Đầu tiên ta chạy mô hình tương quan với tất cả các biến, ta loại các biến P/B, ROS, ROE, QU_RA vì không có tác động đến biến phụ thuộc Y (Xem phụ lục 1.1)
Còn lại 7 biến, ta tiếp tục chạy mô hình hồi quy từng biến để xem tác động của từng biến độc lập tác động đến biến phụ thuộc Y, ta có bảng tổng hợp như sau:
Bảng 3.1: Tổng hợp tác động từng biến đến Y trong hồi quy: Y WC/TA 1.611 Sig 0.001 ROA 28.112 Sig 0.000 EBIT/TA 28.808 Sig 0.000 MVE/TL 0.287 Sig 0.003 S/TA 0.438 Sig 0.032 D/A -1.251 Sig 0.006 TIE 0.473 Sig 0.000 (Nguồn: Tác giả)
Ta thấy các biến độc lập đều có ảnh hưởng đến biến Y. Và tiến hành chạy mô hình, được kết quả như sau:
Bảng 3.2: Variables in the Equation
B S.E. Wald df Sig. Exp(B)
Step 1a WCTA .403 1.341 .090 1 .764 1.496
ROA 29.225 8.701 11.282 1 .001 4924576261924.4 EBITTA 6.173 6.799 .824 1 .364 479.691
MVETL 1.612 .609 7.014 1 .008 5.011
TIE .163 .080 4.204 1 .040 1.177 Constant -7.978 2.698 8.742 1 .003 .000 a. Variable(s) entered on step 1: WCTA, ROA, EBITTA, MVETL, STA, DA, TIE.
(Nguồn: Tác giả)
Đối với hồi quy tuyến tính sử dụng kiểm định t để kiểm định giả thuyết H0: k=0. Còn đối với hồi quy Binary Logistic, đại lượng Wald Chi Square được sử dụng để kiểm định ý nghĩa thống kê của hệ số hồi quy tổng thể.
Ta nhìn thấy giá trị (sig.) của WC/TA, EBIT/TA, S/TA có giá trị lớn hơn mức ý nghĩa = 0,05 sự thay đổi của các biến trên không có ý nghĩa thống kế
Kết quả bảng trên cho thấy mức độ ảnh hưởng của các biến ROA, MVE/TL, D/A, TIE có giá trị (sig.) nhỏ hơn mức ý nghĩa = 0,05 bác bỏ H0. Mối liên hệ giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập này có ý nghĩa với mức độ tin cậy nhìn chung > 95%. Như vậy mô hình này là mô hình tối ưu trong nghiên cứu này, ta tiến hành phân tích và nhận xét.
Chương 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CỦA MÔ HÌNH HỒI QUY BINARY LOGISTIC
4.1. Thực trạng các doanh nghiệp
Những năm gần đây, số lượng doanh nghiệp bị hủy niêm yết bắt buộc tăng mạnh hơn số doanh nghiệp niêm yết mới. Trong hầu hết những trường hợp doanh nghiệp hủy niêm yết, các nguyên nhân chủ yếu đều do hoạt động kinh doanh thua lỗ và lỗ lũy kế ba năm liên tục. Theo quy định về hủy bỏ niêm yết chứng khoán của các công ty đại chúng được trích theo quy định tại Điều 60 – Mục 1- Chương 5 của nghị định số 58/2012/NĐ-CP do Thủ tướng ký ban hành ngày 20/07/2012 và có hiệu lực kể từ ngày 15/09/2012. Theo đó các trường hợp công ty bị hủy niêm yết bắt buộc như sau:
- Tổ chức niêm yết tại Sở GDCK không đáp ứng được các điều kiện niêm yết. - Tổ chức niêm yết ngừng hoặc bị ngừng các hoạt động sản xuất, kinh doanh chính từ 1 năm trở lên.
- Tổ chức niêm yết bị thu hồi Giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh hoặc Giấy phép hoạt động trong lĩnh vực chuyên ngành.
- Cổ phiếu không có giao dịch tại Sở GDCK trong thời hạn 12 tháng.
- Kết quả sản xuất, kinh doanh bị thua lỗ trong 3 năm liên tục hoặc tổng số lỗ luỹ kế vượt quá số vốn điều lệ thực góp trong báo cáo tài chính kiểm toán năm gần nhất trước thời điểm xem xét.
