh nghiệp có khả năng sinh lợi cao có thể dễ dàng chi trả cổ tức, trả nợ và tích trữ tiền mặt. Doanh nghiệp có khả năng sinh lợi kém hơn sẽ khơng thể tích trữ nhiều tiền mặt và thường phải phát hành nợ để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh. Hàm ý rằng khả năng sinh lợi và nắm giữ tiền mặt có mối quan hệ cùng chiều. Như vậy, dựa trên các lý thuyết và kết quả nghiên cứu trước đây, giả thuyết thứ ba là:
Tính thanh khoản (biến độc lập LIQ):
Theo lý thuyết đánh đổi, việc nắm giữ các tài sản có tính thanh khoản cao sẽ làm giảm lợi ích của việc nắm giữ tiền mặt. Các tài sản có tính thanh khoản cao thường có chi phí chuyển đổi thành tiền mặt thấp hơn các tài sản khác. Hàm ý rằng các doanh nghiệp nắm giữ nhiều tài sản có tính thanh khoản cao sẽ ít có động cơ nắm giữ tiền mặt và các khoản tương đương tiền hơn các doanh nghiệp khác. Najjar và Belghitar (2011) và Uya và Kuzey (2014) tìm thấy mối quan hệ ngược chiều có ý nghĩa thống kê giữa tính thanh khoản và nắm giữ tiền mặt. Như vậy, dựa trên các lý thuyết và kết quả nghiên cứu trước đây, giả thuyết thứ tư là:
H4: tính thanh khoản có mối tương quan âm với mức độ nắm giữ tiền mặt.
Quy mô doanh nghiệp (biến độc lập SIZE):
Theo lý thuyết đánh đổi, quy mô doanh nghiệp càng lớn sẽ mang lại lợi thế lớn trong việc tiếp cận thị trường vốn. Chi phí vay vốn của các doanh nghiệp có quy mơ lớn sẽ thấp hơn các doanh nghiệp nhỏ và kéo theo lợi ích của việc nắm giữ tiền mặt giảm. Điều này hàm ý quy mơ doanh nghiệp có quan hệ ngược chiều với nắm giữ tiền mặt. Opler và cộng sự (1999); Ozkan và Ozkan (2004); Ferreira và Vilela (204); Saddour và cộng sự (2006); Kim và cộng sự (2011) và Gill và Shah (2012) tìm thấy mối quan hệ ngược chiều giữa quy mô và mức độ nắm giữ tiền mặt. Doanh nghiệp lớn thường đa dạng hóa tốt hơn nên rủi ro kiệt quệ tài chính thấp hơn và hiện tượng bất cân xứng thông tin tại các doanh nghiệp lớn cũng thấp hơn nên dễ dàng huy động vốn vay với chi phí thấp. Tuy nhiên, các doanh nghiệp có quy mơ lớn thường có nhu cầu tiền mặt lớn, khơng chỉ tài trợ cho các hoạt động chính mà cịn phải đáp ứng các hoạt động phụ trợ (đối với doanh nghiệp đa ngành). Lợi thế do quy mơ khi đi vay vốn vì thế sẽ giảm dần khi số vố cần vay tăng lên.
Ozkan và Ozkan (2004) cũng đồng thời chỉ ra rằng nếu quy mô doanh nghiệp là một thước đo về khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính thì doanh nghiệp quy mơ nhỏ lại có lợi thế hơn khi kiệt quệ tài chính thực sự xảy ra. Lý do là doanh nghiệp nhỏ dễ dàng được chuyển nhượng hoặc giải thể hơn nên chi phí phá sản vì thế sẽ thấp hơn. Cùng
quan điểm này, Opler và cộng sự (1999) cũng chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp là một rào cản thâu tóm. Việc thâu tóm doanh nghiệp quy mơ lớn địi hỏi nguồn lực mạnh và các doanh nghiệp lớn cũng biết rõ những lợi thế của mình trong những thương vụ này. Opler và cộng sự (1999) kỳ vọng doanh nghiệp quy mô lớn sẽ nắm giữ tiền mặt nhiều hơn. Như vậy, dựa trên các lý thuyết và kết quả nghiên cứu trước đây, giả thuyết thứ năm là:
H5: quy mơ có mối tương quan dương/âm với mức độ nắm giữ tiền mặt.
3.4.2. Phương pháp kiểm định mơ hình
Luận văn sử dụng phương pháp Bình phương nhỏ nhất (OLS) dạng bảng (panel OLS) gồm mơ hình Pool OLS, Random effect model (REM) và Fixed effext model (FEM) để kiểm định các giả thuyết nghiên cứu. Cụ thể các bước được thực hiện như sau:
Thống kê mô tả:
Thống kê mô tả cung cấp cái nhìn khái quát ban đầu về đặc điểm của dữ liệu nghiên cứu được sử dụng trong luận văn. Phần này sẽ trình bày chi tiết về: Giá trị lớn nhất, giá trị nhỏ nhất, giá trị trung bình, sai số chuẩn và trung vị của biến phụ thuộc và các biến độc lập.
Phân tích tƣơng quan:
Phân tích tương quan cung cấp cái nhìn khái quát về mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc. Luận văn trình bày chi tiết ma trận hệ số tương quan nhằm phục vụ đánh giá bước đầu về mối tương quan giữa các biến sử dụng trong mơ hình. Ngồi ra, ma trận tương quan cũng được sử dụng để phát hiện sớm hiện tượng đa cộng tuyến đối với những cặp có hệ số tương quan lớn hơn 0.8.
Phƣơng pháp kiểm định:
Đối với kiểm định về độ tin cậy của hệ số hồi quy từ mơ hình,luận văn sử dụng kiểm định t (t-test) đã được tích hợp vào kết quả hồi quy của phần mềm Stata
5% và 10% tương ứng với độ tin cậy lần lượt là 99%, 95%, 90%. Kết quả có ý nghĩa thống kê sẽ được trình bày, phân tích, so sánh.
Đối với việc lựa chọn mơ hình phù hợp giữa Pool, REM và FEM, luận văn sử dụng kiểm định sau:
₋ Kiểm định nhân tử Breusch and Pagan Lagrangian để so sánh sự phù hợp hơn giữa Pool và REM.
₋ Kiểm định Hausman để so sánh sự phù hợp hơn giữa REM và FEM. Đối với kiểm tra các khuyết tật của mơ hình bao gồm:
₋ Kiểm tra phương sai thay đổi bằng kiểm định Wald cho FEM.
₋ Kiểm tra tự tương quan bằng kiểm định Wooldridge.
Trong trường hợp phát hiện các khuyết tật về phương sai thay đổi và/hoặc tự tương quan, luận văn khắc phục phương sai thay đổi (nếu có) và tự tương quan (nếu có) bằng hồi quy GLS (FGLS).