Chương 2 Tổng quan về lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm trước đây
4.3. Kết quả ước lượng tỷ suất sinh lợi mơ hình hồi quy OLS
Bảng 4.3. Kết quả ước lượng mơ hình hồi quy OLS.
β0 β1 β2 β3 Adjusted R2 ARCH(1) ACB -0.0293 0.6441*** -0.0048 -0.2997 0.2113 0.1536*** (0.5276) (0.0000) (0.2099) (0.6693) (0.0000) CTG -0.0649 0.9273*** 0.0076 0.9673 0.2533 0.0176 (0.2816) (0.0000) (0.1316) (0.2885) (0.5975) EIB -0.0457 0.6915*** 0.0020 1.1217 0.2236 0.0734** (0.3470) (0.0000) (0.6284) (0.1272) (0.0271) MBB -0.0244 0.8655*** -0.0034 -0.1337 0.3670 0.0926*** (0.5654) (0.0000) (0.3372) (0.8352) (0.0052) NVB -0.0245 0.1317 -0.0058 -1.0664 -0.0003 0.2935*** (0.8168) (0.1595) (0.5093) (0.5044) (0.0000) SHB -0.0389 1.4452*** -0.0175*** -0.2237 0.4049 0.0781** (0.5544) (0.0000) (0.0015) (0.8220) (0.0188) STB 0.0117 0.6123*** -0.0107** -0.2161 0.1320 0.1500*** (0.8418) (0.0000) (0.0294) (0.8079) (0.0000) VCB 0.0205 1.2763*** -0.0067 -0.7383 0.4608 0.0693** (0.6918) (0.0000) (0.1199) (0.3449) (0.0373) Số trường hợp có ý nghĩa thống kê 0/8 7/8 2/8 0/8 8/8
***,**,* cho thấy kết quả có ý nghĩa thống kê tương ứng ở mức 1%, 5%, 10% Nguồn: Kết quả hồi quy từ phần mềm Eview 8.0 Dựa vào kết quả mơ hình hồi quy OLS từ Eview 8.0 được trình bày trong Bảng 4.3. Ta
có chi tiết các mơ hình hồi quy của từng cổ phiếu ngân hàng:
-Đối với cổ phiếu ACB.
Ta có phương trình hồi quy tuyến tính như sau:
rACB=-0.0293+0.6441*MRK-0.0048*INT-0.2997*FX
có mối quan hệ tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi chỉ số giá thị trường. Trong khi đó, hệ số hồi quy của biến sự thay đổi của lãi suất và sự thay đổi của tỷ giá khơng có ý nghĩa thống kê cho thấy khơng có mối tương quan giữa tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu ACB và sự thay đổi của lãi suất và sự thay đổi của tỷ giá hối đoái.
-Đối với cổ phiếu CTG.
Ta có phương trình hồi quy tuyến tính như sau:
RCTG=-0.0649+0.9273*MRK+0.0076*INT+0.9673*FX
Từ phương trình hệ số hồi quy của biến tỷ suất sinh lợi của chỉ số thị trường là dương và có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 1%. Do đó, tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu CTG có mối quan hệ tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi chỉ số giá thị trường. Trong khi đó, hệ số hồi quy của biến sự thay đổi của lãi suất và sự thay đổi của tỷ giá không có ý nghĩa thống kê cho thấy khơng có mối tương quan giữa tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu CTG và sự thay đổi của lãi suất và sự thay đổi của tỷ giá hối đoái.
-Đối với cổ phiếu EIB.
Ta có phương trình hồi quy tuyến tính như sau:
REIB=-0.0457+0.6915*MRK+0.0020*INT+1.1217*FX
Từ phương trình, hệ số hồi quy của biến tỷ suất sinh lợi của chỉ số thị trường là dương và có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 1%. Do đó, tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu EIB có mối quan hệ tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi chỉ số giá thị trường. Trong khi đó, hệ số hồi quy của biến sự thay đổi của lãi suất và sự thay đổi của tỷ giá khơng có ý nghĩa thống kê cho thấy khơng có mối tương quan giữa tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu EIB và sự thay đổi của lãi suất và sự thay đổi của tỷ giá hối đoái.
-Đối với cổ phiếu MBB.
Ta có phương trình hồi quy tuyến tính như sau:
RMBB=-0.0244+0.8655*MRK-0.0034*INT-0.1337*FX
Từ phương trình, hệ số hồi quy của biến tỷ suất sinh lợi của chỉ số thị trường là dương và có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 1%. Do đó, tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu MBB có mối quan hệ tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi chỉ số giá thị trường. Trong khi đó, hệ số hồi quy của biến sự thay đổi của lãi suất và sự thay đổi của tỷ giá khơng có ý nghĩa thống kê cho thấy khơng có mối tương quan giữa tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu MBB và sự thay đổi của lãi suất và sự thay đổi của tỷ giá hối đoái.
-Đối với cổ phiếu NVB.
Ta có phương trình hồi quy tuyến tính như sau:
RNVB=-0.0245+0.1317*MRK-0.0058*INT-1.0664*FX
Từ phương trình, hệ số hồi quy của biến tỷ suất sinh lợi của chỉ số thị trường, hệ số hồi quy của biến sự thay đổi của lãi suất và sự thay đổi của tỷ giá khơng có ý nghĩa thống kê. Do đó khơng có mối tương quan giữa tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu NVB và tỷ suất sinh lợi chỉ số giá thị trường, sự thay đổi của lãi suất và sự thay đổi của tỷ giá hối đoái.
