Chương 4 sẽ cung cấp thông tin về phương phâp nghiín cưu được sử dụng trong băi. Đấu tiín lâm ro quy trình nghiín cưu vâ dù' liíu dược sư dụng. Tiíp theo, tâc giâ. đặt râ câc giă thuyít dí trâ lơi cho cấu hoi nghiín cưu, chì ro câc biín sô nâo sẽ dược sư dụng trong mô hình. Cuôi cung lâ xâc đinh mô hình, kít quâ cuâ mô hình sẽ được thí hiín ợ chương tiíp theo.
4.1 Quy trình nghiín cứu
Bước 1: Nghiín cứu tăi liệu
Nghiín cứu tăi liệu lă bước đầu tiín quan trọng trong quâ trình nghiín cứu. Với bước năy, câc học thuyít vâ nghiín cưu liín quân trước đo cuâ câc tâc giâ Viít Nâm vâ thí giơi được xem xẽt đí lâm ro khâi niím, môi quân hí giưâ ĐBTC vâ lợi nhuấn doânh
nghiíp trín cơ sơ' lỵ- thuyít cung như thực tiín. Từ việc nghiín cứu năy, tổng hợp vă đânh giâ, rút băi học kinh nghiệm từ câc nghiín cứu trước, nhằm xâc định hướng đi cũng
như đề xuất mô hình.
Bước 2: Nghiín cưu thực trạng
Tìm hiíu ví câc điíu kiín vì mô như nín kinh tí Viít Nâm, tình hình thi trương BĐS, vâ thực tí sư dung đon bấy tâi chình trong kinh doânh BĐS, xu hương lợi nhuấn doânh nghiíp BĐS trong thơi giân gấn đấy.
Bước 3: Hình thạnh giạ thuyít, chọn mẫu vạ thu thẫp dự liíu
Sâu khi đâ hiíu ro ví vấn đí thông quâ viíc tìm hiíu tâi liíu, ly thuyít vâ thực tí đâng diín râ, bươc tiíp theo lâ đặt râ câc mục tiíu nghiín cưu, phương phâp, lựâ chon câc nhấn tô ânh hương đín lợi nhuấn, chon mấu, thu thập dư liíu vâ xấy dưng mô hình phu hợp.
Bước 3: Kiím trạ dư liíu, chọn rạ mô hình cuối vạphẫn tìch kít quạ
..1. ʌ 1. ________ 1 _ -1. ... . ' 1- • Ậ ' ' .. _ 1.~ .. . ^ 1 ʌ ..1. ⅛⅛ -⅜ ... .. . ^ 1- V-1- ..1. ʌ 1- _______ .1
phu hợp, lưa chọn cac biín co y nghía vơi mô hinh đí ra được mô hinh phu họp nhđt. Sau đo phđn tích cac kít qua cua kiím định mô hính OLS.
Bước 4: Đưa ra kết luđn về kết quả nghiín cưu
Qua kít qua kiím định, đưa ra kít luđn cuôi ví môi quan hí cua biín đôc ɪɑlɔ- biín
kiím soat vơ'i biín phu tliuôc, so sanh chung vơi gia thuyít ban đđu. So sanh kít qua vơ'i
ly thuyít ví cđu truc vôn cung như cac nghiín cưu trươ'c đđy, kít qua co tương tư vơ'iBước 5: Đưa ra khuyín nghi Dưa văo kít luđn trín cung như tính hính kinh tí, cac chính sach thơ'i điím hiín tai đí đưa ra khuyín nghi ví viíc sư dụng nợ va cac vđn đí liín quan, nhằm nđng cao hiín qua sư dụng đon bấy tai chính trong doanh nghiíp.
