3.2.1.Mơ hình 1 : Hồi quy OLS cơ bản
4.4. Phân tích kết quả hồi quy
4.4.1. Kết quả hồi quy mơ hình 1: Hồi quy OLS cơ bản
Tác giả trình bày kết quả hồi quy mơ hình OLS cơ bản tại Bảng 4.3: Ước lượng hồi quy OLS của từng cổ phiếu Ngân hàng và của danh mục cổ phiếu Ngân hàng. Sau khi thực hiện hồi quy cơ bản OLS, tác giả thực hiện các kiểm định sự phù hợp của mơ hình bao gồm kiểm định phương sai của sai số thay đổi:, kiểm định tương quan chuỗi (hay còn gọi là tự tương quan), kiểm định phân phối chuẩn của phần dư; kết quả kiểm định được trình bày tại Bảng 4.3 bên dưới.
Chi tiết các mơ hình hồi quy của từng cổ phiếu ngân hàng riêng lẻ và danh mục cổ phiếu ngân hàng:
- Đối với cổ phiếu CTG:
Kết quả phân tích hồi quy của Mơ hình 1 - CTG được trình bày ở Bảng 4.3, diễn tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi Ngân hàng TMCP Công Thương Việt Nam và 3 biến độc lập. Phương trình hồi quy tuyến tính là:
CTG = -0.00039 + 0.90147*MRK -0.01374*INT -0.18588*FX
Kết quả mơ hình hồi quy cho thấy hệ số hồi quy của biến tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường là dương và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Điều này thể hiện tỷ suất sinh lợi cổ phiếu CTG có tương quan tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường.
Trong khi đó, mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu CTG và biến động của lãi suất phi rủi ro INT, biến biến động của tỷ giá hối đoái FX là tương quan tỷ lệ nghịch với mức ý nghĩa thống kê lần lượt là 10% và 1%.
Ngoài ra trong mơ hình hồi quy, hệ số xác định hiệu chỉnh là 0.32896 cho biết 32.8% biến thiên trong biến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu CTG có thể được giải thích bởi mơ hình hồi quy bội đã được xây dựng.
- Đối với cổ phiếu ACB:
Kết quả phân tích hồi quy của Mơ hình 1 - ACB được trình bày ở Bảng 4.3, diễn tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng TMCP Á Châu và 3 biến độc lập. Phương trình hồi quy tuyến tính là:
ACB = -0.00082 + 0.74079*MRK - 0.00184*INT - 0.06274*FX
Kết quả mơ hình hồi quy cho thấy hệ số hồi quy của biến tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường là dương và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Điều này thể hiện tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ACB có tương quan tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường. Trong khi đó, mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ACB và biến động của lãi suất phi rủi ro INT, biến biến động của tỷ giá hối đoái FX là tương quan tỷ lệ nghịch với mức ý nghĩa thống kê là 1%.
Hệ số xác định hiệu chỉnh là 0.34832 cho biết 34,83% biến thiên trong tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ACB có thể được giải thích bởi mơ hình hồi quy bội đã được xây dựng.
- Đối với cổ phiếu EIB:
Kết quả phân tích hồi quy của Mơ hình 1 - EIB được trình bày ở Bảng 4.3, diễn tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng TMCP Xuất nhập khẩu Việt Nam và 3 biến độc lập. Phương trình hồi quy tuyến tính là:
EIB = 0.00007 + 0.64307*MRK - 0.01639*INT - 0.04279*FX
Kết quả mơ hình hồi quy cho thấy hệ số hồi quy của biến tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường là dương và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Điều này thể hiện tỷ suất sinh lợi cổ phiếu EIB có tương quan tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường.
Trong khi đó, mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu EIB và biến động của lãi suất phi rủi ro INT, biến biến động của tỷ giá hối đoái FX là tương quan tỷ lệ nghịch với mức ý nghĩa thống kê lần lượt là 5% và 10%.
Ngoài ra, hệ số xác định hiệu chỉnh là 0.316 cho biết 31,6% biến thiên trong tỷ suất sinh lợi cổ phiếu EIB có thể được giải thích bởi mơ hình hồi quy bội đã được xây dựng.
