Nguồn: Pulic A. (2000). VAICTM – An accounting tool for IC management
Hiệu quả vốn cấu trúc được tính bởi cơng thức:
SCE = SC/VA, trong đó SC = VA– HC
26
Vốn cấu trúc đại diện cho các nguồn lực vơ hình trong tổ chức ngoại trừ nguồn nhân lực. Nó bao gồm tất cả các yếu tố và điều kiện giúp cho một tổ chức hoạt động và hỗ trợ các hoạt động trong cơng việc của nhân viên như: văn hóa doanh nghiệp, thực tiễn và quy trình làm việc, sở hữu trí tuệ. Văn hóa doanh nghiệp tạo điều kiện cho các nhân viên cùng làm việc để hướng đến mục tiêu chung. Thực tiễn và quy trình làm việc phản ánh quá trình chia sẻ kiến thức trong nội cơng ty. Sở hữu trí tuệ bao gồm các tài sản vơ hình được bảo vệ về mặt luật pháp như bằng sáng chế, bản quyền, thương hiệu, thiết kế, bí mật kinh doanh, dữ liệu.
Bảng 2.1 dưới đây tóm tắt cơng thức tính VAIC và các thành phần của nó.
Bảng 2.1. Cơng thức tính VAIC và các thành phần của VAIC
Hiệu quả vốn sử dụng (Capital Employed Efficiency (CEE))
CEE = VA / CE
VA (Value Added) = Lợi nhuận thuần + Chi phí lương nhân viên + Khấu hao CE (Capital Employed) = Tổng tài sản –
Tài sản cố định vơ hình
HC (Human Capital) = Tổng lương cho nhân viên
SC (Structural Capital) = VA – HC Hiệu quả vốn nhân lực
(Human Capital Efficiency (HCE))
HCE = VA / HC
Hiệu quả vốn cấu trúc (Structural Capital Efficiency (SCE))
SCE = SC / VA
Hiệu quả vốn trí tuệ (Intellectual Capital Efficiency (ICE))
ICE = HCE + SCE
Hệ số trí tuệ GTGT (Value Added Intellectual Coefficient (VAIC))
VAIC = CEE + ICE
27
2.2. Tổng Quan Các Nghiên Cứu Trƣớc
2.2.1. Các nghiên cứu thực nghiệm về quan hệ giữa cấu trúc vốn và thành quả
công ty
Abor (2005) đã nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến khả năng sinh lợi của công ty (được đo bằng tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu - ROE) đối với các công ty niêm yết tại Ghana trong khoảng thời gian năm năm, sử dụng mơ hình hồi quy. Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ thuận chiều mang ý nghĩa thống kê giữa (1) tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản và ROE và (2) tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản và ROE. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản lại tác động nghịch chiều (mang ý nghĩa thống kê) đến ROE.
Taub (1975) cũng tìm thấy hệ số tương quan dương mang ý nghĩa thống kê giữa bốn tỉ số đo lường lợi nhuận khác nhau và tỉ lệ nợ. Roden và Lewellen (1995) khi nghiên cứu về các thương vụ mua lại bằng vốn vay (leverage buy-outs – LBOs) đã tìm thấy mối quan hệ cùng chiều mang ý nghĩa thống kê giữa khả năng sinh lợi công ty và tỷ lệ
nợ trên tổng số giá trị thương vụ mua lại. Champion (1999) cũng cho rằng các cơng
ty có thể cải thiện thành quả bằng cách sử dụng đòn bẫy.
Mouna và cộng sự (2017) sử dụng mơ hình hồi quy để kiểm định tác động của cấu trúc vốn lên thành quả của các công ty tại Morocco trong giai đoạn từ năm 2014 đến năm 2016. Kết quả cho thấy tỷ lệ địn bẫy có tác động tiêu cực đến thành quả của các công ty. Tác giả cũng cho rằng các cơng ty tại Morocco có rủi ro tài chính rất cao và khuyến nghị nên cắt giảm tài trợ từ bên ngoài để cải thiện thành quả tài chính.
Nghiên cứu về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và thành quả các công ty tại Jordan, Seitun và Tian (2007) nhận thấy rằng mức độ vay nợ tỷ lệ nghịch với thành quả công ty (ROA và ROE).
Trái lại, El-Sayed Ebaid (2009) khi tiến hành nghiên cứu thực nghiệm trên một mẫu các cơng ty phi tài chính niêm yết tại Hy Lạp từ năm 1997 đến năm 2005 lại phát hiện
28
rằng quyết định lựa chọn cấu trúc vốn nhìn chung có tác động rất ít hoặc khơng có tác động đến thành quả công ty.
Ahmad và cộng sự (2012) tiến hành nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của cấu trúc vốn (bao gồm các tỷ lệ nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ) đến thành quả các công ty (được đo bằng tỷ lệ ROA và ROE) tại Malaysia. Mơ hình sử dụng các giá trị biến khơng có độ trễ (non-lag values) cho thấy có tồn tại mối quan hệ mang ý nghĩa thống kê giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập. Tuy nhiên, kết quả trên lại không được tìm thấy đối với mơ hình sử dụng các giá trị biến có độ trễ (lagged values).
