Kiến nghị đối với việc sử dụng trong mô hình

VI. Bố cục của nghiên cứu

5.2.2 Kiến nghị đối với việc sử dụng trong mô hình

Mô hình được xây dựng dựa trên cơ sở dữ liệu là các doanh nghiệp huỷ niêm yết vì nguyên nhân tài chính và các doanh nghiệp đang niêm yết được đánh giá tốt theo tạp chí Forbes chọn. Như đã đề cập trên, mô hình dự báo phá sản đề xuất được xây dựng dành riêng cho nhóm các doanh nghiệp bất động sản. Do đó để đảm bảo tính chính xác trong dự báo mô hình chỉ nên được áp dụng đối với nhóm doanh nghiệp bất động sản. Đối với nhóm doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực tài chính có thể làm

kỳ vọng trong những nghiên cứu xa hơn có thể khắc phục. Cụ thể như sau:

Thứ nhất, một trong những thiếu sót của mô hình là chưa đánh giá đến tác động của các biến vĩ mô như lạm phát, lãi suất, các nhân tố trong quản trị bộ máy cũng như quy mô và thời gian thành lập của công ty… mà chỉ tập trung nghiên cứu nguy cơ phá sản trên cơ sở số liệu từ báo cáo tài chính của doanh nghiệp. Do đó để phản ánh toàn diện ở những nghiên cứu xa hơn có thể xem xét đến tác động của các biến kể trên.

Thứ hai, bài nghiên cứu cũng chỉ dừng lại ở việc tập trung đánh giá nguy cơ phá sản dựa trên việc đánh giá các tỷ số trong năm báo cáo tài chính mà chưa đánh giá xu hướng của sự thay đổi của các chỉ tiêu tài chính qua một giai đoạn. Trong thực tế rõ ràng xu hướng tăng giảm các chỉ tiêu cũng là một căn cứ quan trọng để phản ánh tính chất, nguy cơ của phá sản một doanh nghiệp. Đó là một trong những hạn chế của đề tài nghiên cứu này.

Thứ ba, vì những hạn chế khách quan số liệu mà tác giả tiếp cận chỉ giới hạn ở nhóm các doanh nghiệp huỷ niêm yết và niêm yết trên hai sàn chứng khoán HOSE và HNX. Do đó mô hình chỉ phù hợp áp dụng trong việc dự báo nhóm doanh nghiệp này. Hơn nữa thị trường chứng khoán Việt Nam là thị trường còn khá trẻ so với các thị trường khác do đó dữ liệu doanh nghiệp thoả điều kiện xem xét cũng giới hạn. Do bộ mẫu nghiên cứu hẹp nên chưa đủ cơ sở đại diện cho toàn thị trường cũng là một trong những khuyết điểm của mô hình.

Tuy nhiên mô hình sẽ là cơ sở tham khảo có giá trị cho các nghiên cứu xa hơn theo nhóm ngành bất động sản.

5.4 Giải pháp

Dựa trên các dữ liệu từ mô hình được đề xuất, nhằm giảm thiểu nguy cơ phá sản nhà quản trị cần quan tâm đến một số giải pháp gợi ý sau:

 Cải thiện vốn lƣu động ròng

hạn (hay gọi là nguồn vốn ổn định) và tài sản dài hạn. Nguồn vốn dài hạn bao gồm nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu. Trong đó, nợ dài hạn là CKPT dài hạn, nợ vay dài hạn. Tài sản dài hạn là TSCĐ, ĐTTC dài hạn…

Hay: VLĐR = Tài sản ngắn hạn – Nợ ngắn hạn (2).

Đối với công thức (2) thì VLĐR chịu ảnh hưởng bởi hai nhân tố là tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn. Trong đó, tài sản ngắn hạn bao gồm tiền, ĐTTC ngắn hạn, các khoản phải thu, hàng tồn kho…Còn nợ ngắn hạn gồm CKPT ngắn hạn, nợ vay ngắn hạn.

