Tôi chọn mẫu nghiên cứu là tất cả các chương trình mua lại của các cơng ty niêm yết trên 2 sàn chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam (HSX và HNX) từ ngày 01/01/2008 đến 31/12/2012, đã được Ủy ban chứng khoán Nhà nước cho phép được triển khai chương trình mua lại cổ phần. Thơng tin về các chương trình mua lại được tơi lấy từ website của công ty mua lại, Sở giao dịch chứng khoán (HSX và HNX) và của Ủy Ban Chứng khốn Nhà nước. Dữ liệu thơng tin chương trình mua lại được tìm thấy trong thơng báo triển khai chương trình mua lại cổ phần và báo cáo kết thúc giao dịch mua lại cổ phần, cụ thể bao gồm các thông tin sau:
- Tên của công ty mua lại;
- Ngày công bố thơng báo chương trình mua lại (gồm ngày công bố nghị quyết của Hội Đồng Quản trị và nghị quyết của Đại hội cổ đông);
- Thời gian mua lại dự kiến (ngày dự kiến bắt đầu mua lại và ngày dự kiến kết thúc mua lại);
- Thời gian mua lại thực tế (ngày thực tế bắt đầu mua lại và ngày thực tế kết thúc mua lại);
- Số lượng cổ phần dự kiến mua lại và số lượng cổ phần thực tế mua lại; - Cổ phiếu quỹ mà công ty đang nắm giữ trước khi mua lại;
- Mục đích mua lại cổ phần của công ty;
- Nguồn vốn dùng để mua lại (từ thặng dư cổ phần, từ các quỹ, hay từ lợi nhuận giữ lại chưa phân phối);
Ngồi những thơng tin trên, để phục vụ các nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng đến lợi nhuận bất thường tích lũy trong 2 ngày công bố mua lại, tôi đã thu thập thêm
các thơng tin tài chính của cơng ty như: Vốn điều lệ, giá trị vốn hóa cổ phần, giá trị sổ sách 1 cổ phần, ROE (bình quân 3 năm) hay EPS (bình quân 3 năm) của năm liền trước thông báo mua lại cổ phần. Sau khi thu thập dữ liệu xong, tôi tiến hành thống kê dữ liệu và tôi phát hiện ra nhiều điều thú vị trong 2 bảng thống kê sau:
Bảng 1: Tỷ lệ mua lại của 322 chương trình mua lại từ năm 2008-2012
Tỷ lệ số cp dự kiến mua lại Tỷ lệ số cp thực tế mua lại Năm
Số chương trình mua
lại Trung bình Trung vị Trung bình Trung vị
2008 27 4.1% 3.1% 2.1% 1.5% 2009 40 3.9% 3.2% 1.3% 0.9% 2010 68 3.4% 2.7% 1.5% 0.9% 2011 158 4.5% 4.0% 2.3% 1.3% 2012 29 3.4% 1.9% 1.3% 0.6% Tổng cộng 5 năm 322 4.1% 3.2% 1.9% 1.2%
Bảng 1 cho thấy tổng số chương trình mua lại trong 5 năm khảo sát là 322 chương trình của 179 công ty khác nhau. Dễ dàng nhận thấy năm 2008 là năm có số chương trình mua lại ít nhất và năm 2011 là năm có số chương trình mua lại nhiều nhất. Các hoạt động mua lại tăng dần lên qua các năm và đạt đỉnh điểm là năm 2011, nhưng sau đó nó giảm xuống trong năm 2012. Điều này cho thấy do một số các công ty niêm yết ở Việt Nam ngưng không mở rộng sản xuất (do cầu thị trường sản phẩm thu hẹp) hoặc khơng tìm thấy cơ hội đầu tư tiềm năng nên sau 3 năm thị trường chứng khoán giảm sâu, các nhà quản trị đã đẩy mạnh thực hiện việc mua lại cổ phiếu như là một khoảng đầu tư dài hạn. Sang năm 2012, khi kinh tế Việt Nam đã bắt đầu đi vào ổn định đồng thời do năm 2011 đã có rất nhiều công ty công bố mua lại cổ phần nên thị trường không giảm mạnh nữa, nên hoạt động mua lại đã giảm mạnh trở lại.
