Tác giả Mẫu nghiên cứu Kết quả
Garcia và Liu (1999)
Argentina, Brazil, Chile, Colombia, Mexico,
Thu nhập quốc gia, tỷ lệ tiết kiệm, tỷ lệ đầu tư, tín dụng ngân hàng, thanh khoản thị trường
Peru, Venezuela, Indonesia, Hàn Quốc, Malaysia, Philippines, Đài Loan, Thái Lan, Nhật Bản và Mỹ
chứng khốn nhìn chung đều thể hiện mối quan hệ đồng biến với sự phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia.
Lạm phát khơng cĩ tác động đáng kể đến mức độ phát triển của thị trường chứng khốn
Claesses và các
cộng sự (2001) 77 quốc gia trên thế giới
Thu nhập quốc gia, dịng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi và chất lượng thể chế nhìn chung đều thể hiện mối quan hệ đồng biến với sự phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia
lạm phát thể hiện tác động ngược chiều đến mức độ phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia
El – Wassal (2005)
40 quốc gia mới nổi trên thế giới
Rủi ro chính trị cĩ tác động ngược chiều đến sự phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia
Tăng trưởng kinh tế, mức độ hội nhập tài chính tồn cầu, dịng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi cĩ mối quan hệ đồng biến với sự phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia
Yartey (2007) 13 quốc gia ở Châu Phi
Thu nhập GDP trên đầu người, đầu tư nội địa, tỷ lệ tiết kiệm, thanh khoản thị trường chứng khốn và các yếu tố đại diện cho chất lượng thể chế đều cĩ mối quan hệ đồng biến với sự phát triển thị trường chứng khốn của các
quốc gia
Billmeier và Massa (2009)
17 quốc gia mới nổi thuộc khu vực Trung Đơng và Trung Á
Thu nhập quốc gia, đầu tư nội địa, lạm phát, tín dụng nội địa, thanh khoản thị trường, ngoại hối và các yếu tố đại diện cho chất lượng thể chế đều cĩ mối quan hệ đồng biến với sự phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia
Law và
Habibullah (2009)
27 quốc gia thuộc nhĩm G7, Châu Âu, Đơng Á, và Mỹ La Tinh
Thu nhập quốc gia, chất lượng thể chế, độ mở thương mại và độ mở tài chính nhìn chung đều thể hiện mối quan hệ đồng biến với sự phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia
Cherif và Gazdar (2010)
14 quốc gia thuộc khu vực MENA
Thu nhập quốc gia, tỷ lệ tiết kiệm, lạm phát và thanh khoản thị trường chứng khốn nhìn chung đều thể hiện mối quan hệ đồng biến với sự phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia
Tỷ lệ đầu tư nội địa, chất lượng thể chế khơng tìm thấy tác động đáng kể đến mức độ phát triển của thị trường chứng khốn của các quốc gia
Kurach (2010)
13 quốc gia thuộc nhĩm Cộng đồng Kinh tế Châu Âu
Mức độ phát triển thị trường chứng khốn ở năm trước, thu nhập quốc gia, và thanh khoản thị trường chứng khốn nhìn chung đều thể hiện mối quan hệ đồng biến với sự phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia Yartey (2010) 42 quốc gia mới nổi trên Thu nhập GDP trên đầu người, đầu tư nội địa,
thế giới lạm phát, thanh khoản thị trường chứng khốn và các yếu tố đại diện cho chất lượng thể chế đều cĩ mối quan hệ đồng biến với sự phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia
Agbloyor và các
