CHƯƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN
4.4.4.Hồi quy 12 danh mục theo cách sắp xếp 2x2
4.4. KẾT QUẢ HỒI QUY
4.4.4.Hồi quy 12 danh mục theo cách sắp xếp 2x2
Ở cách sắp xếp 2x3 và 2x2 có điểm chung là các danh mục chỉ bị đồng kiểm soát
bởi 2 trong 4 nhân tố SMB, HML, RMW và CMA. Tuy nhiên, hồi quy của cách sắp xếp 2x2 lại cho kết quả khả quan hơn ở hầu hết các nhân tố và đặc biệt là tất cả các danh mục đều có hệ số R2hiệu chỉnh đạt trên 50%, điều này có nghĩa là cách sắp xếp 2x2 giải thích được trên 50% sự biến động TSSL cổ phiếu. Hệ số α hầu như gần bằng 0 và không có ý nghĩa thống kê đúng với nguyên lý mô hình FF5F.
Bảng 4. 13. Kết quả hồi quy 12 danh mục với bộ nhân tố 2x2
Rpt– Rft= αi+ βi(Rmt– Rft) + siSMBt+ hiHMLt+ riRMWt+ ciCMAt+ εi Danh mục α β s h r c R2 Adj, R2 SH 0.0006 0.5910 0.7791 0.8507 -0.2663 0.0621 82% 82% (0.308) (0.000)** (0.000)** (0.000)** (0.000)** (0.305) SL 0.0017 0.6221 0.6929 -0.2658 -0.4308 -0.0426 55% 55% (0.012)* (0.000)** (0.000)** (0.000)** (0.000)** (0.665) BH 0.0017 0.6336 -0.2847 0.9715 -0.3591 -0.1471 82% 82% (0.012)* (0.000)** (0.011)* (0.000)** (0.000)** (0.138) BL 0.0006 0.6025 -0.1984 0.0880 -0.1945 -0.0424 72% 72% (0.300) (0.000)** (0.001)** (0.120) (0.001)** (0.492) SR 0.0009 0.6283 0.7200 0.5021 0.3097 -0.1087 62% 61% (0.138) (0.000)** (0.000)** (0.000)** (0.000)** (0.226) SW 0.0007 0.6393 0.8253 0.4366 -0.8096 0.0275 83% 83%
(0.225) (0.000)** (0.000)** (0.000)** (0.000)** (0.671) BR 0.0006 0.6271 -0.1881 0.3287 0.0870 0.0020 73% 73% (0.268) (0.000)** (0.003)** (0.000)** (0.157) (0.974) BW 0.0009 0.6161 -0.2934 0.3941 -0.7937 -0.1343 82% 82% (0.163) (0.000)** (0.002)** (0.000)** (0.000)** (0.117) SA 0.0005 0.6589 0.8420 0.4590 -0.3221 -0.7190 72% 72% (0.462) (0.000)** (0.000)** (0.000)** (0.000)** (0.000)** SC 0.0010 0.6091 0.7165 0.4883 -0.3347 0.4611 79% 79% (0.094) (0.000)** (0.000)** (0.000)** (0.000)** (0.000)** BA 0.0010 0.6098 -0.2926 0.3588 -0.3030 -0.4089 79% 78% (0.081) (0.000)** (0.000)** (0.000)** (0.000)** (0.000)** BC 0.0005 0.6595 -0.1671 0.3296 -0.2903 0.4110 76% 76% (0.393) (0.000)** (0.059) (0.000)** (0.000)** (0.000)**
Ghi chú: Giá trị trong ngoặc "(…)" thể hiện giá trị p tương ứng của mỗi nhân tố; **, * có ý nghĩa thống kê lần lượt ở mức 1%, 5%
Nguồn: Trích từ Phụ lục 5
Nhân tố thị trường luôn thể hiện tốt vai trò giải thích TSSL chứng khoán với tất cả các danh mục đều mang dấu dương đúng kỳ vọng và có ý nghĩa thống kê, điều này giống
với kết quả mô hình CAPM.
Nhân tố SMB và HML giải thích tốt TSSL như nhau với số lượng danh mục có ý nghĩa thống kê là 11. Tuy nhiên số lượng danh mục mang đúng dấu kỳ vọng của nhân tố HML lại cao hơn gấp đôi so với nhân tố SMB. Trong đó, nhân tố SMB tác động cùng chiều với các cổ phiếu có quy mô nhỏ do hệ số hồi quy dương ở cổ phiếu quy mô nhỏ và tác động ngược chiều với các cổ phiếu có quy mô lớn do hệ số hồi quy của cổ phiếu có quy mô lớn âm. Còn nhân tố HML chỉ tác động ngược chiều với cổ phiếu quy mô nhỏ và giá trị thấp, do hệ số của các cổ phiếu này âm ngược kỳ vọng.
Nhân tố RMW giải thích TSSL tốt hơn nhân tố CMA nhưng số lượng danh mục mang đúng dấu kỳ vọng lại ít hơn. Số lượng danh mục có ý nghĩa thống kê ở nhân tố RMW là 17 danh mục trong khi nhân tố CMA chỉ tác động lên 6 danh mục. Bảng 4.13 cũng cho thấy hệ số hồi quy của nhân tố RMW âm ở các cổ phiếu có lợi nhuận thấp và dương ở các cổ phiếu lợi nhuận cao, do đó, nhân tố RMW tác động cùng chiều với các cổ phiếu có lợi nhuận cao và ngược chiều với các cổ phiếu có lợi nhuận yếu. Trong khi đó, nhân tố CMA tác động cùng chiều với các cổ phiếu có khuynh hướng đầu tư thấp (do hệ số hồi quy dương) và ngược chiều với các cổ phiếu có khuynh hướng đầu tư cao (do hệ số hồi quy âm). Ở cách sắp xếp này cũng cho thấy khuynh hướng đầu tư thận trọng mang kết quả tốt hơn khuynh hướng đầu tư năng động.