6. Kết cấu của luận văn
1.3.1. Các yếu tố đặc thù doanh nghiệp
1.3.1.1. Quy mô doanh nghiệp
Quy mô doanh nghi p thể hi n quy mô của tổng tài sản mà doanh nghi p sở hữu. Các doanh nghi p lớn thường có khả năng tiếp cận th trường vốn tốt hơn và dễ dàng tăng nguồn vốn hơn với chi phí thấp hơn và ít ràng buộc hơn
so với các doanh nghi ệp nhỏ hơn, đi ề u này cho thấy sự phụ thuộc vào nguồn vốn nội bộ sẽ giảm khi quy mô ngày càng tăng của doanh nghi ệp. Theo lý thuyết kinh tế theo quy mô (economies of scale), các doanh nghi ệp lớn hơn có xu hướng tiếp cận tốt hơn với các nguồn lực và có nhiều khả năng khai thác lợi thế theo quy mô để đa dạng hóa phạm vi sản phẩm và lợi thế cạnh tranh của mình. Thêm nữa, với tiềm lực tài sản của mình, các doanh nghi ệp lớn dễ dàng thuê các chuyên gia tài chính quản lý các nguồn lực trong doanh nghi ệp một cách hi ệu quả. Do đó, các doanh nghi ệp lớn hơn dường như có vị thế tốt hơn để vượt qua ki t qu tài chính.
Nghiên cứu thực nghi ệ m gần đây của Waqas và Md-Rus (2018), khi xác định các yếu tố ảnh hưởng khả năng xảy ra kiệt quệ tài chính của các doanh nghi ệp Pakistan phát hi ện quy mô doanh nghi ệp ảnh hưởng ngược chiề u đáng kể với tình trạng kiệt quệ tài chính; các doanh nghiệp lớn có lợi thế đa dạng hóa nguồn tài trợ, đa dạng hóa hoạt động, do đó dễ dàng đạt được mức sinh lời cao cùng rủi ro thấp hơn . Cùng chung quan điểm, Ikpesu (2019) cũng thừa nhận quy mô tài sản doanh nghi p ảnh hưởng ngược chi u đến khả năng ki t quệ tài chính của các doanh nghi ệp niêm yết tại Nigeria. Gần đây, Liahmad và cộng sự (2021) kiểm tra ảnh hưởng của các yếu tố tài chính lên tình trạng ki t qu của các doanh nghi p bảo hiểm tại Indonesia, và cũng phát hi n quy mô doanh nghi p ảnh hưởng ngược chi u với mức độ ki t qu của các doanh nghi ệp thuộc lĩnh vực sản xuất trong nước . Đó cũng là kết quả thực nghiệm của Isayas (2021) cho các doanh nghiệp bảo hiểm tại Ethiopia. Tuy nhiên, Zelie và Wassie (2019), khi đánh giá thực trạng ki ệt quệ tài chính và vai trò của các yếu tố quyết định đặc thù trong ngành bảo hiểm tại Ethiopia lại thừa nhận quy mô không ảnh hưởng đến nguy cơ ki t qu tài chính của các doanh nghi ệ p . Ohman và Yazdanfar (2018) cũng không nhận thấy các doanh nghi ệ p
lớn hơn khai thác lợi thế kinh tế theo quy mô, khi thừa nhận quy mô không phải là chỉ báo cho tình trạng ki ệt quệ tài chính của các doanh nghi ệp.
1.3.1.2. Thanh khoản
Tỷ lệ thanh khoản là một trong những tỷ l ệ phổ biến được sử dụng trong dự đoán kiệt quệ tài chính doanh nghiệp. Trong thuật ngữ kế toán, thanh khoản được định nghĩa là khả năng doanh nghi ệ p thực hiệ n nghĩa vụ tài chính khi đến hạn hay nói cách khác, thanh khoản đo lường khả năng doanh nghiệ p trả nợ ngắn hạn đúng hạn . Thông thường đối với doanh nghiệp liên tục thua lỗ trong kinh doanh, tài sản ngắn hạn sẽ trở nên thấp hơn so với tổng tài sản. Moch và cộng sự (2019) chỉ ra rằng vốn luân chuyển ròng trên tổng tài sản là chỉ số tốt nhất cho ki t qu tài chính.
