Ký hiệu Tên biến Cách đo lường Kỳ vọng dấu
Biến phụ thuộc
FD
Khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp
Biến giải thích về kinh tế và tài chính
Ký hiệu Tên biến Cách đo lường Kỳ vọng dấu
vay/Giá trị thay thế Tổng tài sản
FE Chi phí tài chính FE = Chi phí tài chính/Giá trị thay thế
Tổng tài sản +
RE Lợi nhuận giữ lại RE = Lợi nhuận giữ lại/Giá trị thay thế Tổng tài sản - Biến giải thích về quản trị cơng ty
CCSHTT Cơ cấu sở hữu tập trung
CCSHTT = % sở hữu cổ phần của các cổ đông lớn (cổ đông lớn là cổ đông sở hữu >=3% trở lên)
+
CCSHTTTC Cơ cấu sở hữu tập trung tổ chức
CCSHTTTC = % sở hữu cổ phần của các cổ đông lớn tổ chức (cổ đông lớn là cổ đông sở hữu >=3% trở lên)
+/-
CCSHTTPTC Cơ cấu sở hữu tập trung phi tổ chức
CCSHTTPTC = % sở hữu cổ phần của các cổ đông lớn không phải là tổ chức (cổ đông lớn là cổ đông sở hữu >=3% trở lên)
+/-
OWNERD Quyền sở hữu của HĐQT
OWNERD = % sở hữu cổ phần của
HĐQT -
CEOD
Việc kiêm nhiệm của Chủ tịch HĐQT và Tổng giám đốc
Đo lường bởi 1 biến giả, CEOD = 1 khi Chủ tịch HĐQT và Tổng giám đốc là 1 người; ngược lại CEOD = 0
+
PID Tỷ lệ các thành viên HĐQT độc
PID = Số lượng thành viên HĐQT độc lập/Tổng số thành viên HĐQT -
Ký hiệu Tên biến Cách đo lường Kỳ vọng dấu
lập
BS Quy mô HĐQT Số lượng thành viên HĐQT +/- Nguồn: Tổng hợp của tác giả
3.3 Các bước thực hiện nghiên cứu
Sau khi đã có dữ liệu nghiên cứu và mơ hình nghiên cứu, để đạt được mục tiêu của bài nghiên cứu là xem xét ảnh hưởng của quản trị công ty đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp, tác giả tiến hành thực hiện lần lượt các bước dưới đây.
3.3.1 Đo lường ảnh hưởng của quản trị công ty đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp chính của doanh nghiệp
3.3.1.1. Thống kê mô tả
Tác giả sử dụng thống kê mơ tả để mơ tả những đặc tính cơ bản của mẫu dữ liệu, so sánh các đặc tính ở hai nhóm: doanh nghiệp bị kiệt quệ tài chính và doanh nghiệp khơng bị kiệt quệ tài chính. Các thơng số của thống kê mơ tả bao gồm: số quan sát, giá trị trung bình, giá trị lớn nhất, giá trị nhỏ nhất và độ lệch chuẩn.
3.3.1.2 Ước lượng hồi quy mơ hình
Tác giả sử dụng phương pháp hồi quy Logit (như đã trình bày ở tiểu mục 3.2.2, mục 3.2) để tiến hành ước lượng các hệ số hồi quy, kiểm định giả thuyết và trả lời các câu hỏi nghiên cứu “Cơ chế quản trị công ty (cơ cấu sở hữu tập trung, quyền sở hữu của hội đồng quản trị) có ảnh hưởng đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp ở Việt Nam không?
3.3.2 Độ phù hợp của mơ hình nghiên cứu
Mục tiêu của phương pháp ML (maximum likelihood) là tối đa hóa giá trị của LLF (Log likelihood function) chứ không phải là tối thiểu hóa RSS (residual sum of squares). Do vậy, tiêu chuẩn như RSS hay R2 khơng cịn đúng với mơ hình Logit. Thay vào đó, có 2 cách mức độ phù hợp của mơ hình hồi quy với biến phụ thuộc bị giới hạn là:
Đo lường sức mạnh dự báo (Measures of predictive power): cho thấy khả năng giải thích/dự báo của các biến độc lập đến biến phụ thuộc.
+Sử dụng R-square
Với L0 là likelihood của mơ hình chỉ có hệ số chặn (only an intercept model) hay mơ hình khơng dự báo (no predictors) và LM là likelihood của mơ hình logit.
