-1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5
Hình 4.1 đã cho thấy các giá trị nằm trong khoảng 1 (tức là nằm trong vòng tròn đơn vị). Cho nên, với độ trễ được lựa chọn là 1 thì đáp ứng được các điều kiện về sự ổn định của mơ hình ước lượng.
Điều này chỉ ra rằng, độ trễ 1 là độ trễ tối ưu. Do đó, tác giả quyết định chọn mơ hình với độ trễ tối ưu là 1 làm mơ hình ước lượng cho bài nghiên cứu này.
4.4 Kết quả ước lượng ma trận A0 của mơ hình
Kết quả ước lượng ma trận A0 của mơ hình được trình bày trong bảng 4.5 và mức độ tin cậy của các giá trị giới hạn của ma trận này cho thấy cấu trúc của ma trận được chấp nhận trong mức ý nghĩa thống kê.
Bảng 4. 5: Kết quả ước lượng ma trận A0
1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -0.010743* 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.061418* -0.275373 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -2.286872* -83.48112** -3.827994 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -1.262074*** 0.059679 0.001330 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.101521 -5.767279** 0.177155 0.003323 0.197891 1.000000 0.000000 0.000000 0.039804 2.674054 -0.282741 0.008294 1.208686* 0.092877 1.000000 0.000000 -0.005983 -0.140775 -0.001437 -0.000889 8.83E-05 -0.023704 -0.008592 1.000000
Nguồn: Theo tính tốn của tác giả trên Eview 9.5 Lưu ý: Mức ý nghĩa thống kê: *:1%; **5%; ***:10%
Dựa vào Cấu trúc mơ hình (10) và Kết quả ước lượng ma trận A0 của mơ hình trong bảng 4.5, đã cho thấy hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức dưới 1% là các hệ số a21, a31, a41.Các hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức dưới 5% là các hệ số a42, a62. Các hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức dưới 10% là hệ số a52, a75.
Nhìn chung, chỉ có một số các phần tử của ma trận A0 là có ý nghĩa thống kê và dấu của hệ số phù hợp với lý thuyết. Một số phần tử cịn lại thì khơng có ý nghĩa thống kê. Tuy nhiên, kết quả kiểm định LR của các giới hạn xác định có 2 (9) =
1.027027, P-value (Prob) >2 =0.3109, tức là chưa có cơ sở bác bỏ giả thiết H0. Điều này cho thấy rằng cách áp đặt trúc ma trận (đã thiết lập) là phù hợp.
4.5 Phân tích phản ứng xung
Để vắn tắt, trong phần này tác giả chỉ phân tích các đồ thị IRFs của chính sách tiền tệ (cú sốc lãi suất), tín dụng, và các cú sốc bên ngoài (cú sốc giá dầu thế giới) đối với phần còn lại của nền kinh tế nhằm mơ tả cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ. Độ lớn của cú sốc đều được đo lường bằng một đơn vị độ lệch chuẩn của phần dư từ mơ hình SVAR.
Cú sốc chính sách tiền tệ.
Các hàm phản ứng xung trước cú sốc lãi suất với độ tin cậy 95% sẽ được thể hiện trong hình 4.2
Kết quả hình 4.2 cho thấy, biến NEER chỉ có phản ứng giảm từ kỳ thứ 2 đến kỳ thứ 6, đạt giá trị thấp nhất ở tháng thứ 2 (khoảng 0.0007%) và sau 7 kỳ thì hầu như khơng cịn biến động. Điều này đã cho thấy xuất hiện hiện tượng the exchange rate puzzle. Theo lý thuyết thì đồng nội tệ phải tăng giá ngay lập tức khi lãi suất tăng và mất giá trong tương lai như lý thuyết kinh doanh chênh lệch lãi suất khơng phịng ngừa.
Cú sốc lãi suất duy trì xu hướng tăng. Trong khoảng thời gian dài hơn, mức độ tăng giảm dần, đến kỳ thứ 7 dường như khơng cịn biến động đáng kể.