- Đối với cổ phiếu NVB:
Kết quả phân tích hồi quy của Mơ hình 1 - NVB được trình bày ở Bảng 4.3, diễn tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng TMCP Nam Việt và 3 biến độc lập. Phương trình hồi quy tuyến tính là:
NVB = 0.00006 + 0.07228*MRK - 0.04753*INT - 0.04433*FX
Kết quả mơ hình hồi quy cho thấy hệ số hồi quy của tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường là dương và có ý nghĩa thống kê. Điều này thể hiện tỷ suất sinh lợi cổ phiếu NVB có tương quan tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường. Trong khi đó, mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu NVB và biến động của lãi suất phi rủi ro INT, biến động của tỷ giá hối đối FX tương quan tỷ lệ nghịch và khơng có ý nghĩa thống kê.
Ngồi ra, hệ số xác định hiệu chỉnh là 0.0033 cho biết 0,33% biến thiên trong tỷ suất sinh lợi cổ phiếu NVB có thể được giải thích bởi mơ hình hồi quy bội đã được xây dựng.
- Đối với cổ phiếu SHB:
Kết quả phân tích hồi quy của Mơ hình 1 - SHB được trình bày ở Bảng 4.3, diễn tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng TMCP Sài Gòn Hà Nội và 3 biến độc lập. Phương trình hồi quy tuyến tính là:
SHB = -0.00120 + 1.24891*MRK - 0.00889*INT - 0.13473*FX
Kết quả mơ hình hồi quy cho thấy hệ số hồi quy của tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường là dương và có ý nghĩa thống kê. Điều này thể hiện tỷ suất sinh lợi cổ phiếu
SHB có tương quan tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường. Trong khi đó, mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu SHB và biến động của lãi suất phi rủi ro INT, biến động của tỷ giá hối đoái FX tương quan tỷ lệ nghịch và khơng có ý nghĩa thống kê.
Ngoài ra, hệ số xác định hiệu chỉnh là 0.044 cho biết 4,4% biến thiên trong tỷ suất sinh lợi cổ phiếu SHB có thể được giải thích bởi mơ hình hồi quy bội đã được xây dựng.
- Đối với cổ phiếu MBB:
Kết quả phân tích hồi quy của Mơ hình 1 - MBB được trình bày ở Bảng 4.3, diễn tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng TMCP Quân Đội và 3 biến độc lập. Phương trình hồi quy tuyến tính là:
MBB = 0.00016 + 0.9299*MRK - 0.06625*INT -0.16908*FX
Kết quả mơ hình hồi quy cho thấy hệ số hồi quy của tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường là dương và có ý nghĩa thống kê. Điều này thể hiện tỷ suất sinh lợi cổ phiếu MBB có tương quan tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường. Trong khi đó, mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu MBB và biến động của lãi suất phi rủi ro INT, biến động của tỷ giá hối đoái FX tương quan tỷ lệ nghịch và khơng có ý nghĩa thống kê. Ngồi ra, hệ số xác định hiệu chỉnh là 0.424 cho biết 42,4% biến thiên trong tỷ suất sinh lợi cổ phiếu MBB có thể được giải thích bởi mơ hình hồi quy bội đã được xây dựng.
- Đối với cổ phiếu STB:
Kết quả phân tích hồi quy của Mơ hình 1 - STB được trình bày ở Bảng 4.3, diễn tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng TMCP Sài Gịn Thương Tín và 3 biến độc lập. Phương trình hồi quy tuyến tính là:
STB = -0.0001+ 0.68526*MRK - 0.05271*INT - 0.07678*FX
Kết quả mơ hình hồi quy cho thấy hệ số hồi quy của tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường là dương và có ý nghĩa thống kê. Điều này thể hiện tỷ suất sinh lợi cổ phiếu STB có
tương quan tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường. Trong khi đó, mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu STB và biến động của lãi suất phi rủi ro INT, biến biến động của tỷ giá hối đoái FX là tương quan tỷ lệ nghịch với mức ý nghĩa thống kê là 1%.
Ngoài ra, hệ số xác định hiệu chỉnh là 0.261 cho biết 26.1% biến thiên trong tỷ suất sinh lợi cổ phiếu STB có thể được giải thích bởi mơ hình hồi quy bội đã được xây dựng.
- Đối với cổ phiếu VCB:
Kết quả phân tích hồi quy của Mơ hình 1 - VCB được trình bày ở Bảng 4.3, diễn tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng TMCP Ngoại Thương Việt Nam và 3 biến độc lập. Phương trình hồi quy tuyến tính là:
VCB = -0.00032 + 1.02458*MRK - 0.12169*INT - 0.1096*FX
Kết quả mơ hình hồi quy cho thấy hệ số hồi quy của tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường là dương và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Điều này thể hiện VCB có tương quan tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường. Trong khi đó, mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu VCB và biến động của lãi suất phi rủi ro INT, biến biến động của tỷ giá hối đoái FX là tương quan tỷ lệ nghịch với mức ý nghĩa thống kê là 10%.