Hình 13. Tong quan về quy trình nghiín cứu
Nghiín cứu tăi liệu Nghiín cứu thựctrạng thuyết, chọn mẫuHình thănh giả vă thu thập dữ liệu
Đưa ra khuyến
nghị kết quả nghiín cứuĐua ra kết luận về
∖
_________________
Kiểm tra dữ liệu, chọn ra mô hình cuối vă phđn tích
kết quả ∖___________Z________
(Nguồn: Tong hợp của tâc giải)
4.2 Dữ’ liíu nghiín cứu
Theo thông kí cua LJy ban Chưng khoan Nha nước (SSC), tổng cộng trín thị trường chứng khoân hiện nay (tính đến ngay 29/02/2020) đê có 2.204 doanh nghiệp niím
yết vă đằng kí giao dịch, tằng 1,42% so vơi nằm trước, khối lượng chứng khoân lín tới 153.080.000.000. Trong đó có 378 công ty niím yết trín thị trường chứng khoân Hồ
L i nhu n rôngợ ậ
V n đ u t c a ch s h uố ầ ư ủ ủ ở ữ
Minh (HOSE) vă 367 công ty niím yết trín thị trường chứng khoân Hă Nội (HNX). Nó thể hiện sự phât triển mạnh mẽ vă nhanh chóng của thị trường chứng khoân từ lần đầu tiín xuất hiện văo năm 2000. Trong suốt 20 năm hoạt động, câc thị trường chứng khoân tại Việt Nam đều đạt được nhiều thănh tựu nhất định, thể hiện sự hiệu quả vă thu hút của
thị trường năy đối với câc nhă đầu tư tại Việt Nam.
Dư liíu được sư dụng trong bai la dư liíu thư cấp. Câc số liệu cần thiết vă liín quan tới chủ đề của băi nghiín cứu lă đòn bẩy tăi chính đều được thu thập từ câc Bâo câo tăi chính thường niín được công khai của câc công ty được lựa chọn. Co tông công 48 doanh nghiíp thuôc nhom lĩnh vực BĐS dược niím yít trín thị trường chứng khoân Thănh phố Hồ Chí Minh (HOSE). Bai nghiín cưu nay sử dụng thông tin từ 33 công ty trong sô 48 công ty, lưa chọn theo tiíu chĩ co BCTC công khai tư năm 2009 trợ đi, tưc la đa loai bo 15 công ty thiíu dư liíu tai chĩnh trong giai đoạn nghiín cưu. Tổng số mẫu được sử dụng để phấn tích lă 363, với số liệu của 33 công ty trong 11 năm, từ 2009 đến 2019.
Băi nghiín cứu sử dụng phần mềm SPSS 26 vă Excel 2013 lă công cụ để phấn tích vă xử lý câc dữ liệu đê thu thập được, từ đó đạt được mục đích của nghiín cứu lă lăm rõ sự ảnh hưởng của đòn bẩy tăi chính lín lợi nhuận của câc công ty Bất động sản niím yết trín HOSE
4.3 Caic biến trong mô hình 4.3.1 Biến phụ thuôc
Tỷ suất lợi nhuận trín tăi sản (ROA):
Cac hoat đông cua công ty điều được thực hiện dựa trín hai nguồn vốn la vôn vay
va VCSH. Bởi vậy, ROA lă một thước đo hiệu quả viíc sư dụng vôn đầu tư thănh lợi nhuận. ROA được sư dung đí lam thược đo hiín qua tai chĩnh trong hấu hít tất ca cac
nghiín cưu trược đấy ví liín kít giữa ĐBTC va lợi nhuấn doanh nghiíp được xem xet
ợ
ROA = L iợ nhu nậ ròng
T ng tăi s nổ ả
ROA được sử dụng rộng rêi lăm biến phụ thuộc trong câc nghiín cưu về lơi nhuận
vă HQHĐ cua doanh nghiíp, ví dụ như nghiín cưu cua Alghusin (2015), Mboi (2018), Pham Thi I lộng Vận & Nguyín Thi Minh Nghi (2018).
Tỷ suất lợi nhuận trín vốn chủ sở hữu (ROE):
ROE lă một chỉ số dùng để đo hiệu quả hoạt động tăi chính. Với ROE, câc nhă đầu tư có thể biết liệu họ có đang đậu tư hiín quă hay khộng, vê doanh nghiíp thí có thể đânh giâ hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu của công ty. ROE được sư dụng đí lam thược
đo HQHĐ tai chính cua doanh nghiíp trong hậu hít tật ca cac nghiín cưu trước đậy ví mội quan hí giữa don bậy tai chính va lợi nhuận doanh nghiíp dược xem xĩt ợ chương một: tộng quan nghiín cưu. Cộng thưc tỷ suất lợi nhuận trín vốn chủ sở hữu được tính
ROE được sư dung rộng rai lam biín phu thuộc trong cac nghiín cưu ví lợi nhuận,
hiín qua hoạt động cua doanh nghiíp, ví du như nghiín cưu cua Raza (2013), Mboi (2018), Pham Thi Hộng Van & Nguyín Thi Minh Nghi (2018).
