Đầu tiên, các cổ phiếu sẽ được phân nhóm dựa trên nhân tố cơ sở. Các phân nhóm thường được sử dụng là 2 nhóm (hay nhị phân), 3 nhóm (tam phân) và 5 nhóm (ngũ phân). Việc phân nhóm dựa theo số lượng cổ phiếu nghiên cứu ở từng thời kỳ (Fama & French, 2015, 2017). Dựa trên dữ liệu thu thập (nhỏ nhất là 40 cổ phiếu ở năm 2009 và nhiều nhất là năm 2018 193 cổ phiếu), Tác giả đã chọn 2 cách phân nhóm: nhị phân và tam phân. Với cách phân nhóm nhị phân, cổ phiếu thuộc nhóm 1 (S, L, W hoặc C) nếu nhân tố cơ sở có phân vị khơng lớn hơn 50% và nhóm 2 (B, H, R hoặc A) nếu ngược lại. Với cách phân nhóm tam phân, cổ phiếu thuộc nhóm 1 (S, L, W hoặc C) nếu nhân tố cơ sở có phân vị khơng lớn hơn 30%, nhóm 3 (B, H, R hoặc A) nếu có phân vị khơng nhỏ hơn 70% và nhóm 2 (N) nếu khơng thuộc 2 nhóm trên. Chi tiết phân nhóm cho từng nhân tố được tác giả trình bày trong Bảng 3-2.
Bảng 3-2 Cách xếp loại các nhân tố cơ sở
Phân vị 0% 50% 100% Nhị phân (2 nhóm) Size S B B/M L H OP W R %AT C A Phân vị 0% 30% 70% 100% Tam phân (3 nhóm) Size S N B B/M L N H
OP W N R
%AT C N A
Nguồn tác giả tổng hợp từ (Fama & French, 2015; Guo et al., 2017)
Trong đó:
L (Low) là những cổ phiếu có B/M thấp, H (High) có B/M cao.
W (Weakness) là những cổ phiếu có OP yếu (thấp), R (Robust) có OP mạnh (cao). C (Conservative) là những cổ phiếu thụ động (ít thay đổi tài sản), A (Agressive) chủ
động (thay đổi tài sản lớn).
N (Neutral) là những cố phiếu có phân vị mức trung bình với các dữ liệu cơ sở.
Size: quy mô thị trường của cổ phiếu. OP: lợi nhuận (lợi nhuận hoạt động). %AT: sự thay đổi trong tổng tài sản.
Danh mục của cổ phiếu được hình thành bằng cách kết hợp nhóm theo quy mơ thị trường với lần lượt nhóm theo giá trị (B/M), lợi nhuận và thay đổi tài sản của cổ phiếu đó. Fama French, trong bài báo (Fama & French, 2015, 2017), tạo danh mục của cổ phiếu từ việc kết hợp nhóm của 4 nhân tố cơ sở với nhau. Bảng 3-3 trình bày các cách kết hợp tương ứng với dữ liệu đã được thu thập ở thị trường Việt Nam trong giai đoạn 2009-2019 của các cơng ty phi tài chính niêm yết ở sàn HOSE TP.HCM.
Bảng 3-3 Cách phân chia danh mục
Kết hợp Cách kết hợp danh mục Cặp nhân tố kết hợp Hai nhân tố 2x2, 2x3, 3x3 Size x B/M Size x OP Size x %AT
Nguồn tác giả tổng hợp từ (Fama & French, 2015; Guo et al., 2017)
Trong đó
2: phân nhóm nhị phân. 3: phân nhóm tam phân.
Bảng 3-4 minh họa danh sách các danh mục được tạo từ kết kiểu phân nhóm được trình bày ở Bảng 3-3. Trong đó, cổ phiếu thuộc danh mục SL là cổ phiếu có quy mơ nhỏ (nhóm S) và tỷ số B/M thấp (nhóm L), BW là cổ phiếu của cơng ty có quy mơ lớn (nhóm B) và OP yếu (nhóm W), SA là cổ phiếu có quy mơ nhỏ (nhóm S) và có sự thay đổi cao trong tài sản (nhóm A), …, SHRC là những cơng ty có quy mơ nhỏ B/M cao, OP cao và ít có sự thay đổi trong tài sản, v.v.
Bảng 3-4 Danh sách các danh mục tương ứng với các cách tạo danh mục
Kiểu kết hợp Thông tin kết hợp Danh mục 2x2 Size x B/M SL, SH, BL, BH Size x OP SW, SR, BW, BR
Size x %AT SC, SA, BC, BA
2x3
Size x B/M SL, SN, SH, BL, BN, BH
Size x OP SW, SN, SR, BW, BN, BR
Size x %AT SC, SN, SA, BC, BN, BA
3x3
Size x B/M SL, SN, SH, BL, BN, BH, NL, NN, NH
Size x OP SW, SN, SR, BW, BN, BR, NW, NN, NR
2x2x2x2
Size x B/M x OP x %AT
SLWC, SLWA, SLRC, SLRA, SHWC, SHWA, SHRC, SHRA, BLWC, BLWA, BLRC, BLRA, BHWC, BHWA, BHRC, BHRA
Nguồn tác giả tổng hợp từ (Fama & French, 2015; Guo et al., 2017)
Sau khi đã hình thành danh mục, TSSL của từng danh mục sẽ được tính và được mơ tả bởi cơng thức chung sau:
𝑹𝑷,𝒕 = ∑ 𝝎𝒊,𝒕𝑹𝒊,𝒕 𝑵𝑷,𝒕 𝒊=𝟏 (3.10) 𝝎𝒊,𝒕 = 𝑴𝒂𝒓𝒌𝒆𝒕 𝑪𝒂𝒑𝒊,𝒕 ∑𝑵𝑷,𝒕𝑴𝒂𝒓𝒌𝒆𝒕 𝑪𝒂𝒑𝒋,𝒕 𝒋 (3.11) Trong đó:
𝑅𝑃,𝑡 TSSL của danh mục P tại thời điểm t.
𝑁𝑃,𝑡 Số lượng cổ phiếu trong danh mục P tại thời điểm t.
𝜔𝑖,𝑡 Tỷ trọng vốn hóa của cổ phiếu i tại thời điểm t.