Ngoài ra, hệ số xác định hiệu chỉnh là 0.439 cho biết 43.9% biến thiên trong tỷ suất sinh lợi cổ phiếu VCB có thể được giải thích bởi mơ hình hồi quy bội đã được xây dựng.
- Đối với danh mục cổ phiếu ngân hàng - BANKINDEX:
Kết quả phân tích hồi quy của Mơ hình 1 - BANKINDEX được trình bày ở Bảng 4.3, diễn tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi danh mục cổ phiếu Ngân hàng và 3 biến độc lập. Phương trình hồi quy tuyến tính là:
BANKINDEX = -0.00059 + 0.82651*MRK - 0.01365*INT - 0.02267*FX
trường là dương và có ý nghĩa thống kê. Điều này thể hiện tỷ suất sinh lợi danh mục cổ phiếu Ngân hàng BANKINDEX có tương quan tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường. Trong khi đó, mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi danh mục cổ phiếu Ngân hàng BANKINDEX và biến động của tỷ giá hối đoái FX tương quan tỷ lệ nghịch với mức ý nghĩa 1%. Riêng đối với biến động của lãi suất phi rủi ro INT tương quan tỷ lệ nghịch nhưng khơng có ý nghĩa thống kê.
Ngoài ra, hệ số xác định hiệu chỉnh là 0.5309 cho biết 53.09% biến thiên trong tỷ suất sinh lợi danh mục cổ phiếu Ngân hàng BANKINDEX có thể được giải thích bởi mơ hình hồi quy bội đã được xây dựng.
Kết quả hồi quy từ mơ hình OLS cơ bản cho thấy khơng có sự khác biệt nghiên cứu giữa các ngân hàng thương mại. Dựa vào kết quả nghiên cứu, tác giả có thể trả lời cho câu hỏi nghiên cứu thứ nhất rằng biến động của lãi suất và tỷ giá hối đối có tác động lên tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu ngân hàng hay danh mục cổ phiếu ngân hàng. Kết quả cũng cho thấy chiều hướng tác động của hai nhân tố là ngược chiều với tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng riêng lẻ hay danh mục cổ phiếu, nghĩa là biến động lãi suất hay biến động tỷ giá thay đổi một đơn vị sẽ tác động giảm đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng riêng lẻ hay danh mục cổ phiếu. Nếu xét về mức độ tác động của hai nhân tố, kết quả cho thấy biến động lãi suất tác động mạnh nhât lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu VCB và biến động tỷ giá hối đoái tác động mạnh nhất lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu CTG.
Chi tiết kết quả mơ hình hồi quy cho thấy hệ số hồi quy của tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường là dương và có ý nghĩa thống kê 9/ 9 trường hợp. Trong khi đó, mối quan hệ với biến động lãi suất phi rủi ro INT có ý nghĩa thống kê 5/9 trường hợp và biến động của tỷ giá hối đối FX có ý nghĩa thống kê 6/9 trường hợp. Tác giả tiến hành kiểm định sự phù hợp của mơ hình, kết quả cho thấy mơ hình có phân phối chuẩn, khơng có hiện tượng phương sai của sai số thay đổi và hiện tượng tương quan chuỗi. Từ đó, kết quả hồi quy mơ hình được sử dụng cho các phân tích tiếp theo.
• Kiểm định phương sai của sai số thay đổi: kết quả cho thấy không hiện hữu hiện tượng phương sai của sai số thay đổi nghĩa là các phần dư là phương sai
của sai số không thay đổi, được thể hiện qua giá trị khơng có ý nghĩa thống kê.
• Kiểm định tương quan chuỗi (hay còn gọi là tự tương quan): kết quả cho thấy không hiện hữu hiện tượng tương quan chuỗi hay còn gọi là tự tương quan giữa các phần dư của mơ hình hồi quy, được thể hiện qua giá trị khơng có ý nghĩa thống kê.
• Kiểm định phân phối chuẩn của phần dư: kết quả cho thấy có ý nghĩa thống kê, từ đó chấp nhận giả thiết Ho nghĩa là phần dư của mơ hình có phân phối chuẩn.