-Đối với cổ phiếu SHB.
Ta có phương trình hồi quy tuyến tính như sau:
RSHB=-0.0389+1.4452*MRK-0.0175*INT-0.2237*FX
Từ phương trình, hệ số hồi quy của biến tỷ suất sinh lợi của chỉ số thị trường là dương và có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 1% đồng thời hệ số hồi quy của biến sự thay đổi của lãi suất âm và có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 1%. Do đó, tỷ suất sinh lợi
của cổ phiếu SHB có mối quan hệ tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi chỉ số giá thị trường và có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với sự thay đổi của lãi suất. Trong khi đó hệ số sự thay đổi của tỷ giá khơng có ý nghĩa thống kê cho thấy khơng có mối tương quan giữa tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu SHB sự thay đổi của tỷ giá hối đoái.
-Đối với cổ phiếu STB.
Ta có phương trình hồi quy tuyến tính như sau:
RSTB=0.0117+0.6123*MRK-0.0107*INT-0.2161*FX
Từ phương trình, hệ số hồi quy của biến tỷ suất sinh lợi của chỉ số thị trường là dương và có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 1% đồng thời hệ số hồi quy của biến sự thay đổi của lãi suất âm và có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 5%. Do đó, tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu STB có mối quan hệ tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi chỉ số giá thị trường và có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với sự thay đổi của lãi suất. Trong khi đó hệ số sự thay đổi của tỷ giá khơng có ý nghĩa thống kê cho thấy khơng có mối tương quan giữa tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu STB sự thay đổi của tỷ giá hối đoái.
-Đối với cổ phiếu VCB.
Ta có phương trình hồi quy tuyến tính như sau:
RVCB=0.0205+1.2763*MRK-0.0067*INT-0.7383*FX
Từ phương trình, hệ số hồi quy của biến tỷ suất sinh lợi của chỉ số thị trường là dương và có ý nghĩa thống kê tại mức ý nghĩa 1%. Do đó, tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu VCB có mối quan hệ tỷ lệ thuận với tỷ suất sinh lợi chỉ số giá thị trường. Trong khi đó, hệ số hồi quy của biến sự thay đổi của lãi suất và sự thay đổi của tỷ giá khơng có ý nghĩa thống kê cho thấy khơng có mối tương quan giữa tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu VCB và sự thay đổi của lãi suất và sự thay đổi của tỷ giá hối đoái.
Một cách tổng quát, giá trị hệ số của tỷ suất sinh lợi chỉ số giá thị trường có giá trị dương và có ý nghĩa thống kê cho hầu hết các cổ phiếu ngân hàng (7/8 cổ phiếu, ngoại trừ cổ phiếu ngân hàng NVB), cho thấy tỷ suất sinh lợi chỉ số thị trường giải thích phần lớn tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng, có khả năng giải thích mạnh hơn so với sự thay đổi của lãi suất và tỷ giá hối đối. Ngồi ra, có hai trường hợp hệ số hồi quy của sự thay đổi lãi suất mang giá trị âm và có ý nghĩa thống kê (cổ phiếu ngân hàng SHB, STB). Kết quả còn cho thấy độ nhạy cảm của tỷ suất sinh lợi đối với sự thay đổi của tỷ giá là khơng có bằng chứng, bởi vì hệ số hồi quy của sự thay đổi tỷ giá khơng có ý nghĩa thống kê cho bất kỳ trường hợp nào trong số 8 trường hợp. So sánh với độ nhạy với thay đổi tỷ giá thì độ nhạy với sự thay đổi lãi suất của tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu ngân hàng là mạnh hơn nhưng không đáng kể vì chỉ có hai trường hợp có ý nghĩa thống kê. Như vậy, hầu như nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng chủ yếu là do tỷ suất sinh lợi của thị trường. Tương tự kết quả nghiên cứu của Mark J Flannery và các cộng sự (1997), tác giả thấy rằng tỷ suất sinh lợi thị trường tác động mạnh đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu và độ biến động này thay đổi theo thời gian. Trong khi, tác động của thay đổi lãi suất yếu hơn. Ngoài ra, theo nghiên cứu của Saadet Kasman và các cộng sự (2011), tác giả cho rằng tỷ suất sinh lợi thị trường (14/14 trường hợp có ý nghĩa) là nhân tố chính tác động đến tỷ suất sinh lợi của cổ phiếu ngân hàng.
Tác giả kiểm định sự phù hợp của các ước lượng hồi quy với kiểm định ARCH đối với mỗi phần dư từ phương trình hồi quy OLS của mỗi cổ phiếu ngân hàng. Nếu bình phương phần dư trong phương trình (1) có tự tương quan hay phương sai có điều kiện
thay đổi, giả thuyết H0 sẽ bị bác bỏ (Giả thiết phần dư không có hiệu ứng ARCH). Cột
cuối cùng của Bảng 4.3 trình bày kết quả của kiểm định ARCH. Kết quả kiểm định cho thấy hầu hết các phần dư của mơ hình đều có hiệu ứng ARCH (ngoại trừ cổ phiếu CTG). Sự xuất hiện của tự tương quan phần dư hoặc phương sai có điều kiện thay đổi
sẽ vi phạm các giả thiết của OLS cổ điển cho thấy hệ số ước lượng là không hiệu quả. Kết quả kiểm định dựa trên giá trị mức ý nghĩa trong các kiểm định thống kê t-test và F-test không đáng tin cậy. Do vậy mơ hình GARCH (1,1) sẽ thích hợp hơn đối với các dữ liệu này.