CHƢƠNG 2 : TỔNG QUAN VỀ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC
3.2. DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU
3.2.1. Dữ liệu dành cho giai đoạn phân tích 201 4– 2017
Trong giai đoạn này, bộ dữ liệu của bài nghiên cứu sẽ được lấy thông qua báo cáo phát hành kết quả phát hành trái phiếu lần đầu của 25 cơng ty cổ phần có niêm yết cổ phiếu trên các sàn giao dịch tập trung. Việc lựa chọn các công ty có niêm yết cổ phiếu trên sàn tập trung nhằm đảm bảo các số liệu để phục vụ tính tốn chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp ước lượng theo mơ mình Black – Schole – Merton. Việc lấy chênh lệch giữa lãi suất thực tế với lãi suất tính theo mơ hình Black – Schole – Merton là nhằm mục đích lọc bớt rủi ro vỡ nợ ra khỏi chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp. Từ đó tác giả sẽ phân tích các yếu tố tác động đến phần chênh lệch này. Các dữ liệu sẽ được ghi nhận theo quý để đồng bộ tất cả các biến được chọn lọc với nhau.
Việc nghiên cứu trong giai đoạn này chỉ dừng lại ở phần phân tích mơ tả và phân tích ma trận tương quan vì sự hạn chế trong nguồn số liệu của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam như đã đề cập ở mục thực trạng.
3.2.1.1. Chênh lệch giữa chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp thực tế và chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp ƣớc lƣợng
Dữ liệu của chênh lệch giữa chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp thực tế và chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp ước lượng sẽ được tính tốn dựa trên các dữ liệu về Lãi suất trái phiếu doanh nghiệp phát hành lần đầu và lãi suất trái phiếu chính phủ có cùng kỳ hạn được phát hành trong giai đoạn 2014 đến 2017. Bên cạnh đó, bài nghiên cứu cũng sẽ cần thu thập thêm một số chỉ tiêu mỗi doanh
nghiệp để có thể tính tốn chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp ước lượng theo mơ hình Merton.
Lãi suất trái phiếu doanh nghiệp
Lãi suất trái phiếu doanh nghiệp sẽ được thu thập thông qua các báo cáo về kết quả phát hành trái phiếu doanh nghiệp được công bố trên các trang thơng tài chính tổng hợp như CafeF, Vietstock. Tác giả lựa chọn các doanh nghiệp phát hành trái phiếu phải đáp ứng điều kiện: có cung cấp đủ báo cáo tài chính theo q, có cấu trúc vốn giản đơn và khơng bị phá sản trước khi kỳ hạn của trái phiếu đến. Số lượng doanh nghiệp thỏa mãn những điều kiện trên là 25 doanh nghiệp.
Lãi suất trái phiếu chính phủ.
Lãi suất trái phiếu chính phủ sẽ được thu thập căn cứ theo thời gian phát hành và thời hạn của trái phiếu doanh nghiệp tương ứng. Dữ liệu này sẽ được thu thập thông qua đường cong lợi suất, được cập nhật thường xuyên trên trang web của Sở chứng khoán Hà Nội (HNX).
Chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp ƣớc lƣợng.
Căn cứ vào mơ hình Black – Scholes – Merton về ước lượng chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp, bài nghiên cứu sẽ tiến hành thu thập các yếu tố cần thiết để đưa vào mơ hình.
[ ( ) ( ) ( )] ( ) ( ( )) √( ) √( ) ( ) ( ( )) √( ) √( ) ( )
Các dữ liệu cần thiết để tính tốn độ lệch chuẩn của tổng tài sản công ty ( ) gồm:
Lãi suất trái phiếu chính phủ: bài nghiên cứu sẽ thu thập các lãi suất trái
phiếu chính phủ có cùng kỳ hạn với trái phiếu doanh nghiệp và số liệu về lãi suất phải được ghi nhận vào thời điểm gần nhất với ngày phát hành trái phiếu.
Thị giá của vốn chủ sở hữu công ty: Số liệu sẽ được thu thập dựa trên các
trang web tổng hợp về tình hình biến động giá cổ phiếu của các cơng ty trong vòng một năm, tính từ thời điểm trái phiếu doanh nghiệp được phát hành lần đầu trở về trước như Vietstock, VDSC (Cơng ty chứng khốn Rồng Việt).
Tổng nợ của công ty: Tổng nợ của công ty sẽ được thu thập thông qua các
báo cáo theo quý của các công ty.