+ Pseudo – R (hay McFadden’s R“) = I – log(LM)/log(L0) + Cox-Snell’s R2 = 1 – (L0/LM)2/n
+ Nagelkerke’s R2 = [(1 - (L0/LM)2/n)]/[1 – (L0)2/n]
Các giá trị R2 đều đo lường mức độ cải thiện khả năng dự báo của mơ hình khi có các biến độc lập so với mơ hình khi chỉ có tung độ góc và có ý nghĩa tương tự R trong mơ hình hồi quy tuyến tính.
Phân tích đường biểu diễn R.O.C (ROC curve) + Sử dụng AUC (Area Under the ROC curve)
AUC (Area Under the ROC curve) là vùng diện tích vùng từ dưới đường ROC cho đến điểm có tọa độ (1,0) ở góc phải của đồ thị. Altman và các cộng sự (2010) đã cho rằng “vùng dưới đường cong ROC (AUC) là một công cụ đo lường mức độ chính xác trong dự báo của mơ hình, với giá trị bằng 1 đại diện cho một mơ hình hồn hảo”. Hay nói cách khác, nếu đường ROC càng gần điểm (0,1) ở góc trái của đồ thị thì khả năng
dự báo của mơ hình càng tốt. Sau đó, sử dụng kiểm định phi tham số Mann-Whitney nhằm kiểm định xem sự khác nhau giữa các giá trị AUC có thực sự khác nhau về mặt thống kê giữa các mơ hình hay khơng.
+ Sử dụng Gini rank coefficient
Theo Anderson (2007), hệ số Gini được các nhà phân tích đưa vào sử dụng như một công cụ để đo lường – một bảng phân loại có thể phân biệt giữa các quan sát tốt và các quan sát xấu hiệu quả đến mức độ nào. Hệ số Gini được tính theo cơng thức (2*AUC- 1). Một mơ hình lý tưởng, nghĩa là một mơ hình phân loại hoàn hảo các quan sát tốt và các quan sát xấu có hệ số Gini bằng 1.
Goodness of fit tests: sử dụng công cụ 1 losmer-Lemeshow
Ragavan (2008) đã thực hiện, các đối tượng được chia thành xấp xỉ 10 nhóm theo phân vị. Sự khác biệt giữa các quan sát và các quan sát kỳ vọng trong các nhóm sẽ tổng hợp trong thống kê Pearson chi – square, sau đó so sánh giá trị này với phân phối chi-square với bậc tự do là k (k là số nhóm trừ đi n). Một giá trị nhỏ của chi-square (<15) và một giá trị lớn của p-value (>0.05) gợi ý rằng mơ hình phù hợp tốt với dữ liệu.
Cả hai phương pháp đều có những ưu và nhược điểm khác nhau. Có những mơ hình cho R2 cao, trong khi kiểm định goodness of fit test lại cho kết quả rất tệ. Ngược lại một số kiểm định goodness of fit test cho kết quả rất tốt nhưng R2 lại thấp.
Tóm tắt chương 3
Bài nghiên cứu tiến hành thu thập dữ liệu và chọn ra được 100 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết tại Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hà Nội (HNX) từ năm 2007 đến năm 2017. Tổng số quan sát trong mơ hình là 1,110 quan sát – năm (trong đó có 119 quan sát doanh nghiệp bị kiệt quệ
tài chính và 981 quan sát doanh nghiệp khơng bị kiệt quệ tài chính). Nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy Logit và các phương pháp phân tích thống kê để xem xét ảnh hưởng của cơ chế quản trị công ty đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp. Nhằm thỏa mãn điều kiện của mơ hình Logit, nghiên cứu sử dụng kỹ thuật chuyển đổi hàm TANH nhằm loại bỏ các giá trị ngoại lai, kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến để tránh sự tương quan giữa các biến. Ngồi ra, nghiên cứu tính tốn các thước đo xác định mức độ phù hợp của mơ hình để tăng tính tin cậy của kết quả nghiên cứu.
CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Bài nghiên cứu sử dụng một mẫu dữ liệu bảng bao gồm 100 doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, trong khoảng thời gian từ năm 2007 đến năm 2017, tổng số quan sát trong nghiên cứu là 1,100 quan sát – năm. Bằng các bước như đã trình bày ở mục 3.3, chương 3 và sử dụng phần mềm STATA, kết quả nghiên cứu của tác giả được trình bày theo các mục dưới đây.
