5. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
5.2 Đánh giá tác động chương trình mua lại lên giá cổ phần xung quanh ngày
bắt đầu mua lại dự kiến (ngày đầu tiên công ty được phép mua lại)
Do trong thông báo triển khai chương trình mua lại cổ phần có thơng tin về ngày đầu tiên mà cơng ty được phép mua lại (hay nói cách khác là ngày bắt đầu mua lại dự kiến) nên tơi kỳ vọng sẽ tìm được bằng chứng cho thấy chương trình mua lại cổ phần tác động lên giá cổ phần xung quanh ngày bắt đầu mua lại dự kiến.
Giống như phần trên, phần này tơi cũng sử dụng mơ hình nghiên cứu sự kiện với 2 mơ hình thị trường CAPM và mơ hình thị trường điều chỉnh. Nhưng điểm khác biệt duy nhất là trong phần này tôi đặt ngày sự kiện - ngày công ty bắt đầu mua lại dự kiến là ngày thứ 0 và cửa sổ sự kiện là từ ngày -10 đến ngày +10.
Bảng 7: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình và thống kê t đối với hai mơ hình thị trường CAPM và mơ hình thị trường điều chỉnh xung quanh ngày bắt đầu mua lại dự kiến.
Chỉ tiêu Mơ hình CAPM điều chỉnh Mơ hình
Số chương trình 235 322 CAR 2.78% 2.09% -10 đến -1 Thống kê t 4.16 3.61 CAR 0.41% 0.06% 0 đến 1 Thống kê t 1.36 0.21 CAR 1.37% 0.16% 2 đến 10 Thống kê t 2.19 0.30 CAR 0.47% -0.05% -10 đến -6 Thống kê t 0.97 -0.12 CAR 2.31% 2.13% -5 đến -1 Thống kê t 4.82 5.20 CAR 1.12% 0.20% 1 đến 5 Thống kê t 2.33 0.48 CAR 0.50% 0.00% 6 đến 10 Thống kê t 1.06 -0.01
Do tất cả các chương trình mua lại trong giai đoạn từ năm 2008 đến hết năm 2012 đều có đầy dữ liệu giá (vì cửa sổ sự kiện lần này chỉ từ ngày -10 đến ngày +10) nên mẫu nghiên cứu của mơ hình thị trường điều chỉnh cũng là mẫu nghiên cứu đầy đủ - 322 chương trình mua lại.
Bảng 7 cho thấy giai đoạn trước ngày bắt đầu mua lại dự kiến (từ ngày -10 đến ngày -1), lợi nhuận bất thường tích lũy của cả hai mơ hình đều lớn hơn 2% và đều có ý nghĩa thống kê. Còn trong hai giai đoạn từ ngày 0 đến ngày + 1 và giai đoạn từ +2 đến +10, lợi nhuận bất thường tích lũy của cả hai mơ hình đều nhỏ hơn 2% và khơng có ý nghĩa thống kê. Điều này cho thấy chương trình mua lại cổ phần chỉ tác động đến giá cổ phần ở giai đoạn trước ngày bắt đầu mua lại dự kiến. Tuy nhiên, nếu chia giai đoạn trước ngày bắt đầu mua lại dự kiến ra thành 2 giai đoạn nhỏ là từ -10 đến -6 và từ -5 đến -1 thì giai đoạn từ -5 đến -1 cho CAR lớn hơn 2%
và có ý nghĩa thống kê rất cao ở cả hai mơ hình thị trường; cịn giai đoạn từ -10 đến -6 cho CAR nhỏ hơn 2% và khơng có ý nghĩa thống kê. Điều này hàm ý rằng trong 5 ngày trước ngày dự kiến bắt đầu mua lại, chương trình mua lại cổ phần tác động mạnh đến giá cổ phần và tạo ra lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình là hơn 2% đối với cả hai mơ hình thị trường.
Tuy nhiên, do lo ngại tác động của ngày bắt đầu mua lại này trùng với tác động của ngày công bố thông báo triển khai mua lại. Để làm rõ vấn đề này, tôi tiến hành bắt nghiên cứu khoảng thời gian giữa ngày công bố thông báo đến ngày bắt đầu mua lại dự kiến. Nhớ lại kết quả trong bảng 3 như sau: cả hai mơ hình thị trường đều cho kết quả thơng báo triển khai chương trình mua lại khơng có tác động nào đáng kể lên giá cổ phần từ ngày +6 đến ngày +20. Đồng thời theo kết quả trong bảng 7, cả hai mơ hình thị trường đều cho kết quả ngày bắt đầu mua lại dự kiến có tác động đến giá cổ phần từ ngày -5 đến ngày -1. Như vậy nếu ngày bắt đầu mua lại cách ngày công bố từ ngày thứ 10 trở đi thì 2 sự kiện này sẽ khơng tác động trùng lập nhau.
