2.1.1 Khai niệm
Đòn bẩy tăi chính lă việc đi vay, sử dụng nợ để mua thím tăi sản. Trong quâ trình
hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp thường sử dụng nợ vay, một mặt lă nhằm bù đắp sự
thiếu hụt vốn kinh doanh, một mặt nhằm hy vọng gia tằng lợi nhuận trín vốn chủ sở hữu
(ROE) hay thu nhập trín một cổ phần thường (EPS). Ngoai ra, khoản tiền lêi vay phải trả được coi lă khoản chi phí hợp lý vă được tính trừ văo thu nhập chịu thuế của doanh nghiệp, tao ra la chằn thuí, giúp số tiền thuế TNDN phải nộp ít đi, lăm gia tằng lợi nhuận.
Tuy nhiín, việc sử dụng đòn bẩy tăi chính không phải lúc năo cũng mang lại kết quả tích cực cho chủ sở hữu doanh nghiệp. Đòn bẩy tăi chính khi khống đươc sư dụng hiín qua sẽ gậy ra thua lỗ, vì khoản chi phí lêi vay có thể âp đảo khoan lai, thương xay ra khi lêi suất tằng hoặc lợi nhuận từ tăi sản giảm. Sự thay dối lớn bất thường ví lợi nhuận gđy ra bởi một lượng lớn đòn bẩy sẽ khiín giâ cổ phiếu của công ty biín đống nhiíu hơn. Đậy có thể trơ' thanh một vấn đề khi hạch toân câc cổ phiếu phât hănh cho nhđn viín, vì câc cổ phiếu biến động cao được coi lă có giâ trị hơn, vă do đó tạo ra chi phí lương thương cao hơn so với cổ phiếu ít biến động.
lí đòn bẩy thông dụng nhất có thể kể đến ty lí nơ trín vốn chu Sơ hưu, ty lí tăi sản trín vốn cô đông, mức đô đòn bẩy tăi chính (DFL).
Cò lẽ ty lí đòn bẩy thông dụng nhất lă ty lí nơ trín vôn chu SOr hứụ. Tỷ lệ năy cho
thấy cẩu truc vôn cuă dòănh nghiíp vă tròng trứơng hợp dòănh nghiíp đi xuông, nó bâo hiệu mức vốn chủ sở hữu của cổ đông có thể thực hiện nghĩă vụ với câc chủ nợ. Đí tính ty lí nợ trín vôn chu SOr hứu, chiă tông nợ cuă dòănh nghiíp^ vo'i tông vôn chu SO' hứu
nhứ công thức Său:
ʌấ , Tong nơ
Tyr lí n trín vôn ch s h u = —ơ ủ ơ ư --- ——
Ngòăi ră, tròng phđn tích DuPont sử dụng ty lí tăi Săn trín vôn cô đông để đò lứờng đòn bẩy tăi chính. Hí số năy căng lo`n thí đòn bẩy tăi chính căng lon. Công thức tứơng tứ nhứ trín nhứng thăy tông nợ bằng tông tăi Săn:
Ty lí tăi s n trín vôn cô đông = ả T°ngtă , ả ι ~
Tông vôn ch s h uủ ơ ư
Mức độ đòn bẩy tăi chính (DFL) lă tỷ lệ đòn bẩy đò lứờng mức độ nhạy cảm của thu nhập trín mỗi cổ phiíu (EPS) đối với sự biến động của lợi nhuận trứớc thuế vă lêi (EBIT), do kết quả củă thăy đổi cơ cấu vốn. Tỷ lệ năy cho thấy mức độ đòn bẩy tăi chính
căng cao, thu nhập sẽ căng biến động do lêi vay thứờng lă chi phí cố định, tròng khi dò đòn bẩy Sẽ phòng đại Sứ thăy đôi cuă lơi nhuẩn vă EPS. Công thức tính DFL nhứ Său:
% th y đôi c a EPSả ủ
DFL = , vɪ _____
% th y đôi c a EBITả ủ
2.1.3 Caic yếu tố ảnh hương đến hiệu quả sư dụng đon bẩy tăi chính
Có rất nhiều yíu tô chủ quan ảnh hứởng đến hiệu quả sử dụng đòn bẩy tăi chính, có thể kể đến khẩu vi rui rò cuă nhă quản lý tăi chính, trình độ ngứời lênh đạo, chiến lứợc tăi chính dòănh nghiệp. Cụ thể hơn, mức chịu rui rò cuă câc nhă quản tri Sẽ ănh
quăn lý- mạo hiếm hơn khả. năng cao sẽ chấp nhận rủi ro để đạt được mức lợi nhuận lớn,
sư dụng đon bấy lơn. Yeu tố khâc có thể kể đến lă trình độ lênh đạo. Ban lênh đạo có tầm nhìn chiến lược, co hiểu biết vế tăi chính sẽ co những quyết định vă chiến lược sư' dung don bầy hợp lí.