4.1 Thống kê mô tả các biến
Mẫu dữ liệu nghiên cứu bao gồm 1,069 quan sát và được chia thành 2 nhóm: cơng ty bị kiệt quệ và khơng bị kiệt quệ. Trong đó có 119 quan sát cơng ty bị kiệt quệ tài chính và 950 quan sát cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính. Thống kê mơ tả trình bày các thơng số bao gồm: số quan sát, giá trị trung bình, giá trị lớn nhất, giá trị nhỏ nhất và độ lệch chuẩn của tồn bộ mẫu và của từng nhóm quan sát.
4.1.1 Thống kê mô tả cho các biến số sử dụng trong mơ hình 1 – gồm các biến số tài chính và quản trị cơng ty chính và quản trị cơng ty
Bảng 4.1 trình bày thống kê mơ tả của tất cả các biến số trong bài nghiên cứu. Các biến số trong mơ hình 1 cụ thể như sau: PROF, FE, RE, CCSHTT, OWNERD, CEOD, PID, BS. Tác giả phát hiện một số đặc điểm của các biến trong mơ hình 1 như sau:
Bảng 4.1: Mô tả thống kê các biến sử dụng trong mơ hình 1 – gồm các biến số tài chính và quản trị cơng ty
PROF: Theo thống kê mơ tả cho thấy rằng ở nhóm cơng ty bị kiệt quệ tài chính thì biến số này có giá trị trung bình thấp hơn so với nhóm cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính. Có nghĩa là các cơng ty gặp khó khăn về tài chính thì có khả năng sinh lợi (lợi nhuận) thấp hơn các cơng ty khơng gặp khó khăn về tài chính. Cụ thể là, giá trị trung bình lợi nhuận của nhóm cơng ty bị kiệt quệ tài chính là -0.082, trong khi đó giá trị này đối với nhóm cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính là 0.108. Như vậy, những cơng ty có lợi nhuận thấp thì sẽ có khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính cao hơn so với những cơng ty có lợi nhuận cao.
FE: Kết quả thống kê mô tả thể hiện giá trị trung bình của biến số FE ở nhóm cơng ty bị kiệt quệ tài chính là thấp hơn so với nhóm cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính. Cụ thể là, giá trị trung bình chi phí tài chính của nhóm cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính là 0.29, lớn hơn 2 lần so với nhóm cơng ty bị kiệt quệ tài chính 0.13. Kết quả này, hàm ý rằng nhóm cơng ty bị kiệt quệ tài chính chủ yếu là những cơng ty có quy mơ nhỏ, năng lực tài chính yếu kém nên họ sử dụng chi phí tài chính ít hơn; ngược lại, những cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính đa số là những cơng ty có quy mơ và thị phần lớn, do đó, họ sử dụng nhiều chi phí tài chính hơn để vận hành cơng ty.
RE: Từ bảng 4.1 ta thấy rằng giá trị trung bình của biến số này đối với các cơng ty bị kiệt quệ tài chính là thấp hơn so với các cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính. Cụ thể, giá trị trung bình lợi nhuận giữ lại của nhóm công ty bị kiệt quệ tài chính là -0.086, trong khi đó, giá trị này đối với các cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính là 0.112. Điều này cho thấy các công ty có lợi nhuận giữ lại cao có ít khả năng rơi vào kiệt quệ tài chính so với các cơng ty có lợi nhuận giữ lại thấp hoặc âm.
CCSHTT: Theo thống kê mô tả, kết quả cho thấy giá trị trung bình của biến này ở nhóm cơng ty bị kiệt quệ tài chính (0.495) là cao hơn so với nhóm cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính (0.48). Điều này hàm ý rằng, những cơng ty có tỷ lệ sở hữu cổ phần bởi các cổ đơng lớn cao thì khả năng lâm vào kiệt quệ tài chính sẽ cao hơn những cơng ty có tỷ lệ sở hữu cổ phần bởi các cổ đông lớn thấp.
OWNERD: Theo thống kê mơ tả cho thấy rằng, khơng có sự khác biệt đáng kể về tỷ lệ sở hữu cổ phần của HĐQT giữa nhóm cơng ty bị kiệt quệ tài chính và nhóm cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính. Cụ thể, giá trị trung bình của biến này ở nhóm cơng ty kiệt quệ tài chính và nhóm cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính là 0.19. Như vậy, hàm ý rằng bối cảnh ở các cơng ty ở Việt Nam thì tỷ lệ sở hữu cổ phần của HĐQT ảnh hưởng không đáng kể đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính.
