• •
Chương 6 phđn tích câc kết quả. thể hiện ơ chương 5 vă đưa ra kết luận cuôi, trả. lơi cđu hoi nghiến cưu được đặt: ra vâ đưa ra khuyến nghi vế câc vđn đế liến quan nhằm nđng cao hiếu qua sư dụng đòn bđy tai chính trong doanh nghiếp.
6.1 Keit luận từ mô hình
Mục đích của nghiín cứu năy lă điều tra mối quan hệ giữa đòn bẩy tăi chính vă lợi nhuđn cua cac công ty BĐS được niím yết tại săn giao dịch chứng khoân Hô Chí Minh. Để lăm điều nay, một mẫu bao gôm 33 công ty đa được phđn tích thông qua mô hính hồi quy đa biến. Để kiểm tra câc cđu hỏi nghiín cứu, ROE va ROA đê được sử dụng
như lă biến phụ thuộc. Biến độc lập đại diện cho đòn bẩy tăi chính lă tổng nợ trến vôn chu sơ hưu (FL). Cac biến kiếm soat, dược đưa vao phương trính hôi quy đế giai thích ro rang hơn vế sư thay đôi cua lơi nhuđn doanh nghiếp la quy mô doanh nghiếp theo tông
tai san (SIZE), biến lơi nhuđn gôp (GM) va ty lế tai san ngằn han (LIQ). Kết qua tư chương 4 đa chí ra rằng 35,1% cac biến trong mô hính co thế giai thích đươc sư thay đôi
cua ROE. Trong khi đo, chí 9,9% sư thay đôi cua cac biến liến quan tơi thay đôi cua ROA. Mô hính hôi quy đa biến đa đươc phđn tích va đưa ra đươc nhưng kết luđn như sau:
6.1.1 Ve đon bậy tăi chình
Kết qua tư chương 4 đa chí ra quan hế tương quan ngươc chiếu giữa đon bđy tai chính va ty suđt sinh lơi trến VCSH va ty suđt sinh lơi trến tai san khi ươc lương ơ ca
hai
mô hính đếu cho ra hế sô tương quan dđu đm. Khi FL tằng 1%, ROE se giam 0,59%. Cac
nghiến cưu trươc đđy cua Valentin (2013), Hasan (2014), Olayinka & Taiwo (2012) cung
Sturesson & Kallum (2017), Daryanto, Samidi & Siregar (2018) cung đưa ra kết luận tương tư vế liến hế giữa đon bậy va ROA. Tuy nhiến, ngược lai vơi kết qua nay la nghiến
cưu cua Chậu Văn Thương va cộng sư (2017)
Co thế thậy răng, 2 kết qua nay phu hợp vơi lí thuyết trật tư phận hạng. Lí thuyết giải thích tại sao câc doanh nghiệp có khả năng sinh lợi thấp thường vay nợ nhiều hơn. Khi nguồn vốn nội bộ doanh nghiệp khộng đu thí theo trật tư phận hang, doanh nghiếp se tiến hanh tím đến nguộn vộn bến ngoai va ưu tiến phat hanh nơ trươc. Vơi doanh nghiếp co lơi nhuận cao thí ty lế nơ se thập do nguộn vộn nội bộ đu đế tai trơ cho hoạt: động kinh doanh, va chí vay nơ khi sư dụng hết vộn nội bộ.
Xet trến phương diến thực tế diến ra, rui ro tư viếc cho vay BĐS ngay cang tăng. Cu thế hế sộ rui ro khi kinh doanh BĐS tăng tư 150%-200%, động thơi trươc tính hính nơ xậu va dư nơ cho vay BĐS tai cac ngan hang thương maι. NHNN cung đa han chế nguộn vộn vay ngắn hạn được sử dụng để cho vay trung hạn vă dăi hạn. Theo bâo câo vừa được NHNN trình Quốc hội, tính đến thâng 8/2019, tín dụng BĐS tăng tới 14,58% so với cuối năm 2018, chiếm 19,14% tổng dư nợ nền kinh tế. Điếu nay chưng to một thưc tế do la rật nhiếu doanh nghiếp BĐS đang sư dụng nơ thiếu hiếu qua, gậy anh hương
đến HQHĐ.