- Tổ chức niêm yết chấm dứt sự tồn tại do sáp nhập, hợp nhất, chia, tách, giải thể hoặc phá sản; quỹ đầu tư chứng khoán chấm dứt hoạt động.
- Trái phiếu đến thời gian đáo hạn hoặc trái phiếu niêm yết được tổ chức phát hành mua lại toàn bộ trước thời gian đáo hạn.
- Tổ chức kiểm toán không chấp nhận thực hiện kiểm toán hoặc có ý kiến không chấp nhận hoặc từ chối cho ý kiến đối với báo cáo tài chính năm gần nhất của tổ chức niêm yết.
- Tổ chức niêm yết vi phạm chậm nộp báo cáo tài chính năm trong 3 năm liên tiếp.
- UBCK, Sở GDCK phát hiện tổ chức niêm yết giả mạo hồ sơ niêm yết hoặc hồsơ niêm yết chứa đựng những thông tin sai lệch nghiêm trọng ảnh hưởng đến quyết định của nhà đầu tư.
- Tổ chức niêm yết vi phạm nghiêm trọng nghĩa vụ công bố thông tin và các trường hợp mà Sở GDCK hoặc UBCK xét thấy cần thiết phải hủy niêm yết nhằm bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư.
Trong phạm vi bài nghiên cứu sẽ chọn mẫu quan sát các công ty bị hủy niêm yết do kinh doanh thua lỗ 3 năm liên tục. DVD, VTA, FPC là 3 công ty đầu tiên bị hủy niêm yết do liên tiếp vi phạm quy định về công bố thông tin trong năm 2011. Cũng trong thời gian này, có 4 công ty bị cảnh báo do vi phạm về công bố thông tin và 575 công ty niêm yết bị nhắc nhở bằng văn bản và công bố vi phạm trên website của UBCK.
Đến năm 2012, trên sàn chứng khoán có tổng cộng 18 cổ phiếu đã bị hủy niêm yết. Có nhiều nguyên nhân dẫn đến việc hủy niêm yết của doanh nghiệp như vi phạm nghiêm trọng về công bố thông tin như SD3, SGTT, MCV; hủy niêm yết để sáp nhập trong trường hợp của HBB sáp nhập vào SHB và S64, SSS sáp nhập vào SD6; VMG 12 tháng không có giao dịch; VIA không đủ điều kiện là công ty đại chúng; VKP, AGC… lỗ lớn 3 năm liên tiếp; CSG, TRI giải thể, SVI hủy niêm yết trên HNX để chuyển qua HOSE.
Rất nhiều công ty đã bị hoặc tự nguyện hủy niêm yết trong thời gian vừa qua. Nhiều nhà đầu tư mắc kẹt với những cổ phiếu không mong muốn này. Tuy nhiên, ở 1 khía cạnh nào đó, sự đào thải là cần thiết cho thị trường chứng khoán (TTCK) về dài hạn. Sở GDCK Hà Nội (HNX) đưa ra là trường hợp của CTCP Dược Trung ương GTTdiplantex (GTTD). Đây là trường hợp khá đặc biệt khi GTTD chưa giao dịch đã hủy niêm yết. Cụ thể, GTTD sẽ bị hủy niêm yết hơn 5 triệu cổ phiếu, tương đương hơn 50 tỷ đồng từ ngày 07/08/2012. Lý do là GTTdiplantex đã không hoàn tất thủ tục niêm yết trong thời hạn 3 tháng kể từ ngày được chấp thuận niêm yết.
