Trong quá trình tìm hiểu các tiền nghiên cứu, tôi nhận thấy cho đến hiện tại để đo lường tỷ suất sinh lời chứng khoán có 2 mô hình nổi tiếng là mô hình CAPM và mô hình Fama _ French 3 nhân tố. Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) được một số học giả áp dụng trong các nghiên cứu, kết quả cho thấy còn tồn tại nhiều khiếm khuyết và không giải thích được ảnh hưởng của các nhân tố đến suất sinh lời chứng khoán. Để khắc phục mô hình, nhiều học giả đã đưa ra phương pháp phân loại và xử lý dữ liệu theo cách phân chia danh mục, hoặc là bổ sung các yếu tố đặc trưng cho doanh nghiệp ngoài trừ yếu tố rủi ro thị trường. Do đó có thể thấy rằng mô hình Fama
– French là một phương án khắc phục hiệu quả đến thời điểm hiện tại khi được bổ sung thêm 2 nhân tố đặc trưng cho công ty là quy mô doanh nghiệp và tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá thị trường của cổ phiếu. Bên cạnh đó, tính thanh khoản cũng được đề cập đến trong nhiều nghiên cứu trước đó và các thử nghiệm từ nhiều thị trường chứng khoán khác nhau trên toàn thế giới là bằng chứng rõ ràng nhất cho thấy tồn tại mối tương quan giữa thanh khoản trong việc đo lường lợi nhuận chứng khoán, trong khi các tài liệu nghiên cứu của Salehi et all (2011); Amihud (2002); Wang and Wu (2011); Chordia, Sarkar and Subrahmanyam (2005) đã chỉ ra sự tương quan nghịch
trong mối quan hệ này thì kết luận lại trái ngược trong các nghiên cứu của Pastor and Stambaugh (2003); Kazumori and Yu (2019); Duffee, Tabak and Guerra (2002); tuy nhiên không thể phủ nhận có mối liên kết giữa hai nhân tố thanh khoản và phần bù rủi ro kém thanh khoản trong thực tế . Đây là cơ sở để tác giả quyết định sử dụng mô hình 3 nhân tố của Fama và đồng thời bổ sung thêm nhân tố thanh khoản đại diện bởi tính thanh khoản (LIQ). Như vậy mô hình nghiên cứu sẽ có dạng như sau:
��� − ��� = �� + ����� + ������ + ������ + ������ + ��� (1)
Với: ��� − ��� là tỷ suất sinh lời vượt trội của danh mục
�� là hệ số chặn
��� là tỷ suất sinh lời vượt trội của thị trường
���� là biến quy mô danh mục cổ phiếu
���� là biến giá trị sổ sách danh mục cổ phiếu trên giá thị trường
���� là biến thanh khoản ��� là sai số của phương trình
��, ��, ��, �� lần lượt là hệ số độ dốc của ���, ����, ���� và ����