CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.3 Kết quả mơ hình hồi quy Logit
Bảng 4.4 trình bày các kết quả thu được sau khi phân tích mơ hình hồi quy logit. Hai mơ hình được trình bày là mơ hình 1 và mơ hình 2. Trong mơ hình 1, tác giả kiểm tra ảnh hưởng của các biến tài chính và nhóm biến quản trị cơng ty đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính. Trong mơ hình 2, tác giả ước tính lại mơ hình 1 với sự phân chia biến cơ cấu sở hữu cổ phần (CCSHTT) thành cơ cấu sở hữu cổ phần tổ chức (CCSHTTTC) và cơ cấu sở hữu cổ phần phi tổ chức (CCSHTTPTC). Để kiểm định các giả thuyết được trình bày ở chương 3, tác giả tiến hành phân tích các hệ số hồi quy của các biến quản trị cơng ty được trình bày trong bảng 4.4.
Bảng 4.4: Kết quả mơ hình hồi quy
Nguồn: tổng hợp của tác giả
Sai số tiêu chuẩn được thể hiện trong dấu ngoặc đơn. * thể hiện ý nghĩa thống kê ở mức 10%, ** thể hiện ý nghĩa thống kê ở mức 5%, *** thể hiện ý nghĩa thống kê ở mức 1%. a) Thảo luận kết quả mơ hình 1
Kết quả hồi quy của mơ hình 1 cho thấy rằng tất cả các biến trong mơ hình có hệ số hồi quy đúng dấu như kỳ vọng ban đầu. Tuy nhiên 3 biến OWNERD, PID và BS có ý nghĩa thống kê, cịn biến CCSHTT và CEOD lại khơng cho ý nghĩa thống kê. Cụ thể, hệ số hồi quy của biến OWNERD là 𝜷𝟓 = -1.685 và có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1%. Điều này hàm ý rằng tồn tại mối quan hệ giữa quyền sở hữu cổ phần của HĐQT và khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính. Dấu của hệ số 𝜷𝟓 mang dấu âm nên quyền sở hữu cổ phần của HĐQT ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính. Do đó, nghiên cứu
chấp nhận giả thuyết H3: Quyền sở hữu cổ phần của HĐQT càng cao thì khả năng doanh nghiệp xảy ra kiệt quệ tài chính càng thấp; và ngược lại. Thật vậy, quyền sở hữu cổ phần của các thành viên HĐQT là một phương pháp quản trị cơng ty phù hợp để kiểm sốt các hoạt động và lợi ích của họ, từ đó tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và giá trị lâu dài cho công ty. Quyền sở hữu cổ phần HĐQT lớn thì khả năng cơng ty sống sót cao hơn trong trường hợp xảy ra khó khăn tài chính là phát hiện của Deng & Wang (2006) ở thị trường Trung Quốc, và Karamanou & Vafeas (2005). Tuy nhiên, nghiên cứu của Mangena & Chamisa (2008) lại cho kết quả ngược lại.
Đối với biến PID, hệ số hồi quy của biến là 𝜷𝟕 = −𝟏. 𝟐𝟑 và có ý nghĩa thống kê ở mức ý
nghĩa 10%. Dấu của hệ số 𝜷𝟕 mang dấu âm giải thích rằng tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính. Vì vậy, nghiên cứu chấp nhận giả thuyết H5: Tỷ lệ các thành viên HĐQT độc lập càng cao thì khả năng doanh nghiệp xảy ra kiệt quệ tài chính càng thấp; và ngược lại. Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Wang & Deng (2006), Hiu & Jing-Jing (2008) và Mangena & Chamisa (2008); nhấn mạnh tầm quan trọng của thành viên HĐQT độc lập với mục đích kiểm tra và kiểm sốt các quyết định của ban điều hành ảnh hưởng đến sự sống cịn của cơng ty. Sự tham gia của thành viên độc lập trong HĐQT làm giảm khả năng tồn tại thông tin bất cân xứng, và chi phí đại diện giữa các cổ đơng và nhà quản lý (Chang, 2009; Daily, 1995).
Hệ số hồi quy của biến BS là 𝜷𝟖 = -0.092 và có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 5%. Dấu của hệ số 𝜷𝟖 mang dấu âm giải thích rằng có một mối quan hệ tiêu cực giữa quy mô HĐQT đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính. Vì vậy, giả thuyết H6a được chấp nhận: Quy mơ HĐQT cao thì khả năng doanh nghiệp xảy ra kiệt quệ tài chính sẽ thấp hơn. Điều này được giải thích rằng, HĐQT có nhiều thành viên sẽ có khả năng kiểm sốt việc quản lý, nắm bắt và truy cập thông tin hiệu quả hơn; đồng thời sự đóng góp các ý tưởng đa dạng và hiệu quả sẽ nâng cao mục đích để đạt được mục tiêu kinh doanh của cơng ty; và từ đó, làm giảm khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính. Lập luận này phù hợp với Lý thuyết
phụ thuộc nguồn lực của Pearce & Zahra (1992), Pfeffer (1972). Tuy nhiên, kết quả này ngược lại với kết quả nghiên cứu của Mangena & Chamisa (2008).