Ve mặt khâch quan, câc yếu tố co thế anh hương đến hiến qua sư' dung đon bầy cua doanh nghiếp lă thực trạng nến kinh tế, thị trường tăi chính, tình hình lĩnh vực hoạt động của doanh nghiệp, chi phí lêi vay, câc chính sâch, luật phâp Nhă nước. Cụ thể, thị trường tăi chính lă nhđn tố rất quan trọng vì nó lă môi trường thuận lợi cho việc diễn ra câc hoạt động mua bân những công cụ được phât hănh bởi những cơ sở tăi chính như Ngấn hăng, Nhă nước hay câc trung gian tăi chính khâc. Trong điều kiện thị trường tăi chính phât triển vă có quy mô lớn thì việc huy động vốn thuận lợi sẽ dẫn tới đòn bẩy tăi chính được sử dụng hiệu quả vă phổ biến hơn. Còn ngược lại, trong thị trường tăi chính kĩm phât triển thì điều kiện sử dụng đòn bẩy tăi chính sẽ trở nín khan hiếm, vì vậy mă khả năng tận dụng phương phâp năy của câc nhă lênh đạo doanh nghiệp cũng gặp nhiều khó khăn. Ngoăi ra, lĩnh vực hoạt động của doanh nghiệp cũng đóng vai trò rất quan trọng. Vì tùy lĩnh vực, mức độ rủi ro doanh nghiệp phải gânh chịu sẽ khâc nhau nín mức
độ sử dụng đòn bẩy tăi chính khâc nhau. Ví dụ, đối tượng lă câc doanh nghiệp bất động sản chắc chắn sẽ có mức rủi ro cao hơn câc lĩnh vực sản xuất đồ tiếu dùng thông thường.
Vì vậy, với mỗi lĩnh vực khâc nhau, doanh nghiệp phải có câch xử lý vă sử dụng phương
phâp đòn bẩy tăi chính khâc nhau.
Đòn bẩy tăi chính lă co thế một câch tiếp cận đặc biệt rủi ro đôi vơi cac nganh kinh doanh mang tình chu kỳ hoặc có răo cản gia nhập thấp, vì doanh thu vă lợi nhuận có nhiều khả năng dao động đâng kể từ năm năy sang năm khâc, khiến cho nguy cơ phâ sản tăng theo thời gian. Ngược lại, đòn bẩy tăi chính có thể lă một sự lưa chọn phu hơp đôi vơi cac công ty nằm trong một ngănh có mức doanh thu ổn định, co lương dự trữ
vay trưOc đất đê vay một khoản nợ lớn. Nói tóm lại, đòn bẩy tăi chính có thể kiếm được
lợi nhuận vượt trôi cho câc cổ đông, nhưng tiềm tang nguy CO phâ sản nếu dòng tiền thu
thấp dưới mức mong đợi.