Kiragu (1993) thực hi ệ n nghiên cứu dự đoán thất bại của doanh nghi ệ p bằng cách sử dụng dữ li u kế toán đi u chỉnh giá. Tác giả thấy rằng thanh khoản là tỷ l ệ quan trọng nhất và có mối quan hệ ngược chi ều với ki ệt quệ tài chính. Các doanh nghi ệp cần duy trì đủ thanh khoản để ngăn chặn vấn đề mất khả năng thanh toán . S ulaiman và S anda (2001) sử dụng mô hình logit để dự đoán sự thất bại của các doanh nghi p ở Malaysia. Phát hi n cho thấy thanh khoản có ý nghĩa ngược chiều với sự thất bại của doanh nghi ệp. Kết quả tương tự với các nghiên cứu trước đây mặc dù mô hình được sử dụng là khác nhau. Nghiên cứu gần đây của Moch và cộng sự (2019) cũng khám phá thanh khoản (đo lường bằng vốn luân chuyển trên tổng tài sản) có quan h ngược chi u đáng kể với ki t qu tài chính của các doanh nghi p niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Indonesia. Các nghiên cứu khác như Widhiari và Merkusiwati (2015), Antikasari và Djuminah (2017) phát hiện tỷ l ệ thanh khoản ảnh hưởng ngược chiều với kiệt quệ tài chính, có nghĩa là các doanh nghi ệp càng thanh khoản, sẽ càng tránh được mối đe dọa từ kiệt quệ tài chính.
Masdupi và cộng sự (2018), trong nghiên cứu đánh giá vai trò của thanh khoản, đòn bẩy và lợi nhuận lên ki ệt quệ tài chính của 118 doanh nghi ệp sản xuất niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Indonesia, phát hiện thanh khoản có ảnh hưởng ngược chiều đáng kể lên kiệt quệ tài chính. Trong khi đó, nghiên cứu tiến hành gần đây của Sopian và Putri (2017), Kariani và Budiasih (2017), Dewi và Dana (2017), Murni (2018) lại cho thấy kết quả ngược lại khi thanh khoản không ảnh hưởng đến ki t qu tài chính.
1.3.1.3. Đòn bẩy tài chính
Tỷ l ệ đòn bẩy đo lường mức độ mà tài sản của doanh nghi ệ p được tài trợ bằng nợ. Tỷ l ệ này cho thấy các doanh nghi ệp quản lý để thực hiện toàn bộ trách nhiệm pháp lý của mình, trong ngắn hạn hoặc dài hạn. Tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản được sử dụng làm thước đo đòn bẩy, thể hiện nghĩa vụ tài chính của doanh nghi p. Tỷ l nợ trên tài sản cao hàm ý hầu hết các tài sản của doanh nghi ệp được tài trợ bằng nợ . Điề u này gây ra sự xuất hiện của kiệt qu tài chính, bởi vì gánh nặng đối với các nghĩa vụ và lãi phải trả của doanh nghi ệ p sẽ tăng l ê n . Với mức độ đòn bẩy quá cao, có khả năng doanh nghi ệ p sẽ không có đủ dòng ti ề n để trả nợ, dẫn đến phá sản.