Kết quả nghiên cứu của Gill và cộng sự (2011) cũng ủng hộ cho các kết luận từ nghiên cứu của Abor (2005) khi tìm thấy mối quan hệ cùng chiều giữa cấu trúc vốn và thành quả công ty thuộc nhóm ngành sản xuất tại Mỹ.
Goyal (2013) với nghiên cứu về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và thành quả của các ngân hàng đại chúng được niêm yết tại Ấn Độ trong giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012 đã cho thấy rằng nợ ngắn hạn có tác động tích cực đến khả năng sinh lời, được đo bằng các chỉ số ROA, ROE và EPS (lãi trên mỗi cổ phiếu). Trong khi đó, nợ dài hạn lại có tác động tiêu cực đến khả năng sinh lời của các ngân hàng thuộc đối tượng nghiên cứu.
Kyereboah-Coleman (2007) tiến hành nghiên cứu kiểm định ảnh hưởng của mức độ sử dụng nợ đến thành quả các định chế tài chính vi mơ tại Ghana trong giai đoạn 1995-2004. Nghiên cứu cho thấy hầu hết các định chế tài chính vi mơ tại Ghana có mức độ sử dụng địn bẫy cao, trong đó nợ dài hạn chiếm ưu thế hơn nợ ngắn hạn. Những định chế nào càng được tài trợ nhiều bằng nợ thì thành quả càng được cải thiện nhờ khả năng tiếp cận được nhiều khách hàng hơn, tận dụng tính kinh tế do quy mô, giải quyết tốt hơn các vấn đề về đạo đức, lựa chọn trái ngược và do đó tăng khả năng chống chịu rủi ro.
29
Salehi (2009) lấy bằng chứng thực nghiệm từ 117 công ty niêm yết tại Iran trong giai đoạn từ 2002 đến 2007 để kiểm định tác động của cấu trúc vốn đến thành quả công ty. Kết quả nghiên cứu cho thấy các cơng ty càng ít sử dụng nợ thì có khả năng đạt thành quả tốt hơn. Mối quan hệ nghịch chiều này cũng ủng hộ cho Myers (1984) với thuyết trật tư phân hạng, rằng các cơng ty có xu hướng ưu tiên các nguồn tài trợ nội bộ hơn bên ngoài.
Nghiên cứu của Mwangi (2014) và cộng sự về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và thành quả các cơng ty phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán Nairobi (NSE) tại Kenya giúp tác giả nghiên cứu đưa ra kết luận rằng địn bẫy có tác động ngược chiều với tỷ suất sinh lời trên tài sản và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu. Từ đó, tác giả khuyến nghị các nhà quản lý nên giảm sự phụ thuộc vào việc sử dụng nợ vay.
2.2.2. Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của vốn trí tuệ đến thành quả
cơng ty, ứng dụng mơ hình VAIC (Pulic, 2000)
Firer và Williams (2003) ứng dụng mơ hình VAICTM để kiểm tra thực nghiệm mối quan hệ giữa VAIC và ba phương thức đo lường thành quả truyền thống, bao gồm khả năng sinh lợi (đo bằng ROA), năng suất (đo bằng vòng quay tài sản - ATO), giá trị thị trường (đo bằng tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách). Dữ liệu được thu thập từ các cơng ty thuộc bốn nhóm ngành chun sâu về vốn trí tuệ: ngân hàng, điện tử, cơng nghệ thơng tin và dịch vụ. Kết quả cho thấy có tồn tại mối quan hệ đồng biến giữa hiệu quả vốn cấu trúc (SCE) và khả năng sinh lời, nhưng lại tìm thấy mối quan hệ nghịch biến giữa năng suất và hiệu quả vốn nhân lực (HCE). Điều này ngụ ý rằng thị trường Nam Phi cần quan tâm đầu tư vào các tài sản hữu hình hơn là tài sản vơ hình.
Dựa vào khung nghiên cứu của Firer và Williams (2003), Shiu (2006) tiến hành một nghiên cứu thực nghiệm về tác động của VAIC và các thành phần của nó đến thành quả
30
các công ty công nghệ tại Đài Loan. Kết quả cho thấy VAIC có tác động tích cực đến khả năng sinh lợi và định giá thị trường, nhưng lại tác động tiêu cực đến năng suất. Mavridis (2004) nghiên cứu ảnh hưởng vốn trí tuệ đến thành quả các ngân hàng tại Nhật và nhận thấy rằng có mối tương quan cùng chiều giữa hiệu quả vốn sử dụng và Chỉ số thành quả tốt nhất (Best Performance Index- BPI). Tuy nhiên, hiệu quả vốn nhân lực lại có tác động nghịch chiều đến BPI. Mavridis (2004) cũng so sánh một số nhóm ngân hàng với nhau và nhận ra rằng các ngân hàng có thành quả kinh doanh tốt nhất thì tận dụng nguồn vốn trí tuệ tốt hơn và ít sử dụng vốn vật chất hơn.
