Rit– Rft= αi+ βi(Rmt– Rft) + siSMBt+ hiHMLt+ riRMWt+ ciCMAt+ εi Biế n phụ thuộ c α β s h r C R2 Adj,R2 Ri- Rf - 0.000 4 0.642 3 0.3032 0.2746 - 0.221 5 - 0.04 92 7 6 % 76% (0.4 54) (0.000)** (0.000)** (0.000)** (0.000)** (0.292)
Ghi chú: Giá trị trong ngoặc "(…)" thể hiện giá trị p tương ứng của mỗi nhân tố; **, * có ý nghĩa thống kê lần lượt ở mức 1%, 5%
Nguồn: Trích từ Phụ lục 4
Theo Bảng 4.10, hệ số α trong phương pháp phân chia 2x3 tiến về 0 và không có ý nghĩa thống kê, điều này phù hợp với giả thuyết ban đầu của mô hình FF5F. Với phương pháp phân chia danh mục theo cách sắp xếp 2x3, chỉ có 4 nhân tố Rm-Rf, SMB, HML, RMW có tác động đến TSSL chứng khoán do các hệ số hồi quy đạt ý nghĩa thống
kê ở mức 1%, nhân tố CMA hầu như không tác động đến TSSL chứng khoán do hệ số hồi quy của nhân tố này không mang ý nghĩa thống kê. Các hệ số của nhân tố MRP, SMB, HML mang dấu dương, điều này cho thấy phần bù rủi ro thị trường, quy mô, giá trị đồng biến với TSSL cổ phiếu trong khi nhân tố RMW mang dấu âm, điều này cho thấy phần bù rủi ro lợi nhuận tương quan âm với TSSL cổ phiếu.
Hệ số R2hiệu chỉnh đạt 76% có nghĩa là mô hình FF5F theo cách sắp xếp 2x3 có khả năng giải thích 76% sự biến động của TSSL cổ phiếu niêm yết tại thị trường Việt Nam.
4.4.2. Hồi quy 18 danh mục theo cách sắp xếp 2x3
Bảng 4.11 cho thấy hệ số α gần bằng 0 và hầu hết không có ý nghĩa thống kê, điều này phù hợp với nguyên lý của mô hình FF5F. Hệ số R2hiệu chỉnh từ 51%-83% ở 17 danh mục. Tuy nhiên, ở danh mục SL, tỷ lệ R2hiệu chình rất thấp, chỉ đạt 48%. Nhân tố MRP có ý nghĩa thống kê và mang dấu dương ở tất cả các danh mục. Điều này cho thấy mô hình FF5F với cách phân chia danh mục 2x3 cho kết quả giống như mô hình CAPM truyền thống, phần bù rủi ro thị trường đổng biến với TSSL cổ phiếu. Nhân tố SMB có ý nghĩa thống kê ở 14 danh mục và tác động lên TSSL cổ phiếu
theo chiều khác nhau ở các danh mục. Cụ thể, hệ số SMB mang dấu dương kỳ vọng với các cổ phiếu có quy mô nhỏ trong khi mang dấu âm với các cổ phiếu có quy mô lớn.
Kết quả này khá tương đồng với kết quả của Fama – French (2015) ở thị trường chứng khoán Mỹ. Như vậy, nhân tố SMB đồng biến với TSSL của cổ phiếu có quy mô nhỏ và nghịch biến với cổ phiếu có quy mô lớn.
Đối với nhân tố HML, số lượng danh mục mang ý nghĩa thống kê cao hơn SMB (đạt 17 danh mục), chỉ duy nhất danh mục BL là không mang ý nghĩa thống kê. Hệ số HML của các cổ phiếu có giá trị cao và trung bình mang dấu dương, trong khi các cổ phiếu có giá trị thấp thì mang dấu âm, nghĩa là những công ty có tỷ lệ BE/ME cao sẽ có phần bù rủi ro giá trị mạnh, điều này tương đồng với kết quả của Fama – French (2015). Nhân tố RMW có 17/18 danh mục mang ý nghĩa thống kê, trong đó các cổ phiếu
có lợi nhuận cao mang dấu dương và cổ phiếu có lợi nhuận trung bình thấp mang dấu âm. Điều này cho thấy phần bù rủi ro lợi nhuận tác động cùng chiều với TSSL ở những cổ phiếu có lợi nhuận cao và tác động ngược chiều với các cổ phiếu có lợi nhuận trung bình yếu.