Luận văn là một nghiên cứu thực nghiệm kết hợp 2 bƣớc phân tích bằng mô hình để phân tích các nhân tố vi mô ảnh hƣởng đến biến động giá cổ phiếu. Tuy nhiên vẫn còn m ột số hạn chế khách quan và chủ quan làm ảnh hƣởng đến kết quả nghiên cƣ́u nhƣ:
Thứ nhất, các bằng chứng thực nghiệm về biến động giá cổ phiếu trên thế giới còn hạn chế vì luận văn chỉ dừng lại ở những nhân tố có ảnh hƣởng lớn và khá phổ biến đƣợc kiểm định ở các thị trƣờng khác.
Thứ hai , đề tài chỉ giới hạn trong các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE nên mẫu dữ liệu thu thập chƣa nhiều do số lƣơ ̣ng các công ty niêm yết trƣ ớc năm 2007 chƣa thƣ̣c sƣ̣ lớn nên ít nhiều ảnh hƣởng đến kết quả kiểm đi ̣nh.
Thứ ba, do hạn chế khách quan là thị trƣờng chứng khoán Việt Nam mới đi vào hoạt động chỉ 14 năm (quá non trẻ so với các thị trƣờng khác trên thế giới nhƣ Mỹ, Nhật…), đồng thời tính công bố thông tin trên thị trƣờng Việt Nam còn thấp nên bài nghiên cứu chỉ đƣợc thực hiện trong chuỗi thời gian 6 năm. Thời gian thống kê ngắn nên kết quả đạt đƣợc có thể chƣa thực sự đáng tin cậy.
Thứ tư, số lƣợng công ty trong mỗi ngành quá ít , không đủ để tiến hành kiểm đi ̣nh các nhân tố tác đô ̣ng theo ngành, vì thế không thấy đƣợc vai trò của nhân tố ngành nghề kinh doanh đối với biến động giá cổ phiếu.
Thứ năm, luận văn chƣa đề cập đến các yếu tố hành vi trong nghiên cứu đặc biệt là vấn đề giao dịch bầy đàn cũng nhƣ bỏ qua độ nhiễu thông tin thị trƣờng.
Từ những hạn chế trên, luận văn có thể mở ra một số hƣớng nghiên cứu trong tƣơng lai. Các kết quả của nghiên cứu này chỉ đƣợc giới hạn cho các công ty phi tài chính đƣợc niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TP.HCM do đó các nghiên cứu sau có thể mở rộng cho toàn bộ TTCK Việt Nam với thời gian dài hơn và đi sâu nghiên cứu sự khác nhau trong biến động giá cổ phiếu ở các ngành. Các nghiên cứu sau này có
thể xem xét và đƣa vào các nhân tố phù hợp hơn đặc trƣng riêng của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam nhƣ tâm lý nhà đầu tƣ, tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô… và áp dụng ở các ngành khác nhau trên thị trƣờng chứng khoán Việt nam, để từ đó đƣa ra những căn cứ nhằm xác định những nhân tố ảnh hƣởng của từng ngành trên thị trƣờng. Ngoài ra, việc mở rộng nghiên cứu các công ty tài chính cũng là một đề tài khá thú vị và đáng xem xét. Những hƣớng mở rộng này nếu đƣợc thực hiện nghiên cứu một cách đầy đủ và hiệu quả sẽ góp phần cung cấp cái nhìn toàn diện về những nhân tố ảnh hƣởng đến biến động giá cổ phiếu trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam.
