6. Tổng quan tài liệu nghiên cứu
1.2. CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH
1.2.2. Nhóm yếu tố chủ quan
a. Cơ cấu vốn
Bất kỳ DN nào khi tiến hành sản xuất kinh doanh địi hỏi phải có vốn, DN phải bố trí nguồn tài trợ hợp lý cho nhu cầu vốn đó. Có nhiều nguồn tài trợ cho nhu cầu vốn của DN như: Nguồn vốn chủ sở hữu, vay ngắn hạn, vay dài hạn ngân hàng, phát hành trái phiếu… Cơ cấu tài chính có ảnh hưởng đến lợi nhuận dành cho chủ sở hữu nên công ty cần thiết phải hoạch định cơ cấu vốn mục tiêu. Cơ cấu vốn mục tiêu là sự kết hợp hài hòa giữa nợ và VCSH trong tổng nguồn vốn của công ty theo mục tiêu đề ra. Hoạch định chính sách cơ cấu vốn liên quan đến việc đánh đổi giữa lợi nhuận và rủi ro.
b. Lý thuyết Modigliani & Miller về cơ cấu vốn
Lý thuyết Modigliani & Miller (1958) giả định rằng khi các DN hoạt động trong một mơi trường khơng có thuế, khơng có chi phí giao dịch, khơng có chi phí phá sản và khơng có bất cân xứng thơng tin, nếu thị trường vốn là hoàn hảo, sử dụng cơ cấu vốn khơng có ảnh hưởng gì đến giá trị DN hay nói cách khác DN khơng thể tăng giá trị của mình bằng cách thay đổi cơ cấu vốn. Rõ ràng lý thuyết này không thể áp dụng được vào thực tế vì mơi trường hoạt động kinh doanh của bất kỳ DN ở bất kỳ quốc gia nào trên thế giới cũng tồn tại thơng tin bất cân xứng, chi phí giao dịch và thuế thu nhập.
Lý thuyết Modigliani & Miller (1963) trong trường hợp bỏ giả thuyết về thuế thu nhập DN, cơ cấu vốn có liên quan đến giá trị của DN. Ưu điểm của việc sử dụng nợ là có thể tiết kiệm được thuế bởi vì chi phí nợ là chi phí hợp lý được khấu trừ khỏi phần lợi nhuận trước thuế. Trong khi đó chi phí vốn CSH khơng có được ưu điểm này, vì cổ tức là yếu tố chi phí sau thuế. Chính vì vậy mà giá trị DN được tăng lên là nhờ lợi ích từ lá chắn thuế.
Theo lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu, khi một DN bắt đầu vay nợ, DN có lợi thế về thuế. Chi phí nợ thấp kết hợp với lợi thế về thuế sẽ làm cho chi phí vốn
bình qn gia quyền (WACC) giảm khi nợ tăng. Tuy nhiên, khi tỷ lệ giữa nợ và vốn CSH tăng, buộc các chủ sở hữu phải tăng lợi tức yêu cầu của cổ đông (nghĩa là chi phí vốn CSH tăng). Đồng thời, ở mức tỷ lệ nợ và vốn CSH cao, chi phí nợ cũng tăng bởi khả năng DN không trả được nợ là cao hơn (nguy cơ phá sản cao hơn). Vì vậy, ở mức tỷ lệ nợ và vốn CSH cao hơn, WACC sẽ tăng. Do đó, lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu cho rằng, cơ cấu vốn có tác động đến WACC và giá trị cơng ty hay nói khác đi có một tỷ lệ nợ tối ưu, ở đó WACC của DN là nhỏ nhất và giá trị của DN lớn nhất.
Như vậy, theo lý thuyết Modigliani & Miller và lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu chúng ta có thể thấy được việc lựa chọn và sử dụng vốn như thế nào sẽ có tác động đến HQKD của DN. Hay nói một cách khác là tồn tại mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và HQKD của DN. Tỷ lệ nợ trên tổng vốn của ngành xây dựng được so sánh với các ngành khác tại Việt Nam thông qua biểu đồ 1.2 sau:
Biểu đồ 1.2. So sánh tỷ lệ nợ của ngành XD và một số nhóm ngành khác tại Việt Nam
Biểu đồ này cho thấy ở Việt Nam, ngành xây dựng là ngành có tỷ lệ nợ cao nhất, bình quân ở mức 67%. Do đó, đối với các DN trong ngành xây dựng thì mối quan hệ giữa cơ cấu vốn và HQKD càng trở nên chặt chẽ, rõ ràng hơn.
c. Lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu (hay còn gọi cách tiếp cận truyền thống)
Quan niệm về cấu trúc vốn truyền thống cho rằng khi một DN bắt đầu vay mượn, thuận lợi vượt trội hơn bất lợi. Chi phí nợ thấp kết hợp với lợi thế về thuế sẽ khiến chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) giảm khi nợ tăng. Tuy nhiên, khi tỷ lệ giữa nợ và VCSH tăng, buộc các chủ sở hữu phải tăng lợi tức yêu cầu của cổ đơng (nghĩa là chi phí VCSH tăng). Đồng thời khi gia tăng các khoản nợ có thể dẫn đến chi phí sản xuất kinh doanh cũng tăng cao từ đó làm giảm lợi nhuận của Doanh nghiệp. Nếu doanh thu tăng lên là kết quả của vốn vay sản xuất, nhưng lợi nhuận lại giảm mạnh do sự gia tăng của chi phí, thì hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp sẽ bị giảm sút. Bên cạnh đó khi sử dụng các khoản nợ đặc biệt là nợ ngắn hạn luôn gắn liền với một rủi ro phá sản khi khả năng thanh toán giảm tới một mức độ báo động. Vì vậy, ở mức tỷ lệ nợ và vốn CSH cao hơn, WACC sẽ tăng. Theo cách tiếp cận này, cơng ty trước tiên có thể hạ thấp chi phí sử dụng vốn thơng qua việc gia tăng sử dụng nợ bởi vì chi phí sử dụng nợ thấp hơn do có khoản tiết kiệm thuế. Tuy nhiên khi tỷ số nợ gia tăng thì rủi ro cũng gia tăng, các chủ sở hữu phải tăng lợi tức yêu cầu của cổ đông (nghĩa là chi phí vốn CSH tăng), đến một lúc nào đó thì lợi ích của việc tiết kiệm thuế khơng bù đắp cho việc gia tăng của chi phí sử dụng vốn bình qn khiến cho lợi ích của việc sử dụng nợ khơng cịn nữa. Đồng thời, ở mức tỷ lệ nợ và vốn CSH cao, chi phí nợ cũng tăng bởi khả năng DN không trả được nợ là cao hơn (nguy cơ phá sản cao hơn). Do đó, lý thuyết cơ cấu vốn tối ƣu cho rằng, cơ cấu vốn có tác động đến chi phí sử dụng vốn bình qn và giá trị cơng ty hay nói khác đi có một tỷ lệ nợ tối ưu, ở đó chi phí sử dụng vốn bình qn của DN là nhỏ nhất và giá trị của DN lớn nhất.
Như vậy, theo lý thuyết Modigliani & Miller và lý thuyết cơ cấu vốn tối ưu chúng ta có thể thấy được việc lựa chọn và sử dụng vốn như thế nào sẽ có tác động đến HQKD của DN.
Từ các nghiên cứu trước đây của Zeitun & Tian (2007), Onaolapo & Kajola (2010), Margaritis & Psillaki (2007); Abbasali Pouraghajan & Esfandiar Malekian (2012); Maja Pervan & Josipa Višić (2012); Gleason, K.Mathur & I.Mathur (2000) đều nhận thấy cơ cấu vốn có ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp.
d. Cơng nghệ, máy móc thiết bị
Cơ sở vật chất kỹ thuật trong Doanh nghiệp là yếu tố vật chất hữu hình quan trọng phục vụ cho quá trình sản xuất kinh doanh của Doanh nghiệp, làmnền tảng quan trọng để Doanh nghiệp tiến hành các hoạt động kinh doanh. Bên cạnh đó, máy móc thiết bị đối với mọi Doanh nghiệp đều vơ cùng quan trọng, nó sẽ quyết định DN đó sẽ sản xuất những sản phẩm gì, chủng loại gì,số lượng bao nhiêu và hiệu quả như thế nào. Trong cơ chế thị trường sức cạnh tranh giữa các DN đặc biệt là các DN cùng sản xuất một loại sản phẩm thì chất lượng chính là nền tảng cho sức cạnh tranh. Vì vậy đầu tư trang thiết bịmáy móc, cơng nghệ sản xuất hiện đại để không ngừng nâng cao số lượng cũng như chất lượng của sản phẩm nhằm đáp ứng một tốt nhất nhu cầu của khách hàng, mở rộng được thị trường và gia tăng khả năng cạnh tranh trên thị trường. Máy móc thiết bị chính là một trong những yếu tố biểu hiện quan trọng của công nghệ. Cơng nghệ góp phần quan trọng trong việc DN đó có thành cơng hay khơng. Trình độ kỹ thuật và trình độ cơng nghệ sản xuất của Doanh nghiệp ảnh hưởng tới năng suất, chất lượng sản phẩm, ảnh hưởng tới mức độ tiết kiệm hay tăng phí nguyên vật liệu do đó ảnh hưởng đến hiệu quả sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp. Nếu Doanh nghiệp có trình độ kỹ
đảm Doanh nghiệp:
- Nâng cao năng suất lao động, tiết kiệm hao phí lao động, nguyên nhiên vật liệu.
