Từ mô hình CAPM mở rộng đã đề xuất ở chương 1 cho việc ước lượng TSSL và rủi ro cho các công ty niêm yết trên TTCK, luận văn sẽ đưa ra mô hình dự kiến cho việc ước lượng TSSL và rủi ro cho một nhóm ngành nghề nhất định, mà cụ
thể ở đây là nhóm ngành Thủy sản. Mô hình luận văn dự kiến là:
(3.1) Trong đó : + Rngành : Tỷ suất lợi nhuận dự báo của toàn ngành thủy sản.
+ 0: hằng số cố định (hay tung độ của hàm hồi quy) + 1,2,3,4,5: các hệ số của các biến độc lập + ngành : Hệ số Bêta của toàn ngành Thủy sản
+ RM : suất sinh lời danh mục thị trường-chỉ số VN-index (tương ứng với khoảng thời gian tính toán hệ số Beta của ngành tại từng thời điểm)
+ P/Engành: chỉ số giá trên thu nhập của cổ phiếu ngành Thủy sản. + D/Engành: chỉ số đòn bẩy tài chính của toàn ngành Thủy sản
+ P/Bngành: chỉ số giá trị thị trường so với thư giá của cổ phiếu ngành Th. Sản + ROEngành: chỉ số lợi nhuận ròng trên vốn cổ đông toàn ngành Thủy sản. + i: sai số ngẫu nhiên.
Đồng thời, kết quả dự kiến khi kiểm định mô hình :
Chỉ tiêu Ký hiệu Dấu kỳ vọng
Bêta với suất sinh lời thị trường βitRMit +
Thu nhập mỗi cổ phiếu so giá thị trường E/Pit -
Giá thị trường so giá trị sổ sách của cổ phiếu P/Bit +
Chỉ số nợ trên vốn chủ sở hữu D/Eit -
Tỷ suất lãi ròng so vốn chủ sở hữu ROEit +
3.1.1.Xác định tỷ trọng ảnh hưởng của các công ty trong ngành thủy sản.
Để có thể tập hợp được chuỗi giá trị của các chỉ số: Beta, P/E, P/B, D/E, ROE của toàn ngành thủy sản qua từng thời điểm thì trước hết ta phải xác định được tỉ trọng ảnh hưởng của từng công ty trong ngành qua từng thời kỳ nhất định. Ở đây, chúng ta sẽ sử dụng mức vốn hóa thị trường của từng công ty tại từng thời điểm như là một chỉ tiêu để xem xét mức độ ảnh hưởng đó.
“Xem tỷ trọng ảnh hưởng của từng công ty trong ngành Thủy sản qua từng thời kỳ từ Q1/2003 đến Q4/2012 tại phụ lục 3.3”
3.1.2.Ước lượng Hệ số Beta của toàn ngành thủy sản.
Để có thể ước lượng được mức độ rủi ro chung cho toàn ngành Thủy sản, trước hết chúng ta phải xác định được rủi ro thị trường của các chứng khoán riêng lẻ trong ngành Thủy sản đang được giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Để xác định được điều này chúng ta cần phải đo lường độ nhạy cảm của chứng khoán đó đối với các biến động trên thị trường chứng khoán. Sau đây là các bước tính toán độ nhạy cảm β cho các cổ phiếu Thủy sản niêm yết trên TCCKVN :
Cổ phiếu Ngày GD đầu tiên Sàn GD AAM 24/09/2009 HOSE ABT 25/12/2006 HOSE ACL 05/09/2007 HOSE AGD 07/01/2010 HOSE AGF 02/05/2002 HOSE ANV 07/12/2007 HOSE ATA 08/09/2009 HOSE AVF 23/11/2010 HOSE BAS 11/11/2008 HOSE BLF 02/06/2008 HNX CAD 05/01/2009 HOSE CMX 09/11/2010 HOSE FBT 14/01/2008 HOSE FMC 07/12/2006 HOSE GFC 21/04/2011 HNX HVG 25/11/2009 HOSE ICF 18/12/2006 HOSE MPC 27/12/2006 HOSE NGC 06/03/2008 HNX SJ1 29/12/2006 HNX TS4 08/08/2002 HOSE VHC 24/12/2007 HOSE VNH 08/04/2010 HOSE
VTF Công ty cổ phần Thủy sản Việt Thắng 24/09/2010 HOSE
Tên công ty
Công ty cổ phần Thủy sản số 1 Công ty cổ phần Thủy sản số 4 Công ty cổ phần Vĩnh Hoàn
Công ty cổ phần Thủy hải sản Việt Nhật Công ty Cổ phần Hùng Vương
Công ty cổ phần Đầu tư Thương mại Thủy sản Công ty Cổ phần Tập đoàn Thủy hải sản Minh Phú Công ty cổ phần Chế biến thủy sản Xuất khẩu Ngô Quyền Công ty cổ phần Chế biến thủy sản và xuất nhập khẩu Cà Công ty cổ phần Xuất nhập khẩu lâm thủy sản Bến Tre Công ty Cổ phần Thực phẩm Sao Ta
Công ty cổ phần Thủy sản Gentraco Công ty Cổ phần Việt An
Công ty cổ phần BASA
Công ty cổ phần Thủy sản Bạc Liêu
Công ty cổ phần Chế biến và Xuất nhập khẩu Thủy sản Công ty cổ phần Gò Đàng
Công ty cổ phần Xuất nhập khẩu thủy sản An Giang Công ty cổ phần Nam Việt
Công ty cổ phần NTACO
Công ty cổ phần Thủy sản Mekong
Công ty cổ phần Xuất nhập khẩu thủy sản Bến Tre Công ty cổ phần Xuất nhập khẩu Thủy sản Cửu Long An
Bước 1: Xác định số lượng các công ty thủy sản tham gia niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Tính đến thời điểm ngày 31/12/2011, có 24 công ty trong ngành thủy sản đã tham gia niêm yết trên sàn HOSE và HNX. Dưới đây là bảng tập hợp các công ty trong ngành cùng với thời gian niêm yết và sàn giao dịch.