Tóm tắt chƣơng 5
Trong chƣơng 5, luận văn đã trình bày những kết luận rút ra từ việc phân tích và kiểm định các nhân tố ảnh hƣởng đến biến động giá cổ phiếu. Dựa trên các kết luận này, luận văn kiến nghị một số giải pháp để giúp các doanh nghiệp cũng nhƣ nhà đầu tƣ có thể chủ động trƣớc biến động giá cổ phiếu. Đối với doanh nghiệp: (1) cân nhắc lựa chọn chính sách cổ tức phù hợp; (2) lƣạ chọn cấu trúc vốn thích hợp; (3) các nhà quản lý doanh nghiệp nên nghiên cứu và tăng cƣờng công tác minh bạch hóa thông tin doanh nghiệp cũng nhƣ mở rộng quan hệ với nhà đầu tƣ. Đối với nhà đầu tƣ: nâng cao kiến thức về chứng khoán và quan tâm đến phân những nhân tố cơ bản ảnh hƣởng đến biến động giá cổ phiếu bên cạnh phân tích kỹ thuật. Đối với nhà hoạch định chính sách: (1) Đề ra các biện pháp hoàn thiện và phát triển thị trƣờng chứng khoán nhƣ minh bạch hóa thông tin, chuẩn hóa chất lƣợng dịch vụ tƣ vấn và môi giới chứng khoán, chuẩn bị các chính sách và biện pháp quản lý; (2) Ổn định kinh tế vĩ mô nhƣ kiểm soát lãi suất, kiềm chế lạm phát, điều chỉnh linh hoạt tỷ giá hối đoái.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Tài liệu tiếng Anh
Allen, D.E .A and Veronica, S.R., (1996), “Dividend Policy and Stock Price Volatility: Australian Evidence”, Applied Financial Economics, Vol. 6, pp. 175- 188
Al-Malkawi, H.N. (2007). “Determinants of corporate dividend policy in Jordan: An Application of the Tobit Aodel”. Journal of Applied Accounting Research, Vol. 23, pp. 44-70
Ariff, M., Shamsher M. and Annuar M. N. (1994) “Finding the Factors Associated with Stock Price Volatility: A comparative Study of Developed and Developing Share Markets” in D. Ghosh and Khaksari (eds.) Managerial Finance in the Corporate Economy, Routlege,London, UK.
Ariff, M., and Khan, W. (2000), “Key Fundamental Factors and Long Run Stock PriceChanges”, Working Paper (APFA 2000 meeting), April 2000.
Baskin, J. (1989). “Dividend policy and the volatility of common stocks”. The Journal of Portfolio Management, 15(3), 19-25.
Bollerslev,T.(1986),“Generalized autoregressive conditional heteroscedasticity”,
Journal of , Econometric, vol 31, 307- 327
Chan, Louis K.C., Yasushi Hamao, and Josef Lakonishok. (1993) “Can Fundamental Predicts Japanese Stock Returns”. Financial Analyst Journal; vol.49, No.4, 63- 69
Chiras, D.P. and S. Manaster (1978), “The information content of prices and a test of market efficiency”, Journal of Financial Economics, vol 6, pp 213 - 234.
Clark, P.K. (1973), “A subordinated stochastic process model with finite variance for speculative prices”, Financial Review, Vol.36, pp.135 – 155.
Copeland , T. E., (1976), ”A model of asset trading under the assumption of sequential information arrival”, Journal of Finance, Vol.31, pp.1149 – 1168.
Dickey, D. A.; Fuller, W. A. (1979). "Distribution of the Estimators for Autoregressive Time Series with a Unit Root". Journal of the American Statistical Association, vol74, p427–431
Engle, Robert F (1982) “Autoregressive Conditional Heteroscedasticity with Estimates of the Variance of United Kingdom Inflation”. Econometrica; Vol. 50, No. 4, 987-1007
Engle, R.F., D. Lilien and R. Robins (1987) - “Estimating Time Varying Risk Premia in the Term Structure: the ARCH-M Model” , Econometrica.
Epps, T. W. và Epps, M. L. (1976), ”The stochastic dependence of security price changes and transaction volumes: Implications for the mixture – of distributions hypothesis”. Econometrica, Vol.44, pp.305 – 321.
Fama, E. F. (1970), “Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work”. Journal of Finance, Vol. 25, pp.383 – 417.
Fama, E., and Kenneth F. (1988), “Permanent and temporary components of stock Prices”, Journal of Political Economy, vol 96, 246 – 73.
Jennings, Robert H., Laura T. Starks., và John C. Fellingham. (1981), “An equilibrium modelof asset trading with sequential information arrival”, Journal of Finance, Vol.36, pp.143 – 161.