Điểm thú vị trong bảng thống kê này là nếu công ty cơng bố mua lại 2 cổ phiếu quỹ thì cơng ty chỉ thực sự mua lại có 1 cổ phiếu (có nghĩa là tỷ lệ mua lại thực sự chỉ đạt 50% so với tỷ lệ mua lại công bố). Thật vậy, trung bình tỷ lệ mua lại dự kiến của 322 chương trình là 4,1% nhưng trung bình tỷ lệ mua lại thực tế chỉ có 1,9%. Điều này cho thấy các cơng ty có xu hướng công bố ra thị trường số lượng cổ phần dự kiến mua lại nhiều hơn so với số cổ phần mà công ty thực tế dự định mua lại. Mục đích của việc làm trên có lẽ là để kích thích các nhà đầu tư khác tham gia đầu tư và kỳ vọng về giá cổ phần nhiều hơn, từ đó sẽ giúp chặn đà giảm giá cổ phiếu.
Ngoài ra, xem xét tỷ lệ dự kiến mua lại cũng như tỷ lệ thực tế mua lại qua các năm, số lượng chương trình tăng mạnh ở năm 2011, tỷ lệ dự kiến mua lại và tỷ lệ thực tế mua lại cũng đều tăng cao nhất trong năm 2011. Như vậy có vẻ như trong mắt các nhà quản trị cơng ty thì giá cổ phần của công ty của họ trong năm 2011 đang bị định giá quá thấp sau nhiều năm giá cổ phần giảm sâu nên họ quyết định đẩy mạnh thực hiện việc mua lại cổ phần để làm cổ phiếu quỹ, hoặc để bình ổn giá hoặc để đầu tư sinh lợi.
Bảng 2: Số ngày mua lại của 322 chương trình mua lại từ 2008-2012
Chỉ tiêu Trung bình Trung vị Min Max
Số ngày từ ngày công bố
đến ngày dự kiến bắt đầu mua lại 8.2 7 0 33
Số ngày từ ngày công bố
đến ngày thực tế bắt đầu mua lại 9.4 7 0 83
Thời gian dự kiến mua lại 77.5 90 11 213
Bảng 2 cho thấy trung bình khoảng thời gian từ ngày công bố đến ngày dự kiến mua lại đầu tiên là 8,2 ngày và trung vị là 7 ngày. Điều này phù hợp với quy định của Nghị định 130/2012 (thời gian này phải cao hơn hoặc bằng 7 ngày). Tuy nhiên vẫn cịn có trường hợp cơng ty vi phạm luật định. Thật vậy, mức thấp nhất của khoảng thời gian này là 0 ngày. Điều này cho thấy có một số cơng ty đã chậm trễ trong việc công bố thông tin ra thị trường sau khi được Ủy ban chứng khoán nhà nước cho phép được triển khai chương trình mua lại.
Một điều thú vị nữa là ngày đầu tiên mà các công ty bắt đầu mua lại cổ phần thực tế là ngày thứ 9 hoặc thứ 10 (trung bình là 9,4 ngày) hay nói cách khác cơng ty sẽ thực sự mua lại cổ phần sau 2 ngày kể từ ngày công ty được phép mua lại (giống với kết quả thống kê trong bài nghiên cứu ở thị trường Thụy Điển năm 2011 của Jonas Rasbrant). Điều này rất có ý nghĩa đối với các nhà đầu tư đang muốn đầu tư dựa trên chương trình mua lại cổ phần của cơng ty. Vì ở Việt Nam khơng bắt buộc các công ty mua lại công bố giao dịch mua lại hàng ngày hoặc hàng tháng nên với thống kê này, phần nào các nhà đầu tư sẽ biết được thực tế công ty sẽ bắt đầu mua lại vào thời điểm nào. Tuy nhiên, dường như một số ít cơng ty lựa chọn thời điểm mua lại cổ phần khá kỹ. Điều này thể hiện trên số liệu thời gian tối đa kể từ ngày công bố đến ngày thực tế mua lại lên đến 83 ngày trong khi thời gian tối đa kể từ ngày công bố đến ngày dự kiến mua lại chỉ có 33 ngày.
Theo kết quả thống kê trong bảng 2, các công ty xin phép Ủy ban chứng khốn chấp thuận cho cơng ty mua lại trong khoảng thời gian trung bình là 77,5 ngày và tối đa là 213 ngày. Trong khi thời gian mà các công ty triển khai mua lại thực tế trung bình khoảng 70,4 ngày và tối đa là 182 ngày. Như vậy hầu như tất cả các chương trình mua lại đều diễn ra dưới 1 năm (trong khoảng từ 4 tháng đến tối đa là 9 tháng). Điều này sẽ là cơ sở cho tôi chọn thời gian để nghiên cứu ảnh hưởng của
chương trình mua lại trong dài hạn là tối đa trong 12 tháng (phần này tơi sẽ trình bày cụ thể hơn ở phần tiếp theo).