Bước 2: Xác định số kỳ tính toán cho từng cổ phiếu.
Để cho được kết quả tính toán hệ số Beta có độ chính xác cao cho toàn ngành thủy sản, đối với với từng cổ phiếu tác giả sẽ lấy mốc thời gian để tính toán từ lúc cổ phiếu ấy bắt đầu giao dịch lần đầu tiên trên TTCK cho đến hết ngày 31/12/2011. Như vậy cổ phiếu có chuỗi thời gian tính toán dài nhất là cổ phiếu AGF, được niêm yết trên TTCK vào ngày 06/05/2002. Và tác giả sẽ quy định mỗi kỳ tính toán cách nhau 5 phiên giao dịch (1 tuần), như vậy tùy vào thời điểm niêm yết của từng cổ phiếu trên sàn mà ta sẽ có từng chuỗi thời gian tính toán khác nhau cho từng cổ phiếu.
Lý do để tác giả chọn cách tính toán này là vì có thể bao quát được tất cả các công ty trong ngành thủy sản đã được niêm yết trên TTCK, từ cổ phiếu được niêm yết lâu nhất trong ngành là AGF (06/05/2002), cho đến cổ phiếu mới được niêm yết trong thời điểm gần đây là GFC (21/04/2011), và vì vậy ta sẽ có được một kết quả chính xác nhất cho hệ số Beta của toàn ngành thủy sản.
Bước 3 : Xác định tỷ suất sinh lợi của từng chứng khoán theo từng kỳ :
Ta xem mỗi kỳ tính toán cách nhau 5 phiên giao dịch. Như vậy tùy vào thời điểm niêm yết của 24 cổ phiếu mà ta sẽ có 24 chuỗi giá trị tỷ suất sinh lợi dài ngắn khác nhau của kỳ này so với kỳ trước theo công thức sau:
1 1 i i i i P P P X (3.2)
Trong đó : Pi : Giá đóng cửa của chứng khoán kỳ thứ i. Pi-1 : Giá đóng cửa của chứng khoán kỳ i-1.
Áp dụng công thức trên ta lập bảng tính tỷ suất sinh lợi của từng cổ phiếu qua mỗi kỳ.
“Xem bảng tính chi tiết 24 chuỗi TSSL của các cổ phiếu Thủy sản qua từng kỳ tại phụ lục 3.1”
Bước 4: Xác định TSSL thị trường.
Vì ta có 24 chuỗi TSSL khác nhau của 24 cổ phiếu trong ngành thủy sản, nên ta cũng sẽ phải tập hợp 24 chuỗi giá trị TSSL thị trường tương ứng. Ở đây,có 4 cổ phiếu được niêm yết trên sàn HNX là: BLF, GFC, NGC, SJ1, do đó tác giả sẽ dùng chỉ số HNX-Index để tập hợp được 4 chuỗi TSSL thị trường tương ứng với 4 cổ phiếu này, 22 cổ phiếu còn lại tác giả sẽ dùng chỉ số VN-Index để tập hợp nên 22 chuỗi TSSL thị trường tương ứng. Ta sẽ tính toán được 24 chuỗi giá trị TSSL thị trường thông qua công thức: 1 1 i i i M t X X R X (3.3) Trong đó: i : kỳ tính toán thứ i ( i= 1, .. ,93 )
Xilà chỉ số VN-Index lúc đóng cửa tại kỳ thứ i Xi-1 là chỉ số VN-Index lúc đóng cửa tại kỳ thứ i-1.