Harry Markowitz (1952), “Portfolio Selection”, The Journal of Finance, Vol.7, No.1, 77- 91
Harvey, C. and R. Whaley (1992), “Market volatility prediction and the efficiency of the S&P 100 indexoption market”, Journal of Financial Economics, vol 31, 43 – 73
Hashemijoo, Mohammad and Mahdavi Ardekani, Aref and Younesi, Nejat (2012) “The Impact of Dividend Policy on Share Price Volatility in the Malaysian Stock Market “. Journal of Business Studies Quarterly, Vol. 4, No. 1
Gan, C., Lee, M., Young, H.W.A. and Zhang, J. (2006), “Macroeconomic Variables and Stock Market Interactions: New Zealand Evidence”, Investment Management and Financial Innovations, Vol.3, Issue 4, pp.89-101
Glosten, L.R., R. Jagannathan and D. Runkle (1993), “On the Relation Between the Expected Value and the Volatility of the Nominal Excess Return on Stocks,” Journal of Finance, 48, 1779-1801.
Irfan, Chaudhary Mohammad, and Muhammad Nishat (2002) Key Fundamental Factors and Long-run Price Changes in an Emerging Market - A Case Study of Karachi Stock Exchange (KSE). The Pakistan Development Review; 41:4 part II, 517-533
Kyle, P., & Frank, B. (2013) “Dividend policy and stock price volatility in the u.s. equity capital market”.Proceedings of ASBBS, 219-231
Krainer, J. (2002) “Stock market volatility”, Economic Letter, vol 32
Latane , H. and R. Rendleman (1976), “Standard deviation of stock price ratios implied in option prices”, Journal of Finance, vol 31, pp 369 – 381
Lintner, John. (1965) “The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets”, Review of Economics and Statistics, 47:1, pp. 13 – 37.
Mukherjee, T.K. and Naka, A. (1995), “Dynamic Relations between Macroeconomic Variables and the Japanese Stock Market: An Application of a Vector Error Correction Model”, Journal ofFinancial Research, Vol.18, No.2, pp.223- 237 Narayan, K.P. and Narayan, S. (2010), “Modelling the impact of oil prices on
Vietnam's stock prices”, Applied energy, Vol.87, No.1, pp.356-361.
Schwert, G. William (1989) Why Does Stock Market Volatility Change Over Time?
The Journal of Finance; Vol. 44, No. 5, 1115-1153 Sharpe, William F. (1964). “Capital Asset Prices:A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk”, Journal of Finance, 19:3, pp. 25 – 42
Rabemananjara, R. and J.M. Zakoian (1993) - “Threshold ARCH Models and Asymmetries in Volatilities” Journal of Applied Econometrics
Robert Kissell (2014) “The Science of Algorithmic Trading and Portfolio Management” , Elsevier Inc
Zakoian, J.-M. (1994), “Threshold Heteroskedastic Models,” Journal of Economic Dynamics and Control, 18, 931-955
Tài liệu tiếng Việt
Nguyễn Trọng Hoài (2009), Dự báo và phân tích dữ liệu trong kinh tế và tài chính, NXB Thống Kê
Nguyễn Minh Kiều, Nguyễn Văn Điệp (2012), “Quan hệ giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và biến động thị trường chứng khoán: bằng chứng nghiên cứu từ thị trường Việt Nam”, Science & Technology Development, Trƣờng Đại học Mở TPHCM, Vol 16, NoQ3 - 2013
Hoàng Ngọc Nhậm, Vũ Thị Bích Liên, Nguyễn Thị Ngọc Thanh, Dƣơng Thị Xuân Bình, Ngô Thị Tƣờng Nam (2008), Giáo trình Kinh tế lượng, Trƣờng Đại học Kinh tế TP.HCM.
Phan Thị Bích Nguyệt (2008), Đầu tư tài chính, Nhà xuất bản Thống Kê
Trần Ngọc Thơ,Nguyễn Thị Ngọc Trang, Phan Thị Bích Nguyệt, Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Thị Uyên Uyên (2007), Giáo trình Tài chính doanh nghiệp hiện đại, Nhà xuất bản Thống Kê.
Trần Ngọc Thơ – Vũ Việt Quảng (2007), Lập mô hình tài chính, NXB Lao động xã hội.
Báo cáo tài chính đã kiểm toán của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán TP. HCM (HOSE) năm 2006, 2007, 2008, 2009, 2010, 2011, 2012, 2013.