Một nghiên cứu xác đ ịnh mối quan hệ giữa hiệu quả tài chính và ki ệt quệ tài chính trong cuộc khủng hoảng kinh tế được thực hi n bởi Tan (2012); và kết quả xác nhận rằng các doanh nghi p có mức đòn bẩy thấp có xu hướng làm tốt hơn những doanh nghi ệp có mức đòn bẩy cao. Ngoài ra, tác giả còn khám phá mối quan hệ ngược chi ều giữa các cuộc khủng hoảng (làm gia tăng ki ệt quệ tài chính) với hi ệu quả tài chính; và đi ề u này chỉ đơn giản cho thấy sử dụng đòn bẩy cao là trải nghi ệm tồi tệ trong cuộc khủng hoảng. Kết quả này phù hợp với Andrade và Kaplan (1998) . Hơn nữa, bằng cách sử dụng các tỷ số tài chính, Malik (2013) đánh giá kiệt quệ tài chính của các doanh nghi ệ p
Pakistan niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Karachi (KSE). Kết quả cho thấy đòn bẩy có quan hệ cùng chi ều đáng kể với ki ệt quệ tài chính; và đi ều đó cho thấy rằng việ c sử dụng mức độ đòn bẩy cao góp phần đẩy doanh nghi ệ p đến ranh giới phá sản . Tuy nhi ê n, khi đánh giá tác động của các tỷ số tài chính lên kiệt quệ tài chính doanh nghiệp, Luciana và Kristijadi (2003) phân tách mẫu dữ li ệ u thành 24 doanh nghi ệ p ki ệt quệ và 37 doanh nghi ệ p khỏe mạnh và sử dụng khuôn khổ mô hình logistic. Kết quả thực nghiệm xác nhận tỷ số đòn bẩy tài chính (đo lường bởi nợ phải trả ngắn hạn trên tổng tài sản) có quan hệ ngược chiều với ki ệt quệ tài chính. Pasaribu (2008) cũng phát hi n các doanh nghi p ngành công nghi p niêm yết tại sàn giao d ch Jakarta có tỷ lệ đòn bẩy tài chính thấp sẽ nhạy cảm hơn với tình trạng kiệt quệ (khó khăn) tài chính . Thông qua hồi quy logistic, Masdupi và cộng sự (2018) cũng xác nhận đòn bẩy tài chính có tác động ngược chi u và đáng kể lên ki t qu tài chính của các doanh nghi p sản xuất niêm yết tại Indonesia. Các phát hi n thực nghi ệ m của Masdupi và cộng sự (2018) cũng được hỗ trợ bởi các nghiên cứu trước đây gồm Luciana và Kristijadi (2003), Pasaribu (2008) và Evanny (2012), trong đó đòn bẩy có tác động ngược chi ề u và đáng kể đến ki ệt quệ tài chính . Điều này có nghĩa là nếu doanh nghi ệp quản lý tốt các khoản nợ, có thể làm tăng lợi nhuận và giá tr của doanh nghi p để tránh xảy ra ki t qu tài chính.
1.3.1.4. Lợi nhuận doanh nghiệp
Khả năng sinh lời giúp đánh giá khả năng của doanh nghi ệp trong việ c tạo ra lợi nhuận. Các doanh nghi ệp có khả năng sinh lời cao thường ít gặp ki ệt qu tài chính. Tỷ số lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) trên tổng tài sản có thể được sử dụng để đo lường khả năng sinh lợi của doanh nghi p. Tỷ số kể trên cho thấy khả năng doanh nghi ệp sử dụng các tài sản hiện có để tạo ra lợi nhuận. Lợi nhuận doanh nghi ệp có thể giúp dự đoán tình trạng ki ệt quệ tài
chính của doanh nghi ệ p (Li, 2007; Geng và cộng sự, 2013) . Thông thường, giá trị lợi nhuận trên tài sản càng cao, khả năng các doanh nghi ệ p gặp thất bại tài chính càng thấp (Platt và Platt, 2002; Purnomo, 2013). Ngoài ra, theo Logue và Merville (1972), lợi nhuận dự kiến sẽ có tác động lớn đến xác suất xảy ra phá sản vì lợi nhuận cao làm giảm nguy cơ thất bại trong kinh doanh. Scherrer và Mathison (1996) ủng hộ lập luận này và cho rằng lợi nhuận cao sẽ giúp ổn đị nh dòng ti ền hoạt động và do đó, làm giảm rủi ro chung của doanh nghi ệp. Gu (2002) chỉ ra các doanh nghi ệp không sinh lời với các khoản lỗ lũy kế có xu hướng kết thúc với giá trị âm và cuối cùng là cái kết phá sản.
