CHƯƠNG 2 : TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
2.4 Các nghiên cứu thực nghiệm trước đây:
2.4.3 Nghiên cứu thực nghiệm của Tong và Miao (2010)
Miller và Modigliani (1961) đã đưa ra khái niệm về nội dung thơng tin cổ tức. Các mơ hình tín hiệu cổ tức truyền thống dự đoán rằng cổ tức cung cấp những thông tin về triển vọng thu nhập tương lai của các công ty- gia tăng cổ tức là tín hiệu tốt và giảm cổ tức là tín hiệu xấu. Các nghiên cứu hiện tại thường tìm thấy bất ngờ những thay đổi về cổ tức được đi kèm với sự thay đổi về giá cổ phiếu nhưng khơng tìm thấy sự thay đổi cổ tức được theo sau bởi sự thay đổi thu nhập trong cùng hướng.Ví dụ, Benartzi và cộng sự (1997) và Grullon và cộng sự (2002) tìm thấy khơng có tương quan dương giữa tăng cổ tức và thay đổi thu nhập tương lai nhưng tìm ra một mơ hình rõ ràng về gia tăng thu nhập trong hai năm sau khi chia cổ tức giảm. Sự thiếu bằng chứng rằng thay đổi cổ tức là cung cấp tín hiệu về những thay đổi thu nhập tương lai không nhất thiết là cổ tức không cung cấp một số thông tin về thu nhập. Một số nghiên cứu gần đây đã bắt đầu có một tiếp cận khác về nội dung thông tin của thay đổi cổ tức. Ví dụ, Koch và Sun (2004) tìm thấy rằng khi sự thay đổi cổ tức xác nhận (mâu thuẫn với) những thay đổi thu nhập trong quá khứ, có một kết quả tương quan dương (tương quan âm) mối liên hệ giữa thu nhập của thị trường xung quanh thông báo thay đổi cổ tức và thay đổi thu nhập quá khứ. Các tác giả kết luận rằng các nhà đầu tư làm sáng tỏ thay đổi trong chia cổ tức như cung cấp thông tin về sự bền vững của những thay đổi thu nhập trong quá khứ. Chấp nhận rủi ro trong tương lai và sử dụng mơ hình Fama-French ba yếu tố, Grullon và cộng sự (2002) nhận thấy sự gia tăng cổ tức (giảm) các công ty thể hiện sự suy giảm (tăng) về thị trường, quy mô, và độ nhạy của giá cổ phiếu đối với sự thay đổi trên thị trường (hệ số β). Các tác giả kết luận rằng có là sự giảm (tăng) rủi ro có hệ thống đối với các cơng ty tăng (giảm) cổ tức. Kết quả trong Grullon và cộng sự (2002) cho thấy rằng những thay đổi cổ tức là thông tin về những khả năng rủi ro hoặc khả
năng biến đổi dịng tiền mặt dự kiến của các cơng ty. Chen và cộng sự (2007) thêm vào một yếu tố rủi ro thông tin dựa trên chất lượng thu nhập cho các mơ hình ba yếu tố Fama-French và tìm thấy sự gia tăng (giảm) trong định giá của rủi ro thông tin xung quanh thông báo giảm cổ tức (tăng). Chen và cộng sự (2007) kết luận rằng cổ tức thay đổi có liên quan đến những thay đổi trong giá cả của chất lượng thu nhập.
Trong khi các nghiên cứu thảo luận ở trên tập trung vào thay đổi chính sách cổ tức, một số nghiên cứu gần đây đã kiểm tra xem tình trạng trả cổ tức cho mỗi gia nhập hơn là thay đổi cổ tức cung cấp thông tin về thu nhập. Thay vì cố gắng để giải thích liệu làm thế nào thay đổi giá cổ phiếu và thay đổi về thu nhập tương lai liên quan đến cổ tức, những đề tài này chỉ cần điều tra liệu cổ tức cung cấp một số thông tin về chất lượng thu nhập. Ví dụ, Skinner và Soltes (2010) cho rằng các cơng ty có chính sách chi trả cổ tức sẽ có thu nhập cao hơn các cơng ty khơng có chính sách chi trả cổ tức. Thu nhập bền vững được xem là mong muốn bởi vì chúng lặp lại (Francis và cộng sự (2004). Các tác giả dựa vào giả thuyết của họ trên thu nhập “tham số bền vững” trong Miller và Rock (1985) và cổ tức làm tăng độ tin cậy của các báo cáo thu nhập bởi vì nó rất tốn kém cho các nhà quản lý cho việc trả cổ tức bằng tiền mặt thường xuyên cho các khoản thu nhập được quản lý không được hỗ trợ bởi các luồng tiền cơ bản. Như chỉ ra bởi Dechow và Schrand (2004) , việc thu nhập bền vững đơn độc khơng chứng tỏ rằng thu nhập đó có chất lượng cao. Nghiên cứu này bổ sung cho Skinner và Soltes (2010) bằng cách sử dụng các tính chất khác của thu nhập để tăng cường các suy luận có thể được rút ra mối liên quan giữa chính sách cổ tức và chất lượng thu nhập.