Website tham khảo
Social Science Research Network (SSRN): www.ssrn.com Website Sở giao dịch chứng khoán TPHCM: http://www.hsx.vn Website Ủy ban chứng khoán Nhà nƣớc: http://www.ssc.gov.vn
Website kênh thông tin kinh tế - tài chính Việt nam :www.cafef.com.vn Website thống kê, phân tích cổ phiếu, chứng khoán: www.cophieu68.vn Website stockbiz: www.stockbiz.vn
Website tin nhanh và dữ liệu chứng khoán tài chính Việt Nam: http://finance.vietstock.vn
PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH 70 MÃ CHỨNG KHOÁN Mã CK Ngày chính thức giao dịch Tên công ty Ngành nghề
ABT 25-12-06 Công ty cổ phần Xuất nhập khẩu thủy sản Bến Tre HANG TIEU DUNG AGF 02-05-02 Công ty cổ phần Xuất nhập khẩu thủy sản An Giang HANG TIEU DUNG
BBC 19-12-01 Công ty Cổ phần Bibica HANG TIEU DUNG
BHS 20-12-06 Công ty Cổ phần Đƣờng Biên Hòa HANG TIEU DUNG BMC 28-12-06 Công ty cổ phần Khoáng sản Bình Định VAT LIEU CO BAN BMP 11-07-06 Công ty cổ phần nhựa Bình Minh CONG NGHIEP
BT6 18-04-02 Công ty cổ phần Beton 6 CONG NGHIEP
CII 18-05-06 Công ty Cổ phần Đầu tƣ Hạ tầng Kỹ thuật Thành phố Hồ Chí Minh CONG NGHIEP
CLC 16-11-06 Công ty Cổ phần Cát Lợi HANG TIEU DUNG
COM 07-08-06 Công ty cổ phần Vật Tƣ - Xăng Dầu DICH VU TIEU DUNG DCT 10-10-06 Công ty cổ phần Tấm lợp Vật liệu Xây dựng Đồng Nai CONG NGHIEP DHG 21-12-06 Công ty cổ phần Dƣợc Hậu Giang Y TE
DIC 28-12-06 Công ty cổ phần Đầu tƣ và Thƣơng mại DIC CONG NGHIEP DMC 25-12-06 Công ty cổ phần Xuất nhập khẩu Y tế Domesco Y TE
DRC 29-12-06 Công Ty Cổ Phần Cao Su Đà Nẵng HANG TIEU DUNG FMC 07-12-06 Công ty Cổ phần Thực phẩm Sao Ta HANG TIEU DUNG
FPT 13-12-06 Công ty cổ phần FPT CONG NGHE
GIL 02-01-02 Công ty Cổ phần Sản Xuất Kinh Doanh Xuất Nhập Khẩu Bình Thạnh HANG TIEU DUNG GMC 22-12-06 Công ty Cổ phần Sản xuất Thƣơng mại May Sài Gòn HANG TIEU DUNG GMD 22-04-02 Công ty cổ phần Đại lý Liên hiệp vận chuyển CONG NGHIEP
HAS 19-12-02 Công ty cổ phần Hacisco CONG NGHIEP
HAX 26-12-06 Công ty cổ phần Dịch vụ Ô tô Hàng Xanh HANG TIEU DUNG HBC 27-12-06 Công ty cổ phần Xây Dựng và Kinh Doanh Địa ốc Hòa Bình CONG NGHIEP HMC 21-12-06 Công ty Cổ phần Kim khí TP Hồ Chí Minh VAT LIEU CO BAN HRC 26-12-06 Công Ty Cổ Phần Cao su Hòa Bình VAT LIEU CO BAN HTV 05-01-06 Công ty cổ phần vận tải Hà Tiên CONG NGHIEP ICF 18-12-06 Công ty cổ phần Đầu tƣ Thƣơng mại Thủy sản HANG TIEU DUNG IMP 04-12-06 Công ty cổ phần dƣợc phẩm Imexpharm Y TE
KDC 12-12-05 Công ty cổ phần Kinh Đô HANG TIEU DUNG
LAF 15-12-00 Công ty Cổ phần Chế biến Hàng Xuất khẩu Long An HANG TIEU DUNG LBM 20-12-06 Công ty cổ phần Khoáng sản và Vật liệu xây dựng Lâm Đồng CONG NGHIEP LGC 27-12-06 Công ty cổ phần Cơ khí - Điện Lữ Gia CONG NGHIEP MCP 28-12-06 Công Ty Cổ Phần In và Bao bì Mỹ Châu CONG NGHIEP MPC 27-12-06 Công ty Cổ phần Tập đoàn Thủy hải sản Minh Phú HANG TIEU DUNG