Dựa vào các nhân tố ảnh hưởng đến VLĐR, tác giả kiến nghị một số biện pháp tác động đến các nhân tố đó để cải thiện VLĐR. Cụ thể:

Giảm tài sản dài hạn: Bằng cách thoái vốn khỏi các khoản đầu tư kém hiệu quả

hoặc các khoản đầu tư không trọng yếu để trả bớt nợ.Một ví dụ điển hình về Tập đoàn Mai Linh, ông Hồ Huy - Chủ tịch kiêm Tổng giám đốc Tập đoàn Mai Linh đưa ra quyết định trước báo chí ngày 22/12/2012 sẽ bán các dự án bất động sản, hệ thống trạm dừng chân và một lượng xe cũ để thanh toán các khoản nợ lên đến 500 tỉ đồng. Ngoài ra, Mai Linh sẽ tái cấu trúc lại để tập trung cho vận tải. Đây là một trong những biện pháp mà các doanh nghiệp thường làm để cứu thoát khỏi trong giai đoạn khủng hoảng tài chính.

Tăng nợ dài hạn, giảm nợ ngắn hạn: Bằng cách điều chỉnh lại kỳ hạn nợ từ nợ

ngắn hạn thành nợ dài hạn. Biện pháp được mong đợi nhất là các cổ đông góp thêm vốn kết hợp với việc các chủ nợ sẽ cho phép tái cơ cấu nợ. Ví dụ Công ty Xi măng Hà Tiên 1 vào năm 2013 đã được công ty mẹ là Tổng Công ty Xi măng (Vicem) chuyển nợ thành vốn cổ phần để tháo gỡ khó khăn về nợ cho công ty. Công ty Kỹ nghệ Gỗ Trường Thành đã phục hồi hoạt động kinh doanh nhờ được các chủ nợ cho phép xoá nợ lãi hàng trăm tỷ đồng và cho phép cơ cấu lại kỳ hạn nợ. Đây là biện pháp đòi hỏi

kế hoạch vạch ra mà tiếp tục hỗ trợ cho doanh nghiệp.

Tăng tài sản ngắn hạn: Nếu thị trường sản phẩm đầu ra phục hồi thì điều này sẽ

đóng góp tích cực tạo ra dòng tiền mạnh hơn và lợi nhuận lớn hơn giúp các công ty có thể tái cơ cấu nợ tích cực hơn. Sự phục hồi của ngành xi măng trong năm 2014 – 2015 đã đưa đến dòng tiền mạnh hơn và giúp hàng loạt các công ty xi măng lớn có nguồn để trả nợ và tái cấu trúc lại nguồn vốn.

Và đặc biệt trong tình hình Chính phủ ra Nghị quyết 01 yêu cầu ngành ngân hàng kiểm soát chặt chẽ tín dụng đối với lĩnh vực tiềm ẩn rủi ro, trong đó có lĩnh vực bất động sản như hiện nay, các công ty bất động sản cần:

Tiến sỹ Bùi Quang Tín – Tổng giám đốc Trường doanh nhân Bizlight cho rằng doanh nghiệp bất động sản nên tìm đến kênh trên thị trường chứng khoán như phát hành trái phiếu, phát hành cổ phiếu. Thị trường chứng khoán thời gian qua khá sôi động và có thể trở thành kênh huy động tốt cho doanh nghiệp. Mặt khác, dòng vốn FDI cũng là kênh gọi vốn hiệu quả. Năm 2018, dòng vốn FDI kỳ vọng vượt mức đạt được năm 2017 là 17,5 tỷ USD, trong đó dòng vốn chảy vào bất động sản đứng thứ 3 và riêng với TPHCM là đứng thứ 2.