TT MCK Tên công ty Sàn VĐL
1 TRI CTCP Nước giải khát Sài Gòn HSX 275.5
2 MKP CTCP Hóa – Dược phẩm GTTkophar HSX 101.2
3 MCV CTCP Cavico Việt Nam khai thác mỏ & Xây dựng HSX 120.9
4 VKP CTCP Nhựa Tân Hóa HSX 80.0
5 CAD CTCP Chế biến & XNK Thủy sản CadoviGTTx HSX 88.0
6 BAS CTCP Basa HSX 96.0
7 CSG CTCP Cáp Sài Gòn HSX 297.4
8 SVI CTCP Bao bì Thiên Hòa HNX 89.2
9 HBB Ngân hàng TMCP Nhà Hà Nội HNX 4,050.0
10 V11 CTCP Xây dựng số 11 HNX 84.4
11 AGC CTCP Cà phê An Giang HNX 83.0
12 S64 CTCP Sông Đà 6.04 HNX 20.0
13 SSS CTCP Sồng Đà 6.06 HNX 25.0
14 SDS CTCP Xây lắp và Đầu tư Sông Đà HNX 28.0
15 VMG CTCP TM & DV Dầu khí Vũng Tàu HNX 96.0 16 VSP CTCP Vận tải Biển & BĐS Việt Hải HNX 380.8
17 SGTT CTCP Chứng khoán SGTT HNX 225.0
18 SD3 CTCP Sông Đà 3 HNX 160.0
(Nguồn: VietstockFinance) Trước đó, HNX đã chấp thuận cho Mediplantex vào ngày 14/6 và dự kiến cổ
phiếu MED sẽ chào sàn vào ngày 22/6 với giá tham chiếu 15.500 đồng/cp.
Trên thực tế, trường hợp MED bị hủy niêm yết phần nhiều do doanh nghiêp chủ động trì hoãn để chờ thời điểm thích hợp và thuận lợi hơn trong bối cảnh TTCK đang giảm sút. Nhưng dù sao, nó cũng cho thấy 1 sự thắt chặt trong công tác quản lý niêm yết của các cơ quan chức năng.
Trong tháng 7 vừa qua, TTCK đã chứng kiến sự "ra đi" của khá nhiều doanh nghiệp. Ngày 26/7 vừa qua, HNX công bố quyết định về việc hủy niêm yết 9,6 triệu cổ phiếu VMG của CTCP Thương mại và Dịch vụ Dầu khí Vũng Tàu. Quyết định huỷ niêm yết có hiệu lực ngay trong ngày. Lý do được đưa ra là VMG không có giao dịch tại HNX trong thời hạn 12 tháng.
Công ty này có kết quả kinh doanh khá tệ hại. Trong quý II/2012, công ty mẹ VMG lỗ 1,37 tỷ đồng, nâng lỗ 6 tháng lên 2,06 tỷ đồng. Và tính lũy kế đến hết quý II/2012 tổng lỗ lên tới hơn 54 tỷ đồng. Cổ phiếu VMG không có giao dịch trong suốt năm qua và đứng giá ở mức 4.300 đồng/cp (từ ngày 26/7/2011).
CTCP Xây dựng số 11 (V11) cũng thuộc diện làm ăn kém hiệu quả. Công ty đã lên kế hoạch hủy niêm yết tự nguyện để tái cấu trúc doanh nghiệp. Tuy nhiên, tình hình kinh doanh và đặc biệt là báo cáo tài chính riêng và hợp nhất năm 2011 của V11 bị đơn vị kiểm toán không thể đưa ra ý kiến nhận xét đã khiến HNX buộc phải rời sàn trước khi V11 xin hủy niêm yết tự nguyện. Cụ thể, 8,4 triệu cổ phiếu V11 (tương đương 84 tỷ đồng) buộc phải rời sàn kể từ ngày 17/8 tới. Trong năm 2011, V11 lỗ gần 31 tỷ đồng và dự kiến lỗ tiếp 22 tỷ trong năm 2012.
Trước đó, các trường hợp hủy niêm yết vì kinh doanh thua lỗ yếu kém khá nhiều như: VKP (từ 25/6, do lỗ 3 năm liên tiếp), AGC (từ 17/7, vốn chủ sở hữu âm), CAD (từ 4/6 do lỗ 3 năm liên tiếp), VSP (từ 1/6 do lỗ 3 năm liên tiếp), MCV (từ 10/5 do liên tục vi phạm công bố thông tin), TRI (từ 10/4 do thua lỗ nhiều, doanh nghiệp tự rút lui)...
Đầu tháng 8, Hội đồng Quản trị Công ty Cổ phần Cáp Sài Gòn (CSG) cũng đã đồng thuận việc giải thể công ty, huỷ niêm yết cổ phiếu. Trong quý II/2012, CSG đã thoát lỗ nhờ hoạt động tài chính. Tình hình sản xuất kinh doanh chính của CSG gặp khá nhiều vấn đề. Doanh thu thuần quý II đạt vỏn vẹn 18,82 tỷ đồng, giảm 35,88% so với cùng kỳ năm 2011
và lỗ gôp 1,8 tỷ đồng.