CEOD: Kết quả thống kê mô tả thể hiện giá trị trung bình của biến này ở nhóm cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính (0.42) cao hơn so với nhóm cơng ty bị kiệt quệ tài chính (0.4). Như vậy, khả năng kiêm nhiệm của Chủ tịch HĐQT và Tổng giám đốc ở nhóm cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính là cao hơn so với nhóm cơng ty kiệt quệ tài chính.
PID: Kết quả thống kê mơ tả thể hiện rằng, giá trị trung bình của biến PID ở nhóm cơng ty bị kiệt quệ tài chính (0.46) thấp hơn so với nhóm cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính (0.48). Điều này giải thích rằng, tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập ở các công ty không bị kiệt quệ tài chính là nhiều hơn so với các cơng ty bị kiệt quệ tài chính. Đồng thời, sự độc lập của nhóm thành viên HĐQT ở các cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính làm tốt vai trị của họ và mang lại nhiều lợi ích cũng như hiệu suất hoạt động cho công ty.
BS: Theo kết quả của thống kê mô tả, quy mơ HĐQT ở cả hai nhóm cơng ty kiệt quệ tài chính và khơng kiệt quệ tài chính là khơng đáng kể. Cụ thể là, số lượng thành viên HĐQT ở các cơng ty trung bình là 5 thành viên. Kết quả cũng cho thấy rằng, giá trị lớn nhất của biến này là 11 và nhỏ nhất là 2. Như vậy, số lượng thành viên HĐQT nhiều nhất ở một công ty là 11 thành viên và nhỏ nhất là 2 thành viên.
4.1.2. Thống kê mô tả cho các biến số sử dụng trong mơ hình 2 – Ước tính lại mơ hình 1 với sự phân chia biến cơ cấu sở hữu tập trung (CCSHTT) thành CCSHTTTC hình 1 với sự phân chia biến cơ cấu sở hữu tập trung (CCSHTT) thành CCSHTTTC và CCSHTTPTC
- CCSHTTTC: Theo kết quả thống kê mô tả ở bảng 4.2 cho thấy rằng giá trị trung bình của biến số này ở nhóm cơng ty bị kiệt quệ tài chính là đáng kể và cao hơn so với nhóm cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính. Cụ thể là, giá trị trung bình tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đơng lớn tổ chức ở nhóm cơng ty bị kiệt quệ tài chính là 46%, trong khi đó, giá trị này ở nhóm cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính là 43%. Như vậy, hàm ý rằng sự tham gia của các cổ đông tổ chức ở các công ty là đáng kể và tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đông lớn tổ chức là cao hơn đối với các công ty bị kiệt quệ tài chính.
- CCSHTTPTC: Sự tham gia của các cổ đông phi tổ chức ở các cơng ty kiệt quệ tài chính và khơng bị kiệt quệ tài chính là tương tự nhau. Kết quả thống kê mô tả thể hiện giá trị trung bình tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đơng lớn phi tổ chức ở nhóm cơng ty bị kiệt quệ tài chinh là 22%, và giá trị này đối với nhóm cơng ty khơng bị kiệt quệ tài chính là 21% (sự chênh lệch rất ít).
Bảng 4.2: Mô tả thống kê các biến sử dụng trong mơ hình 2 – Ước tính lại mơ hình 1 với sự phân chia biến cơ cấu sở hữu tập trung (CCSHTT) thành CCSHTTTC và CCSHTTPTC
4.2 Phân tích mối tương quan giữa các biến Bảng 4.3: Ma trận hệ số tương quan Bảng 4.3: Ma trận hệ số tương quan
Trước khi chạy mơ hình hồi quy, tác giả tiến hành phân tích mối tương quan giữa các biến để xem xét có hiện tượng đa cộng tuyến xảy ra giữa các biến số hay khơng, bởi vì hiện tượng đa cộng tuyến làm cho mơ hình nghiên cứu có mức phù hợp R2 cao nhưng lại cho mức ý nghĩa t thấp và làm đổi dấu của các biến trong mơ hình. Dựa vào ma trận hệ số