4. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
4.1 Đo lường lợi nhuận bất thường xung quanh thông báo triển khai chương
chương trình mua lại
Xin nhắc lại, theo luật hiện hành của Việt Nam thì các công ty đại chúng muốn mua lại trên 10% vốn điều lệ thì phải được Đại hội cổ đơng thơng qua phương án mua lại bằng văn bản nghị quyết. Cịn đối với trường hợp các cơng ty đại chúng muốn mua lại từ 10% vốn điều lệ trở xuống thì chỉ cần Hội đồng quản trị thơng qua phương án mua lại bằng văn bản nghị quyết. Tuy nhiên 322 mẫu nghiên cứu chương trình mua lại của 179 công ty niêm yết trên 2 sàn chứng khốn Việt Nam đều cơng bố mua lại từ 10% vốn điều lệ trở xuống nên tất cả công ty trên chỉ cần được Hội đồng quản trị thông qua và được Ủy Ban chứng khoán nhà nước chấp thuận. Do vậy thơng báo triển khai chương trình mua lại cổ phần này như là một tín hiệu mạnh mẽ thông báo cho thị trường rằng công ty sẽ thực sự mua lại cổ phần. Bên cạnh đó, với những thơng tin có trong thơng báo triển khai chương trình mua lại này (như mục đích mua lại, số lượng cổ phần mua lại, thời gian bắt đầu và
kết thúc mua lại, nguồn vốn mua lại...), các nhà đầu tư sẽ có cách hành xử tương ứng theo các thông tin này. Điều này sẽ cho ra những kết luận rất hữu ích khi nghiên cứu tác động của thông báo triển khai chương trình mua lại đến các hành vi của nhà đầu tư thông qua diễn biến của giá cổ phần.
Để đo lường tác động giá xung quanh thơng báo triển khai của chương trình mua lại, nghiên cứu này sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện dạng chuẩn với cả hai mơ hình thị trường CAPM và mơ hình thị trường điều chỉnh để tính tốn lợi nhuận bất thường. Thông qua việc so sánh kết quả đã tìm thấy từ cả hai mơ hình thị trường, bài nghiên cứu sẽ đưa ra kết luận cuối cùng.
Ø Mơ hình thị trường CAPM:
Đối với mơ hình thị trường CAPM thì mơ hình thị trường được đo lường như sau:
Ri,t = αi + βi Rm,t + εi,t ( t = -270 đến -21 )
Với Ri,t là lợi nhuận của chứng khoán i trong ngày t và Rm,t là lợi nhuận của chỉ số
VNindex trong ngày t. Và αi và βi là các tham số của mơ hình thị trường; cịn εi,t là
sai số (độ nhiễu). Tơi đặt ngày cơng bố thơng báo triển khai chương trình mua lại
cổ phần ra thị trường là ngày sự kiện (ngày 0).
Để ước lượng mơ hình thị trường CAPM tôi chọn độ dài của cửa sổ ước lượng là 250 ngày giao dịch (từ ngày thứ -270 đến ngày thứ -21 tính từ ngày cơng bố thơng tin). Và để đo lượng mức độ tác động của sự kiện lên giá thị trường tôi xem xét lợi nhuận bất thường trong 20 ngày giao dịch trước và 20 ngày giao dịch sau khi các sự kiện được công bố (hay nói cách khác độ dài của cửa sổ sự kiện là từ ngày thứ - 20 đến ngày +20 tính từ ngày cơng bố thơng tin).
Lợi nhuận bất thường của chứng khoán i vào ngày T trong cửa sổ sự kiện (-20 đến +20) được tính như sau:
ARi,T = Ri,T - αi - βi Rm,T (T = -20 đến +20)
Với ARi,T là lợi nhuận bất thường của chứng khoán i vào ngày T trong cửa sổ sự
kiện; Ri,T là lợi nhuận của chứng khoán i vào ngày T trong cửa sổ sự kiện; Rm,T là
lợi nhuận của chỉ số VNindex vào ngày T trong cửa sổ sự kiện; αi và βi là các tham
số của mơ hình thị trường CAPM mà được ước lượng trong suốt khoảng thời gian
ước lượng (-270;-21).
Ø Mơ hình thị trường điều chỉnh:
Mơ hình thị trường điều chỉnh thực chất là mơ hình thị trường giản đơn khi dùng danh mục thị trường là chỉ số VNindex. Hay nói cách khác mơ hình thị trường điều chỉnh là mơ hình thị trường CAPM khi có αi = 0 và βi = 1. Do vậy lợi nhuận bất thường của chứng khoán i vào ngày T trong cửa sổ sự kiện (-20 đến +20) như sau:
ARi,T = Ri,T - Rm,T (T = -20 đến +20)
Với ARi,T là lợi nhuận bất thường của chứng khoán i vào ngày T trong cửa sổ sự
kiện; Ri,T là lợi nhuận của chứng khoán i vào ngày T trong cửa sổ sự kiện; Rm,T là
lợi nhuận của chỉ số VNindex vào ngày T trong cửa sổ sự kiện.
Sau khi tính được lợi nhuận bất thường của từng chứng khốn, tơi tính lợi nhuận bất thường tích lũy từ ngày T1 đến ngày T2 của 1 chứng khoán như sau:
CAR (T1,T2) = ARi,T1 + ARi,T1+1 + ……+ ARi,T2
Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình từ ngày T1 đến ngày T2 của N chứng khoán như sau:
Tiếp theo để kiểm định tác động của chương trình mua lại cổ phần có tác động đến giá cổ phần hay không, tôi sẽ tiến hành kiểm định tác động của chương trình mua lại cổ phần tác động đến giá trị trung bình của lợi nhuận bất thường tích lũy trong từng thời kỳ nghiên cứu. Cụ thể tôi đặt:
Ø Kiểm định giả thiết H0: là giả thuyết đúng khi lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình trong suốt cửa sổ sự kiện (T1,T2) bằng 0 (hay nói cách khác chương trình mua lại cổ phần khơng có tác động lên giá cổ phần)
Ø Kiểm định giả thiết H1: là giả thiết đúng khi lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình trong suốt cửa sổ sự kiện (T1,T2) khác 0 (hay nói cách khác chương trình mua lại cổ phần có tác động lên giá cổ phần)
Do mẫu nghiên cứu của cả hai mơ hình thị trường CAPM và mơ hình thị trường điều chỉnh đều lớn hơn 30 nên giá trị tới hạn Z bằng:
Z = ( CARTB(T1,T2) x ) / б(CARi,(T1,T2))
Sau khi tính được Z, tơi sẽ so sánh với giá trị tới hạn 1,96 (tương ứng với mức ý nghĩa là 5%) hoặc 2,58 (tương ứng với mức ý nghĩa là 1%). Nếu Z mà nhỏ hơn giá trị tới hạn thì chấp nhận giả thiết H0 và bác bỏ giả thiết H1 (điều này có nghĩa là chương trình mua lại cổ phần khơng có tác động lên giá cổ phần). Nếu Z mà lớn hơn giá trị tới hạn thì bác bỏ giả thiết H0 và chấp nhận giả thiết H1 (điều này có nghĩa là chương trình mua lại cổ phần khơng có tác động lên giá cổ phần).