4.3.2 Bien độc lđp
Đòn bẩy vă câc biến tượng tự nó tạo thănh câc biến độc lập chính cho nghiín cứu
năy vì chúng liín quan trực tiếp đến vận đí nghiín cứu. Đòn bẩy được xâc định bằng câch sử dụng tỷ lệ nợ, trong đó tổng nợ trín vộn chu sợ hưu lă trọng tđm chính cho nghiín cứu năy. Nghiín cứu trước đậy cung co ca ch xac đinh biín độc lập tượng tư (Raza, 2013). Tuy nhiín, trong nghiín cưu cua Hampus & Martin (2014) co sư dung phượng phap khac đí điíu tra mội liín kít giữa đon băy va lợi nhuận, băng viíc tach riíng nợ dai han va nợ ngăn han để điều tra xem liệu ty lí nợ ngắn hạn vă dăi hạn có
Ty lí nơ trín von chủ. sở" hữu (FL):
Tỷ lệ nợ trín vốn chủ sở hữu so sânh tổng nợ phải trả của công ty với vốn chủ sở hữu của cổ đông vă có thể được sử dụng để đânh giâ mức độ sử dụng đòn bẩy của một công ty. Tỷ lệ đòn bẩy cao có nghĩa lă công ty sử dụng nhiều nợ để tăi trợ cho hoạt động
kinh doanh của mình vă tối đa hóa lợi nhuận, tuy nhiín, việc sử dụng quâ nhiều nợ sẽ khiến công ty hoặc cổ phiếu của công ty đó có mức độ rủi ro cao hơn. Chi sô nay được sư' dụng lam biến phụ thuôc trong cac nghiín cưu cua Raza (2013). Công thưc tính như sau:
9 ʌấ , Tong nơ
Tyr lí n trín vôn ch s h u =ơ ủ ơ ư
Vôn ch s h uủ ơ ư
4.3.3 Biến kiểm soât
Quy mô doanh nghiíp (SIZE):
Trong cac nghiín cưu trươc đđy co nhiíu phương phap đa dược sư' dụng đí xac đinh qụy mô cua doanh nghiíp như tông tai san, tông doanh thụ hay gia vôn hoa thi trương (Dang, Li & Yang, 2018). Tai Viít Nam, căn cư đí xâc đinh qụy mô doanh nghiíp
được phap luđt qụy đinh qua hai văn ban la Luật Hỗ trợ doanh nghiệp nhỏ va vưa sô 04/2017/QH14 va Nghị định số 39/2018/NĐ-CP. Tai đđy, qụy mô doanh nghiíp đươc xac đinh qụa 3 chí tiíụ la sô lao đông tham gia BHXH, doanh thụ hăng năm va tông ngụôn vôn. Đí nghiín cư'ụ ví tac đông cụa qụy mô tơ'i cac chí sô kinh tí trong doanh nghiíp, Dalbor, Kim & Upneja (2004) sư' dụng nhiíụ phương phap đí thí hiín qụy mô công ty như dụng logarit tư nhiín (loga nepe) cụa tông tai san, loga nepe tông doanh thụ,
loga nepe sô năm hoạt: đông va sô lương cô đông, sô lương nhđn viín. Trong bai nghiín
cứụ nay, qụy mô doanh nghiíp se đươc xac đinh băng logarit tư nhiín cụa tông tai san cụa doanh nghiíp. Phương phap tương tư đươc ap dụng đí thí hiín qụy mô doanh nghiíp
Biến phụ thuộc
Tín biến Kí hiệu Câch tính
Tỷ suất lợi nhuận trín tăi sản
(Return on assets) ROA
L i nhu n ròngợ ậ
ROA = L A,
,
T ng tăi s nổ ả
Tỷ suất lợi nhuận trín vốn chủ sở
hữu (Return on equity) ROE
L i nhu n ròngợ ậ
ROE = , ɪ ɪ ,ɪ L, , - ι
V n đđu t c a ch s h uố ư ủ ủ ơ ữ
Biến độc lập
Câch tính
Biín lợi nhuận gộp lă một trong nhùng chi tiíu thế hiện khả năng sinh lợi của doanh nghiệp. Biín lợi nhuận gộp cao cho thấy rằng một cộng ty đang kiếm được nhiều lợi nhuận hơn từ việc bân hăng va ngược lại. Nhiều nhă đầu tư vă nhă phđn tích sử dụng
