• Nghiên cứu của Huỳnh Bá Hải Sơn (2012)
Năm 2012, Huỳnh Bá Hải Sơn đã có bài nghiên cứu về các nhân tố tác động đến chỉ số P/E của các DN niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán TP. Hồ Chí Minh (HOSE). Kết quả thực nghiệm bằng hồi quy dữ liệu bảng với tiêu chuẩn chọn mẫu 244 DN giai đoạn từ 2006-2010. Sau khi sử dụng hồi quy Pooled, hồi quy bằng mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) và mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM), tác giả đưa ra so sánh giữa các mô hình và chọn REM là mô hình phù hợp. Nghiên cứu đã đề xuất 5 nhân tố tác động tới P/E bao gồm: biến đại diện cho tốc độ tăng trưởng của lợi nhuận sau thuế, biến đại diện cho khả năng sinh lợi (ROA), biến đại diện cho rủi ro của từng công ty trong mẫu nghiên cứu (Risk), tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (Lev), quy mô công ty (Size). Bằng các kiểm định Hausman test, Wald, White, kiểm định đa cộng tuyến, phương sai thay đổi và tự tương quan, kết quả hồi quy cho thấy, chỉ có 4 yếu tố tác động đến chỉ số P/E gồm: Lev, ROA, Risk và Size. Trong đó, biến Lev, ROA và Risk tương quan âm với tỷ số P/E, biến Size tương quan dương với tỷ số P/E.
• Nghiên cứu của Hứa Quang Trí (2013)
Với tựa đề “Các yếu tố quyết định đến chỉ số P/E của các công ty phi tài chính niêm yết trên HOSE”, tác giả đã sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng và dữ liệu chéo riêng cho từng năm trong giai đoạn 2008 - 2013. Phân tích hồi quy đa biến bằng mô hình POOLED OLS, FEM, REM và dùng các kiểm định Hausman Test, Likelihood Test, Breuch - Pagan Test đưa ra kết quả như sau: biến tỷ lệ chi trả cổ tức (DP), Tobin’s Q, Đòn bẩy tài chính (Lev), thu nhập thị trường (MktRtr) có tác động tích cực đến chỉ số P/E, biến tăng trưởng thu nhập (Egrowth) và quy mô (Size) tác động tiêu cực đến chỉ số P/E.
• Nghiên cứu của Phạm Hữu Hồng Thái và Nguyễn Thành Đến (2017)
Tác giả nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến chỉ số P/E của 191 công ty phi tài chính niêm yết trên TTCK VN giai đoạn 2010 - 2015, sau khi tính toán các chỉ số và sử dụng phần mềm để phân tích ma trận tương quan, xem xét sự phù hợp của các biến, từ đó sử dụng mô hình hồi quy cùng các kiểm định đa cộng tuyến, kiểm định
Quy mô công ty (Size) Tỷ lệ chi trả cổ tức (DP) Đòn bẩy tài chính (Lev) Tỷ suất lợi nhuậ n trên tổng tài sản (ROA) Rủi ro công ty (Risk) Tobin' s Q Tăng trưởng thu nhập (Egrowth) Thu nhập thị trường (MktRtr) Lượn g vốn tái đầu tư (Caex)
Huỳnh Bá Hải Sơn
(2012) + - - -
phương sai thay đổi và kiểm định tự tương quan. Ket quả cho thấy có 4 biến có ý nghĩa nghiên cứu vớ mức ý nghĩa từ 1% đến 5%. Thứ nhất, biến Tobin’s Q tác động cùng chiều hệ số P/E, mối quan hệ đồng biến chỉ ra rằng công ty tăng trưởng tốt và có hiệu quả hoạt động tốt thì hệ số P/E cao. Thứ hai, tốc độ Egrowth tăng (giảm) thì dẫn đến P/E cũng tăng (giảm). Kết quả này cho thấy hiệu quả doanh nhiệp góp phần thu hút các nhà đầu tư, khi đó thị giá cổ phiếu sẽ tăng lên do cầu kéo, từ đó làm tăng chỉ số P/E. Thứ ba, đòn bẩy tài chính Lev có quan hệ nghịch biến với P/E. Điều này chỉ ra rằng để khai thác và sử dụng nợ một cách an toàn và hiệu quả đòi hỏi doanh nghiệp phải thường xuyên đánh giá tình hình sử dụng nợ, nhận biết đầy đủ những nhân tố tác động đến việc sử dụng nợ. Thứ tư, lượng vốn tái đầu tư (Caex) tăng (giảm) thì tỷ số P/E giảm (tăng). Điều này cho thấy có thể khoản đầu tư của các doanh nghiệp không hiệu quả, đầu tư không đúng mục đích hoặc trong ngắn hạn, khoản đầu tư này chưa đem lại hiệu quả như kỳ vọng. Thứ năm, tác động của ngành thép: hệ số P/E của ngành thép thấp hơn các ngành khác một lượng là 2,81 (trong điều kiện các biến giải thích khác cùng giá trị). Điều này có thể hiểu rằng “bong bóng” bất động sản giai đoạn 2007 - 2010 là nguyên nhân gây ra lạm phát, bất ổn kinh tế vĩ mô, gây thiệt hại lớn cho nên kinh tế, các doanh nghiệp và thị trường bất động sản. Thứ sáu, biến tương tác của ngành thép Lev: Cùng là doanh nghiệp ngành thép, doanh nghiệp nào có nợ trên tổng tài sản càng cao thì hệ số P/E càng thấp do giai đoạn này, khi ngành thép đang bị ảnh hưởng nặng từ “bong bóng” bất động sản thì việc các doanh nghiệp gia tăng sử dụng nợ để đầu tư và sản xuất kinh doanh sẽ không hiệu quả, thậm chí gây ra rủi ro vỡ nợ tiềm ẩn cao hơn so với doanh nghiệp cùng ngành có hệ số đòn bẩy thấp.