Dimitrios và cộng sự (2011) tiến hành nghiên cứu trên một mẫu gồm 96 công ty Ai Cập được niêm yết trên sàn chứng khoán Athens để kiểm định tác động của vốn trí tuệ lên thành quả các cơng ty này. Kết quả cho thấy có tồn tại mối quan hệ mang ý nghĩa thống kê giữa hiệu quả vốn nhân lực và tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE). Latif, Malik và Aslam (2012) so sánh tác động của hiệu quả vốn trí tuệ đến thành quả của các ngân hàng truyền thống và các ngân hàng Hồi giáo tại Pakistan. Nghiên cứu cho thấy hiệu quả vốn nhân lực là nhân tố quyết định chính đến thành quả của các ngân hàng Hồi giáo, trong khi đó hiệu quả vốn sử dụng lại là nhân tố quyết định chính đến thành quả của các ngân hàng truyền thống. Trong cùng năm này, Kamal và cộng sự (2012), với nghiên cứu của mình, cũng nhận thấy mối tương quan cùng chiều giữa hiệu quả vốn sử dụng và tỷ suất sinh lợi của các ngân hàng tại Malaysia. Tác giả đưa ra khuyến nghị rằng các ngân hàng Malaysia có thể cải thiện thành quả bằng cách tăng hiệu quả vốn sử dụng.
Chen, Cheng và Hwang (2005) kiểm định mối quan hệ giữa hiệu quả vốn trí tuệ và giá trị thị trường cũng như hiệu quả tài chính cơng ty dựa trên mẫu nghiên cứu gồm các công ty niêm yết tại Đài Loan, ứng dụng mơ hình VAIC. Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng vốn trí tuệ có ảnh hưởng tích cực đến cả giá trị thị trường và hiệu quả tài chính cơng ty.
31
Nghiên cứu được tiến hành bởi Calisir và cộng sự (2010) cũng xác nhận tác động dương mang ý nghĩa thống kê của VAIC đến khả năng sinh lời của các công ty công nghệ và thông tin liên lạc tại Thổ Nhĩ Kỳ. Tác giả kiểm định ảnh hưởng từng nhân tố cấu thành của VAIC đến thành quả công ty, được đo bằng các tỷ số ROA, ROE, ATO (vòng quay tài sản) và tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (market-to-book value). Kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ thuận chiều giữa hiệu quả vốn nhân lực (HCE) đến ROA và ROE, trong khi đó hiệu quả vốn sử dụng (CEE) có tác động tích cực lên ROE và ATO. Hiệu quả vốn cấu trúc khơng có tác động mang ý nghĩa thống kê nào đến các thước đo thành quả công ty trong nghiên cứu.
Sledzik (2013), trong nghiên cứu về các ngân hàng tại Phần Lan, đã sử dụng chỉ số VAIC để xếp hạng các ngân hàng quốc nội và ngân hàng nước ngoài. Sledzik (2013) nhận thấy các ngân hàng nước ngoài tạo ra GTGT một cách hiệu quả hơn nhờ việc sử dụng nguồn nhân lực một cách hiệu quả. Cùng mục tiêu nghiên cứu như Sledzik (2013), Ghozali và cộng sự (2014) đã sử dụng M-VAIC (VAIC điều chỉnh) làm chỉ số xếp hạng cho các ngân hàng tại Indonesia. Dựa trên mơ hình VAICTM, tác giả đề xuất mơ hình M-VAIC trong đó bổ sung thêm một thành phần của VAIC là Hiệu quả vốn quan hệ (RCE – Relational capital efficiency). Vốn quan hệ được đo bằng chi phí marketing và Hiệu quả vốn quan hệ được đo bằng tỷ suất vốn quan hệ trên GTGT (RC/VA). Kết quả nghiên cứu cho thấy trong giai đoạn 2009-2012, các ngân hàng nhà nước tại Indonesia có chỉ số M-VAIC cao hơn các ngân hàng tư nhân trong nước, ngụ ý rằng các ngân hàng nhà nước sử dụng các nguồn lực một cách hiệu quả hơn. Dựa trên điểm xếp hạng M-VAIC, các tác giả chia các ngân hàng Indonesia làm bốn nhóm: nhóm dẫn đầu, nhóm khá, nhóm trung bình và nhóm kém.
32
C ƢƠNG 3: P ƢƠNG P ÁP NG ÊN CỨU 3.1. Dữ liệu
Dữ liệu bảng
Giai đoạn: 2011-2017
Đối tượng: các cơng ty thuộc nhóm ngành logistics niêm yết trên sàn Giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh (HOSE) và sàn Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX)
Nguồn thu thập dữ liệu chủ yếu là từ báo cáo tài chính được cơng bố trên website các công ty thuộc đối tượng nghiên cứu
3.2. Khung phân tích