biín lợi nhuận gộp để đânh giâ mức sinh lời của công ty va so sânh với câc đối thủ cạnh tranh, theo dõi tinh hinh của công ty theo thời gian. Biín lợi nhuận cao hơn có thể cho thấy hiệu quả tăng lín vă tiềm năng thu nhập lớn hơn va câc nhă đầu tư có thể sẵn săng đđu tư. Biín lợi nhuđn gộp được sư dụng lam biín dộc lđp trong nghiín cưu cua Ahmed (2014). Công thức tinh như sau:
Lcyi nhu n g pầ ố Doanh thu thu n — Gia v n hang banầ ố
Biín l i nhu n g p =ợ ầ ố ɪ—:—7"—■ Â = --- ----:—:- -:—ê---
Doanh thu thu nầ Doanh thu thu nầ
Ty lí tăi sản ngân hạn trín tổng tai san (LIQ):
Trong nghiín cưu cua Raza (2013) ví tac động cua đon bđy tai chinh, tac gia sư dung ti lí tai san ngăn han trín tộng tai san lam biín kiím soat, thí hiín tinh thanh khoan
cua doanh nghiíp va sư' dung no đí giai thich cho biín phu thuộc la ROE va ROA. Ti lí nay được dung đí xem xet xem bao nhiíu phđn trăm tổng tăi sản la tai san ngăn han, vì tăi sản ngăn hạn co liín quan co liín quan mđt thiít đến việc hình thănh vốn lưu động vă
đong vai tro quan trọng trong việc tăng thanh khoản. Công thưc tinh như sau:
51
Tỷ lệ nợ trín vốn chu sơ hưu FL Tong nơ
FL = Vôn .-H11,.. . . Biến kiểm soât
Tín biến Kí hiệu Câch tính
Quy mố doanh nghiíp theo tống
tăi san SIZE SIZE = Ln(Tống tai san)
Biín lợi nhuận gộp GM Lcyi nhuđn gòp
GM = ∙ , r
Dòanh thu thuan Ti lí tăi săn ngắn hạn LIQ LIQ = Tai san ng n hanɪ,ʌ & •ắ
Biến SOI trong mô hình Chiếu lιu0'∏g tâc đông đến ROE
Chiếu huớng tâc đông đến ROA
Ty lề nợ trín vộn chu sơ hưu (FL) Ngược chiều Ngược chiều
Quy mô doanh nghiềp theo tông tăi sản (SIZE)
Cung chiều Cung chiều
Biền lợi nhuận gộp (GM) Cung chiều Cung chiều
Ty lề tăi sản ngẳn han trín tông tăi sản (LIQ)
Cung chiều Cung chiều
4.4 Mô hình nghiín cưu
Để thực hiện việc kiểm định giả thuyết nghiín cứu vă đo lường mức độ ảnh hưởng
của đòn bẩy tăi chính tâc động lín lợi nhuận công ty, băi nghiín cưu chia ra kiím đinh 2 mô hình hôi quy vơi biín phu thuôc lă ROA vă ROE.Mô hình [1]: ROEit = β
0 + βιFLit + β2SIZEit + β3GMit + β4LIQit + ɛit
Mô hình [2]: ROAit = β0 + βιFLit + β2SIZEit + β3GMit + β4LIQit + ɛit
Trong đó:
ROA: Tỷ suất lợi nhuận trín tăi sản
ROE: Tỷ suất lợi nhuận trín vốn chủ sở hữu FL: Ty lí nơ trín vôn chu sơ hưu
SIZE: Quy mô doanh nghiíp theo tông tai san GM: Biín lợi nhuận gộp
β 0: Hệ số chặn
βι, β2,...,β7 : Câc hệ số ɛit: sai số mô hình i: tín công ty t: thời gian LIQ: Ty lí tai san ngắn hạn trín tông tai san
4.5 Giai thuyít nghiín cứu
Sau khi xem xet cac công trình nghiín cưu trong va ngoai nước, xet đín thực trang sư dụng don bấy va lợi nhuấn cac doanh nghiẹpr Viít Nam, cung như cac ly thuyít
liín quan đín cấu truc vôn, trong bai nghiín cưu nay, cac gia thuyít ví quan hí giữa ĐBTC va lợi nhuấn doanh nghiẹpr được đắt: ra.