Liên quan đến đầu tư nước ngoài vào doanh nghiệp bất động sản, ông Sử Ngọc Khương – Giám đốc bộ phận đầu tư Công ty Savills Việt Nam cho biết nhà đầu tư nước ngoài khi nhìn vào doanh nghiệp là nhìn dài hạn từ 10 đến 15 năm chứ không nhìn vào một vài dự án. Thế nên, cái nhà đầu tư nước ngoài quan tâm là quỹ đất của doanh nghiệp và quỹ đất đó phải đến vài trăm hecta.

Theo đó, nhiều doanh nghiệp bất động sản nên tìm đến các nguồn vốn khác như phát hành cổ phiếu tăng vốn, phát hành trái phiếu hay hợp tác thực hiện dự án với các đối tác nước ngoài. Đồng thời, việc phát triển quỹ đất sạch cũng nằm trong trọng tâm hoạt động của các doanh nghiệp bất động sản.

Một trong những đặc trưng của doanh nghiệp Việt Nam là tài sản ngắn hạn luôn chiếm tỷ trọng lớn trong tổng tài sản của doanh nghiệp. Có trường hợp những doanh nghiệp hoàn toàn là tài sản ngắn hạn. Kết quả nghiên cứu lại cho thấy khi tỷ trọng tài sản ngắn hạn chiếm quá lớn sẽ làm gia tăng rủi ro phá sản của doanh nghiệp. Điều này cho thấy muốn doanh nghiệp giảm đi rủi ro cho doanh nghiệp thì doanh nghiệp phải gia tăng hiệu quả trong sử dụng tài sản ngắn hạn. Muốn làm được điều này bản thân các doanh nghiệp cần xây dựng một cơ cấu tài sản ngắn hạn hợp lý cho tình hình doanh nghiệp ứng với đặc thù ngành nghề kinh doanh của doanh nghiệp mình. Tận dụng hiệu quả và cân đối hợp lý giữa lượng tiền nắm giữ, hàng tồn kho và khoản phải thu là hết sức cần thiết. Một doanh nghiệp nắm giữ lượng tiền mặt quá lớn sẽ là một sự lãng phí về nguồn lực trong giai đoạn mà chi phí sử dụng vốn trở nên đắc đỏ như hiện nay. Ngược lại một doanh nghiệp có tỷ trọng hàng tồn kho quá lớn lại có thể là dấu hiệu cho thấy khả năng tiêu thụ hàng hoá có vấn đề và cũng có thể làm gia tăng các khoản chi phí lưu kho, bảo quản trong hoạt động. Như vậy một cơ cấu tài sản ngắn hạn đảm bảo hiệu quả là một trong những yếu tố mà doanh nghiệp cần quan tâm để đảm bảo cho hoạt động của mình.

 Xem xét cơ cấu tài trợ hợp lý đối với tài sản ngắn hạn

Tài sản ngắn hạn luôn được xem là tài sản có tính thanh khoản nhanh và hỗ trợ hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Chính vì vậy tài sản ngắn hạn là một trong những thước đo đánh giá khả năng chi trả và nguy cơ vỡ nợ của doanh nghiệp. Mô hình cho thấy tỷ lệ vốn vay ngắn hạn tài trợ cho tài sản ngắn hạn càng lớn thì rủi ro càng cao vì nó chứng tỏ doanh nghiệp đang sử dụng nợ để đảm bảo cho nhu cầu vốn thường xuyên của doanh nghiệp. Việc sử dụng nguồn ngắn hạn tài trợ cho tài sản dài hạn là chính sách mạo hiểm chính là nguồn gốc gây ra rủi ro phá sản cho doanh nghiệp. Điều này cũng đúng với thống kê mô tả được trình bày ở chương 4 ở hầu hết các doanh nghiệp huỷ niêm yết đều sử dụng chính sách tài trợ mạo hiểm với tỷ trọng nợ ngắn hạn

mình. Đặc biệt là trong giai đoạn nền kinh tế có nhiều biến động và rủi ro như hiện nay.