Các doanh nghi ệp có lợi nhuận kém thường phải đối mặt với khả năng cao phá sản (Thim và cộng sự, 2011; Baimwera và Murinki, 2014; Campbell và cộng sự, 2015; Ikpesu và Eboiyehi, 2018). S alehi và Abedini (2009) điều tra mối quan hệ giữa lợi nhuận và ki ệt quệ tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Tehran. Nghiên cứu cho thấy lợi nhuận có mối quan hệ ngược chiề u đáng kể với kiệt quệ tài chính. Nghiên cứu được thực hi ệ n gần đây bởi Maulida (2018), cho thấy các tỷ số lợi nhuận gồm tỷ số ROA và ROE có tác động ngược chiều đáng kể đến kiệt quệ tài chính. Li (2007) sử dụng mô hình tập hợp thô (rough set-R S model) để nghiên cứu dự đoán ki t qu tài chính cho các doanh nghi p niêm yết Trung Quốc. Kết quả nghiên cứu cho thấy lợi nhuận có tác động ngược chi u mạnh mẽ đến ki t qu tài chính doanh nghi p. Geng và cộng sự (2013) nghiên cứu dự đoán ki t quệ tài chính cho 107 doanh nghi ệ p Trung Quốc và tìm thấy vai trò ngược chiều quan trọng của lợi nhuận trong việ c dự đoán ki ệt quệ tài chính. Phạm Thị Hồng Vân (2018) sử dụng mô hình logit để đo lường khả năng xảy ra ki ệt quệ tài chính của các doanh nghi ệp cổ phần thuộc lĩnh vực công nghi ệp, niêm yết tại Vi ệt Nam, cũng thừa nhận lợi nhuận là chỉ báo quan trọng để dự đoán tình trạng sức khỏe của các doanh nghi ệp. Các doanh nghi ệp có khả năng sinh
lời cao, có dòng thu nhập ổn định và đủ khả năng đáp ứng các nghĩa vụ tài chính đ ịnh kỳ . Đồng quan điểm, Liahmad và cộng sự (2021) cũng nhận thấy các doanh nghi ệp có lợi nhuận cao ít có khả năng đối mặt nguy cơ ki ệt quệ tài chính. Tuy nhiên, nghiên cứu của Paranowo (2010) tiết lộ rằng lợi nhuận không có tác động đến các vấn đề tài chính doanh nghi ệp . Điều này dẫn đến kết luận rằng lợi nhuận cao không phải là sự đảm bảo rằng các doanh nghi p có thể tồn tại để đáp ứng các trách nhi ệ m pháp lý của mình. Tuy nhiên, các doanh nghi ệp ki ệt quệ tài chính với lợi nhuận trên trung bình có thể là tâm điểm của mục tiêu thâu tóm từ các doanh nghi ệp có thu nhập và biết cách cải thi ện các vấn đề kiệt quệ tài chính của mình. Nghiên cứu được thực hiện bởi Simanjuntak và cộng sự (2017), phát biểu rằng tỷ số lợi nhuận (đo lường bởi tỷ số ROA) không ảnh hưởng đến kiệt quệ tài chính. Đi ều này phù hợp với nghiên cứu được thực hi ệ n bởi Rohmadini (2018), tác giả cũng xác nhận lợi nhuận (đo lường bằng tỷ số ROA và ROE) không ảnh hưởng đến ki t qu tài chính.
1.3.1.5. Tăng trưởng của doanh nghiệp
Tỷ lệ tăng trưởng mô tả phần trăm tăng trưởng của doanh nghi ệp từ năm này sang năm khác . Những tỷ lệ này bao gồm tăng trưởng doanh thu và tăng trưởng lợi nhuận ròng. Bản thân tăng trưởng doanh thu phản ánh khả năng tăng doanh thu sản phẩm của doanh nghi ệp, tăng tần suất hàng bán hoặc tăng khối lượng hàng bán. Các doanh nghi p thực hi n thành công chiến lược v tiếp thị và bán sản phẩm, sẽ nâng cao tăng trưởng doanh thu của doanh nghi ệp. Mức tăng trưởng doanh thu cao minh họa cho lợi nhuận lớn . Do đó, nếu mức tăng trưởng doanh thu của doanh nghi ệ p cao, đi ề u đó phản ánh tình trạng tài chính khá ổn đ nh và tránh xa nguy cơ ki t qu tài chính.