Caskey và Hanlon (2005) sử dụng một mẫu của 32 công ty bị cáo buộc bởi SEC vi phạm gian lận báo cáo tài chính, cung cấp một môi trường mạnh mẽ, để kiểm tra tác động giữa chính sách cổ tức và chất lượng thu nhập. Các tác giả tìm thấy các công ty bị cáo buộc gian lận trả cổ tức ít thường xuyên hơn và các khoản thấp hơn so với một mẫu tương ứng của các công ty khơng gian lận. Nghiên cứu bổ sung và đóng góp đến kết quả chung của các tác giả bằng cách sử dụng một mẫu lớn hơn và ít nghiêm trọng hơn. Hanlon và cộng sự (2007) đưa ra giả thuyết rằng các
nhà đầu tư có thể dự đoán thu nhập tương lai của các công ty sẽ tốt hơn cho các công ty chi trả cổ tức và các nhà đầ tư tìm kiếm các cơng ty chi trả cổ tức có thu nhập hiện tại tác động tới thu nhập trong tương lai so với các công ty không trả cổ tức. Các tác giả kết luận rằng chính sách cổ tức cung cấp thêm thông tin bổ sung cho thu nhập hiện tại liên quan đến thu nhập trong tương lai, nhưng các tác giả không đề cập đến thông tin bổ sung. Nghiên cứu của các tác giả thêm vào chiều hướng cho nghiên cứu của họ bằng cách cung cấp bằng chứng rằng tình trạng chi trả cổ tức liên quan đến chất lượng thu nhập hiện tại.
Trong nghiên cứu này, Tong và Miao (2010) tập trung vào tình trạng chi trả cổ tức cho mỗi gia nhập và kiểm tra xem cổ tức là chỉ về chất lượng thu nhập. Chúng tôi kỳ vọng cổ tức sẽ mang lại chất lượng thu nhập tốt hơn vì hai lý do. Thứ nhất, tốn kém cho các nhà quản lý để hỗ trợ cổ tức bằng tiền mặt cho thu nhập mà không phản ánh hiệu quả hoạt động cơ bản của các doanh nghiệp như dòng tiền mặt thực tế được yêu cầu để trả cổ tức bằng tiền mặt. Lập luận này phù hợp với yêu cầu của các nhà nghiên cứu, một số nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư, những người cho rằng cổ tức là một cách đánh giá chất lượng thu nhập do cổ tức phải được hỗ trợ bởi dòng tiền mặt thực tế. Lập luận cho thấy các doanh nghiệp trả cổ tức thường báo cáo thu nhập tác động đến việc khơng chắc chắn giảm về hiểu rõ mong đợi dịng tiền mặt và ít bị vết nhơ bởi thao tác cơ hội quản lý (ví dụ, Breeden 2003 ; Malkiel 2003 ; Glassman 2005 ).
Thứ hai, lý thuyết cơ quan hiện tại cung cấp một vai trò cho cổ tức trong việc giảm thiểu mâu thuẫn chi phí đại diện (ví dụ, Rozeff 1982 ; Easterbrook 1984 ; Jensen 1986 ; Myers 2000 ). Ví dụ, Easterbrook (1984) lập luận rằng chính sách cổ tức góp phần trong việc giảm thiểu những khoản chi phí quản lý bằng cách hỗ trợ giám sát thị trường vốn đối với hành động quản lý và hiệu suất. Cổ tức làm tăng nhu cầu vốn cho các nhà quản lý và làm tăng nguồn thu nhập bên ngoài, dẫn đến việc các ngân hàng, các nhà đầu tư và các nhà cung cấp vốn giám sát chặt chẽ hơn các nhà quản lý của công ty. Sau khi thảo luận ở trên, các tác giả xem xét và mong đợi
trong điều kiện các yếu tố không đổi, các cơng ty chi trả cổ tức có chất lượng thu nhập tốt hơn các công ty không chi trả cổ tức