 Đảm bảo hoạt động kinh doanh có hiệu quả

Một trong những nhân tố quan trọng quyết định đến khả năng tồn tại và phát triển của doanh nghiệp chính là phụ thuộc vào năng lực hoạt động của doanh nghiệp. Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp biểu hiện bằng lợi nhuận mà doanh nghiệp thu được trong kỳ hoạt động. Kinh doanh có lời là tiền đề cơ bản để doanh nghiệp tiếp tục và mở rộng hoạt động. Kinh doanh thua lỗ là một trong những dấu hiệu cho thấy nguy cơ phá sản đối với doanh nghiệp. Doanh nghiệp thua lỗ không chỉ phản ánh năng lực hoạt động kinh doanh có vấn đề mà nó còn cho thấy khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp trên thị trường có vấn đề và nếu doanh nghiệp không cải thiện thì phá sản là không thể tránh khỏi. Trong giai đoạn nền kinh tế có nhiều khó khăn như hiện nay thì các doanh nghiệp cần có chính sách phù hợp để duy trì hoạt động kinh doanh. Đảm bảo lợi nhuận, giảm thiểu lỗ là việc làm cần thiết. Để có thể ổn định lợi nhuận thì doanh nghiệp cần chú trọng khâu quản lý chi phí sản phẩm.

 Chú trọng uy tín và thƣơng hiệu

Một trong nhân tố có ảnh hưởng đến khả năng hoạt động và nguy cơ phá sản phụ thuộc vào đánh giá thị trường đối với hình ảnh của doanh nghiệp. Kỳ vọng này được thể hiện thông qua sự thay đổi giá cổ phiếu của doanh nghiệp đó trên thị trường. Điều này giải thích vì sao cổ phiếu các doanh nghiệp có uy tín, thương hiệu luôn có giá trị cao trên thị trường giao dịch và đó càng là động lực thúc đẩy các doanh nghiệp này hoạt động tốt hơn. Trong một nền kinh tế năng động và hội nhập, việc các thông tin lan truyền nhanh chóng để có thể đứng vững và phát triển bên cạnh việc chú trọng vào hiệu quả hoạt động thì các doanh nghiệp cần chủ động đảm bảo được nguồn thông tin nhằm gây dựng và ổn định uy tín cho đơn vị. Tạo dựng được lòng tin và uy tín trong mắt nhà đầu tư và chỗ đứng trong nền kinh tế.

 Tìm đến các kênh trên thị trường chứng khoán khác:

Và đặc biệt trong tình hình Chính phủ ra Nghị quyết 01 yêu cầu ngành ngân hàng kiểm soát chặt chẽ tín dụng đối với lĩnh vực tiềm ẩn rủi ro, trong đó có lĩnh vực bất động sản như hiện nay, các công ty bất động sản cần tìm đến kênh trên thị trường chứng khoán như phát hành trái phiếu, phát hành cổ phiếu theo Tiến sỹ Bùi Quang Tín – Tổng giám đốc Trường doanh nhân Bizlight . Thị trường chứng khoán thời gian qua khá sôi động và có thể trở thành kênh huy động tốt cho doanh nghiệp. Mặt khác, dòng vốn FDI cũng là kênh gọi vốn hiệu quả. Năm 2018, dòng vốn FDI kỳ vọng vượt mức đạt được năm 2017 là 17,5 tỷ USD, trong đó dòng vốn chảy vào bất động sản đứng thứ 3 và riêng với TPHCM là đứng thứ 2.

Liên quan đến đầu tư nước ngoài vào doanh nghiệp bất động sản, nhà đầu tư nước ngoài khi nhìn vào doanh nghiệp là nhìn dài hạn từ 10 đến 15 năm chứ không nhìn vào một vài dự án. Thế nên, cái nhà đầu tư nước ngoài quan tâm là quỹ đất của doanh nghiệp và quỹ đất đó phải đến vài trăm hecta.Theo đó, nhiều doanh nghiệp bất động

phiếu hay hợp tác thực hiện dự án với các đối tác nước ngoài. Đồng thời, việc phát triển quỹ đất sạch cũng nằm trong trọng tâm hoạt động của các doanh nghiệp bất động sản.