- Giảm nhẹ quá trình lao động, dần dần thay thế lao động thủ cơng bằng máy móc, trên cơ sở đó tạo điều kiện hoàn thiện người lao động.
- Hạ giá thành sản phẩm và nâng cao chất lượng sản phẩm.
Đầu tư cơ sở vật chất, máy móc thiết bị, và cơng nghệ có thể xem chung là đầu tư tài sản cố định của Doanh nghiệp, nhân tố tỷ trọng tài sản cố định luôn được các nghiên cứu trước đây đưa vào mơ hình nghiên cứu và đem lại những kết quả với chiều hướng tác động khác nhau. Trong Abbasali & Malekian (2012) cho thấy việc nâng cao đầu tư tài sản cố định có tác động tích cực đến HQKD thì nghiên cứu của Zeitun,Titan (2007) và Onaolapo & Kajola (2010) lại cho thấy chiều hướng ngược lại. Điều này có thể thấy nếu Doanh nghiệp đầu tư quá nhiều vào tài sản cố định mà không cải tiến được hiệu quả kinh doanh thì sẽ gây nên lãng phí vốn có thể khiến Doanh nghiệp bị thiếu vốn để duy trì các hoạt động sản xuất kinh doanh từ đó cũng có thể gia tăng rủi ro và làm giảm khả năng cạnh tranh của Doanh nghiệp.
e. Quy mơ của Doanh nghiệp
Quy mơ của DN có thể được hiểu là quy mô nguồn vốn, quy mô tài sản, quy mơ mạng lưới tiêu thụ… Mơ hình lý thuyết lợi thế kinh tế theo quy mơ hay cịn gọi là lợi nhuận tăng dần theo quy mô được thể hiện khi chi phí bình qn trên một sản phẩm sản xuất ra sẽ giảm dần theo mức tăng của sản lượng sản phẩm. Lợi thế kinh tế theo quy mơ có được bởi các lý do sau:
Giảm thiểu chi phí cố định: chi phí cố định là các chi phí máy móc thiết bị và một số các yếu tố đầu vào để duy trì hoạt động của DN. Chi phí cố định phụ thuộc vào việc DN có sản xuất hay khơng, chi phí cố định khơng thay đổi theo mức sản lượng, nó bắt đầu từ những mức sản lượng thấp và không tăng
cùng với mức tăng của sản lượng. Vì vậy khi sản lượng tăng, DN sẽ đạt được tính kinh tế nhờ quy mơ. Vì các chi phí cố định này có thể chia cho một số lượng nhiều hơn các đơn vị sản phẩm và như vậy nó làm giảm chi phí bình qn trên một đơn vị sản phẩm.
Hiệu quả của tính chun mơn hóa, khi quy mơ sản xuất của DN tăng thì DN sẽ thuê thêm lao động. Mỗi người cơng nhân có thể tập trung vào một công việc cụ thể và giải quyết cơng việc đó hiệu quả hơn, từ đó góp phần làm giảm chi phí bình qn. Đồng thời do chuyên mơn hóa nên việc đào tạo người lao động cũng tiết kiệm thời gian và chi phí đào tạo hơn.
Bên cạnh đó các DN có quy mơ lớn sẽ có điều kiện thuận lợi về uy tín, thươnghiệu, thị phần, sức mạnh tài chính nên có khả năng tiếp cận với nguồn vốn tốt hơn (ví dụ như dễ dàng huy động hơn, mức vay cao hơn, lãi suất vay thấp hơn).