6.1.2 Ve quy mô doanh nghiệp
Bến cạnh đo, mộ hính con kiếm định một sộ gia thuyết liến quan đến sư liến hế giưa biến phu thuộc va biến kiếm soat la quy mộ doanh nghiếp SIZE. Biến kiếm soat nay đươc đưa vao phương trính hội quy đế giai thích ro rang hơn vế sư thay đội cua lơi nhuận doanh nghiếp. Viếc lưa chọn cac yếu tộ nay dưa trến cac nghiến cưu cu va đanh gia riếng vế tính phu hơp đội vơi vận đế nghiến cưu.
Gia tri P-value cho biến kiếm soat SIZE lơn khi ap dung mộ hính hội quy cho ROA, do vậy khộng thế kết luận răng biến sộ nay co mội quan hế vơi ROA vế măt thộng
công trinh cua Zahoor vă cộng sư (2015). Ta co thể giải thích rằng câc công ty vo`i quy mô lon co nhiểu loi thể hon so voi doanh nghiểp nho, do đo co thể khai thâc loi thể vể quy mô đo để đầu tư hiểu qua hon.
6.1.3 Ve biín lợi nhuận gôp
Kểt qua mô hinh hôi quy cho thầy, mằc du trong mô hinh vo`i biển phu thuôc ROE, GM không cho ra kểt qua co tac đông to`i biển nay, tuy nhiển giữa 2 biển GM va ROA lai co anh hưởng cung chiểu. Khi biển GM tằng 1% thi ROA tằng 0,12%. Câc nhă quản lý co thể lăm tằng biển lọi nhuần bằng cach kiểm soât chi phí. Nểu biểt cằt giam chi phi đung cach, vi du như cắt giảm câc dự ân không có lợi nhuận sẽ giup tằng biển loi
nhuần. Biển lợi nhuận cao hon có thể cho thấy hiệu quả hoạt: dông tằng lển, tiềm nằng thu nhập lớn hon va câc nhă đầu tư có thể sẵn săng đầu tư. Valentin (2013) cung điểu tra
anh hưởng giưa biển loi nhuần gôp va ROE đa cho ra kểt qua thuần chiểu.
6.1.4 Ve tỷ- lí tăi sản ngắn hạn trín tông tăi sản
Tăi sản ngằn han rất quan trọng đối với câc doanh nghiệp vì chúng có thể được sử dụng để tăi trợ cho câc hoạt động kinh doanh hăng ngăy vă thanh toân cho câc chi phí
hoạt động thường ngay. Tai san ngằn han la tai san co thể dễ dăng chuyển đổi thănh tiền mặt trong một thời gian ngắn nín nó cũng phần nao thể hiển cho kha nằng thanh khoản cua công ty. Theo kểt qua mô hinh hôi quy, khi ty lể tai san ngằn han trển tông tai san tằng 1% thi ROA sẽ tằng 0,168%. Co thể giai thich rằng, viểc duy tri đưoc tỷ lể tai san san ngđn han tôt sẽ giup cho doanh nghiẹpr viểc hoan thanh được cac nghia vu no ngđn han, quan ly tai san tôt sẽ đem lai kểt qua hoat đông tôt hon. Zahoor va công sư (2015)
6.2 Hạn chế; cua đề tăi vă gợi ý cho nghiín cưu tiếp theo
Khi thực hiện nghiín cúm năy, một văi hạn chế co the đê lăm ảnh hương đến câc kết quâ. nghiín cưu.
Han chế về phạm vi mẫu: Mau lưă chọn sư dụng trong mộ hình lâ 33 cộng ty thuộc nhom ngạnh BĐS được niím yết trín HOSE. Trín thực tí, co tộng cộng tất că 48 doanh nghiíp cung nhom ngănh được niím yít trín HOSE, 17 doănh nghiípr cung nhom
ngănh được niím yít trín HNX, vă rất nhiíu doănh nghiíp khăc thuộc lình vưc hoăt động kinh doănh BĐS tăi Viít Năm nhưng chưă được niím yít. Do vấy, kít quă co thí chưă phăn ănh chình xăc thưc trăng cuă căc doănh nghiíp trong giăi đoăn nghiín cưu.