Cung tiền giảm ngay lập tức khi lãi suất tăng, giảm nhiều nhất ở tháng thứ 2 sau cú sốc tăng lãi suất xảy ra (khoảng 0.002%) và duy trì xu hướng giảm đến kỳ thứ 8. Điều này phù hợp về mặt lý thuyết là khi lãi suất tăng thì cung tiền giảm.
Tín dụng tăng với cú sốc tăng lãi suất, lập đỉnh ở kỳ thứ 2 khoảng 0.005%, sau 4 kỳ thì khơng cịn biến động. Chính sách tiền tệ ảnh hưởng tới sản lượng và tín dụng theo hai chiều hướng (Catao & Pagan, 2010). Trong trường hợp này, thứ nhất, Catao và Pagan (2010) đã giải thích rằng Ngân Hàng Trung Ương thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt, tăng lãi suất đã tạo ra quá trình phát triển trong việc tăng giá nội tệ, giúp
cải thiện bảng cân đối của các công ty với các khoản nợ ngoại tệ lớn. Đồng thời, việc tăng giá tiền tệ làm cho mức giá tương đối thuận lợi cho các lĩnh vực phi thương mại. Do đó, hiệu quả mong đợi sẽ làm tăng tín dụng trong nước. Tuy nhiên, tác động này phụ thuộc vào quy mô khoản nợ bằng ngoại tệ của các doanh nghiệp và quy mô lĩnh vực phi thương mại thuộc sở hữu của ngân hàng. Thứ hai, khi lãi suất tăng làm nguồn thu từ huy động tiền gởi tiết kiệm trong nước tăng, các ngân hàng có thêm nguồn vốn để cho vay và nhờ đó có thể đẩy mạnh tăng tín dụng trong nước. Thứ ba, lãi suất tăng làm đồng nội tệ tăng giá, lúc này giá cả hàng hóa trong nước mắc hơn so với nước ngoài, sự cạnh tranh về mặt giá cả hàng hóa xuất khẩu trong nước giảm. Điều này buộc các doanh nghiệp phải đẩy mạnh cải tiến quy trình, cơng nghệ, đầu tư trang thiết bị để giảm chi phí sản xuất, giảm giá thành sản phẩm bằng cách vay thêm vốn đầu tư. Chính vì có nhiều yếu tố ảnh hưởng của lãi suất đến tín dụng đã làm cho chiều hướng phản ứng có thể khơng hồn tồn với giống kỳ vọng lý thuyết.
Sản lượng công nghiệp cho thấy một sự phản ứng biến động ngược chiều với lãi suất trong 2 kỳ đầu, giảm thấp nhất khoảng 0.012% ở độ trễ 2 kỳ và sau đó có xu hướng biến động khơng rõ ràng. Mặc dù chỉ phản ứng giảm trong ngắn hạn, tuy nhiên vẫn phù hợp với sự kỳ vọng trong lý thuyết của bài nghiên cứu. Ngân Hàng Trung Ương dùng công cụ lãi suất để tác động đến mục tiêu tăng trưởng của nền kinh tế. Trong trường hợp kiểm sốt mức độ tăng trưởng q nóng của nền kinh tế, Ngân Hàng Trung Ương có thể điều tiết tăng lãi suất để tác động đến tổng cầu và sản lượng.
Để phản ứng với sự tăng lên của lãi suất, CPI trong nước tăng lên và mạnh nhất ở tháng thứ 3 sau cú sốc (khoảng 0.0013%) và duy trì xu hướng tăng tới gần 12 kỳ mới trở lại trạng thái ban đầu. Khi cú sốc tăng lãi suất xảy ra, nhu cầu đầu tư hoạt động sản xuất kinh doanh bị hạn chế, nguồn cung hàng hóa trong nước giảm xuống, điều này góp phần đẩy lạm phát gia tăng. Sự tăng lên của CPI cịn có thể liên quan đến cấu trúc lạm phát lương thực đặc thù của quốc gia.