f. Năng lực quản trị tài chính Doanh nghiệp
Quản trị tài chính DN có vai trị to lớn trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Trong quá trình hoạt động thường nảy sinh các nhu cầu vốn ngắn hạn và dài hạn cho HĐKD thường xuyên của DN cũng như đầu tư phát triển. Vai trò của nhà quản trị tài chính là phải xác định đúng đắn các nhu cầu về vốn cho hoạt động kinh doanh của DN trong từng thời kỳ, chủ động lựa chọn các hình thức và phương pháp huy động vốn đảm bảo DN hoạt động nhịp nhàng và liên tục với chi phí huy động vốn ở mức thấp nhất. Hiệu quả hoạt động kinh doanh phụ thuộc lớn vào việc tổ chức sử dụng vốn. Người quản lý phải biết đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư trên cở sở phân tích khả năng sinh lời và mức độ rủi ro của các dự án từ đó chọn ra dự án đầu tư tối ưu. Việc huy động kịp thời các nguồn vốn có ý nghĩa rất quan trọng để DN có thể chớp lấy các cơ hội kinh doanh.
Để tiến tới hành động sản xuất kinh doanh, mọi DN đều cần phải có tư liệu lao động, đối tượng lao động và sức lao động. Trong đó tài sản lưu động chủ yếu đóng góp vai trị đối tượng lao động. Tài sản lưu động là những tài sản ngắn hạn và thường xuyên luân chuyển, do đó nó giúp DN có thể quay vịng vốn nhanh hơn, giảm chi phí sử dụng vốn, nâng cao hiệu quả sản xuất kinh doanh. Tài sản lưu động là tiền mặt, khoản phải thu, dự trữ tồn kho… Để bảo đảm hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp được tiến hành liên tục và hiệu quả thì quản lý và sử dụng tài sản lưu động có ảnh hưởng lớn đối với việc hoàn thành mục tiêu chung của Doanh nghiệp. Sự bất lực của một số cơng ty trong việc hoạch định và kiểm sốt tài sản lưu động luôn là nguyên nhân dẫn đến sự thất bại là phá sản. Vì vậy năng lực của nhà quản trị là làm thế nào giữ tiền vừa để đảm bảo giao dịch kinh doanh hằng ngày, đáp ứng được nhu cầu dự phòng trong trường hợp biến động khơng lường trước, hàng hố, ngun vật liệu cần bao nhiêu, dự trữ bao nhiêu để đáp ứng kịp thời cho sản xuất và tiêu thụ lại không bị tồn đọng, giảm giá trị; hay xây dựng chính sách tín dụng thương mại như thế nào để giữ khách hàng, tăng số lượng sản phẩm.
Nghiên cứu của Marian Siminica, Daniel Circiumaru, Dalia Simion (2011) cho thấy phạm vi của vốn đầu tư, phạm vi của nhu cầu vốn lưu động, số ngày vòng quay vốn lưu động, tỷ lệ nhu cầu vốn lưu động, kỳ thu tiền bình qn có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả kinh doanh của Doanh nghiệp. Để đảm bảo hoạt động kinh doanh của Doanh nghiệp được tiến hành liên tục và hiệu quả thì quản lý và sử dụng tài sản lưu động có ảnh hưởng lớn đối với việc hồn thành mục tiêu chung của Doanh nghiệp.
g. Tốc độ tăng trưởng
Tăng trưởng là một trong những điều kiện cơ bản để Doanh nghiệp có thể đạt được các mục tiêu của mình trong suốt cuộc đời hoạt động sản xuất
kinh doanh. Tăng trưởng giúp cho Doanh nghiệp tích lũy về nguồn vốn và cơ sở vật chất để đầu tư mở rộng sản xuất đồng thời tạo dựng được uy tín đối với khách hàng cũng như với các nhà cung cấp và các nhà đầu tư. Tăng trưởng còn giúp Doanh nghiệp nâng cao khả năng cạnh tranh trên thị trường nhằm đảm bảo sự tồn tại và phát triển trong điều kiện cạnh tranh khốc liệt như hiện nay.
Về mặt lý thuyết, tăng trưởng có thể mang lại những lợi ích quan trọng cho Doanh nghiệp. Tuy nhiên tăng trưởng nhanh không phải không mang lại rủi ro cho Doanh nghiệp, khi năng suất và năng lực quản lý không phù hợp, trường hợp này phát triển nhanh khơng đưa lại lợi ích gì, thậm chícịn gây khó khăn cho hoạt động sản xuất kinh doanh của Doanh nghiệp.
Chính vì vây, Doanh nghiệp cần duy trì một tốc độ tăng trưởng phù hợp dựa trên một kế hoạch kinh doanh chi tiết và tập hợp các nguồn lực hợp lý từ đó làm cho hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của Doanh nghiệp sẽ ngày càng được nâng cao.