ảng 4.4: Ước lượng hồi quy OLS của từng cổ phiếu Ngân hàng và của danh mục cổ phiếu Ngân hàng β0 β1 β2 β3 Adjusted R2 ARCH (1) Kiểm định White Kiểm định Breusch – Godfrey Jarque – Bera CTG -0.00039 0.90147 (***) -0.01374 (*) -0.18588 (***) 0.32896 0.33106 (***) 0.2920 0.1922 59.764 (***) ACB -0.00082 (*) 0.74079 (***) -0.00184 (***) -0.06274 (***) 0.34832 0.36284 (***) 31.5619 1.82913 441.224 (***) EIB 0.00007 0.64307 (***) -0.01639 (**) -0.04279 (*) 0.31658 0.28933 (***) 27.2941 29.8221 199.103 (***) VCB -0.00032 1.02458 (***) -0.12169 (*) -0.10960 (*) 0.43939 0.26163 (***) 28.6669 26.0285 132.286 (***) NVB 0.00006 0.07228 (***) -0.04753 -0.04433 0.0033 0.01125 (***) 1.5032 28.6985 59.764 (***) STB -0.00010 0.68526 (***) -0.05271 (***) -0.07678 (***) 0.26130 0.37299 (***) 1.6709 29.4186 124.167 (***) SHB -0.00120 (*) 1.24891 (***) -0.00889 -0.13473 0.04421 0.09562 (***) 2.4618 0.1336 1107.79 (***) MBB 0.00016 0.9299 (***) -0.06625 -0.16908 0.42444 0.27509 (***) 0.9897 0.4501 6.5101 (**) BANK- INDEX -0.00059 (*) 0.82651 (***) -0.01365 -0.02267 (***) 0.53098 0.01674 (***) 1.6117 27.2635 35389.5 (***) Trường hợp mức ý nghĩa 3/9 9/9 5/9 6/9 9/9 0/9 0/9 9/9 (***), (**),(*) Có ý nghĩa thống kê ở mức 1%, 5%, 10%
4.4.2. Kết quả hồi quy mơ hình 2: Sử dụng mơ hình GARCH(1, 1) phân tích biến động của tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu và danh mục cổ phiếu:
Để tiến hành hồi quy mơ hình GARCH(1,1) đơn biến đối với mỗi cổ phiếu hoặc danh mục cổ phiếu ngân hàng, đầu tiên tác giả thực hiện kiểm định hiệu ứng ARCH (hiệu ứng phương sai của sai số thay đổi có điều kiện) đối với mỗi phần dư xuất ra từ phương trình OLS cơ bản (mơ hình 1), với:
H0: Phần dư khơng có hiệu ứng ARCH H1: Phần dư có hiệu ứng ARCH
Nếu chúng ta bác bỏ giả thiết H0 hay phần dư có hiệu ứng ARCH, mơ hình GARCH(1,1) được tiến hành. Ngược lại, phương sai thay đổi có điều kiện khơng tồn tại và do đó khơng thể hồi quy phương sai thay đổi có điều kiện theo cú sốc trong quá khứ và bản thân nó trong quá khứ.
Kết quả kiểm định hiệu ứng ARCH được trình bày ở cột cuối cùng của Bảng 4.3. Kết quả cho thấy tất cả các cổ phiếu và danh mục cổ phiếu ngân hàng đều có hiệu ứng ARCH ở mức ý nghĩa thống kế 1%. Từ đó, tác giả có cơ sở vững chắc để tiến hành hồi quy GARCH(1,1).
Hệ số ước lượng của mơ hình GARCH (1,1) được trình bày ở Bảng 4. 4. Dựa vào các hệ số của hệ phương trình M2 được kiểm định cho thấy:
- Hệ số γ1 đo lường hiệu quả của tỷ suất sinh lợi thị trường trên mỗi tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Ngân hàng, dương và có ý nghĩa thống kê trong tất cả 9 trường hợp ước lượng.
- Hệ số γ2 âm, có ý nghĩa thống kê 3/9 trường hợp với mức ý nghĩa 5% của tỷ suất sinh lợi cổ phiếu CTG, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ACB và tỷ suất sinh lợi cổ phiếu STB. Kết quả thể hiện tỷ suất sinh lợi có điều kiện bị tác động ngược chiều bởi lãi suất.
- Hệ số γ3 âm, có ý nghĩa thống kê 3/9 trường hợp với mức ý nghĩa 5% của tỷ suất