Từ các nghiên cứu trên ta cũng có bảng tổng hợp như sau:
26
Bảng 2.2. Tổng hợp nhân tố và chiều tác động của chúng đến tỷ số P/E từ các nghiên cứu trong nước
Hứa Quang Tn' (2013) - + - + - + Phạm Hữu Hồng Thái và Nguyễn Thành Đến (2017) - + + -
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
2.2. Giả thiết cho các nhân tố nghiên cứu có khả năng ảnh hưởng đến tỷ số giá trên thu nhập (P/E)
Theo như những nghiên cứu trước đó và qua tìm hiểu thêm về các nhân tố ảnh hưởng, tác giả đề xuất một số nhân tố chính tác động tới tỷ số P/E của các công ty thép niêm yết trên sàn HOSE như sau:
2.3.1. Quy mô công ty (Size)
Đối với một số nhà đầu tư, quy mô của công ty là tiêu chí đầu tiên và là dấu hiệu để xác định lợi thế của công ty. Một doanh nghiệp có quy mô lớn cho thấy doanh nghiệp đó có lợi thế trên thị trường cạnh tranh như hiện nay. Để xác định quy mô công ty chúng ta thường xem xét vào các chỉ tiêu như: tổng tài sản, số lượng công nhân viên hay doanh thu của công ty. Cụ thể trong nghiên cứu này quy mô công ty sẽ tương ứng là tổng tài sản.
Quy mô công ty càng lớn cho ta một niềm tin rằng họ có lượng lợi nhuận thu về cũng lớn. Do đó, họ dùng lợi nhuận để tái đầu tư, mở rộng quy mô, đa dạng hóa
ngành nghề hoạt động. Điều này dẫn đến kỳ vọng lợi nhuận từ công ty cho các nhà đầu tư gia tăng, yếu tố này có thể gây nên sự tăng của EPS, hệ số P/E giảm.
=> Giả thiết 1: Quy mô công ty (Size) có tác động ngược chiều với P/E.
2.3.2. Giá trị sổ sách của cổ phiếu (BV)
Khái niệm: Giá trị sổ sách của một cổ phiếu theo nghĩa đen có nghĩa là giá trị của doanh nghiệp theo sổ sách kế toán được phản ánh qua báo cáo tài chính của doanh nghiệp. Chỉ tiêu này được tính theo công thức sau:
Vốn chủ sở hữu — Tài sản vô hình BV =---" A, , 77—— --ɪ---
Số CO phiêu đang lưu hành
Hay:
Tổng tài sản — Tài sản vô hình — Nợ BV =---7 A , ; , .A , 7 , - -——-
Số CO phiêu đang lưu hành
Từ công thức trên ta thấy được giá trị còn lại thực sự của công ty là bao nhiêu nếu ngay lập tức rút khỏi kinh doanh.
Xét về mặt kế toán thì đây là giá trị tài sản hay vốn cổ đông được ghi trên bảng cân đối kế toán của một doanh nghiệp. Giá trị ghi sổ là một thước đo tương đối chính xác giá trị của công ty và có tính ổn định, không thay đổi quá nhanh. Trên thực tế, nó hoàn toàn khác so với giá trị của cổ phiếu trên thị trường. Dựa vào giá trị ghi sổ nhà đầu tư sẽ xác định được mệnh giá của một cổ phần. Khi này, nhà đầu tư có thể so sánh được sự chênh lệch giữa mệnh giá và giá trị thị trường của chứng khoán, xem xét tình hình và đưa quyết định.