Nhi ều nghiên cứu thấy rằng tăng trưởng doanh thu có quan hệ ngược chiều đáng kể với rủi ro kiệt quệ tài chính, nghĩa là tăng trưởng doanh thu càng lớn, khả năng xảy ra ki ệt quệ tài chính càng thấp. Trong nghiên cứu khám phá vai trò của các tỷ số tài chính trong vi ệ c dự đoán kiệt quệ tài chính của các doanh nghi ệ p sản xuất tại Indonesia, Kartika (2018) khẳng định tăng trưởng doanh thu có quan hệ ngược chiề u đáng kể đến kiệt quệ tài chính. Mở rộng doanh thu đồng nghĩa doanh nghi ệp tạo ra nhiều lợi nhuận, cải thiện dòng ti ền và do đó, cải thi ện các điều kiện tài chính của doanh nghiệp; các doanh nghi ệp có đi ều ki ện tài chính tốt ít có khả năng đối mặt kiệt quệ tài chính. Widhiari và Merkusiwati (2015) tìm thấy bằng chứng mạnh mẽ khẳng định tỷ số tăng trưởng doanh thu quan hệ ngược chiều với kiệt quệ tài chính của các doanh nghi p tại Indonesia. Trong nghiên cứu được thực hi n bởi Platt và Platt (2008), cho thấy tăng trưởng doanh thu có ý nghĩa đối với kiệt qu tài chính ở quốc gia châu Á và châu Âu. Các tác giả kết luận rằng vòng quay doanh thu càng nhanh, xác suất doanh nghi p đối mặt với ki t qu tài chính càng thấp. Tuy nhiên, Jaafar và cộng sự (2018) sử dụng Z-score làm thang đo đại di n cho ki t qu tài chính của 18 doanh nghi p niêm yết tại Malaysia, trong giai đoạn 8 năm (2009-2016), phát hi ệ n tăng trưởng doanh nghi ệ p (đo lường bởi phần trăm tăng trưởng doanh thu hàng năm) không đóng vai trò nào trong vi c dự đoán ki t qu tài chính. Dianova và Nahumury (2019) cũng thất bại trong vi ệ c sử dụng tăng trưởng doanh thu làm chỉ báo ki ệt quệ tài chính cho 55 doanh nghiệp viễn thông và phi xây dựng của Indonesia trong giai đoạn 2013-2017. Tóm lại, trong nghiên cứu này, tác giả kỳ vọng tăng trưởng doanh thu tác động ngược chi ều lên khả năng xảy ra kiệt qu tài chính của các doanh nghi p.
1.3.2.6. Dòng tiền
Các nhà quản lý có thể sử dụng thông tin dòng ti ền (dòng tiền từ hoạt động kinh doanh) để dự đoán kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp. Dòng tiền đóng vai trò quan trọng đối với sự tồn tại của doanh nghi ệp (Beaver, 1966). Lý thuyết dòng ti ền cho rằng doanh nghi ệp đạt được trạng thái khỏe mạnh tài chính nếu tạo ra đủ dòng ti ền từ hoạt động của mình và sẽ thất bại khi không thể tạo ra dòng ti ề n đầy đủ từ hoạt động của mình (Wruck, 1990). Dòng ti ề n từ hoạt động kinh doanh là dòng ti n vào và ra phát sinh trực tiếp từ vi c sản xuất và bán các sản phẩm của doanh nghiệp.
Nhi ều nghiên cứu trước đây được thực hi ện để đánh giá li ệ u dữ li ệu của dòng ti ền hoạt động có liên quan ngược chi ều đáng kể đến kiệt quệ tài chính hay không, từ đó cung cấp các dự đoán chính xác về xác suất xảy ra kiệt quệ. Ward (2011) sử dụng các tỷ số dòng ti ền từ hoạt động kinh doanh (CFO), dòng ti ền từ hoạt động đầu tư (CFI) và dòng ti ề n từ hoạt động tài chính (CFF) cùng chia cho tổng nợ phải trả của các doanh nghi ệp khai thác, dầu khí và khí đốt làm các biến hồi quy. Nghiên cứu cũng sử dụng mô hình hồi quy logistic. Tác giả thấy rằng tỷ số CFO là chỉ số quan trọng để dự đoán các doanh nghi ệ p đang gặp ki ệt quệ tài chính trong ngành. Aziz và Dar (2006) thực hi ện phân tích tổng hợp và khẳng định tầm quan trọng của các tỷ số tài chính, trong đó có tỷ số dòng ti n, trong vi c dự đoán ki t qu tài chính. Waqas và Md-Rus (2018) cũng xác nhận dòng ti ền là chỉ báo quan trọng cho tình trạng