Hạn chề về sô liều: Dư liíu thu thập được khộng đảm bảo tính chính xâc tuyệt đối do được thu thập tư trăng web vietstock.vn. Trăng web năy tộng hợp lăi sộ liíu tư băo căo tăi chình căc cộng ty, dư liíu tộng hợp lă khă chình xăc, tuy nhiín khộng thí trănh khoi một văi trượng hợp nhập sộ liíu Săi sot.
Hạn chế về mô hình: Trong că hăi mộ hình, giă tri R2 thập hợn 0,5 co thí gậy ră vấn đí ví viíc mộ hình khộng co ý nghĩă quă lợn dội vợi sư thăy dội cu ă 2 biín phu thuộc. Co thí giăi thìch cho hiín tượng năy lă vơi căc chì sộ lợi nhuận, kho co thí chì định tất că cấc biín độc lập gậy ănh hương đín biín phu thuộc.
Đề xuẫt hương nghiền cưu tiềp theo: Căc nghiín cư'u său co thí tăng cợ mấu nghiín cư'u ră nhiíu hợn 33 doănh nghiíp đí co căi nhìn ví thi trượng chình xăc hợn, mơ
rộng phăm vi nghiín cưu cu ă mình băng viíc băo gộm că căc cộng ty chưă được niím yít. Trong băi nghiín cưu năy chì sư dung 2 thăng đo cho lợi nhuận lă ROE vă ROA, ngoăi ră con rất nhiíu thăng đo khăc căc nghiín cưu său co thí dung đí tìm hiíu nhiíu phượng diín tăc động hợn. Tượng tư, cung co nhiíu yíu tộ khăc thuộc ví cấu truc vộn vă quăn tri doănh nghiíp, căc yíu tộ kinh tí vì mộ như lăm phăt, lăi suất, GDP,... chưă được đí cập trong luận văn năy co thí được sư' dung lăm biín độc lập hoăc phu thuộc,
6.3 Khuyến nghi
6.3.1 Boii vói câc doanh nghiếp bait đông sản
Ket quả. cua nghiín cưu đê chi ra rằng câc doanh nghiệp BĐS hiện nay chưa sư dụng nơ hiện qua., khiín cho cac chi số lại nhuận giam. Vơi đằc trưng nganh la cần nguồn
vốn lơn, việc sử dụng đòn bay để tai trạ cho cac dư an, chi tra cac chi phi, đầy nhanh tiến độ đầu tư xầy dựng lă điíu cần thiết. Trong quâ khứ, không thiếu trường hợp doanh nghiệp sử dụng vốn vay quâ mức dẫn tới sụp đổ, hoặc lđm văo tình trạng tăi chính yếu kĩm buộc phải tâi cấu trúc. Do do, cac doanh nghiệpr cần quan tầm, nghiện cưu va thực hiện mốt số giai phap như sau đệ hoạt đống hiện qua đống thơi giam rui ro va nguy cơ pha san trong điệu kiện kinh tệ hiện nay.
Thư nhđt, doanh nghiệp nghiện cưu đệ kế hoạch tăi chính phu hơp, kiểm soât
quy
mô vă hệ số nợ trong ngưỡng an toăn. Để mang lại lợi nhuận tối ưu nhất cho doanh nghiệp, câc nhă quản trị cần có câch vận dụng yếu tố đòn bẩy tăi chính hợp lí, phđn tích rõ răng mặt tích cực lẫn mặt tiíu cực, đồng thời phải có sự cđn nhắc kĩ lưỡng trước khi sử dụng công cụ năy. Cac nha quan ly cần nghiện cưu cấu trúc tăi chính vững manh, tối ưu ty lệ giữa vốn chủ sở hữu vă vốn vay nhằm đảm bảo tối ưu giâ trị của doanh nghiệp. Doanh nghiệp cũng phải chú trọng hơn đện việc phât hănh trâi phiếu minh bạch, tích cực
chủ động theo dõi, phđn tích vă dự bâo tình hình thị trường đệ tằng khả nằng thích ứng vơi thay đối vệ chinh sach, giam thiệu rui ro va phat triện doanh nghiệp bện vưng.
