Đầu tiên, tác giả tính toán giá trị rủi ro đặc thù theo phương pháp tương tự trong nghiên cứu của Ang và cộng sự (2005). Giá trị rủi ro đặc thù của mỗi công ty
Fama-French, sử dụng dữ liệu của 22 ngày giao dịch liền trước ngày giao dịch cuối cùng của tháng m để tính toán. Mô hình hồi quy như sau:
𝑅𝑖,𝑡 = 𝛼 + 𝛽𝑀𝐾𝑇,𝑖,𝑚𝑀𝐾𝑇𝑡 + 𝛽𝑆𝑀𝐵,𝑖,𝑚𝑆𝑀𝐵𝑡 + 𝛽𝐻𝑀𝐿,𝑖,𝑚𝐻𝑀𝐿𝑡 + 𝜀𝑖,𝑡 (3.1)
Trong đó:
𝑹𝒊,𝒕 là chênh lệch giữa tỷ suất lợi nhuận của cổ phiếu i so với lãi suất phi rủi ro 𝒓𝒇𝒕. Ta có, 𝒑𝒊,𝒕 là giá cổ phiếu i vào thời gian t, 𝒅𝒊,𝒕 là giá trị cổ tức của cổ phiếu i vào thời gian t:
𝑅𝑖,𝑡 = 𝑙𝑛(𝑝𝑖,𝑡+ 𝑑𝑖,𝑡
𝑝𝑖,𝑡−1 ) (3.2)
𝑴𝑲𝑻𝒕 là chênh lệch giữa tỷ suất lợi nhuận của thị trườngvới lãi suất phi rủi ro (risk-free rate);
𝑺𝑴𝑩𝒕 là nhân tố phần bù quy mô ở thời điểm t; 𝑯𝑴𝑳𝒕 là nhân tố phần bù giá trị ở thời điểm t; 𝜺𝒊,𝒕 là phần dư của mô hình.
Để tính toán giá trị của nhân tố 𝑆𝑀𝐵𝑡 và 𝐻𝑀𝐿𝑡, ta cần phân chia danh mụcthị trường như sau:
Dựa vào giá trị vốn hóa thị trường, chia cổ phiếu thành 2 nhóm: 50% cổ phiếu có giá trị vốn hóa cao (danh mục B) và 50% cổ phiếucó giá trị vốn hóa thấp (danh mục S).
Dựa vào tỷ số giữa giá trị sổ sách so với giá trị thị trường (B/M) chia cổ phiếu thành 3 nhóm: 1/3 cổ phiếu có tỷ số B/M cao (danh mục H), 1/3 cổ phiếu có tỷ số B/M trung bình (danh mục M) và 1/3 cổ phiếu có tỷ số B/M thấp (danh mục L).
Như vậy, từ hai tiêu chí trên, các cổ phiếu được sắp xếp vào 6 danh mục: SL, SM, SH, BL, BM, BH. Chu kỳ thiết lập danh mục là 12 tháng. Vào đầu mỗi năm, các danh mục được lập dựa vào giá trị vốn hóa thị trường và tỷ sốB/M vào ngày giao dịch cuối cùng của năm liền trước.
Sau khi thiết lập được các danh mục, ta tính toán giá trị SMB, HML như sau:
SMB: khác biệt giữa tỷ suất lợi nhuận trung bình của danh mục đầu tư gồm các cổ phiếu có giá trị vốn hóa thấp so với danh mục đầu tư gồm các cổ phiếu có giá trị vốn hóa cao.
𝑆𝑀𝐵 =1
3(𝑆𝑀 + 𝑆𝐻 + 𝑆𝐿) − 1
3(𝐵𝑀 + 𝐵𝐻 + 𝐵𝐿) (3.3)
HML: khác biệt giữa tỷ suất lợi nhuận trung bình của danh mục đầu tư gồm các cổ phiếu có tỷ số giá trị sổ sách trên giá trị thị trường cao so với của danh mục đầu tư gồm các cổ phiếu có tỷ số giá trị sổ sách trên giá trị thị trường thấp.
𝐻𝑀𝐿 =1
2(𝑆𝐻 + 𝐵𝐻) − 1
2(𝑆𝐿 + 𝐵𝐿) (3.4)
Gía trị rủi ro đặc thù tính toán từ mô hình (3.1) là giá trị ước lượng theo ngày. Theo phương pháp trong nghiên cứu của Nguyen C., Ji W. và Gregoriou A. (2014), để tính toán giá trị rủi ro đặc thù theo tháng, ta nhân độ lệch chuẩn của phần dư hồi quy từ mô hình (3.1) với bình phương số ngày giao dịch trong tháng.
3.2.2. Xu hướng của rủi ro đặc thù theo thời gian
Theo phương pháp trong nghiên cứu của Nguyen C., Ji W. và Gregoriou A. (2014), để tìm hiểu câu hỏi nghiên cứu thứ nhất: Rủi ro đặc thù có xu hướng như thế nào theo thời gian, tác giả tính toán các giá trị 𝐼𝑉𝐸𝑊, 𝐼𝑉𝑉𝑊 và MVOL. Trong đó:
𝐼𝑉𝐸𝑊: là rủi ro đặc thù trung bình (equal-weighted average idiosyncratic volatility).
𝐼𝑉𝑉𝑊: là rủi ro đặc thù trung bình theo trọng số giá trị vốn hóa thị trường (value-weighted average idiosyncratic volatility).
𝑀𝑉𝑂𝐿: là biến động của thị trường theo tháng (monthly market volatility),
Để xem xét xu hướng của rủi ro đặc thù, ta ước lượng mô hình theo thời gian cho từng chuỗi giá trị như sau:
𝑉𝑂𝐿𝑡 = 𝑏0+ 𝑏1. 𝑡 + 𝜀𝑡 (3.5)
Trong đó, VOL đại diện cho giá trị 𝐼𝑉𝐸𝑊, 𝐼𝑉𝑉𝑊 và MVOL.