 Kiến nghị với cơ quan Nhà nước:

Để tăng hiệu quả huy động vốn cho các doanh nghiệp từ thị trường bất động sản thì điều đầu tiên là thị trường này phải thực sự phát triển. Để thị trường bất động sản phát triển ổn định, lành mạnh, bền vững, cần có các giải pháp đồng bộ, trong đó cần phải:

Một là, Nhà nước cần tạo lập và phát triển hàng hoá cho thị trường bất động sản thông qua việc đẩy mạnh hơn nữa quá trình cải cách thủ tục hành chính rườm rà trong lĩnh vực đất đai, sắp xếp lại quỹ đất.

Hai là, cần phải nhanh chóng hoàn thiện hệ thống chính sách liên quan đến thị trường bất động sản. Cụ thể, các chính sách và các quy định về thị trường bất động sản phải đảm bảo tính nguyên tắc đồng bộ, không chồng chéo, ổn định bởi thị trường này có mối ảnh hưởng đến rất nhiều lĩnh vực và nhiều loại hình thị trường khác.

Ba là, cần tạo môi trường và điều kiện thuận lợi nhằm thu hút đầu tư trên thị trường bất động sản. Cần tạo ra một "sân chơi" lành mạnh, bình đẳng cho các chủ thể khi tham gia vào loại hình thị trường này.

Bốn là, tiếp tục hoàn thiện chính sách thuế liên quan đến nhà đất để tránh chồng chéo, mâu thuẫn, tránh tạo điều kiện cho giới đầu cơ "lách" luật.

Năm là, Nhà nước cần có tính nguyên tắc khi xây dựng các phương pháp định giá bất động sản. Để thị trường bất động sản ngày một phát triển hơn, để hạn chế sự lạm dụng, bóp méo, thao túng thị trường thì cần có sự quản lý của Nhà nước. Muốn vậy, Nhà nước cần phải xây dựng, chuẩn hoá các nguyên tắc, các phương pháp định giá bất

động sản, từ đó làm căn cứ cho việc tính giá trị bất động sản phục vụ cho các hoạt động tư vấn, thế chấp, mua, bán bất động sản.

TIẾNG ANH

A Review of The Capital Structure Theories, truy cập tại

<http://steconomice.uoradea.ro/anale/volume/2009/v3-finances-banks-and- accountancy/53.pdf > [ngày 16/2/2017]

Altman, Edward I., 1968, Fiancial ratios, discriminant analysis and the prediction of corporate bankruptcy. The Journal of Finance, Volume 23, Issue 4, pages 589-609. Beaver, William H., 1966, Financial Ratios As Predictors of Failure. The Journal of Accounting Research, Volume 4, Issue Empirical Research in Accounting: Selected Studies, pages 71-111.

Binary Logistic, Modelling Binary Outcomes, truy cập tại

http://personalpages.manchester.ac.uk/staff/mark.lunt/stats/7_Binary/text.pdf > [cập nhật ngày 22/2/2017].

Black, F. and Scholes, M., 1973, The pricing of options and corporate liabilities.The Journal of Political Economy, Volume 81, Issue 3, pages 637-654.

Brealey, Richard A. và các tác giả, 2008, Principles of Corporate Finance, 7th, McGraw- Hill Irwin.

Brigham, Eugene F. and Houston, Joel F., 2009, Quản trị tài chính (sách dịch), GS.TS Nguyễn Thị Cành, chủ biên dịch thuật.

Devinaga Rasiah and Peong Kwee Kim, 2011, A theoretical review on the use of the capital structure, ISSN 1450-2887.

Diamond, Douglas W., 1991, Debt Maturity Structure and Liquidity Risk, The Quarterly