Hệ số hồi quy của biến cơ cấu sở hữu tập trung (CCSHTT) và sự kiêm nhiệm của Chủ tịch HĐQT và Tổng giám đốc (CEOD) là không có ý nghĩa thống kê. Vì vậy, hai giả thuyết H1 và H4 không được chấp nhận. Như vậy, cơ cấu sở hữu tập trung và sự kiêm nhiệm của Chủ tịch HĐQT và Tổng giám đốc không ảnh hưởng đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính.
Kết quả hồi quy của các biến tài chính cũng khá phù hợp với kỳ vọng dấu ban đầu của tác giả. Biến PROF (lợi nhuận trên tổng tài sản) có hệ số hồi quy 𝜷𝟏 = -1.313, mang dấu âm và có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1%. Như vây, biến PROF có mối quan hệ tiêu cực thể hiện năng lực và khả năng tạo ra đủ tiền để đáp ứng các nghĩa vụ tài chính của cơng ty càng cao thì khả năng cơng ty đó xảy ra kiệt quệ tài chính càng thấp. Hệ số hồi quy của biến FE (chi phí tài chính trên tổng tài sản) mang dấu dương với hệ số 𝜷𝟐 = 9.328 và có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 5%. Điều này hàm ý rằng biến FE có mối tương quan tích cực thể hiện một cơng ty có năng lực tài chính yếu kém và nhiều lỗ hổng, đặc biệt trong bối cảnh thị trường bất ổn đinh, lạm phát thấp và lãi suất thấp thì khả năng cơng ty đó xảy ra kiệt quệ tài chính càng cao. Điển hình ở Việt Nam, các cơng ty nằm trong danh sách bị kiệt quệ tài chính đa phần là các cơng ty có quy mơ nhỏ và năng lực tài chính kém, kết hợp với các yếu tố vĩ mô và thị trường nên rất khó để cứu vớt cơng ty thốt khỏi tình trạng này. Biến RE (lợi nhuận giữ lại trên tổng tài sản) có hệ số hồi quy 𝜷𝟑 = -0.058, mang dấu âm và khơng có ý nghĩa thống kê. Mặc dù hệ số hồi quy của biến RE là tích cực nhưng lại khơng ảnh hưởng đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính.
b) Thảo luận kết quả mơ hình 2
Kết quả hồi quy của mơ hình 2 cho thấy rằng nhóm biến tài chính là tương tự như mơ hình 1 về dấu kỳ vọng và mức ý nghĩa, chỉ số hệ số hồi quy thay đổi nhưng chênh lệch không đáng kể. Do tác giả đã phân tích kết quả của nhóm biến này ở phần thảo luận kết quả của mơ hình 1 ở trên, nên tác giả sẽ khơng trình bày lại ở mơ hình 2.
Về nhóm biến quản trị cơng ty thì kết quả hồi quy của biến OWNERD có hệ số hồi quy mang dấu âm và có mức ý nghĩa 5%. Biến PID có hệ số hồi quy mang dấu âm và có mức ý nghĩa 10%. Biến BS có hệ số hồi quy mang dấu âm và có mức ý nghĩa 5%. Tất cả 3 biến này đều có kết quả hồi quy theo như kỳ vọng dấu ban đầu của tác giả và đều có ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính. Kết quả phân tích là tương tự như kết quả thảo luận ở mơ hình 1.
Ở mơ hình 2, kết quả của các biến cơ cấu sở hữu cổ phần tổ chức (CCSHTTTC) và cơ cấu sở hữu cổ phần phi tổ chức (CCSHTTPTC) cho thấy hệ số hồi quy của CCSHTTTC mang dấu âm và CCSHTTPTC mang dấu dương nhưng khơng có ý nghĩa thống kê. Điều này hàm ý rằng sự tham gia góp phần của các tổ chức hay phi tổ chức vào công ty không làm ảnh hưởng đến khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính. Kết quả này là trái ngược với các nghiên cứu trước đây của Lee & Yeh (2004) và Mangena & Chamisa (2008). Vì vậy, giả thuyết H2a và H2b không được chấp nhận.