Theo kết quả thống kê cho thấy có 89 chương trình có ngày bắt đầu mua lại dự kiến nằm trong giai đoạn từ ngày +10 trở đi tính từ ngày cơng bố mua lại. Do đó tơi tiến hành phân tích tác động của ngày mua lại dự kiến lên giá cổ phiều đối với mẫu nghiên cứu có 89 chương trình mua lại này.
Bảng 8: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình và thống kê t xung quanh ngày bắt đầu mua lại dự kiến đối với hai mơ hình thị trường CAPM và mơ hình thị
trường điều chỉnh xét trên mẫu nghiên cứu đã loại trừ tác động trùng lập của ngày
Chỉ tiêu Mơ hình CAPM điều chỉnh Mơ hình Số chương trình 67 89 CAR 1.82% 1.16% -10 đến -1 Thống kê t 3.05 2.45 CAR -0.52% -0.67% 0 đến 1 Thống kê t -1.96 -3.00 CAR 2.23% 1.05% 2 đến 10 Thống kê t 3.84 2.24 CAR 0.35% -0.18% -10 đến -6 Thống kê t 0.98 -0.58 CAR 1.47% 1.34% -5 đến -1 Thống kê t 2.87 3.12 CAR 0.78% -0.35% 1 đến 5 Thống kê t 1.74 -1.01 CAR 1.28% 1.04% 6 đến 10 Thống kê t 3.04 2.62
Bảng 8 cho thấy trong cả hai mơ hình thị trường, lợi nhuận bất thường tích lũy trong 2 giai đoạn từ ngày -10 đến -1 và ngày -5 đến ngày -1 đều dương và đều có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1%. Điều này cho thấy khi xét mẫu nghiên cứu đã loại trừ tác động trùng lập với ngày thông báo mua lại cổ phần, ngày bắt đầu mua lại dự kiến có tác động tích cực đến giá cổ phiếu trong giai đoạn 10 ngày trước ngày bắt đầu mua lại dự kiến.
Tuy nhiên lợi nhuận bất thường tích lũy trong 2 ngày kể từ ngày bắt đầu mua lại dự kiến âm và có ý nghĩa thống kê (mơ hình CAPM có mức ý nghĩa 5% và mơ hình điều chỉnh có mức ý nghĩa 1%). Điều này hàm ý rằng tại 2 ngày bắt đầu mua lại dự kiến, các nhà đầu tư có xu hướng bán một ít ra để chốt lời (có thể họ tin rằng cơng ty mua lại sẽ bắt đầu mua lại ngay trong 2 ngày bắt đầu mua lại dự kiến này). Và hành vi này còn tiếp diễn trong 5 ngày sau ngày bắt đầu mua lại dự kiến (dẫn chứng là lợi nhuận bất thường tích lũy từ ngày +1 đến +5 vẫn nhỏ - mơ hình CAPM là 0,78% và mơ hình điều chỉnh là -0,35%). Nhưng kể từ ngày +6 đến +10, lợi nhuận bất thường tích lũy đều tăng cao hơn 1% và có ý nghĩa thống kê ở mức ý
nghĩa 1%. Nguyên nhân có thể là do công ty mua lại đã đẩy mạnh việc mua lại trong giai đoạn này làm giá cổ phần lại tăng nhẹ lên.
Như vậy, với kết quả được tìm thấy trong bảng 7 và 8, tơi có thể kết luận như sau: ngày bắt đầu mua lại dự kiến có tác động tích cực đến giá cổ phần trong giai đoạn 5 trước ngày bắt đầu mua lại dự kiến (từ ngày -1 đến -5) và kể từ 5 ngày sau ngày bắt đầu mua lại dự kiến (từ ngày +6 đến +10). Đồng thời nó tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu trong 2 ngày kể từ ngày bắt đầu mua lại dự kiến (từ ngày 0 đến +1). Kết quả này hàm ý rằng các nhà đầu tư trên thị trường có xu hướng sẽ tận dụng cơ hội đầu tư bằng hành động mua cổ phần trước ngày công ty được phép mua lại và sẽ bán cổ phiếu ra kể từ ngày công ty được phép mua lại.