Nếu giá trị sổ sách của cổ phiếu càng lớn có khả năng rằng giá thị trường càng ít biến động và việc đầu tư vào những cổ phiếu thế này để kinh doanh chênh lệch giá là không hiệu quả. Tuy nhiên, ta cũng không loại trừ trường hợp có thể giá trị sổ sách cổ phiếu lớn và giá trị thị trường vẫn biến động theo chiều tích cực, dẫn đến việc nhà đầu tư đặt mối quan tâm vào cổ phiếu, từ đó hệ số P/E tăng. Vậy P/E có khả năng chịu sự tác động của giá trị sổ sách.
=> Giả thiết 2: Giá trị sổ sách (BV) có khả năng tác động đến tỷ số P/E
2.3.3. Khả năng thanh toán ngắn hạn (Current Ratio)
Hệ số khả năng thanh toán ngắn hạn (hệ số khả năng thanh toán hiện hành): Hệ số này được đo lường bằng giá trị thuần của tài sản ngắn hạn (TSNH) hiện có với số nợ ngắn hạn phải trả. Đây là chỉ tiêu phản ánh tổng quát nhất khả năng chuyển đổi tài sản thành tiền để thanh toán nợ ngắn hạn cho DN. Hệ số được biểu diễn bởi công thức:
ʊʌ Tài sảnngắn hạn
H ệ S O k hả năng t h an h t oản ng an hạn ( CR) = —---7-—
■ ■ Nợ ngan hạn
Trong kinh doanh, doanh nghiệp thường lo ngại về các khoản nợ, đặc biệt là nợ khó đòi, các khoản phải thu không có khả năng thu hồi hay các khoản phải trả không có khả năng thanh toán. Vì vậy, doanh nghiệp cần phải duy trì một nguồn vốn có khả năng luân chuyển hợp lý để đáp ứng thanh toán các khoản nợ ngắn hạn để đảm bảo hoạt động kinh doanh được suôn sẻ.
Thông thường khi nhìn vào khả năng thanh toán của doanh nghiệp có thể dự đoán được phần nào tình hình hoạt động của doanh nghiệp. Cụ thể, một doanh nghiệp có khả năng thanh toán ngắn hạn cao thì có khả năng phá sản thấp hơn các doanh nghiệp khác vì họ có đủ nguồn vốn để duy trì hoạt động kinh doanh.
Giả thiết đặt ra ở đây là khi doanh nghiệp có khả năng thanh toán thì có làm giảm lợi nhuận của doanh nghiệp hay không? Vì khi này, doanh nghiệp có thể không tận dụng được phần tài sản ngắn hạn hiện có vào sản xuất kinh doanh và khả năng chiếm dụng vốn của nhà cung cấp khá yếu, dẫn đến lợi nhuận giảm xuống. Điều này làm cho EPS giảm, dẫn đến giá thị trường giảm, điều này làm cho hệ số P/E tăng lên.
=> Giả thiết 5: Khả năng thanh toán ngắn hạn (CR) có tác động cùng chiều với tỷ số P/E.
2.3.4. Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE)
Chỉ số ROE dùng để đo lường mức độ hiệu quả của việc sử dụng vốn trong doanh nghiệp. Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu được biểu hiện qua công thức sau:
____ Lợi nhuận sau thuẽ
ROE= ɪɪɪl'
Von chủ sờ hữu
Tỷ số này cho ta biết với 1 đồng VCSH bỏ ra thì tạo ra được bao nhiêu đồng lợi nhuận. Tỷ số này càng cao chứng tỏ doanh nghiệp có khả năng sử dụng vốn của mình khá hiệu quả và có tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh khá ổn. Do đó, doanh nghiệp hay công ty phải có mức lợi nhuận cao hơn hoặc bằng chi phí sử dụng vốn để thu hút các cổ đông. Tuy nhiên như đã giải thích ở trên, lợi nhuận cao làm cho ROE tăng lên, và có thể dẫn đến EPS tăng, tuy nhiên EPS tăng khiến cho P/E giảm. Vì vậy ta có thể gián tiếp khẳng định ROE có quan hệ ngược chiều với tỷ số P/E.
=> Giả thiết 3: Tỷ lệ lợi nhuận trên VCSH có tác động ngược chiều đến tỷ số P/E.