NAV 22-12-06 Công ty Cổ phần Nam Việt CONG NGHIEP
NSC 21-12-06 Công ty Cổ phần Giống cây trồng Trung Ƣơng HANG TIEU DUNG PAC 12-12-06 Công ty Cổ phần Pin Ắc quy miền Nam CONG NGHIEP PAN 22-12-06 Công ty Cổ phần Xuyên Thái Bình CONG NGHIEP PGC 24-11-06 Công ty Cổ Phần Gas Petrolimex DICH VU HA TANG PJT 28-12-06 Công Ty Cổ Phần Vận tải Xăng dầu Đƣờng Thủy Petrolimex CONG NGHIEP PNC 11-07-05 Công ty cổ phần văn hoá Phƣơng Nam DICH VU TIEU DUNG PPC 19-05-06 Công ty cổ phần Nhiệt điện Phả Lại DICH VU HA TANG PTC 25-12-06 Công ty cổ phần Đầu tƣ và Xây dựng Bƣu điện CONG NGHIEP PVD 05-12-06 Tổng công ty cổ phần Khoan và Dịch vụ khoan dầu khí DAU KHI
RAL 06-12-06 Công ty cổ phần Bóng đèn Phích nƣớc Rạng Đông HANG TIEU DUNG
REE 28-07-00 Công ty cổ phần Cơ Điện Lạnh CONG NGHIEP
SAM 28-07-00 Công ty Cổ phần Đầu tƣ và Phát triển SACOM CONG NGHE SAV 09-05-02 Công ty cổ phần Hợp tác kinh tế và Xuất nhập khẩu SAVIMEX HANG TIEU DUNG SCD 25-12-06 Công ty Cổ phần Nƣớc Giải khát Chƣơng Dƣơng HANG TIEU DUNG SFC 21-09-04 Công Ty Cổ Phần Nhiên Liệu Sài Gòn DICH VU HA TANG SFI 29-12-06 Công ty cổ phần Đại lý Vận tải SAFI CONG NGHIEP SJD 25-12-06 Công Ty Cổ Phần Thủy Điện Cần Đơn DICH VU HA TANG SMC 30-10-06 Công ty cổ phần đầu tƣ thƣơng mại SMC VAT LIEU CO BAN SSC 01-03-05 Công ty cổ phần Giống cây trồng miền Nam HANG TIEU DUNG TAC 26-12-06 Công ty cổ phần Dầu thực vật Tƣờng An HANG TIEU DUNG TBC 29-08-06 Công ty Cổ phần Thủy điện Thác Bà DICH VU HA TANG TCR 29-12-06 Công ty cổ phần Công Nghiệp Gốm sứ Taicera CONG NGHIEP TMS 04-08-00 Công ty cổ phần Kho vận Giao nhận Ngoại thƣơng Tp HCM CONG NGHIEP TNA 20-07-05 Công ty Cổ Phần Thƣơng Mại Xuất Nhập Khẩu Thiên Nam HANG TIEU DUNG TS4 08-08-02 Công ty cổ phần Thủy sản số 4 HANG TIEU DUNG TTP 05-12-06 Công ty cổ phần bao bì Nhựa Tân Tiến CONG NGHIEP VID 25-12-06 Công ty cổ phần Đầu tƣ Phát triển Thƣơng mại Viễn Đông VAT LIEU CO BAN VIP 21-12-06 Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu VIPCO CONG NGHIEP
VIS 25-12-06 Công ty Cổ phần Thép Việt Ý VAT LIEU CO BAN VNM 19-01-06 Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam HANG TIEU DUNG VPK 21-12-06 Công ty Cổ phần bao bì dầu thực vật CONG NGHIEP VSH 02-11-05 Công ty Cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh DICH VU HA TANG VTB 27-12-06 Công ty Cổ phần Viettronics Tân Bình CONG NGHIEP
PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH PHÂN PHỐI CHUẨN CỦA CHUỖI TỶ SUẤT LỢI NHUẬN
Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009
Mã cổ phiếu Jarque-Bera Probability Jarque-Bera Probability Jarque-Bera Probability