“Xem bảng tính chi tiết 24 chuỗi TSSL của VN-Index qua từng kỳ tại phụ lục 3.1” Bước 5 : Tính toán beta cho từng chứng khoán.
Với những số liệu tính toán được ở trên ta sẽ dễ dàng tính toán được độ nhạy cảm () của từng chứng khoán so với sự biến động của thị trường theo theo các cách sau:
Cách 1: Dùng phương pháp hồi quy :
Ri = α + βRm (3.4) Trong đó:
+ Ri là chuỗi dữ liệu về tỷ suất sinh lời của cổ phiếu đang xem xét. + Rm là chuỗi dữ liệu tỷ suất sinh lời của danh mục thị trường
Dùng phần mềm Ms.Excel, Eview hoặc SPSS hồi quy (*) sẽ cho ta được kết quả của bêta.
Cách 2: Theo lý thuyết CAPM, độ nhạy cảm (β) được tính bởi công thức: 2 ( ,i M) M COV k k (3.5) Trong đó: + kilà TSSL của chứng khoán i. + kMlà TSSL thị trường.
+ COV k k( ,i M)là hiệp phương sai giữa TSSL CK i và TSSL thị trường.
+ 2
M
là phương sai của TSSL thị trường
Cách 3: Sử dụng hàm Slope(array1,array2) trong phần mềm Ms. Excel ta cũng sẽ dễ dàng có được giá trị hệ số Beta một cách nhanh chóng và chính xác.
Trong đó:
+ Array 1 là chuỗi dữ liệu suất sinh lời của cổ phiếu xem xét.
+ Array 2 là chuỗi dữ liệu của suất sinh lợi thị trường tương ứng với cổ phiếu mà ta đang xem xét.
Bởi vì trong trường hợp này có đến 24 cặp TSSL của cổ phiếu và TSSL của danh mục thị trường tương ứng. Cho nên để có được một kết quả nhanh chóng, chính xác và đơn giản trong tính toán, tác giả sẽ sử dụng cách tính thứ 3. Đó là sử dụng hàm
Slope (Array1; Array2) trong phần mềm Excel.
“ Xem 24 cặp TSSL của từng chứng khoán và của danh mục thị trường tương ứng tại phụ lục 3.1”.
Và chúng ta có được kết quả tính toán hệ số Beta của các cổ phiếu trong ngành thủy sản tính đến thời điểm 31/12/2012 như sau :
Bảng 3.2: Bảng kết quả hệ số beta các cổ phiếu tính toán được
CỔ PHIẾU BETA CỔ PHIẾU BETA CỔ PHIẾU BETA
AGF 0,88 ANV 1,01 AAM 0,57
TS4 1,05 VHC 0,72 HVG 0,84 FMC 0,84 FBT 0,88 AGD 0,22 ICF 0,87 NGC 0,51 VNH 0,22 ABT 0,73 BLF 1,04 VTF (0,16) MPC 0,90 BAS 0,72 CMX 0,01 SJ1 0,58 CAD 1,42 AVF 0,54 ACL 0,99 ATA 0,65 GFC (0,57)
Dựa vào bài viết của PGS. Ts. Nguyễn Ngọc Vũ về việc “tính toán hệ số beta của một số công ty niêm yết tại sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX)”, đã được đăng trên tạp chí Khoa học và công nghệ, đại học Đà Nẵng- số 2(37).2010. Qua kết quả tính toán hệ số beta, tác giả sẽ chia các công ty niêm yết thành ba thành 3 nhóm: nhóm các cổ phiếu có rủi ro cao, nhóm các cổ phiếu có rủi ro trung bình, nhóm các cổ phiếu ít rủi ro. Cụ thể như sau:
1. Các cổ phiếu có rủi ro cao là các cổ phiếu có hệ số beta lớn hơn 1.2, tức là các cổ phiếu có sự biến động giá lớn hơn 20% so với mức biến động chung của chỉ số thị trường. Cụ thể, ở đây tính đến thời điểm cuối năm 2011 ta có cổ phiếu CAD có hệ số Beta là 1,42, là cổ phiếu có hệ số Beta lớn nhất trong ngành Thủy sản. Vì vậy, cổ phiếu này phù hợp cho những nhà đầu tư thích mạo hiểm mong muốn có lợi nhuận cao và chấp nhận rủi ro.
2. Nhóm các cổ phiếu có rủi ro trung bình, đó là các cổ phiếu có hệ số beta trong khoảng từ 0.8 tới 1.2. Ta thấy ở đây hầu hết các cổ phiếu trong ngành Thủy sản đều ở trong khoảng này, cụ thể là các cổ phiếu: AGF, TS4, FMC, ICF, MPC, ACL, ANV, FBT, BLF, HVG. Điều này đồng nghĩa với việc giá của các cổ phiếu này có sự biến
24 1 ành ij wij i ng j
động trong biên độ thấp hơn 20% so với mức biến động chung của toàn thị trường. Vì vậy, đây là các cổ phiếu có sự cân bằng về rủi ro và lợi nhuận.