Một số công ty khác cũng tính tới chuyện rời sàn do làm ăn kém hiệu quả và dường như không thấy được lợi ích "như mong muốn" trên sàn chứng khoán như: LGC, SGT, SQC...
Đến năm 2013, có thể nói năm qua, thị trường đã đào thải khá nhiều doanh nghiệp yếu kém giúp cho chất lượng hàng hóa trên sàn ngày càng cải thiện hơn. Theo thống kê của Vietstock, trên cả hai sàn có 16 doanh nghiệp phải rời sàn do hoạt động kinh doanh sa sút dẫn đến lỗ 3 năm liên tiếp hay lỗ lũy kế vượt vốn điều lệ. Đó là những cái tên đã rất đình đám trong các năm trước về nợ đầm đìa hay lỗ khủng như THV,SBS, DDM, FBT…
Theo thống kê của Vietstock, chỉ mới 6 tháng đầu năm 2014 mà có 25 mã cổ phiếu trên cả 2 sàn HOSE và HNX hủy niêm yết. Con số này đã vượt qua kỷ lục năm 2012 với 22 mã. Và khả năng chưa dừng lại khi mà còn rất nhiều doanh nghiệp đang thua lỗ 2 năm liên tiếp, chờ “phán quyết” cuối cùng vào kết quả kinh doanh 2014.
Theo thống kê của Vietstock, chỉ mới 6 tháng đầu năm 2014 mà có 25 mã cổ phiếu trên cả 2 sàn HOSE và HNX hủy niêm yết. Con số này đã vượt qua kỷ lục năm 2012 với 22 mã. Và khả năng chưa dừng lại khi mà còn rất nhiều doanh nghiệp đang thua lỗ 2 năm liên tiếp, chờ “phán quyết” cuối cùng vào kết quả kinh doanh 2014.
Nguyên nhân chủ yếu khiến 25 mã cổ phiếu này bị hủy niêm yết là do thua lỗ 3 năm liên tiếp và đơn vị kiểm toán không chấp nhận báo cáo tài chính hoặc từ chối đưa ra ý kiến sau khi công bố báo cáo tài chính kiểm toán năm 2013.
Riêng PHS và NIS hủy niêm yết tự nguyện và duy nhất I40 bị hủy niêm yết bắt buộc do không đáp ứng được điều kiện là công ty đại chúng quy định.
Cụ thể, SJM, MMC, VCV, VHH, ILC, SDB và MIC bị hủy niêm yết bắt buộc là do kết quả sản xuất kinh doanh thua lỗ trong 3 năm liên tục 2011, 2012, 2013. FDG, CNT, CLP và BHV cũng bị hủy niêm yết do lỗ lũy kế vượt quá vốn điều lệ thực góp tại ngày 31/12/2013.
Bảng 4.2: Doanh nghiệp bị hủy niêm yết do kinh doanh sa sút năm 2013
Mã CK
Sàn Lý do hủy niêm yết LNST 2010 LNST 2011 LNST 2012 DDM HOSE Không đủ ĐK (74,316) 184 (69,141) FBT HOSE Không đủ ĐK (51,043) 6,021 (55,098)
IFS HOSE Không đủ ĐK 7,243 (57,393) (143,518)
S27 HNX Không đủ ĐK 1,118 (13,893) (7,757) SBS HOSE Không đủ ĐK 101,410 (788,357) (135,157) SCC HNX Không đủ ĐK (898) (3,490) (3,300) SD8 HNX Không đủ ĐK 1,964 329 (34,307) SDJ HNX Không đủ ĐK 4,293 (7,412) (51,330) SHC HNX Không đủ ĐK (59,559) 1,952 2,909 SVS HNX Không đủ ĐK (21,372) (38,218) (34,610) TNC HNX Không đủ ĐK (30,414) (35,908) (35,365) VCH HNX Không đủ ĐK 3,389 (36,337) (35,380)
VES HOSE Không đủ ĐK (4,688) (6,893) (16,214)
VSG HOSE Không đủ ĐK (10,268) (19,771) (15,378)
NTB HOSE Kiểm toán từ chối cho ý kiến 38,887 (1,151) (67,080) STN HNX Lỗ lũy kế vượt quá VLĐ (30,575) (50,058) (13,644) THV HNX Lỗ lũy kế vượt quá VLĐ 34,802 (210,289) (392,874)
(Nguồn: Vietstocfinance)
Trong khi đó, với kết quả sản xuất kinh doanh thua lỗ 3 năm liên tục 2011, 2012, 2013 và đồng thời lỗ lũy kế vượt quá số vốn điều lệ thực góp tại ngày 31/12/2013 thì HHL, GGG, BHC, NVC và YBC cũng buộc phải rời sàn.