Thư hai, cac doanh nghiệp cần quan tầm hơn đện việc nầng cao tư chu nguốn vốn, tim nhưng nguốn khac nhau đệ tranh bi phu thuốc qua nhiệu vao vốn vay, đằc biệt: la khi gần đầy NHNN siệt chặt tin dung BĐS. Doanh nghiệp co thệ cần bằng cầu truc vốn cua minh bằng ca ch xem xĩt chuyển đổi thănh CTCP. Như vầy sẽ đu điều kiện gọi vốn ngoăi xê hội va niệm yết trín săn giao dịch chứng khoân. Mằc du thi trương chưng khoan chưa thực sự đem lai nguốn vốn lơn cho thị trường BĐS như tin dung ngần hang,
Thúi ba, doanh nghiệp cần tuđn thủi câc quy đinh cua phâp luật:. Trong bối cảnh hội nhập, thị trường đang điều chỉnh vă Nhă nước thi hânh câc biện phâp quân ly chặt: che hơn, doânh nghiệp BĐS cđn y thưc thực hiện câc chinh sâch do nhâ nươc bân hânh đệ 0∣n đinh thi trương. Câc nhâ điệu hânh cđn co chiện lược vâ tđm nhin dâi hạn, đđu tư
vâ cđn đội sân phđm cho phu hợp vơi thi trương. Nện kinh tệ Việt: Nâm mặc du đâng dưng trươc nhiệu thâch thưc. xong nện kinh tệ vđn đâng trín đâ tặng trương. Mỗi doanh nghiệp cần chủ động xđy dựng. điều chỉnh chiến lược kinh doanh phù hợp để tận dụng được cơ hội mơi. nđng câo hiệu quâ đđu tư. tặng tinh thânh khoân vâ đem vệ lơi nhuđn lơn.
6.3.2 Doii với nhă nước
Trong nặm 2019. để thị trường BĐS phât triển bền vững hơn. chính phủ đâ thực hiện câc biện phâp kiểm soât chặt chẽ tín dụng. Khi câc ngđn hăng nđng hệ số rủi ro vă giảm vốn vay trung dăi hạn sẽ giúp câc doanh nghiệp bớt phụ thuộc văo đòn bẩy tăi chính vă tự chủ hơn. Cu thệ. NHNN có chủ trương hạn chế vốn ngắn hạn cho vay trung, dăi hạn từ 45% xuống 40%, vă hạn chế cho vây BĐS. Điều kiện để vây BĐS chặt: che hơn trươc đđy. Mặc du đđy lâ động thâi cuâ nhâ nươc nhđm hân chệ tinh trâng nơ xđu trong linh vưc rui ro nây. câc doânh nghiệpr BĐS se bi ânh hương đâng kệ câ vệ tich cưc
lđn tiệu CỰC. Do đđy lâ nguộn vộn chiệm ti trọng câo trong phđn lơn câc doânh nghiệp. tinh trâng doânh nghiệp thiệu vộn rđt dệ xây râ. Doanh nghiệp cđn co nhưng động thâi tính toân quy mô vay nợ để trânh câc rủi ro tiềm tăng cho chinh minh lđn câc khâch hâng.
V
ì vđy. đệ phât triện thi trương bđt động sân bện vưng. cung như giup câc doânh nghiệp BĐS hoât động hiệu quâ. nhâ nươc nện đđy mânh câc giâi phâp trong tđm như sâu:
Thú nhđt. chinh phu cđn đưâ râ nhưng chính sâch hỗ trợ đi kem vơi những điều
lý hoạt động cho vay của câc ngđn hăng thương mại, cung như kiểm tra, giâm sât vă xử lý vi phạm trong hoạt động của thị trường BĐS.