cộng sự (2013) 16 quốc gia ở Châu Phi
Dịng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi, độ mở tài chính, thể hiện mối quan hệ đồng biến với sự phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia
Lạm phát được tìm thấy cĩ tác động tiêu cực đến sự phát triển của thị trường chứng khốn
Ben Naceur và các cộng sự (2014)
các quốc gia ở khu vực MENA
Tăng trưởng kinh tế và tỷ lệ tiết kiệm cĩ tác động ngược chiều đến sự phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia
Độ mở thương mại, chi tiêu chính phủ và dịng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi cĩ mối quan hệ đồng biến với sự phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia
Sukruoglu và
Nalin (2014) 19 quốc gia ở Châu Âu
Mức độ phát triển thị trường chứng khốn ở năm trước, thu nhập quốc gia, cán cân ngân sách, tỷ lệ tiết kiệm và thanh khoản thị trường chứng khốn nhìn chung đều thể hiện mối quan hệ đồng biến với sự phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia
Lạm phát được tìm thấy sẽ làm cản trở quá trình phát triển của thị trường chứng khốn của các quốc gia
Thanh và các cộng sự (2017)
36 quốc gia đang phát triển
Mức độ phát triển thị trường chứng khốn ở năm trước càng cao, cĩ thu nhập càng cao, tín dụng khu vực tư nhân càng nhiều và thị trường chứng khốn cĩ thanh khoản cao thì sẽ giúp cho thị trường chứng khốn của các quốc gia này càng phát triển
Lạm phát, cung tiền M2 được tìm thấy sẽ làm cản trở quá trình phát triển của thị trường chứng khốn của các quốc gia
Hiệu quả chính phủ và luật pháp được cải thiện thì mới thúc đẩy thị trường chứng khốn.
Kiểm sốt tham nhũng càng tốt và ổn định chính trị càng cao thì sẽ cản trở quá trình phát triển của thị trường chứng khốn của các quốc gia
Tsaurai (2018) 21 quốc gia mới nổi
dịng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi, tăng trưởng kinh tế, tỷ lệ tiết kiệm, độ mở thương mại, tỷ giá hối đối và thanh khoản thị trường chứng khốn nhìn chung đều thể hiện mối quan hệ đồng biến với sự phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia
cơ sở hạ tầng, lạm phát lại được tìm thấy tác động ngược chiều đến mức độ phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia
CHƯƠNG 3. MƠ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1. Mơ hình nghiên cứu 3.1. Mơ hình nghiên cứu
Từ mục tiêu và các câu hỏi nghiên cứu được đề cập, luận văn thực hiện hồi quy phương trình nghiên cứu sau dựa vào mơ hình nghiên cứu mà Ben Naceur và các cộng sự (2014) đã sử dụng khi nghiên cứu sự phát triển tài chính ở khu vực Trung Đơng – Bắc Phi (MENA).
𝑆𝐷𝑖𝑡 = 𝛽0 + 𝛽1∗ 𝐺𝐷𝑃𝐺𝑅𝑖𝑡 + 𝛽2∗ 𝐼𝑁𝐹𝑖𝑡 + 𝛽3∗ 𝑆𝐴𝑉𝑖𝑡+ 𝛽4∗ 𝐼𝑁𝑉𝑖𝑡+ 𝛽5∗ 𝐺𝑂𝑉𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡+ 𝛽6∗ 𝑇𝑅𝐴𝐷𝐸𝑖𝑡 + 𝛽7∗ 𝐶𝐴𝑃𝐹𝐿𝑂𝑊𝑖𝑡 + 𝛽8∗ 𝐿𝐴𝑊𝑖𝑡 + 𝛽9 ∗ 𝐵𝑈𝑅𝑄𝑈𝐴𝐿𝑖𝑡 + 𝛽10∗ 𝐷𝐸𝑀𝑂𝑖𝑡+ 𝛽11∗ 𝐶𝑂𝑅𝑅𝑈𝑃𝑖𝑡+ 𝜀𝑖𝑡 (1)
Trong đĩ:
𝑆𝐷𝑖𝑡 là sự phát triển thị trường chứng khốn được đại diện bởi (1) tỷ lệ giá trị vốn hĩa thị trường chứng khốn trên GDP (CAP) và (2) tỷ lệ giá trị giao dịch chứng khốn trên GDP(TURN)
𝐺𝐷𝑃𝐺𝑅𝑖𝑡là tăng trưởng kinh tế được tính bởi phần trăm thay đổi trong giá trị GDP của quốc gia ở năm t so với năm t – 1.