Đặc biệt, báo cáo tài chính 2013 của ba “anh em” họ dầu khí là PXM, PVA và PSG ngoài việc lỗ lũy kế vượt vốn, lỗ 3 năm liên tiếp thì đều bị đơn vị kiểm toán từ chối đưa ra ý kiến và không chấp thuận BCTC.
trên cả 2 sàn HOSE và HNX hủy niêm yết. Con số này đã vượt qua kỷ lục năm 2012 với 22 mã.
Bảng 4.3: Danh sách công ty bị hủy niêm yết 6 tháng đầu năm 2014
Th án g Stt MCK Sàn Ngày ĐKCC Ngày thực hiện Số lượng cổ phiếu bị hủy niêm yết Thị giá 23/06/ 2014 (Đồng) Lãi/Lỗ lũy kế tính đến 31/12/20 13 (Tr.đ) 1 1.1 S91 OTC 06/01/2014 07/01/2014 2,940,000 12,800 1.2 PHS OTC 09/01/2104 10/01/2014 34,745,000 2,200 2 I40 OTC 12/02/2014 13/02/2014 1,539,120 2,100 3 NIS OTC 17/03/2014 18/03/2014 3,000,000 9,500 1,511 4 SJM Upcom 24/04/2014 25/04/2014 5,000,000 1,800 -45,938 5.1 MMC OTC 07/05/2014 08/05/2014 3,160,000 2,000 -12,938 5.2 HHL OTC 07/05/2014 08/05/2014 2,748,270 900 -28,198 5.3 FDG OTC 14/05/2014 15/05/2014 13,200,000 1,600 -165,229 5.4 CNT OTC 14/05/2014 15/05/2014 10,015,069 2,200 -135,209 5.5 PXM OTC 14/05/2014 15/05/2014 15,000,000 900 -265,744 5.7 VCV OTC 19//05/2014 20/05/2014 11,007,183 1,200 -101,065 5.8 BHV OTC 19/05/2014 20/05/2014 1,000,013 3,700 -25,678 5.9 VHH OTC 19//05/2014 20/05/2014 6,000,000 1,900 -8,370 5.1 GGG OTC 22/05/2014 23/05/2014 1,500,000 1,000 -158,017 5.12 QCC OTC 23//05/2014 24/05/2014 9,635,456 3,100 -569 5.13 BHC OTC 23/05/2014 24/05/2014 4,500,000 1,300 -50,324 5.14 NVC OTC 23/05/2014 24/05/2014 16,000,000 900 -337,880 5.15 YBC OTC 27/05/2014 28/05/2014 4,837,430 5,200 -52,738 5.16 ILC OTC 27/05/2014 28/05/2014 4,074,052 3,900 -51,890 5.17 S96 OTC 29/05/2014 30/05/2014 11,155,532 3,500 -51,935 6 6.1 SDB OTC 03/06/2014 04/06/2014 11,000,000 1,200 -101,491
6.2 PSG OTC 03/03/2014 04/06/2014 35,000,000 800 -561,107 6.3 PVA OTC 06/06/2014 07/06/2014 21,846,000 1,900 -208,095 6.4 MIC OTC 20/06/2014 21/06/2014 5,486,046 5,200 -33,117
(Nguồn: VietstockFinance)
Trong năm 2015, tình trạng kinh doanh thua lỗ triền miên trong thời gian dài là lý do phổ biến khiến hàng loạt cổ phiếu niêm yết trên sàn bị buộc phải rời sàn chứng khoán sau nhiều năm góp mặt.
Trong đó đầu tiên phải nói đến Vận tải và Thuê tàu biển Việt Nam (VST), doanh