2.2 Lợi nhuận doanh nghiệp2.2.1 Khai niệm 2.2.1 Khai niệm
Lợi nhuận lă kết quả tăi chính cuối cùng của câc hoạt động sản xuất, kinh doanh, hoạt động tăi chính, hoạt động khâc đưa lại, lă chỉ tiíu chất lượng để đânh giâ hiệu quả kinh tế câc hoạt động của doanh nghiệp. Lợi nhuận của doanh nghiệp được xâc định bằng tổng hợp lợi nhuận hoạt động kinh doanh vă lợi nhuận câc hoạt động khâc. Trong đó lợi nhuận từng hoạt động lă phần chính lệch giữa doanh thu vă chi phí mă doanh nghiệp đê bỏ ra để đạt được doanh thu đó. Câch thức xâc định như sau:
Đối với lợi nhuận hoạt động kinh doanh, được xâc định lă khoản chính lệch giữa doanh thu thuần hoạt động sản xuất kinh doanh vă chi phí hoạt động kinh doanh:
Lợi nhuận HĐSXKD = Doanh thu thuần + Doanh thu HĐ tăi chính - CPHĐ tăi chính - Giâ vốn hăng bân - CP bân hăng - CP QLDN
Đối với câc hoạt động kinh tế khâc, lợi nhuận được xâc định lă khoản lợi nhuận không dự tính trước hoặc những khoản thu mang tính chất không thường xuyín. Những khoản lợi nhuận khâc có thể do chủ quan hoặc khâch quan mang lại.
Lợi nhuận hoạt động kinh tế khâc = Thu nhập khâc - Chi phí. khảc
Sau khi đê xâc định được lợi nhuận của câc hoạt động, tiến hănh tổng hợp lại được lợi nhuận trước thuế thu nhập doanh nghiệp như sau :
Lợi nhuận trước thuế TNDN = Lợi nhuận từ HĐKD + Lợi nhuận từ HĐ khâc
Phần còn lại của lợi nhuận sau khi trừ số thuế thu nhập doanh nghiệp chính lă lợi nhuận sau thuế (lợi nhuận ròng).
Lợi nhuận sau thuế = Lợi nhuận trước thuế thu nhập - Thuế TNDNphải nộp trong kỳ
EBIT = Doanh thu thuần - Tổng chi phí SXKD hoặc = Doanh thu thuần -Tổng giâ thănh toăn bộ
EBT = EBIT -1; NI = EBT(1-t)
2.2.2 Caic chỉ SOI lợi nhuận doanh nghiệp
Khi xem xĩt vă đânh giâ. hiệu quả. hoại; động tăi chính doanh nghie`[ɔ, có hai loại
chỉ số được coi lă quan trọng vă được quan tđm nhất lă chỉ số ROA vă chỉ số ROE.
Ty suất sinh lời trín tăi sản (ROA)
Hệ số năy cho biết một đồng tăi sản tạo ra bao nhiíu đồng lợi nhuận ròng. ROA căng cao thể hiện sự sắp xếp, phđn bổ vă quản lý tăi sản căng hợp lý vă hiệu quả. Cộng ihưc ROA được thệ hiện như sau:
Hệ số ROA = Lợi nhuận sau thuế / Tổng tăi sản
Suy cho cung thí điệu cac doanh nghiệp quan tđm lả tính hiệu quả: tận dụng câc nguồn lực hạn chế sao cho đĩm lai hiệu qua va lợi ích lợn nhật. So sânh lợi nhuận với doanh thu lă một thước đo hiệu qua. hoạt động hữu ích, nhưng so sânh lợi nhuận với câc
tai nguyện va nguộn lực mă một công ty sử dụng để kiếm lợi nhuận đo thệ hiện được việc doanh nghiệp} đo sư dụng tai san cua mính IỘÌ đện đđu. Nhă đầu tư sẽ thấy được doanh nghiệp kiếm được bao nhiíu tiền lêi trện 1 đồng tăi sản. ROA căng cao thì khả năng sử dụng tăi sản căng có hiệu quả.