2.3.5. Tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E)
Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu cho biết mức độ rủi ro liên quan đến cách thức thiết lập và vận hành cấu trúc vốn của công ty. Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu đo lường khoản nợ của công ty so với giá trị tài sản ròng, thường được sử dụng để đánh giá mức độ mà một công ty đang mắc nợ bằng việc tận dụng tài sản của mình. Tỷ lệ này được tính theo công thức sau:
a λ, , , , , ~ Tổng nợ
Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu = —---, , ,'
■ ■ Von chủ sờ hữu
Tỷ lệ thể hiện rủi ro tài chính mà doanh nghiệp phải gánh chịu. Tỷ lệ nợ có quan hệ thuận chiều với rủi ro tài chính, hay nói cách khác, tỷ số này càng cao tương ứng với rủi ro tài chính của công ty càng cao.
Tuy nhiên tỷ lệ này cũng đóng vai trò như một đòn bẩy tài chính, và nó có quan hệ thuận chiều với rủi ro của công ty. Nói cách khác, tỷ lệ nợ càng cao thì rủi ro công ty càng lớn. Mặt khác, hiếm có nhà đầu tư nào muốn mua cổ phiếu của một công ty có tỷ lệ nợ cực kì thấp. Điều này cho thấy công ty gần như không có mức tài trợ các hoạt động sản xuất kinh doanh gia tăng từ việc vay mượn bên ngoài. Lúc này, lợi nhuận thu về từ các hoạt động gia tăng đó rất ít hoặc gần như không có, vậy nhà đầu tư sẽ ít rót vốn vào cổ phiếu dẫn đến giá cổ phiếu giảm, kết quả là hệ số P/E giảm.
=> Giả thiết 5: Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu có tác động cùng chiều với tỷ số P/E.
2.3.6. Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập trên cổ phần (Egrowth)
Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập trên cổ phiếu cho biết mức tăng trưởng tương đối thu nhập trên cổ phiếu (tính theo phần trăm) qua các thời kỳ. Tỷ lệ này được tính bởi công thức:
EPSQ — EPS1 EPSn_1 — EPSn ppς _ EPS∖ 0∖ "'+ + ∣ i⅛1-1∣
n
Trong đó:
EPS0: thu nhập trên cổ phiếu của kỳ hiện tại
EPSn: thu nhập trên cổ phiếu của n kỳ trước, một kỳ có thể là 4 quý gần nhất, 1 năm gần nhất, 3 năm gần nhất hay 5 năm gần nhất.
Cụ thể, EPS của công thức trên thường được sử dụng là EPS cơ bản. Trong một số trường hợp ta không đủ dữ liệu, có thể thay EPS cơ bản bằng EPS pha loãng.
Tỷ lệ tăng trưởng trên thu nhập của cổ phiếu thường được sử dụng để đánh giá giá trị thị trường của doanh nghiệp. Nếu tỷ lệ này cao thì doanh nghiệp cũng sẽ được đánh giá cao và ngược lại. Ngoài ra, dựa vào tỷ lệ này, nhà đầu tư có thể đánh giá được cổ phiếu của doanh nghiệp là bền vững, không ổn định, tăng trưởng hay tuột dốc.
Vậy khi tỷ lệ này tăng chứng tỏ EPS của kỳ sau cao hơn kỳ trước, mà EPS nghịch biến với tỷ số P/E, do đó làm P/E giảm. Tuy nhiên, ta không loại bỏ trường hợp rằng khi tỷ lệ này tăng, cổ phiếu được đánh giá cao. Lúc này, nhà đầu tư sẽ rót vốn vào cổ phiếu này dẫn đến giá cổ phiếu tăng, dẫn đến P/E tăng. Do vậy ta có:
=> Giả thiết 6: Tỷ lệ tăng trưởng thu nhập trên cổ phần có tác động vào tỷ số P/E.
2.3.7. Tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm quốc nội (GDP)
Khái niệm về GDP: GDP (Gross Domestic Product), là tổng sản phẩm nội địa hay tổng sản phẩm quốc nội. Đây là một chỉ tiêu dùng để đo lường tổng giá trị
Bước 2: Thu thập và xử lý số liệu Bước 3: Phân tích và thống kê mô tả
thị trường của tất cả các hàng hoá và dịch vụ cuối cùng được sản xuất ra trong phạm vi một lãnh thổ quốc gia trong một thời kỳ nhất định (thường là 1 năm hoặc 1 quý).
Tốc độ tăng trưởng GDP là tỷ lệ phần trăm tăng lên của tổng sản phẩm nội địa của kỳ này hoặc của năm nay so với của cùng kỳ năm trước.
Thước đo: , ____ ( GDPt-GDPt_1 )xl0 0 Tốc độ tẫng trưởng GDP =--- ' GDPt-1 Trong đó: GDPt: là GDP năm thứ t GDPt-1: là GDP năm thứ t-1