𝐼𝑁𝐹𝑖𝑡là lạm phát được tính bởi phần trăm thay đổi trong giá trị chỉ số giá tiêu dùng của quốc gia ở năm t so với năm t – 1.
𝑆𝐴𝑉𝑖𝑡là tiết kiệm nội địa được tính bởi tỷ lệ tiết kiệm nội địa trên GDP.
𝐼𝑁𝑉𝑖𝑡là đầu tư nội địa được tính bởi tỷ lệ đầu tư nội địa trên GDP.
𝑇𝑅𝐴𝐷𝐸𝑖𝑡là độ mở thương mại được tính bởi tỷ lệ tổng xuất khẩu và nhập khẩu trên GDP.
𝐶𝐴𝑃𝐹𝐿𝑂𝑊𝑖𝑡là dịng vốn chảy vào được tính bởi tỷ lệ dịng vốn chảy vào trên GDP.
𝐿𝐴𝑊𝑖𝑡đo lường mức độ luật pháp của quốc gia
𝐵𝑈𝑅𝑄𝑈𝐴𝐿𝑖𝑡đo lường mức độ chất lượng bộ máy tổ chức của quốc gia
𝐷𝐸𝑀𝑂𝑖𝑡đo lường mức độ trách nhiệm dân chủ của quốc gia
𝐶𝑂𝑅𝑅𝑈𝑃𝑖𝑡đo lường mức độ tham nhũng của quốc gia
𝜀𝑖𝑡là sai số mơ hình nghiên cứu
3.2. Giả thuyết hồi quy 3.2.1. Tăng trưởng kinh tế 3.2.1. Tăng trưởng kinh tế
Mối quan hệ giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế nhận được nhiều sự quan tâm của các nhà nghiên cứu trên thế giới và các nghiên cứu thực nghiệm cũng chỉ ra rằng phát triển tài chính thúc đẩy tăng trưởng kinh tế của các quốc gia. Đồng thời giả thuyết cung dẫn dắt (supply – leading hypothesis) cũng lập luận cho thấy mối quan hệ nhân quả từ phát triển tài chính đến tăng trưởng kinh tế. Ngược lại với giả thuyết này, quan điểm cầu phụ thuộc (demand – side view) cho rằng phát triển kinh tế sẽ làm gia tăng nhu cầu về các nguồn lực tài chính và ngành tài chính sẽ phát triển theo xu hướng của sự phát triển kinh tế.
Caldeon và Liu (2003) phân tích tác động nhân quả giữa phát triển tài chính và tăng trưởng kinh tế. Nghiên cứu này dựa vào số liệu của 109 quốc gia đang phát triển
và các quốc gia phát triển và qua đĩ các tác giả đã tìm thấy rằng phát triển tài chính thúc đẩy sự tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu này cũng chỉ ra mối quan hệ nhân quả từ phát triển kinh tế đến tăng trưởng kinh tế và mối quan hệ nhân quả từ tăng trưởng kinh tế đến phát triển tài chính luơn tồn tại song song và hai mối quan hệ này khơng loại trừ lẫn nhau. Hơn thế nữa, Greendwood và Jovanovic (1990) cho rằng tốc độ tăng trưởng kinh tế cao sẽ làm giảm chi phí giao dịch của các trung gian tài chính vì tốc độ tăng trưởng kinh tế càng cao sẽ làm gia tăng lượng vốn khả dụng dùng để đầu tư trong nền kinh tế. Kết quả là sẽ làm gia tăng mơi trường cạnh tranh trong ngành tài chính và đẩy mạnh sự phát triển tài chính. Levine (2005) cũng đã giải quyết chủ đề tương tự, khi tìm thấy thu nhập bình quân trên đầu người là yếu tố quan trọng cĩ tác động đến phát triển tài chính. Bằng chứng thực nghiệm của tác giả đến từ 23 quốc gia đang phát triển và chỉ ra một tác động tích cực của thu nhập thực đến phát triển tài chính. Thật vậy, các nghiên cứu thực nghiệm của Levine (1997), Demirguc – Kunt và Levine (1999), Garcia và Liu (1999), El-Wassal (2005), Yartey (2008), Beck và các cộng sự (2009), Law và Habibullah (2009), Andrianavio và Yartey (2010), Falahaty và Law (2013), Allen và các cộng sự (2014), Ben Naceur và các cộng sự (2014), David và các cộng sự (2014), Ozkok (2015), Le và các cộng sự (2016) đã tìm thấy kết quả thực nghiệm ủng hộ mối quan hệ cùng chiều giữa hai biến số này.