3. Nhóm các cổ phiếu ít rủi ro là các cổ phiếu có hệ số beta dưới 0.8. Điển hình là các cổ phiếu: VHC, ABT, SJ1, VHC, NGC, BAS, ATA, AAM, AGD, VNH, VTF, CMX, AVF, GFC. Đây là các cổ phiếu được cho là an toàn. Tức là nếu thị trường có đi xuống thì các cổ phiếu ở nhóm này bị suy giảm ít. Tuy nhiên, đổi lại lợi nhuận từ việc đầu tư vào các cổ phiếu này cũng không cao.
Trong kết quả tính toán, ta thấy sở dĩ một số cổ phiếu có hệ số Beta rất thấp, thậm chí bị âm vì trong giai đoạn này kết quả kinh doanh của các công ty này bị sụt giảm hoặc có những thông tin không tốt về công ty, khiến cho cổ phiếu đang bị thị trường định giá thấp, kỳ vọng của nhà đầu tư vào cổ phiếu này bị giảm sút nghiêm trọng. Trong tương lai, khi mà tình hình kinh doanh của các công ty khả quan hơn, tăng trưởng tốt trở lại, lòng tin của nhà đầu tư vào cổ phiếu trở lại thì hệ số beta sẽ tăng dần lên.
Sau khi đã có được hệ số beta của tất cả các công ty trong ngành thủy sản, kết hợp với tỷ trọng ảnh hưởng của từng công ty trong ngành, ta sẽ dễ dàng tính dược hệ số Beta của toàn ngành thủy sản trong từng kỳ tính toán theo công thức sau:
(3.6)
Với: i=1,…,36 ; j= 1,…,24
i: là số kỳ quan sát ( từ Q1/2003 đến Q4/2012, mỗi quý là 1 kỳ quan sát) j: là số công ty xuất hiện trong mỗi kỳ quan sát .
βij là hệ số Beta của công ty thứ j trong kỳ quan sát thứ i Wj là tỷ trọng của công ty thứ j trong kỳ quan sát.
3.1.3.Tính toán giá trị ành
i
ng RMi
Để có được chuỗi dữ liệu ành
i
ng RMi
với 36 mẫu quan sát, tương ứng với các biến độc lập còn lại thì:
Với hệ số Beta của toàn ngành trong từng thời kỳ tác giả sẽ lấy giá trị đã tính toán được ở trên.
Với chỉ số TSSL của danh mục thị trường, tác giả sẽ lấy TSSL của chỉ số VN- Index theo quý, bắt đầu từ Q1/2003 đến hết Q4/2011
“Xem TSSL của VN-Index qua 36 kỳ quan sát tại phụ lục 3.2 ”. “Xem chuỗi dữ liệu ành
i
ng RMi
qua 36 kỳ tính toán tại phụ lục 3.3”.
3.1.4.Ước lượng chuỗi giá trị P/E, P/B, D/E, ROE của toàn ngành thủy sản.
Chuỗi dữ liệu của tất cả các chỉ số P/E, P/B, D/E, ROE đều được tác giả thu thập theo quý. Bắt đầu từ thời điểm cổ phiếu đầu tiên trong ngành thủy sản niêm yết trên TTCKVN có công bố BCTC theo quý là AGF (Quý 1/2003) cho đến hết Quý 4/2011.
Với các chỉ số P/E , P/B, ROE tác giả tra cứu số liệu của từng công ty trong ngành ở từng thời điểm tại 2 website: www.vietstock.com.vn và www.itrade.vn . Tiếp theo, dựa vào giá trị vốn hóa thị trường của từng công ty tại thời điểm để xác định tỉ trọng ảnh hưởng của từng công ty trong ngành. Sau đó, bằng cách lấy bình quân gia quyền ta sẽ tính toán được giá trị P/E, P/B, ROE toàn ngành tại thời điểm.
Riêng đối với chỉ số D/E, , ngoài 2 website kể trên tác giả còn thu thập số liệu tại các website: www.cophieu68.com và www.cafef.vn .
Cuối cùng, thông qua việc tính toán, tổng hợp ta sẽ có được chuỗi dữ liệu giá trị các chỉ số: P/E, P/B, D/E, ROE của toàn ngành với 36 mẫu quan sát.
“Xem chuỗi dữ liệu của các chỉ số: P/E, P/B, D/E, ROE của toàn ngành qua từng kỳ tính toán từ Q1/2003 đến Q4/2012 tại phụ lục 3.3”
N Minimum Maximum Std, Deviation Statistic Statistic Statistic Statistic Std,
Error Statistic Statistic Std, Error Statistic Std, Error