Độ lệch chuẩn của tổng tài sản công ty: Chỉ tiêu này sẽ được xác định sau
khi thu thập được đầy đủ thị giá vốn chủ sở hữu của công ty và giá trị sổ sách của các khoản nợ của công ty. Độ lệch chuẩn sẽ được xác định bằng công thức:
√∑( ̅ )
( )
Trong đó:
o là độ lệch chuẩn của tổng tài sản công ty
o ̅ là trung bình biến động của tài sản công ty trong suốt khoảng
thời gian theo dõi
o là giá trị của công ty tại thời điểm i, được xác định bằng tổng nợ trên sổ sách cộng vốn hóa trị trường tại thời điểm i
Sau khi tính tính được độ lệch chuẩn của tổng tài sản công ty, bài nghiên cứu sẽ thu thập thêm những dữ kiện sau để hồn thành được cơng thức của mơ hình Black – Scholes – Merton:
Tổng nợ tính theo giá trị sổ sách vào thời điểm công ty phát hành trái phiếu
Giá trị trái phiếu phát hành ra thị trường
Tiếp theo là những chỉ tiêu được dùng để đánh giá mức độ ảnh hưởng lênh chênh lệch lãi suất thực tế và ước lượng. Cơ sở lựa chọn các yếu tố dựa vào: lý thuyết về các yếu tố tác động đến chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp (Mục 1.2), các nghiên cứu thực nghiệm có liên quan đặc biệt là nghiên cứu của George Chao Ma et al (2013) và thực trạng về trái phiếu doanh nghiệp ở Việt Nam. Nhóm 6 chỉ số sau được lựa chọn bao gồm: Nhóm chỉ số vĩ mơ và nhóm chỉ số tài chính doanh nghiệp. Các chỉ số này sẽ được ghi nhận giá trị vào cuối mỗi quy để bộ dữ liệu được đồng nhất.
3.2.1.2. Nhóm chỉ số vĩ mơ
Chỉ số giá tiêu dùng – CPI: là chỉ tiêu phản ánh mức giá ở một thời điểm
nào đó bằng bao nhiêu % so với thời điểm trước hoặc thời điểm gốc. Chỉ số giá đo lường mức giá chung của xã hội và đồng thời cũng thể hiện mức độ lạm phát của một quốc gia, CPI càng lớn tức giá cả trên thị trường càng trở nên đắt đỏ, gây ảnh hưởng tới phát triển kinh tế chung của toàn xã hội. Trong bài nghiên cứu này, tác giả sẽ thu thập số liệu CPI theo tháng từ trang web của Vietstock. Thời điểm lựa chọn là một tháng trước tháng trái phiếu được phát hành lần đầu.
Chỉ số Quản lý thu mua – Purchase Managers’ Index: là chỉ số tổng hợp
được xây dựng để cho một đánh giá khái quát về hoạt động trong ngành sản xuất và đóng vai trị như một chỉ số hàng đầu cho tồn bộ nền kinh tế. Chỉ số được hình thành từ các chỉ số phổ biến riêng đo lường sự thay đổi về sản lượng, số lượng đơn đặt hàng mới, việc làm, thời gian giao hàng của nhà cung cấp và lưu kho hàng hóa mua. Kết quả chỉ số PMI dưới 50.0 cho thấy nền kinh tế sản xuất nhìn chung giảm
sút; trên 50.0 có nghĩa nhìn chung là phát triển. Kết quả chỉ số là 50.0 là khơng có sự thay đổi. Mức chênh lệch so với 50.0 càng lớn thì tốc độ thay đổi mà chỉ số báo hiệu sẽ càng lớn. Chỉ số PMI của Việt Nam được thu thập thông qua trang Tradingeconomics.
Lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm: Được thu thập thông qua các đường cong lãi suất theo ngày trên trang web của sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HNX. Thời gian của lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm được trọn sẽ trùng với ngày phát hành trái phiếu lần đầu.
3.2.1.3. Nhóm chỉ số tài chính doanh nghiệp
Thời gian đáo hạn của khoản nợ của doanh nghiệp: Để phù hợp với giả
thuyết của mơ hình Merton, bài nghiên cứu này sẽ lấy kỳ hạn của trái phiếu doanh nghiệp làm giá trị của biến Duration. Giả thiết của mơ hình cũng đề cập đến việc sự kiện vỡ nợ của doanh nghiệp chỉ có thể xảy ra vào ngày đáo hạn của khoản nợ. 25 cơng ty có phát hành trái phiếu trong khoảng thời gian từ 2014 đến 2017 đều vẫn đang hoạt động tốt cho đến thời điểm hiện tại, chưa một công ty nào bị phá sản.
Tỷ lệ địn bẩy tài chính của doanh nghiệp: Tỷ lệ này được xác định thông
qua việc lấy phần nợ của doanh nghiệp chia cho vốn chủ sở hữu. Dữ liệu của tỷ lệ này sẽ được tính tốn dựa trên số liệu của báo cáo tài chính q. Địn bẩy tài chính của doanh nghiệp được xác định thông qua công thức:
Địn bẩy tài chính = Tổng nợ/Vốn chủ sử hữu (3.5)
Tỷ lệ lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu (ROE): Tỷ lệ này được xác định
dựa trên lợi nhuận sau thuế cuối kỳ chia cho vốn chủ sở hữu đầu kỳ của doanh nghiệp. Dữ liệu của tỷ lệ này sẽ được ghi nhận theo năm để đảm bảo tính liên tục của một năm tài chính của doanh nghiệp. Cơng thức xác định:
ROE =
(3.6)