Do đĩ, cĩ thể thấy rằng tăng trưởng kinh tế được cho rằng sẽ cĩ tác động tích cực đến phát triển tài chính theo các kết quả thực nghiệm được tìm thấy bởi các nghiên cứu trước đây. Vì thế, luận văn kỳ vọng hệ số hồi quy của biến tăng trưởng kinh tế trong phương trình hồi quy là dương và cĩ ý nghĩa thống kê. Ngồi ra, luận văn cũng đo lường tăng trưởng kinh tế bởi sự gia tăng trong GDP của các quốc gia.
Lạm phát được xem như là một tiêu chí đại diện cho sự bất ổn định của kinh tế vĩ mơ của quốc gia như các nghiên cứu trước đây Nacuer và các cộng sự (2007), Garcia và Liu (2009) đã đề nghị. Mà sự bất ổn định của kinh tế vĩ mơ lại được xem như là một yếu tố quan trọng trong việc xác định sự phát triển tài chính của các quốc gia. Cĩ thể thấy rằng lạm phát là yếu tố trực tiếp làm giảm giá trị thực của các tài sản tài chính (Ben Nacuer và các cộng sự, 2014), khi đĩ lạm phát sẽ làm giảm sự phát triển tài chính của các quốc gia. Cụ thể, Nacuer và các cộng sự (2007) đã tìm thấy bằng chứng thực nghiệm cho thấy rằng lạm phát cĩ tác động ngược chiều đến sự phát triển tài chính của các quốc gia, và đặc biệt là sự phát triển thị trường chứng khốn. Boyd và các cộng sự (2001) thì lại tìm thấy mối quan hệ phi tuyến giữa lạm phát và sự phát triển tài chính của các quốc gia, qua đĩ các tác giả cho rằng khi lạm phát vượt qua mức ngưỡng tối ưu thì sự gia tăng trong lạm phát sẽ làm giảm sự phát triển tài chính của các quốc gia.
Do đĩ, cĩ thể thấy rằng lạm phát được cho rằng sẽ cĩ tác động đáng kể đến phát triển tài chính theo các kết quả thực nghiệm được tìm thấy bởi các nghiên cứu trước đây. Vì thế, luận văn cho rằng hệ số hồi quy của biến lạm phát trong phương trình hồi quy cĩ thể là dương hoặc âm nhưng phải cĩ ý nghĩa thống kê. Ngồi ra, luận văn cũng đo lường lạm phát bằng sự thay đổi trong chỉ số giá tiêu dùng của các quốc gia.