Thứ hai, để giảm sự phụ thuộc văo nguồn vốn từ khu vực ngđn hăng, thì việc đa dạng hóa nguồn vốn từ bín ngoăi văo thị trường BĐS lă giải phâp lđu dăi. Với dòng vốn
FDI, khuyến khích nguồn vốn năy phât triển câc dự ân phức hợp trọng điểm, có quy mô lớn. Mặc du cac chính sach hiện tại cua nha nươc đa đem lại kết qua đang khen ngơi, xong vđn tồn tai một số mặt: han chế cđn phai dược khăc phục. Nha niiơc cđn giam sat, đo lường câc tâc động chính sâch, tính hiệu qua, đânh giâ quâ trình thực hiện nhưng chính sâch ưu đêi thu hút FDI đế rut kinh nghiệm. Đồng tho'i, cđn tiếp tục cai thiện mồi trương kinh doanh, vưa thu hut nha đđu tư vao Việt: Nam, vưa nđng cao nặng lực canh tranh của doanh nghiệp va nền kinh tế.
Thứ ba, băng việc thanh lập cac quỹ tín thâc bất động sản, doanh nghiệpr BĐS se
co thệm lưa chọn kệu goi vồn mơ'i. Hiện tai, hính thức quỹ đầu tư bất động sản, quỹ đầu
tư tín thâc BĐS (REIT) rđt mơ'i la đồi vơ'i thi trương Việt: Nam. Trong nươ'c chí co một
quỹ tín thac duy nhđt lă TCREIT cua Techcombank, ngoai ra cung co mồt vai quỹ đầu tư BĐS nước ngoăi nhưng khồng đưọc phồ biện. Chính ví thệ, đđy chưa thực sự lă kính cung cấp vốn cho thị trường BĐS. Tuy nhiện, đệ doanh nghiệpr BĐS dđn dđn tach khoi việc lệ thuồc vao nguồn vồn vay, việc thanh lđp nhiệu hơn cac quỹ tương tư la việc cđn
TAI LIÍU THAM KHAO
Charles Samson Mboi, Willy Muturi & Joshua Wanjare (2018), ‘Effect of Short-term Debt to Total Assets Ratio on Financial Performance of Medium-sized and Large Enterprises in Kenya’, Research Journal OfFinance and Accounting, 9 (18).
Chđu Văn Thucmg, Tran Lí Khang & Nguyễn Công Trinh (2017), ‘Cấu trúc vốn vă hiệu
quả hoạt động của doanh nghiệp: Vai trò của cạnh tranh ngănh’, Tạp chí Phât triển Kinh
tế, 28(10), 56-78.
Công ty cổ phần chứng khoân SSI (2020), Baio CCio tong quan tình hình lợi nhuận
năm
2019, < https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-ket-qua-kinh-doanh>. Cục Đầu tu nuớc ngoăi - Bộ Kế hoạch vă Đầu tu (2014), Tình hình đầu tư nước ngoăi
năm 2014, Truy cđp ngay 20 thang 5 năm 2020,
<
https://dautunuocngoai.gov.vn/TinBai/2704/Tinh-hinh-dau-tu-nuoc-ngoai-nam- 2014>.
Dang, Chongyu and Li, Zhichuan Frank and Yang, Chen (2017), ‘Measuring Firm Size in Empirical Corporate Finance, Journal of Banking and Finance, 86(C), pp. 159-176. Dr. Rehana Kouser, Adil Awan, Gul-e-Rana &Farasat Ali Shahzad (2011), Business and
Management Review, 1(10), pp. 58 - 64.
Forbes, The Forbes 2000 list, Truy cap ngay 20 thang 5 năm 2020, <
https://www.forbes.com/global2000/#743625e335d8>
Ilyukhin Evgeniy (2015), ‘The impact of financial leverage on firm performance: evidence from Russia’, Journal of Corporate Finance Research, 9 (2), pp. 24-36. Hampus Sturesson & Martin Kallum (2017), ‘Financial leverage: The impact on Swedish companies’ financial performance’, Bachelor thesis, Business Administration
Hasan Ahmed Al Tally (2014), ‘An investigation of the effect of financial leverage on firm financial performance in Saudi Arabia's public listed companies’, Other Degree thesis, Victoria University Melbourne Australia.
Michael C. Dalbor, Amy Kim & Arun Upneja (2004), ‘An Initial Investigation of Firm Size and Debt Use by Small Restaurant Firms’, Journal of Hospitality Financial
Management, 12 (1).
Nawaf Ahmad Salem Alghusin (2015), ‘Do Financial Leverage, Growth and Size Affect