Luận án tiến hành nghiên cứu các DNNY phi tài chính tại Việt Nam trong giai đoạn 11 năm từ 2018-2019 nhằm xác định sự ảnh hưởng của BĐDT đến CTV. Với mẫu gồm 5497 quan sát là các DNNY trên sở giao dịch chứng khoán Hà Nội và Hồ Chí Minh cập nhật đến năm 2019. Nghiên cứu dựa trên ba cách đo lường việc sử dụng nợ theo phương pháp giá trị sổ sách và cách đo lường BĐDT theo (De Veirman and Levin, 2011). Kết quả nghiên cứu đóng góp vào hệ thống bằng chứng thực nghiệm về mối quan hệ giữa và CTV ở một số nội dung.
Thứ nhất, các bằng chứng thực nghiệm trước đây tập trung đo lường BĐDT của DN dựa trên độ lệch chuẩn, phương sai hoặc trung bình trượt mẫu, chưa có nhiều nghiên cứu trực tiếp đo lường sự BĐDT bằng phần dư của mô hình hồi quy sự chênh lệch của DTHĐ với biến năm theo thời gian theo De Veirman and Levin (2011). Các nghiên cứu về CTV của các DN Việt Nam chưa xem xét đến BĐDT theo phương pháp đo lường này. Trong nghiên cứu, BĐDT được áp dụng đo lường theo phương pháp De Veirman and Levin (2011) để xem xét được những sự biến động của dòng tiền bao gồm tác động của từng thời điểm.
Thứ hai, những nghiên cứu trước chủ yếu tập trung vào các nước có thị trường vốn phát triển, hoặc các nước có nền kinh tế phát triển mạnh và chưa xem xét đến ảnh hưởng về kinh nghiệm trong lĩnh vực tài chính của CEO (Memon và cộng sự, 2018, Harris and Roark, 2019, Dudley and James, 2015, Keefe and Yaghoubi, 2016),
vấn đề sở hữu và DTHĐ trong DN. Việt Nam – một thị trường mới nổi, với nền kinh tế kế hoạch hóa tập trung trong một thời gian dài với chế độ tài chính phân bổ và khoán sản phẩm trước khi chuyển đổi sang nền kinh tế thị trường. Trong bối cảnh thực hiện kinh doanh theo kế hoạch, vai trò của BĐDT và CTV chưa thực sự được quan tâm. Khi chuyển sang nền kinh tế thị trường, hai yếu tố này ảnh hưởng trực tiếp đến sự tồn tại và phát triển của DN. Do đó, nghiên cứu tập trung vào kiểm định mối quan hệ của hai yếu tố này trong bối cảnh của Việt Nam.
Thứ ba, các nghiên cứu trước chú ý đến sự tác động của BĐDT và CTV một cách đơn thuần, chưa xem xét đến vai trò của các CEO, vai trò của sở hữu của nhà nước cũng như sở hữu nước ngoài, và vai trò của DTHĐ trong DN. Trong nghiên cứu này, tác giả kiểm định lại và đi tìm sự khác biệt trong (i) mối quan hệ giữa BĐDT và CTV dựa trên sự khác nhau kinh nghiệm của các CEO trong lĩnh vực tài chính; (ii) mối quan hệ giữa BĐDT và CTV dựa trên sự khác biệt về cấu trúc sở hữu của nhà nước, nước ngoài; (iii) mối quan hệ giữa hai yếu tố dựa trên sự khác biệt về DTHĐ của DN. Thông qua đó nhằm bổ sung thêm hiểu biết về tác động giữa hai yếu tố với năng lực về quản lý tài chính của CEO.
Kết quả kiểm định giả thuyết đầu tiên cho thấy BĐDT cao có thể làm giảm việc sử dụng tổng nợ, nợ vay và nợ vay dài hạn của DN bởi những lo lắng về rủi ro kiệt quệ tài chính hoặc phá sản hoặc bảo đảm và ngăn ngừa các rủi ro tiềm ẩn cho DN. Các kết quả này có ý nghĩa thống kê. Kết quả nghiên cứu tương đồng với một số bài báo gần đây (Keefe and Yaghoubi, 2016, Memon và cộng sự, 2018, Levine and Wu, 2014).
Khi phân tích vai trò kinh nghiệm trong lĩnh vực tài chính của CEO cho thấy BĐDT tác động khác nhau đến CTV của DN giữa các CEO có kinh nghiệm và không có kinh nghiệm về tài chính. Các CEO có kinh nghiệm về tài chính có xu hướng gia tăng sử dụng tổng nợ, nợ vay, nợ vay dài hạn và nợ ngắn hạn khi BĐDT tăng cao. Các CEO có kinh nghiệm về tài chính nắm giữ ít tiền mặt, và sử dụng ĐBTC cho hoạt động sản xuất kinh doanh của DN (Custódio and Metzger, 2014). Do đó, theo lý
thuyết trật tự phân hạng khi BĐDT cao, hoạt động kinh doanh bất ổn định, DN sẽ gia tăng nguồn vốn tài trợ từ bên ngoài. Ngược lại, các CEO không có kinh nghiệm trong lĩnh vực tài chính giảm sử dụng nợ khi BĐDT tăng cao. Kết quả thu được khẳng định vai trò kinh nghiệm về tài chính của CEO trong hoạt động phân bổ nguồn vốn tại DN.
Bên cạnh đó, kết quả nghiên cứu cho thấy tác động làm yếu đi mối quan hệ giữa BĐDT và CTV của sở hữu của nhà nước. Các DN có sở hữu của nhà nước sẽ có xu hướng gia tăng tỷ lệ nợ dài hạn trong cơ cấu nguồn vốn khi BĐDT gia tăng do có sự bảo đảm và hỗ trợ của nhà nước để tránh những khó khăn trong hoạt động đầu tư của DN. Trong khi đó, ở các DN sở hữu nước ngoài chưa thấy có sự tác động rõ ràng đến mối quan hệ ngược chiều của BĐDT đến CTV. Điều này là do phần lớn các DN có sở hữu nước ngoài duy trì một mức độ BĐDT thấp để giảm khả năng có khả năng đối mặt với kiệt quệ tài chính hoặc phá sản.
Cuối cùng, kết quả nghiên cứu cũng chỉ ra độ lớn của DTHĐ trong DN sẽ điều tiết tác động của BĐDT đến CTV. Với những DN có DTHĐ lớn, BĐDT tăng chưa thấy có sự ảnh hưởng đến việc sử dụng nợ do DN có đủ nguồn tiền duy trì hoạt động kinh doanh. Tuy nhiên, ở các mức độ dòng tiền thấp hơn BĐDT tăng, DNNY tại Việt Nam có xu hướng giảm nợ trong CTV để phòng ngừa rủi ro thiếu tiền mặt dẫn đến kiệt quệ tài chính.