Ty suất sinh lời trín vốn chủ sở hữu (ROE)
Lợi nhuận trín vốn chủ sở hữu (ROE) lă thước đo hiệu quả tăi chính được tính bằng câch chia thu nhập ròng cho vốn chủ sở hữu của cổ động. Vì vốn chủ sở hữu của cổ động bằng với tăi sản của công ty trừ đi khoản nợ của mình, ROE được coi lă lợi nhuận của tăi sản ròng. ROE được coi lă thước đo mức độ quản lý hiệu quả của việc sử dụng tăi sản của cộng ty để tạo ra lợi nhuận. Cộng thức tính ROE được thệ hiện như sau:
Tong t i s nả ả
Von chu s h uơ ữ
Lcyi nhu nấ ròng Nơ ph iả trả
Tong t i s nả ả
Chỉ số ROE cho thấy, với 1 đồng vốn chủ sở hữu bỏ ra thì doanh nghiệp sẽ thu về bao nhiíu đồng lợi nhuận. Một doanh nghiệp có chỉ số ROE ổn định ở mức cao, có thể được xem như một dấu hiệu cho thấy vốn được sử dụng hiệu quả. Tuy nhiín, để có thể kết luận chỉ số năy cao hay thấp, bao nhiíu lă hợp lý, cấn phai đanh gia kĩ cang hơn, tuy thuộc vao tưng nganh kinh doanh.
Moi liín hí giữa ROA vă ROE:
Cả ROA vă ROE lă câc thước đo về câch một công ty sử dụng câc nguồn lực của mình. Về cơ bản, ROE chỉ đo lường lợi nhuận trín vốn chủ sở hữu của cộng ty, khộng tĩnh đín câc khoản nợ, trong khi đo ROA co tĩnh đín yíu tộ nay. Cộng ty căng sư dụng nhiều đòn bẩy vă nợ, ROE của công ty sẽ tăng lín lơn hơn ROA vĩ khi đo tộng tăi sản tăng vă tỷ lệ vốn chủ sở hữu bị thu hẹp.
ROE cua một cộng ty bị ảnh hưởng bởi hai yếu tố: kha năng sinh lơi tư tai san cua cộng ty do va vă quy mộ tăi sản của cộng ty như thí nao so với vộn đầu tư của chu sơ' hưu. Để hiểu tâc động của hai yếu tố năy, ROE có thể được phđn tâch thănh lợi nhuận
trín tăi sản (ROA) vă thước đo đòn bẩy tăi chính (hí sộ tai san trín vộn chu sơ hưu - EM), như sau:
Lcyi nhuđn ròng Tong tai s nả
ROE=ROA ×EM = zzs⅛n × V⅛chuxh>u
Lcyi nhuđn ròng Nơ ph iả trả
Tong t i s nả ả Von chu s h uơ ư
2.3 Taic động cua đon bẩy tăi chính đến lợi nhuận doanh nghiệp 2.3.1 Taic động cua đon bẩy lến ROE văi EPS
Đòn bẩy tăi chính chủ yếu được sử dụng để tăng lợi nhuận từ vốn chủ sở hữu của
một cộng ty, đặc biệt lă khi doanh nghiệp không thể tăng hiệu quả hoạt động vă lợi nhuận
Một phương phâp phổ biến để tính ROE lă sử dụng Mô hình DuPont. Phđn tích Dupont lă phương phâp mở rộng đe giải thích cho kết quả. cua ROE. Neu giâ. tri ROE cho thấy hiếu quả. sư' dụng von chu SOr hưu thí với phđn tích Dupont, câc nhă đầu tư vă
nhă phđn tích có thể đăo sđu văo câc yếu to tâc động tơi ROE, cho biết nguyín nhđn ROE cao hay thấp lâ do khả. năng sinh lo'i, việc sử dụng tăi sản hay lâ việc sư dung câc khoản nợ.
—____ — _ . _ . . ’ ...