3.2.3. Đầu tư
Quyết định đầu tư của mỗi cá nhân, tổ chức trong nền kinh tế sẽ cĩ thể tác động đến các yếu tố kinh tế vĩ mơ khác, khơng ngoại lệ thị trường chứng khốn và ngân hàng đại diện cho sự phát triển tài chính cũng sẽ bị tác động (Kalim và Shahbaz, 2009). Thật vậy, tỷ lệ đầu tư nội địa ngày càng gia tăng càng hàm ý rằng các nhà đầu tư bao gồm các cá nhân và doanh nghiệp đang kỳ vọng nền kinh tế càng tăng trưởng và đang tìm kiếm các cơ hội đầu tư với các suất sinh lời cao hơn (Kibuthu, 2005). Cho nên,
trong trường hợp này sẽ cĩ hai tình huống xảy ra, khi các doanh nghiệp thực hiện các quyết định đầu tư thơng qua gia tăng tài sản cố định, mở rộng cơ sở hạ tầng thì sẽ cĩ thể giúp các doanh nghiệp cải thiện năng suất lao động và kết quả là thu được lợi nhuận cao hơn. Khi lợi nhuận cao hơn thì cổ phiếu của các doanh nghiệp cĩ thể sẽ được thu hút bởi các nhà đầu tư và sẽ làm gia tăng giá trị thị trường của cổ phiếu cơng ty, nĩi cách khác giá trị vốn hĩa thị trường gia tăng. Mặt khác, so với việc gửi tiết kiệm truyền thống tại các ngân hàng thương mại, thì kênh đầu tư thơng qua thị trường chứng khốn cĩ thể giúp các nhà đầu tư cá nhân đạt được suất sinh lời cao hơn và do đĩ sẽ tăng động cơ để các nhà đầu tư cá nhân thực hiện đầu tư vào thị trường chứng khốn (Levine, 1991). Điều này sẽ làm tăng giá trị giao dịch của các cổ phiếu trên thị trường và tăng giá trị vốn hĩa thị trường (llmolelian, 2005). Nĩi cách khác, khi đĩ thị trường chứng khốn đang cĩ xu hướng phát triển. Các nghiên cứu thực nghiệm của Garcia và Liu (1999), Yartey (2007), Billmeier và Massa (2009), Yartey (2010), cũng tìm thấy rằng đầu tư nội địa sẽ giúp các quốc gia thúc đẩy quá trình phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia này.
Do đĩ, cĩ thể thấy rằng đầu tư nội địa được cho rằng sẽ cĩ tác động cùng chiều đến phát triển thị trường chứng khốn theo các kết quả thực nghiệm được tìm thấy bởi các nghiên cứu trước đây. Vì thế, luận văn cho rằng hệ số hồi quy của đầu tư nội địa trong phương trình hồi quy cĩ thể là dương. Ngồi ra, luận văn cũng đo lường đầu tư nội địa bằng tỷ lệ đầu tư nội địa trên GDP.
3.2.4. Tiết kiệm
Theo các nghiên cứu trước đây, tỷ lệ tiết kiệm được xem như là một yếu tố quan trọng trong quá trình phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia (Laurencesen, 2001; Osinubi, 1998; Yartey và Adjasi, 2007; Ben Naceur và các cộng sự, 2007; Cherif and Gazdar, 2010). Thật vậy, cĩ thể thấy rằng lượng tiền tiết kiệm trong nền kinh tế
bởi các hộ gia đình sẽ cĩ thể được xem như là lượng vốn khả dụng dùng để đầu tư và tăng trưởng cho nền kinh tế trong tương lai (Nsofor, 2016). Thật vậy, Saksouk và Pires (2007) đã cho rằng một phần của các khoản tiết kiệm của các hộ gia đình sẽ được cung cấp cho các khoản đầu tư. Hơn thế nữa, Ojo và Adeusi (2012) cũng quan sát thấy rằng giá trị vốn hĩa thị trường tăng lên như là kết quả của sự gia tăng trong mức độ tiết kiệm được chuyển sang kênh đầu tư. Nĩi cách khác, thị trường chứng khốn đang trong quá trình phát triển cao hơn. Các nghiên cứu thực nghiệm của Garcia và Liu (1999), Yartey (2007), Cherif và Gazdar (2010), Sukruoglu và Nalin (2014), Tsaurai (2018) cũng tìm thấy rằng tiết kiệm nội địa sẽ giúp các quốc gia thúc đẩy quá trình phát triển thị trường chứng khốn của các quốc gia này.
Do đĩ, cĩ thể thấy rằng tiết kiệm nội địa được cho rằng sẽ cĩ tác động cùng chiều đến phát triển thị trường chứng khốn theo các kết quả thực nghiệm được tìm thấy bởi các nghiên cứu trước đây. Vì thế, luận văn cho rằng hệ số hồi quy của tiết kiệm nội địa trong phương trình hồi quy cĩ thể là dương. Ngồi ra, luận văn cũng đo