Vơi mô hình bao gôm 2 biín phu thuôc la ROE va ROA, 1 biín đôc lấp la FL, 3 biín kiím soat la SIZE, GM va LIQ, cac gia thuyít ví anh hương giưa cac biín đôc lấp va kiím soat tơi biín phu thuôc như sau:
Bang 3. Bang giă thuyết về tâc động cua câc biến FL, SIZE, GM, LIQ lín biến phụ thuộc lâi ROE vâi ROA
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation ROA 363 -0,8965 0,4963 0,032525 0,0754697 ROE 363 -7,3242 1,3056 0,059602 0,4317224 FL 363 0,0092 18,2552 1,556572 1,6350257 SIZE 363 18,1052 26,7240 21,466748 1,3114516 GM 363 -9,2218 1,0000 0,250219 0,5605604 LIQ 363 0,0946 0,9820 0,666219 0,2249250
CHƯƠNG 5: KÍT QUA NGHIÍN CƯU
Trong chương 5, kết quả. cua phđn tích dù liệu sẽ được tổng họp, bao gồm: thống
kí mổ tả, nếu ro đặc điếm cua dư liến được sư dụng trong bải; kiếm tra hiện tượng đa cổng tuyín giữa cac biín sổ va rut ra mổ hính cuối; va sau cung la kết qua cua kiím đinh
mổ hính OLS.
5.1 Thoing kí mô ta
Thổng kế mổ ta dược sư dụng đế miếu ta dặc điếm cua cac biến sổ. Nhín vao bang
Năm 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 RO A 10% 10% 3% 2% 4% 3% 3% 3% RO E 24% 24% 7% 4% 12% 8% 9% 9% FL 145% 119% 152% 185% 184% 168% 177% 171%
(Nguồn: Tmh toân của tâc giải)
Với biến phụ thuộc ROA, giâ trị nhỏ nhất lă -0,8965; giâ trị lớn nhất lă 0,4963;
giâ trị trung bình lă 0,032525 với độ lệch chuẩn 0,0754697. Với biến phụ thuộc ROE, giâ trị nhỏ nhất lă -7,3242; giâ trị lớn nhất lă 1,3056; giâ trị trung bình lă 0,059602 với độ lệch chuẩn 0,4317224.
Gia tri trung bính cua ROE va ROA trong giai đoạn 11 năm (2009-2019) cua 33 doanh nghiếp được chọn chí rơi vao khoang tư 3% va 6%. Tuy nhiín gia tri trung bính năy tư mẫu được chọn khâ. hợp ly khi ta nhin văo ROA vă ROE toăn ngănh trong giai đoạn căc năm:
ROA ROE FL SIZE GM LIQ RO A Pearson Correlation 1 ,604** -,214 ** 0,086 ,116* ,135* Sig. (2-tailed)_______ 0,000 0,000 0,103 0,028 0,010
(Nguồn: Số liệu tống hợp từ website Cophieu 68)
Trong băng 2 tă cung chưng kiến giă tri ROE thẫp bẫt thượng. Như đă giăi thich tăi chương 3, năm 2019, mă chưng khoăn CLG cuă công ty CTCP Đầu tư vă Phât triển Nhă đất COTEC ghi nhẫn giă tri ROE nho bẫt thượng lă -7,324 do trong năm năy doănh
nghiếp ghi nhẫn lô lợn trong khi tông VCSH thẫp nhẫt trong 11 năm.
Với biến độc lập FL, giâ trị nhỏ nhất lă 0,0092; giâ trị lớn nhất lă 18,2552; giâ trị trung bình lă 1,556572 với độ lệch chuẩn 1,6350257. Dựă trến quăn săt tông thế, tẫt că