ROE = ROA × Đòn b y tai chính =ấ
Lcyi nhu nấ
ròng Tong tai s nả
,,,_ )■
Vôn chu s h uơ ữ
ROE = Hí so l i nhu n ròng × Hiíu su t s dung tong t i s n × Đòn b y t i chínhợ ấ ấ ữ ả ả ấ ả
Lcyi nhu nấ ròng Dò nhả thu Tong t iả s nả
Dò nh thuả Tong t i s n Von chu s h uả ả ơ ữ
Như vậy, qua khai triển chỉ tiíu ROE có thể thấy chỉ tiíu năy được cấu thănh bởi ba yếu tố chính. Thứ nhất lă tỷ suất lợi nhuận sau thuế trín doanh thu. Đđy lă yếu tố phản
ânh trình độ quản lý doanh thu vă chi phí của doanh nghiệp. Thứ hai lă, vòng quay vòng quay tăi sản. Đđy lă yếu tố phản ânh trình độ khai thâc vă sử dụng tăi sản của doanh nghiệp. Thứ ba lă, hệ số tăi sản trín vốn chủ sở hữu. Đđy lă yếu tố phản ânh trình độ quản trị tổ chức nguồn vốn cho hoạt động của doanh nghiệp.
Để tăng ROE, tức lă tăng hiệu quả kinh doanh, doanh nghiệp có 3 sự lựa chọn cơ bản lă tăng một trong ba yếu tố trín. Trong đo, doanh nghiệp có thể nđng cao hiệu quả kinh doanh bằng câch nđng câo đòn bẩy tăi chính hay nói câch khâc lă vay nợ thím vốn để đầu tư. Nếu mức lợi nhuận trín tổng tăi sản của doanh nghiệp câo hơn mức lêi suất cho vay thì việc vay tiền để đầu tư của doanh nghiệp lă hiệu quả.
Bến cạnh đo tâ co chí sộ mức độ đòn bẩy tăi chính (DFL) giúp tính toân sự thay đổi trong thu nhập ròng gđy ra bởi sự thây đổi trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Tỷ lệ năy sẽ giúp dư đoân tương lâi thu nhập ròng của doanh nghiệp vâ mưc đòn bẩy tăi
chính phù hợp để đạt được mục tiíu kinh doanh, dựa trín những thay đổi diễn ra trong lêi suất, thuế, chi phí hoạt động vă câc yếu tố tăi chính khâc. Câc khoản nợ khiến cho chi
phí lêi vay cho công ty tăng lến va đđy được coi lă một chi phí cố định. DFL có thể được
sử dụng để so sânh dữ liệu của nhiều công ty va có thể giúp nhă đầu tư quyết định đầu tư văo công ty năo, dựa trến đô rủi ro được gắn với mỗi cấu trúc vốn của công ty. Cac nha quan lí tai chính nến cđn bằng đòn bẩy tăi chính theo chi phí hoạt động của công ty vì nó sẽ giảm thiểu mức độ rủi ro liín quan.
Mưc đô đon bđy tai chính cao chí ra răng, chí cđn môt thay đôi nho trong lượng đon bđy công ty sư dụng cung co thế gđy ra thay dôi lợn đến kha năng sinh lợi. Hợn nưa,
mưc đon bẩy cao con dẫn đến biến đông giâ cô phiếu lợn hợn ví lợi nhuận công ty cung bi biến đông lợn. Biến đông gia tăng nghĩa la công ty sẽ phai ghi nhđn khoan chi phí lợn
hợn cho quyến chọn cc> phiếu, hay hiếu theo cach khac la chi phí nợ tăng. Do đo, đôi vợi
cac công ty co thu nhđp hoạt đông biến đông mạnh thí không nến sư dụng đon bđy do kha năng rợi vao tính trang vợ nợ lợn.
2.3.2 Taic động tiíu cực do sư dụng đon bẩy quâi more
Mức độ đòn bẩy tăi chính cao chí ra rằng một công ty có mức thanh toân lêi cao có thể ảnh hưởng tiíu cực đến thu nhập ròng của công ty, thu nhập trín mỗi cổ phiếu, cũng như ROE. Tuy nhiến, đòn bẩy tăi chính cung lam tăng sự thay đổi của thu nhập ròng của công ty vă lợi nhuận trín vốn chủ sở hữu, có nghĩa lă cả hai có thể tăng hoặc giảm tùy thuộc văo tâc động của câc yếu tố khâc như môi trường kinh tế vĩ mô.
Việc gia tăng sử dụng đon bđy lăm tăng rủi ro vỡ nợ của công ty, nhưng đông